Приходите на Levi Strauss за Q3 FY2026: Възстановяване на мита от $79 млн. в рамките на 66,2% брутен марж

Levi Strauss отчете приходи за третото фискално тримесечие от $1 609,7 милиона на 7 октомври 2026 г., ръст от 4,3%, с брутен марж от 66,2%, увеличение от 450 базисни пункта, и оперативна печалба, нараснала с 32,8% до $222,3 милиона. Един ред обяснява по-голямата част от разликата между 4% ръст на приходите и 33% ръст на печалбата: $78,6 милиона възстановени мита, записани като намаление на себестойността на продадените стоки. Ако извадим възстановяването, брутният марж е около 61,3%, малко под 61,7% от предходната година. Ръководството повиши прогнозата си за маржа и печалбата за цялата година и намали отчитания ръст на приходите до долната граница на предишния диапазон.

Числата на първите редове​

Фискалната година на Levi's приключва в неделята, най-близка до 30 ноември, така че третото тримесечие на фискална 2026 обхваща 13-те седмици, приключили на 30 август 2026 г. Всяка цифра по-долу идва от формуляр 10-Q и от прессъобщението за резултатите.

Два реда се нуждаят от пояснение. Отчетената нетна печалба спадна с 22,7%, защото тримесечието от предходната година включваше печалба от $96,1 милиона от преустановени дейности — продажбата на бизнеса Dockers; на база продължаващи дейности нетната печалба нарасна с 38,2%. А последните два реда са наша сметка, не на компанията: те изваждат възстановяването от $78,6 милиона от брутната печалба и оперативната печалба и делят на същите приходи. Формуляр 10-Q дава съответстващата цифра, като посочва, че възстановяването „доведе до 490 базисни пункта разширяване на брутния марж“.

Възстановяването е реални пари и $57,1 милиона от него бяха получени в брой до края на тримесечието. Това са също пари за мита, платени в по-ранни периоди, така че не казват нищо за това колко струва да се произведе и продаде един чифт дънки през лятото на 2026 г. Тримесечието трябва да се чете два пъти: веднъж както е отчетено, и веднъж без възстановяването.

Задълбочен анализ на приходите​

Публикацията за Q2 завърши с едно изпитание. Direct-to-consumer (DTC) беше нараснал с 11%, а продажбите на едро с 5%, и въпросът беше дали продажбите на едро ще се задържат. Задържаха се. Изненадата дойде от другата страна.

Продажбите на едро нараснаха с 6,0%, а DTC — с 2,3%. Сравнимите продажби на DTC се повишиха с 0,4%, спрямо растеж в горния едноцифрен диапазон през същото тримесечие година по-рано и 6% през Q2. Делът на DTC в приходите беше 45,2%, намаление от 46,1% през Q3 FY2025. Главният изпълнителен директор го каза директно в пресъобщението: „нашият direct-to-consumer бизнес не оправда вътрешните ни очаквания“.

Формуляр 10-Q посочва, че недостигът е в магазините, не онлайн. Приходите от електронна търговия нараснаха с 10%. В Америките растежът на DTC от нови магазини и електронна търговия беше „до голяма степен компенсиран от по-слаб трафик в нашите собствени магазини“. В Европа приходите от DTC спаднаха с 2,0% до $208,7 милиона „главно поради по-слаби резултати на магазините, дължащи се на по-слаб трафик“. Азия беше изключението, с DTC ръст от 8,3% до $154,8 милиона благодарение на резултатите на магазините и разширяването.

Растежът на продажбите на едро дойде повече от цена, отколкото от обем. Формуляр 10-Q посочва, че приходите от продажби на едро в Америките „нараснаха поради увеличения на цените, частично компенсирани от лек спад в обема“, и че увеличението на продажбите на едро в Азия „се дължеше основно на увеличения на цените“. Европа е единственият регион, където продажбите на едро нараснаха благодарение на „по-високи обеми“, с ръст от 9,4% до $233,4 милиона.

Прогнозното изявление на ръководството е за завръщане на търсенето. Пресъобщението казва, че компанията е „окуражена от силата, която виждаме в навечерието на празничния сезон, включително в САЩ“, и че „нашият DTC бизнес е на път да постигне растеж в средния едноцифрен диапазон през четвъртото тримесечие“. Това е прогноза. Собствените числа на тримесечието показват нулев растеж на сравнимите продажби и бизнес в САЩ с 1% спад.

Историята на маржа​

Брутен марж от 66,2% е най-високият в регистъра с над три пункта, а механиката е проста. Себестойността на продадените стоки спадна с 8,1% до $543,9 милиона, докато приходите нараснаха с 4,3%. Възстановяването представлява $78,6 милиона от това. Без него себестойността на продадените стоки би била $622,5 милиона, ръст от 5,2%, малко по-бързо от приходите.

Компанията похарчи част от възстановяването нарочно. Пресъобщението казва, че е „преразпределила“ възстановените мита към „допълнителни разходи за промоции и маркетинг“, добавяйки $25 милиона разходи през тримесечието: $19 милиона, които намалиха брутния марж, и $6 милиона в SG&A. Ако добавим тези $25 милиона обратно към цифрата без възстановяването, оперативният марж е около 10,5%, все още под 10,8% от предходната година. И при двете тълкувания базовият марж не се разшири.

Причината е под брутната печалба. SG&A нарасна с 7,8% при ръст на приходите от 4,3% и достигна 51,9% от приходите, спрямо 50,3%. Разходите за продажби се повишиха с 6,9%, а формуляр 10-Q свързва по-високия коефициент с „по-ниски приходи в нашите собствени магазини поради по-слаб трафик“: броят на магазините нарасна, с 42 повече собствени магазина в Америките спрямо година по-рано, а продажбите чрез тях не се задържаха в крак. Разходите за реклама нараснаха с 11,1%, за дистрибуция — с 11,9%. Корпоративните разходи се повишиха с 19,0% до $158,1 милиона.

Ценообразуването помогна на приходите, както показва коментарът за продажбите на едро, но документът приписва растежа на брутния марж извън възстановяването на „по-ниски разходи за продукти“, не на цената. Валутните курсове отнеха около 70 базисни пункта от брутния марж.

Големият въпрос: удържа ли се повишената прогноза?​

През юли Levi повиши прогнозата си за отчитания ръст на приходите за цялата година до 7,0–7,5%. Три месеца по-късно прогнозата се промени отново, в две посоки.

При приходите повишението се задържа на долната си граница. Отчитаният растеж премина от диапазон към долната си граница, което компанията отдава на валутните курсове, а органичният растеж отиде към горната граница на диапазона си. Подразбиращото се четвърто тримесечие е скромно. Приходите за фискална 2025 бяха $6 282,0 милиона, така че 7,0% растеж е около $6,72 милиарда. Приходите за деветмесечието са $4 914,2 милиона, което оставя приблизително $1,81 милиарда за Q4 спрямо $1 765,8 милиона година по-рано. Това е растеж от 2% до 3%, след 8,8% през първите девет месеца. „Приблизително“ покрива широк диапазон тук, тъй като всяка десета от пункта от растежа за цялата година е около $6 милиона приходи за Q4.

При печалбата повишението е до голяма степен възстановяването. Прогнозата за брутния марж се повиши със 120 базисни пункта. Възстановените мита, записани през първите девет месеца, възлизат общо на $80,7 милиона, което е около 1,2% от $6,72 милиарда. Двете числа съвпадат. Компанията също казва, че преразпределя около $60 милиона от възстановяванията за цялата година, включително около $35 милиона през четвъртото тримесечие. Това е приблизително 90 базисни пункта разходи обратно навън. Възстановявания от 120 базисни пункта минус 90 за преразпределение биха оставили около 30, а прогнозата за коригирания EBIT марж се повиши с 10. Сметката е наша и закръглена, но не показва базов бизнес, който върви напред спрямо юлския план.

Диапазонът за коригирания EPS от $1,54 до $1,56 минус $1,19, спечелени за девет месеца, оставя $0,35 до $0,37 за четвъртото тримесечие. Компанията определи ползата от възстановяването през третото тримесечие на $0,16 на акция, или $0,11 след преразпределението.

Така че отговорът е разделен. Повишението на приходите е непокътнато, но с малко. Повишението на печалбата е еднократна позиция, която ръководството избра да похарчи частично за маркетинг и промоции, и частично за по-високо число на печалбата. Формуляр 10-Q добавя, че компанията „продължава да оценява възстановяването на загуби по мита при бъдещи фази“, така че допълнителни възстановявания са възможни и все още не са записани.

Проследяване на компания за $6,3 млрд. в обикновен текст​

Един регистър с двойно записване прави еднократната позиция видима, защото тя трябва да бъде осчетоводена някъде. Транзакцията по-долу е тримесечието, както е внесено в open_ledger/levi-strauss, следвайки как моделираме всяка компания. Приходите са отрицателни, а разходите — положителни, и контролният ред доказва, че сумата им е нула.

; FY2026Q3 Income Statement — 13 weeks ended August 30, 2026
; Check: -1609.7 + 622.5 - 78.6 + 0 + 835.9 + 7.6 + 12.9 - 6.0 - 4.7 + 51.5 + 168.6 = 0 ✓
 
2026-08-30 * "Levi Strauss & Co." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -1609.7 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   622.5 MUSD  ; cost of goods sold before the tariff refund (filed 543.9 + 78.6)
  Expenses:CostOfRevenue                   -78.6 MUSD  ; Note 10: IEEPA tariff refunds recorded as a reduction of cost of goods sold
  Expenses:ResearchAndDevelopment               0 MUSD  ; not separately disclosed
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    835.9 MUSD
  Expenses:OtherNet                         7.6 MUSD  ; restructuring charges, net
  Expenses:OtherNet                        12.9 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                          -6.0 MUSD  ; other income (expense), net, excluding refund interest (filed 10.7 - 4.7)
  Income:OtherNet                          -4.7 MUSD  ; Note 14: interest income on IEEPA tariff refunds
  Expenses:IncomeTax                       51.5 MUSD
  Equity:Adjustments                      168.6 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Възстановяването се появява два пъти, всеки път като отделно осчетоводяване: $78,6 милиона срещу себестойността на приходите и $4,7 милиона лихва в други приходи. Двата реда CostOfRevenue се сумират до $543,9 милиона, които документът отчита, така че регистърът се свързва с формуляр 10-Q, като същевременно запазва еднократната позиция четима. Изтрийте двата реда за възстановяването и получавате тримесечието без него.

Балансът носи другата половина от историята. През Q2 казахме да следим инвентара и че възстановяване над $1,3 милиарда би означавало, че растежът е бил запълване на канали. Инвентарът към 30 август беше $1 253,6 милиона. Това е ръст от $96,0 милиона спрямо края на Q2 — нормално натрупване преди празничното тримесечие — и пресъобщението казва, че инвентарът е намалял с 3% спрямо година по-рано. Изпитанието беше преминато.

Редът, който се промени повече, е търговските вземания: $745,2 милиона, ръст от $159,0 милиона спрямо $586,2 милиона в края на Q2. Клиентите на едро плащат по условия, а купувачите в собствените магазини на Levi's плащат на касата, така че вземанията растат, когато миксът се измества към продажби на едро. Част от увеличението е сезонно. Това също е как изглежда едно тримесечие, водено от продажби на едро, в баланса.

Многогодишната дъга​

* DTC за FY2024 беше 46% както е отчетен, включително Dockers; годишният доклад 10-K за FY2025 го преизчислява на 47% на база продължаващи дейности. Всяка година в регистъра запазва представянето както е отчетено в собствения си 10-K.

В продължение на пет години историята в тази таблица вървеше в една посока: делът на DTC нагоре от 36% до 49%. Третото тримесечие е пауза в тази линия. Делът на DTC е сезонно по-нисък през Q3, отколкото през Q2, така че 45% спрямо 51% надценява промяната; справедливото сравнение е 46,1% година по-рано, и на тази база делът се понижи с около един пункт. За девет месеца DTC все още е 49% от приходите и нарасна с 9,8%.

Капиталовата история е по-стабилна. Оперативният паричен поток за девет месеца беше $585,2 милиона, повече от двойно спрямо $262,8 милиона от предходния период, благодарение на по-високите постъпления и по-ниските разходи за инвентар. Компанията върна $169,3 милиона под формата на дивиденти и $201,0 милиона чрез ускорено обратно изкупуване на акции през тези девет месеца, и казва, че планира още $100 милиона обратно изкупуване. Тя нямаше заеми по кредитната си линия, а дългосрочният дълг от $1 043,6 милиона е срещу $779,3 милиона в брой и краткосрочни инвестиции.

Присъдата: бик срещу мечка​

Аргументи в полза на растежа (Bull Case)

• Продажбите на едро се задържаха и дори повече: ръст от 6,0% до $882,3 милиона, с растеж във всеки сегмент. Притеснението от Q2, че растежът на продажбите на едро е заемен, не се потвърди.
• Инвентарът е под контрол: $1 253,6 милиона, спад от 3% на годишна база при ръст на приходите от 4,3%.
• Паричните средства са реални: оперативен паричен поток за девет месеца от $585,2 милиона, включително $57,1 милиона от възстановявания, вече получени.
• Международните операции носят растежа: Азия с 10% органичен ръст, Европа с 5% органичен ръст, а DTC в Азия — с 8,3%.
• Ръководството прогнозира възстановяване: пресъобщението цитира „силата, която виждаме в навечерието на празничния сезон, включително в САЩ“, и растеж на DTC в средния едноцифрен диапазон през Q4.

Аргументи в полза на спада (Bear Case)

• Печалбата от маржа е възстановяването: без $78,6 милиона брутният марж беше около 61,3% спрямо 61,7%, а оперативният марж — около 8,9% спрямо 10,8%.
• DTC е в застой: сравнимите продажби нараснаха с 0,4%, приходите в САЩ спаднаха с 1%, а трафикът в магазините е наречен „по-слаб“ в два региона. Празничната сила е прогноза, която тримесечието все още не подкрепя.
• Разходите растат по-бързо от продажбите: SG&A с ръст от 7,8% и корпоративни разходи с 19,0% при ръст на приходите от 4,3%.
• Подразбиращият се растеж на приходите за Q4 е 2% до 3%: прогнозата за отчитаните приходи за цялата година се установи на долната граница на юлския диапазон.
• Цената върши работата при продажбите на едро: продажбите на едро в Америките нараснаха на база цена с „лек спад в обема“. Растежът, воден от цена, има граница, каквато растежът, воден от обем, няма.

Нашето мнение

Повишението от Q2 се задържа при приходите и беше надминато при печалбата от позиция, която няма нищо общо с продажбата на дънки. Не бихме платили за брутния марж от 66,2% или оперативния марж от 13,8%; нито един от тях не се повтаря. Числото, което има значение от това тримесечие, е сравнимият ръст на DTC от 0,4%, защото петгодишната история на маржа в регистъра почива на това, че този канал расте по-бързо от продажбите на едро, а през това тримесечие той растеше по-бавно. Ръководството казва, че четвъртото тримесечие вече е по-добро. Това може да се провери през януари. Ако DTC се върне към растеж в средния едноцифрен диапазон и SG&A се върне обратно към 50% от приходите, третото тримесечие е било слаб период, прикрит от неочаквана печалба. Ако не — възстановяването прикри първото тримесечие от години, в което най-добрият канал на Levi's спря да тегли останалата част от бизнеса напред. Клоним към предпазливост, докато не бъде записано осчетоводяването за Q4 в регистъра.