Constellation Brands Q2 FY2027: Бирата прави 94% от продажбите и цялата печалба

Constellation Brands е пивоварна компания, която все още се регистрира като компания за бира, вино и спиртни напитки. През второто тримесечие на фискалната 2027 г. нетните продажби нараснаха с 6,1% до $2 633,0 милиона, а разреденият EPS се повиши с 25% до $3,32. Бизнесът с бира продаде $2 473,6 милиона, 94% от общото, и спечели $964,2 милиона оперативен доход на сегмента при марж от 39,0%. Виното и спиртните напитки продадоха $159,4 милиона и спечелиха $6,1 милиона. Декларираният оперативен доход все пак падна със 7,9% до $805,0 милиона, защото разходите за продажби, общи и административни нараснаха с 23%, а обезценка от $49,8 милиона падна върху друг бизнес, който компанията планира да продаде.

Числата на първа страница​

Тримесечието обхваща трите месеца, приключили на 31 август 2026 г. Фискалната година приключва на последния ден на февруари, така че фискалната 2027 г. приключва на 28 февруари 2027 г. Всяка цифра идва от съобщението за приходите, подадено на 6 октомври 2026 г., и от формуляр 10-Q, подаден на следващия ден.

Оперативният доход падна с 8%, а EPS се повиши с 25%. Разликата е в реда за данъците. Доходът преди данъци върху дохода падна с 6,8%, от $782,9 милиона на $729,4 милиона. Провизията за данъци върху дохода намаля с половина, от $296,8 милиона на $147,1 милиона, а ефективната ставка премина от 37,9% на 20,2%. Тримесечието на миналата година носеше $192,1 милиона корекции на оценъчна резерва, които съобщението изброява сред сравнимите корекции. Премахнете тези позиции от двете години и сравнимият нетен доход е наравно: $637,3 милиона срещу $637,8 милиона.

Сравнимият EPS все пак нарасна с 3%, и това дойде от броя акции. Разредените акции паднаха с 3,0%, от 175,9 милиона на 170,6 милиона. Така декларираните 25% са данъчно сравнение, а сравнимите 3% са обратно изкупуване. Самият бизнес спечели същите пари като преди година.

Задълбочен преглед на приходите​

Бира. Доставките нараснаха с 5,5% до 123,9 милиона каси. Depletions, които измерват какво дистрибуторите са продали на търговците на дребно, паднаха с 0,6%. Формуляр 10-Q разделя увеличението от $128,6 милиона в нетните продажби на бира на три части: $130,2 милиона от обем на доставките, $12,8 милиона от ценообразуване и $14,4 милиона отрицателен ефект от продуктовата гама. В него се казва също защо обемът нарасна: „тъй като дистрибуторите се стремяха да възстановят дните наличности в инвентара“. Растежът дойде от запълване на канала, а потребителското потребление леко намаля.

Детайлът по марки е смесен. Depletions на Modelo Especial паднаха с около 2%, а на Corona Extra — с около 5%. Pacifico нарасна с около 19%, Victoria — с около 15%, а марките Modelo Chelada — с около 5%. В съобщението се казва, че бизнесът с бира е бил най-големият печеливш по дял в долари и обем в проследяваните от Circana канали в САЩ и че е надминал общата категория бира с 4 процентни пункта. И двете твърдения могат да бъдат верни едновременно, когато самата категория намалява.

Що се отнася до търсенето, цитатът на главния изпълнителен директор в съобщението казва, че „нашето портфолио от емблематични марки продължава да резонира с потребителите“ и че компанията „започва да вижда ранни резултати чрез ускоряващи се печалби в дял в долари и обем“. Формуляр 10-Q е по-предпазлив. Той описва потребители, показващи „сдържени разходи, потиснати настроения, поведение в търсене на стойност“. Нито един от документите не казва, че търсенето надвишава предлагането, и нито един не описва предлагането като ограничено. Регистърът е съгласен с предпазливата версия. Собствените инвентари на Constellation паднаха от $1 433,9 милиона през февруари до $1 378,6 милиона, докато тя достави повече, отколкото пазарът изпи.

Вино и спиртни напитки. Нетните продажби нараснаха със 17,2% до $159,4 милиона при увеличение на доставките с 15,4%, а depletions нараснаха с 10,2%. Kim Crawford нарасна с около 11%, а Mi CAMPO — с около 51%. Това е много по-малък бизнес, отколкото беше. Преди година той току-що беше приключил Продажбите на вино от 2025 г., които продадоха масовите винени марки на 2 юни 2025 г. Шестмесечното сравнение все още показва съкращението: нетните продажби на вино и спиртни напитки бяха $308,6 милиона срещу $416,5 милиона, спад с 26%.

Формуляр 10-Q добавя предупреждение относно растежа на виното. Обемът на доставките „се възползва от стратегически ценови действия, предприети върху избрани марки в нашия канал за търговия на едро в САЩ“, а компанията очаква доставките на вино да намалеят през второто полугодие, докато работи по „взаимно договорени намаления на наличностите от готова продукция с ключови дистрибутори“.

Нова продуктова линия. След приключването на тримесечието компанията купи SpikedAde, марка за готови за пиене напитки на спиртна основа. Тя плати $75 милиона при приключването, с условно възнаграждение до $278 милиона за пет години. В съобщението се казва, че сделката „укрепва позицията ни в бързо растящата категория RTD“. Резултатите ще бъдат отчитани в сегмента Бира, а не във Вино и спиртни напитки.

Историята на маржовете​

Брутният марж беше стабилен на 52,9%. Вътре в сегмента Бира той се подобри, от 52,9% на 54,1%. Формуляр 10-Q дава механиката. По-ниските разходи за продадена продукция добавиха $33,9 милиона към брутната печалба на бирата, включително $24,1 милиона по-ниски мита, „главно върху вноса на алуминий по Раздел 232“, и $23,3 милиона благоприятно поемане на фиксираните разходи от по-високото производство. Разходите за материали и складиране нараснаха с около $20 милиона срещу това.

Ценообразуването допринесе малко. Формуляр 10-Q го нарича „благоприятно влияние от ценообразуването на избрани пазари“, на стойност $12,8 милиона върху $2,47 милиарда продажби на бира, или около половин процент. За шестте месеца формуляр 10-Q приписва на ценообразуването на бирата приблизително 30 базисни пункта брутен марж. Цената не е това, което движеше числата на това тримесечие.

Печалбата в брутния марж не достигна до оперативния доход. SG&A нарасна от 17,6% от нетните продажби до 20,4%. Съобщението обяснява спада на маржа на сегмента Бира от 160 базисни пункта с едно изречение: „по-ниските митнически разходи и благоприятното поемане на фиксираните разходи бяха повече от компенсирани от увеличени инвестиции в маркетинг и други разходи за SG&A“. Формуляр 10-Q също посочва „неблагоприятни краткосрочни начисления за стимули“, което е възнаграждение. Корпоративните операции и други струваха $73,7 милиона, спрямо $45,6 милиона.

Така че спестяванията на разходи бяха реални, а ръководството ги похарчи за маркетинг. Това е избор и редът за depletions показва защо е направен.

Големият въпрос: Бирата нарасна ли, или дистрибуторите възстановиха наличности?​

Доставките нараснаха с 5,5%, а depletions паднаха с 0,6%. Това е разлика от около шест пункта за едно тримесечие. За шестте месеца доставките нараснаха с 3,7%, а depletions паднаха с 0,5%.

Компанията казва, че разликата ще се затвори. Формуляр 10-Q гласи: „очакваме обемът на доставките като цяло да се изравни с обема на depletions за фискалната 2027 г.“ Ако доставките са изпреварили през първото полугодие, те трябва да изостанат през второто.

Насоките вече го казват, ако направите изваждането. Ръководството насочва нетните продажби на бира за цялата година към диапазон от спад от 1% до растеж от 1%. Нетните продажби на бира за фискалната 2026 г. бяха $8 315,2 милиона, така че диапазонът е около $8 232 милиона до $8 398 милиона. Първото полугодие достави $4 757,1 милиона. Това оставя $3 475 милиона до $3 641 милиона за второто полугодие, срещу $3 735,7 милиона през второто полугодие на фискалната 2026 г. Подразбиращият се спад за второто полугодие е между 2,5% и 7,0%. Това е нашата аритметика върху публикуваните от компанията цифри, а не число, което компанията посочва.

Насоките за маржа сочат в същата посока. Бирата спечели 39,0% през първото полугодие, а насоката за цялата година е 37% до 38%. По-нисък обем през второто полугодие означава по-малко поемане на фиксираните разходи, което тази четвърт беше на стойност $23,3 милиона.

Другите числа за цялата година бяха задържани или актуализирани. Насоките за сравним EPS остават $11,20 до $11,90, срещу $11,82 през фискалната 2026 г. Насоките за деклариран EPS бяха актуализирани до $11,85 до $12,55. Декларираният е по-висок от сравнимия, защото най-голямата корекция е данъчно облекчение: съобщението показва $1,10 на акция корекции на оценъчна резерва и декларирана данъчна ставка от около 12% срещу сравнима ставка от около 20%. Насоките за оперативен паричен поток са $2,4 милиарда до $2,5 милиарда, капиталовите разходи около $800 милиона, а свободният паричен поток $1,6 милиарда до $1,7 милиарда.

Тук принадлежи една бележка за капацитета. Формуляр 10-Q казва: „Сега очакваме търговското производство в пивоварната Веракрус да започне в началото на фискалната 2028 г.“ Компанията все още добавя пивоварен капацитет в Мексико, докато двете ѝ най-големи марки продават малко по-малко.

Проследяване на пивоварна компания за $9 млрд. в обикновен текст​

Двойното записване помага с Constellation, защото отчетът за доходите ѝ е носил различна голяма позиция почти всяка година и всяка от тях стои на различен ред. В регистър всяка позиция е собствено осчетоводяване с количество и етикет, а осчетоводяванията трябва да се сумират до подадения сбор. Конвенциите съвпадат с всяка друга компания в тази поредица: как моделираме всяка компания. Приходите са кредити (отрицателни), разходите са дебити (положителни), а Equity:Adjustments поема нетния доход, така че транзакцията се сумира до нула. Това е тримесечието, както е внесено в регистъра:

; Check: −2633.0 + 1240.0 + 538.2 + 49.8 − 7.8 + 83.4 + 147.1 + 16.5 + 565.8 = 0 ✓
2026-08-31 * "Constellation Brands, Inc." "FY2027Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2633.0 MUSD  ; net sales (sales 2816.7 less excise taxes 183.7)
  Expenses:CostOfRevenue                       1240.0 MUSD  ; cost of product sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         538.2 MUSD  ; selling, general, and administrative expenses
  Expenses:OtherNet                              49.8 MUSD  ; asset impairment and related expenses (Note 5: Nelson's Green Brier assets held for sale)
  Expenses:OtherNet                              -7.8 MUSD  ; income from unconsolidated investments
  Expenses:Interest                              83.4 MUSD  ; interest expense, net
  Expenses:IncomeTax                            147.1 MUSD  ; provision for income taxes
  Expenses:OtherNet                              16.5 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests
  Equity:Adjustments                            565.8 MUSD  ; net income attributable to CBI offset (RE set by balance assertion)

Приходите са нетни продажби, което е продажби от $2 816,7 милиона минус $183,7 милиона акцизи. Осчетоводяването от $49,8 милиона е обезценката на това тримесечие. Бележка 5 от формуляр 10-Q казва, че активи, държани за продажба, с балансова стойност $54,8 милиона, са коригирани до предполагаема справедлива стойност $5,0 милиона, във връзка с план за отделяне на бизнеса Nelson's Green Brier. Осчетоводяването от $16,5 милиона е делът от печалбата, който принадлежи на неконтролиращи интереси, така че последният ред е нетният доход, отнасящ се до дружеството майка.

Балансът показва как винената книга си отива. Тези редове идват от файловете за фискалните 2024, 2025 и 2026 г.:

2024-02-29 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      7980.3 MUSD  ; goodwill
2025-02-28 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      5126.8 MUSD  ; goodwill (7980.3 a year earlier; the Wine and Spirits goodwill was written off)
2025-02-28 balance Assets:Current:HeldForSale                       913.5 MUSD  ; assets held for sale (the wine and spirits net assets sold in the 2025 Wine Divestitures)
2026-02-28 balance Assets:Current:HeldForSale                         0.0 MUSD  ; assets held for sale: 0.0 on this balance sheet (913.5 a year earlier; sold in the 2025 Wine Divestitures)

През фискалната 2025 г. компанията отписа репутацията на Вино и спиртни напитки до нула — позиция от $2 740,7 милиона — и паркира $913,5 милиона винени активи в ред за държани за продажба. Година по-късно този ред беше празен. Формуляр 10-K за фискалната 2026 г. казва, че Продажбите на вино от 2025 г. донесоха $845,9 милиона парични средства, които отидоха за погасяване на дълг.

Още едно число разказва капиталовата история. Собствени акции, по цена на придобиване, бяха $4 171,9 милиона през февруари 2022 г. и $8 529,8 милиона през август 2026 г. През същия период общият собствен капитал на акционерите падна от $12 047,8 милиона на $8 879,4 милиона. Парите, които пивоварните спечелиха, отидоха при акционерите, докато се осчетоводяваха обезценките.

Многогодишната дъга​

Сегментът Бира спечели $15,2 милиарда оперативен доход през тези пет години. Нетният доход, отнасящ се до акционерите през същите пет години, беше $3,2 милиарда. Три от петте години приключиха с нетна загуба. Регистърът показва къде отиде разликата, едно етикетирано осчетоводяване наведнъж.

Първият ред е предимно Canopy Growth. През фискалната 2022 г. това беше нереализирана загуба от $1 644,7 милиона върху ценни книжа на Canopy, оценени по справедлива стойност. През фискалната 2023 г. това беше обезценка от $1 060,3 милиона на инвестицията в Canopy по метода на собствения капитал плюс $949,3 милиона собствен капитал в загубите на Canopy. Фискалната 2024 г. добави $321,3 милиона загуби от собствения капитал и $136,1 милиона обезценки по метода на собствения капитал. Обикновените акции на Canopy бяха конвертирани в обменяеми акции през април 2024 г. и редът по метода на собствения капитал е нулев оттогава.

След това винените позиции поеха. Фискалната 2025 г. носеше $2 797,7 милиона обезценка на репутация и търговски марки и $478,0 милиона обезценка на активи, държани за продажба, частично компенсирани от печалба от $266,0 милиона от продажбата на марката SVEDKA. Фискалната 2026 г. добави още $52,1 милиона върху активите, държани за продажба, и загуба от $31,9 милиона от продажба на бизнес, до голяма степен от продажбите на вино.

Два реда не са вино или канабис. $665,9 милиона през фискалната 2022 г. бяха отменената пивоварна Mexicali. $57,7 милиона през фискалната 2026 г. бяха остаряло оборудване в пивоварната Obregón. Фискалните 2023 и 2024 г. са показани, както първоначално са подадени. Формулярът 10-K за фискалната 2025 г. по-късно прекласифицира малки печалби и загуби от продажба на бизнес извън SG&A за тези години и файловете за периода в регистъра го казват.

Присъдата: Бик срещу Мечка​

Аргументи за растеж

• Бирата спечели оперативен марж на сегмента от 39,0% върху $2 473,6 милиона нетни продажби, а брутният марж на сегмента нарасна с 1,2 пункта до 54,1%.
• Бизнесът с бира води категорията си по печалби в дял в долари и обем в проследяваните канали, а Pacifico и Victoria увеличиха depletions с около 19% и 15%.
• Виното и спиртните напитки превърнаха загуба на сегмента от $19,8 милиона в печалба от $6,1 милиона, с depletions нагоре с 10,2%.
• Оперативният паричен поток за шестте месеца беше $1 478,6 милиона, а свободният паричен поток — $1 124,5 милиона. Дългът падна от $10 568,5 милиона през февруари до $10 315,7 милиона.
• Разредените акции са намалели с 3,0% за година, а компанията изкупи обратно $530 милиона акции до септември.

Аргументи за спад

• Depletions на бирата паднаха с 0,6%, докато доставките нараснаха с 5,5%. Езикът на ръководството за марки, които „резонират с потребителите“, не се подкрепя от числото за потреблението на двете най-големи марки — Modelo Especial и Corona Extra.
• Насоките за бирата за цялата година от спад от 1% до растеж от 1% предполагат спад на нетните продажби за второто полугодие от 2,5% до 7,0%, по нашата аритметика.
• Ценообразуването добави $12,8 милиона, около половин процент от нетните продажби на бира. Нищо в подадения документ не подкрепя твърдение за устойчив ценови импулс.
• SG&A нарасна с 23,4% при растеж на продажбите от 6,1%. Сравнимият нетен доход беше наравно, а растежът на сравнимия EPS от 3% дойде от по-малък брой акции.
• Обезценките не са спрели. Това тримесечие добави $49,8 милиона върху бизнес, държан за продажба, след $18,3 милиона предходното тримесечие върху новозеландските винени марки.

Нашето мнение

Constellation сега е пивовар и вносител на мексиканска бира с прикачен малък бизнес за премиум вино и регистърът най-накрая се чете така. Сегментът Бира печели оперативен марж от 39% и нищо в това тримесечие не променя това. Но растежът на това тримесечие беше възстановяване на наличности от дистрибуторите, собствените насоки на компанията включват по-слабо второ полугодие, а растежът на декларирания EPS беше данъчно сравнение. Четем тримесечието като плоска печалба върху много добра франшиза. Числото, което да следим през третото тримесечие, са depletions на бирата. Ако останат отрицателни, докато маркетинговите разходи остават високи, маржът от 39% е това, което ще отстъпи.