Texas Instruments Q3 2026: Приходи +28% до $6.06 млрд, свободният паричен поток достига $8.4 млрд

На 21 октомври 2026 г. Texas Instruments (Nasdaq: TXN) отчете приходи за третото тримесечие от $6.06 милиарда, с 28% повече спрямо предходната година, с нетна печалба от $2.43 милиарда и разредена печалба на акция (EPS) от $2.62, с 77% повече. Истинската история е под линията на приходите: оперативната печалба скочи с 73% до $2.87 милиарда, свободният паричен поток за последните дванадесет месеца (TTM) почти се утрои до $8.42 милиарда, а капиталовите разходи паднаха почти наполовина. След години на изливане на бетон в 300mm фабрики TI жъне реколтата. Това е тримесечието, в което цикълът на строеж се изплати.

Основните числа​

Фискалната година на TI е календарната година; Q3 2026 приключи на 30 септември 2026 г. Всяка цифра по-долу идва от Форма 8-K и нейното съобщение за резултатите (Exhibit 99), което съдържа пълни неодитирани отчети за приходите, баланси и паричните потоци — към 21 октомври не беше подадена Форма 10-Q за тримесечието, така че Exhibit към 8-K е основният източник.

Прочетете делтите отгоре надолу и тримесечието се обяснява само: приходите нараснаха с 28%, докато двата оперативни разходни реда нараснаха с общо 2–4%, така че почти всеки допълнителен долар приход падна директно към печалбата. R&D плюс SG&A заедно бяха само 16.6% от приходите, спрямо 20.6% преди година — тези 4 пункта ливъридж, плюс 6.8 пункта разширяване на брутния марж и 1.8 пункта от неотчитането на миналогодишния разход за преструктуриране от $85 милиона, съставляват целия скок от 12.4 пункта в оперативния марж. EPS включваше намаление от 1 цент, което не беше в първоначалните насоки на компанията, според съобщението; дори така, $2.62 надхвърли горната граница на собствения диапазон на TI от $2.23–$2.57. Лихвените разходи останаха без промяна на $141 милиона въпреки изплащането на дълг, а данъчният разход беше с ефективна ставка 13.5% спрямо 13.9% преди година, подпомогнат от $79 милиона инвестиционни данъчни кредити по CHIPS Act, използвани през тримесечието.

Задълбочен анализ на приходите​

TI оповестява три сегмента и тяхната структура е тезата: Analog е четири пети от компанията и по същество целият растеж на печалбата.

Analog е компанията. Приходи от $4.91 милиарда нараснаха с 32%, докато оперативната печалба нарасна със 69%, а оперативният марж на сегмента от 51.0% — с 11 пункта повече за година — е числото, около което се върти цялото тримесечие. Направете изчислението за прираста: $1,182 милиона нови приходи от Analog произведоха $1,019 милиона нова оперативна печалба от Analog, марж на прираста от 86%. Така изглежда фабрика, работеща по-пълноценно — собственото формулиране на TI приписва това на „ползата от 300mm производство" — и това работи в двете посоки, както ще отбележи мечият сценарий.

Embedded Processing е по-тихото потвърждение. Приходите нараснаха с 21% до $858 милиона и оперативната печалба повече от се удвои до $227 милиона, с марж, разширяващ се от 15.2% на 26.5%. Когато и двата отчетни сегмента разширяват маржовете си с 11 пункта едновременно, двигателят е обемът през фиксирани производствени разходи, а не трикове на структурата.

Други (продукти DLP, калкулатори, персонализирани ASIC, плюс неразпределени корпоративни позиции) се свиха с 6% по приходи, но повече от се удвоиха оперативната печалба до $142 милиона — миналогодишните $85 милиона разходи за преструктуриране се намираха в този сегмент, така че сравнението го ласкае. Третирайте скока в печалбата като отсъствие на разходи, а не като оперативно подобрение.

Сега сканираме сигналите от ръководството. Коментарът на главния изпълнителен директор Хавив Илан за търсенето беше едно изречение: „Приходите се увеличиха с 11% последователно и с 28% спрямо същото тримесечие преди година с продължителен широк растеж в индустриалния сектор, автомобилната индустрия и центровете за данни." Това се съпоставя точно с една от нашите седем теми — устойчиво, широкообхватно търсене — и регистърът потвърждава твърдението за широчината на ниво сегмент, като Analog и Embedded растат с над 20%. Но обърнете внимание на това, което липсва: никакво „търсенето надвишава предлагането", никакъв език за ограничения на предлагането, никакъв импулс в ценообразуването, никакъв речник за възходящ цикъл. „Широк растеж" описва пристигащ обем, а не клиенти на опашка. Балансът подкрепя предпазливото тълкуване пред еуфоричното: запасите от готова продукция паднаха с 13% до $1,693 милиона, докато приходите нараснаха с 28%, което се чете като силна реализация — но TI не каза нищо за срокове за доставка, портфейли от поръчки или нови поръчки, така че няма доказателство от книгата на поръчките, че това темпо продължава. Отсъствието е констатация.

Историята на маржовете​

Всеки марж в таблицата току-що отбеляза многогодишен максимум със значителна разлика. Механиката е чист оперативен ливъридж в три слоя. Първо, брутният марж спечели 6.8 пункта спрямо предходната година (57.4% до 64.2%), защото разходите за приходи нараснаха само със 7.4% срещу 27.7% растеж на приходите — фабриките, веднъж построени, струват малко допълнително, за да работят по-пълноценно. Второ, R&D и SG&A нараснаха с общо 3.2% срещу същите тези 27.7%, допринасяйки за още около 4 пункта. Трето, миналогодишният разход за преструктуриране от $85 милиона не се повтори, добавяйки около 1.4 пункта. Тук няма никаква история за ценообразуване: съобщението не съдържа никакъв език за цени, така че това разширяване е обем и използваемост, а не цена върху разход.

Въпросът, който таблицата задава, е дали оперативният марж от 47.5% е ново плато или отпечатък от пика на цикъла. Две пълни години при 34–35% казват, че този бизнес, управляван нормално, печели в средата на 30-те; 47.5% е това, което печели, когато приходите се върнат с 28% през фиксирана разходна база. Нищо в съобщението — никакво трайно премахване на разходи, никакво оповестено изместване на структурата към линии с по-висок марж — не подсказва, че самата разходна база се е променила. Насладете се на ливъриджа; не го анюализирайте.

Големият въпрос: TI току-що завърши ли своя цикъл на строеж?​

В продължение на години мечият сценарий за TI беше капиталът: $4–5 милиарда годишно в 300mm фабрики за полупроводникови пластини, докато свободният паричен поток изсъхна до $2.4 милиарда и дивидентът поглъщаше почти целия. Това тримесечие обърна тази графика. Проследете моста на паричните потоци за дванадесетте месеца:

Свободен паричен поток от $8.42 милиарда е 40.6% от TTM приходите — по-висок процент на конверсия, отколкото повечето софтуерни компании успяват да постигнат. Три сили го изградиха, по ред на размера: $3.0 милиарда от растежа на оперативния паричен поток (връщането на печалбата), $2.2 милиарда от падането на капитала почти наполовина и $0.8 милиарда от утрояването на постъпленията по CHIPS Act до $1.1 милиарда. Балансът потвърждава разказа за реколтата: нетните PP&E паднаха от $12,320 милиона в края на годината до $11,833 милиона, защото тримесечната амортизация от $555 милиона вече значително надхвърля тримесечните капиталови разходи от $463 милиона. TI амортизира фабриките си по-бързо, отколкото ги строи. Паричните средства плюс краткосрочните инвестиции нараснаха с 57% спрямо предходната година до $8.14 милиарда, а компанията изплати $500 милиона дълг през тримесечието.

Колко устойчиво е това? Оперативният крак от $3.0 милиарда е толкова устойчив, колкото възстановяването на приходите. Кракът на капиталовите разходи от $2.2 милиарда е дъно, а не плато — TI ще строи отново — но дъната траят години в тази индустрия и всяка година капитал под амортизацията е година на реколта. Кракът на CHIPS заслужава отбив във всеки прогнозен модел: $1,104 милиона постъпления от стимули плюс $469 милиона използвани инвестиционни данъчни кредити за последните дванадесет месеца означава, че приблизително $1.6 милиарда от $8.4 милиарда FCF дойдоха чрез индустриална политика със собствен график. Свободният паричен поток без CHIPS от около $6.9 милиарда все още е почти три пъти миналогодишния общ. Цикълът на строеж, поне тази му фаза, е приключил — и реколтата е реална дори след отбив за приноса на Вашингтон.

Какво мисли Уолстрийт​

TI надмина и по двете линии спрямо консенсус от $5.93 милиарда приходи / $2.40 EPS (прегледът на Seeking Alpha), а насоките за четвъртото тримесечие — $5.80–$6.30 милиарда приходи и $2.45–$2.79 EPS — също надминаха оценките: StockStory постави средната точка на приходите от $6.05 милиарда с 5.6% над това, което анализаторите очакваха. Seeking Alpha съобщи, че акциите са се повишили с около 2% в извънборсовата търговия след отчета. Забележете обаче формата на тези насоки: средната точка от $6.05 милиарда е по същество без промяна спрямо действителните $6.055 милиарда за Q3, а средната точка на EPS от $2.62 съвпада с $2.62 за Q3 до цента. Уолстрийт получи надминаване, последвано от задържане — над консенсуса, без промяна последователно — и го прочете като потвърждение, а не като предупреждение.

Проследяване на баланс от $36.8 милиарда в обикновен текст​

Полупроводниковата компания е идеалният бизнес за моделиране в Beancount: милиарди, потопени във фабрики, които се амортизират по график, докато пределният разход за всяка пластина клони към нула, а двойното записване принуждава всеки долар от този оперативен ливъридж да се съгласува. Нашият отворен регистър реконструира TI ред по ред от собствените ѝ документи — прочетете как моделираме всяка компания за споделените конвенции. Приходите са отрицателни (кредит), разходите положителни (дебит), а транзакцията се сумира до нула:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −6,055 + 2,168 + 530 + 476 + 76 + 380 + 2,425 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Texas Instruments Incorporated" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                          -6055 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   2168 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment           530 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     476 MUSD
  Expenses:OtherNet                          76 MUSD  ; acquisition charges 7 + interest and debt expense 141 − OI&E 72
  Expenses:IncomeTax                        380 MUSD
  Equity:Adjustments                       2425 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Числото от баланса, което разказва историята, е двойката, която очертава реколтата: $11,833 милиона нетни PP&E, спаднали с $487 милиона от края на годината, срещу $8,422 милиона TTM свободен паричен поток. Фабриките се свиват в книгите, докато парите, които генерират, се утрояват — амортизацията, надхвърляща капиталовите разходи, е счетоводният отпечатък на приключващ цикъл на строеж. До нея стои вторият знак: $41,955 милиона собствени акции, приспаднати срещу само $6,943 милиона номинал плюс внесен капитал, натрупаната разписка от десетилетия обратно изкупуване, което сега върви със TTM темп от $636 милиона, докато дивидентът от $5.2 милиарда върши връщането. Наблюдавайте тези две двойки всяко тримесечие — PP&E срещу капиталови разходи и обратно изкупуване срещу дивиденти — и ще знаете дали TI все още жъне реколта или строи отново.

Многогодишната дъга​

* Точки от баланса в края на периода. Годишният свободен паричен поток е изчислен по собственото определение на TI (паричен поток от операции минус капиталови разходи плюс постъпления по CHIPS) от отчетите за паричните потоци в 10-K.

Две години плюс последните дванадесет месеца разказват история на натрупване с прелом в нея. Приходите се натрупват чисто — от $15.6 милиарда до $17.7 милиарда до $20.8 милиарда — цикличният отскок в пълна степен. Но истинското натрупване е в конверсията на пари: свободният паричен поток върви от $1.5 милиарда до $2.9 милиарда до $8.4 милиарда, докато двете насрещни сили от FY2024 (пиков капитал, без пари по CHIPS) се обръщат и двете. Дъгата на баланса се огъва в правилната посока: паричните средства се възстановиха от $4.9 милиарда в края на годината до $8.1 милиарда, общият дълг се изплати от $14.0 милиарда до $13.6 милиарда, дори докато се върнаха $5.8 милиарда на собствениците за последните дванадесет месеца. Единственият ред, движещ се срещу историята, е структурата на връщането — TTM обратните изкупувания се сринаха с 61% до $636 милиона, докато дивидентите нараснаха с 5% до $5.2 милиарда — което казва, че ръководството предпочита да се ангажира с дивидента, който току-що вдигна до $1.42, пред това да изкупува собствения си отскок на тези цени. Тази сдържаност е вероятно най-интересният сигнал за разпределение на капитала в съобщението.

Присъдата: бик срещу мечка​

Бичи сценарий

• Оперативният ливъридж на Analog е бурен и реален. Марж на прираста от 86% върху $1.18 милиарда нови приходи от Analog — маржове на сегмента от 51.0%, с 11 пункта повече — показва какво печелят 300mm фабриките, когато се напълнят. Всяка допълнителна точка използваемост е почти чиста печалба.
• Широчината на търсенето е думата на ръководството и сегментите я потвърждават. „Продължителен широк растеж в индустриалния сектор, автомобилната индустрия и центровете за данни" плюс 21% растеж на приходите на Embedded и удвоена печалба: два сегмента, разширяващи маржовете си с 11 пункта заедно, е обем, а не структура.
• Машината за пари вече покрива всичко. TTM свободният паричен поток от $8.42 милиарда покрива дивидента от $5.17 милиарда 1.6 пъти с място за обратно изкупуване и намаляване на дълга; паричните средства плюс краткосрочните инвестиции нараснаха с 57% до $8.14 милиарда.
• Насоките надминаха консенсуса и акцията го потвърди. Средна точка за Q4 от $6.05 милиарда, с 5.6% над очакванията (StockStory), с акции, поскъпнали с ~2% след борсата (Seeking Alpha), означава, че пазарът одобрява формата „надминаване, после задържане".
• Политическите попътни ветрове са пари, не обещания. $1.1 милиарда постъпления по CHIPS плюс $469 милиона инвестиционни данъчни кредити за дванадесет месеца, с ефективна данъчна ставка 13.5% — Вашингтон съфинансира реколтата.

Мечи сценарий

• Насоките са плоски и казват, че отскокът спира. Средните точки за Q4 от $6.05 милиарда и $2.62 по същество съвпадат с действителните за Q3 от $6.055 милиарда и $2.62 — ръководството насочва към нулев последователен растеж след тримесечие с 11% последователен растеж.
• Оперативните маржове от 47.5% са отпечатък от пика на цикъла. Две години при 34–35% определят нормалното; днешният марж е ливъридж от използваемост, който се обръща симетрично, ако индустриалните и автомобилните поръчки се сринат.
• Ръководството не претендира нито за ценова власт, нито за стегнато предлагане. „Широк растеж" без език за търсене, надвишаващо предлагането, без оповестяване на портфейл от поръчки и без импулс в ценообразуването означава, че обемът може толкова лесно да е запълване на канала, колкото крайно търсене — числата не могат да ги различат.
• $1.6 милиарда от FCF са пари по CHIPS със собствен график. Свободният паричен поток без CHIPS е ~$6.9 милиарда — превъзходен, но с една пета по-нисък — а дъното на капиталовите разходи (46% под миналогодишните) се възстановява в крайна сметка.
• Вътрешните за разпределението на капитала гласуват за дивидент, а не за обратно изкупуване. TTM изкупуванията паднаха с 61% до $636 милиона, докато дивидентът расте, което казва, че ръководството предпочита ангажираното изплащане пред собствените си акции на цени след отскока.

Нашето мнение: Притежавайте реколтата, подпишете се под дъното. TI току-що доказа 300mm тезата в единствената валута, която има значение — $8.4 милиарда пари срещу сметка за капиталови разходи от $2.6 милиарда — и дивидентът вече е покрит 1.6 пъти от свободния паричен поток, вместо да го поглъща целия. Но $2.62 не е тримесечие на постоянен темп: то анюализира оперативен марж от 47.5%, който този бизнес никога не е поддържал, и собствените плоски насоки на ръководството го казват. Оценявайте TXN при маржове в средата на 30-те през цикъла, третирайте всичко над това като цикличен наем и наблюдавайте приходите за Q4 спрямо диапазона $5.80–$6.30 милиарда — долната граница би потвърдила паузата, за която насоките са оценени.