Conagra приходи за Q1 FY2027: EPS нагоре с 6% при падащи продажби, и една мелница е причината

Conagra Brands продаде по-малко храна през първото тримесечие на фискалната 2027 година и спечели повече на акция. Нетните продажби паднаха с 1,4% до $2 595,9 милиона. Органичният обем падна с 2,1%, а цената/миксът възстановиха само 1,0% от него. Брутната печалба падна с 3,4%. И все пак нетната печалба се повиши с 6,0% до $174,3 милиона, печалбата на разредена акция се повиши с 5,9% до $0,36, а коригираната печалба на акция се повиши с 5,1% до $0,41. Хранителният бизнес не произведе този растеж. Коригираната оперативна печалба падна с 4,1%. Това, което се повиши, беше делът на Conagra в печалбата от съвместното предприятие за мелничарство Ardent Mills, нагоре със 71,8% до $50,4 милиона, върху ред за режийни разходи, който падна с $20 милиона преди реклама. Възстановихме пет фискални години плюс това тримесечие като публичен регистър на Beancount, с всяко обезценяване и продажба на отделен обозначен ред, така че частите от тази печалба, които идват от продажба на храна, да могат да се четат отделно от частите, които не идват. Той стои до General Mills, която дели с Conagra майската фискална година и нейния проблем.

Основните числа​

Органичният мост е кратък. Отчетените нетни продажби паднаха с 1,4%. Валутният курс добави 0,2 пункта, а продадените бизнеси отнеха 0,5, което оставя органичните нетни продажби надолу с 1,1%. Тези 1,1% са спад на обема от 2,1%, частично компенсиран от 1,0% цена/микс. Conagra вдигна цените и продаде по-малко единици, а цената не покри единиците.

Отчетената оперативна печалба падна с 22,7%, и по-голямата част от този спад е сравнителен ефект в двете посоки. Тримесечието на миналата година съдържаше печалба от $42,4 милиона от продажби на бизнеси, основно продажбата на Chef Boyardee. Тримесечието на тази година съдържа $29,5 милиона позиции, които компанията изключва: $9,7 милиона преструктуриране, $8,1 милиона наследени правни въпроси, нетно от възстановявания, $5,2 милиона загуби от хеджиране, $3,5 милиона разходи за смяна на ръководство и $3,0 милиона екологични въпроси. Премахнете и двата набора и коригираната оперативна печалба е преминала от $310,7 милиона на $297,9 милиона, спад от 4,1%.

Нетната печалба пое в обратната посока, и реконсилацията в съобщението показва защо. Коригираният доход преди данъци се повиши с $10,0 милиона, от $252,4 милиона на $262,4 милиона, докато коригираната оперативна печалба падна с $12,8 милиона. Разликата се намира под оперативната печалба. Печалбата от инвестиции по метода на собствения капитал се повиши с $21,0 милиона, нетните лихвени разходи паднаха с $2,0 милиона, а пенсионният доход се понижи с $0,2 милиона. На отчетения ред има още един помощник: ефективната данъчна ставка беше 25,2% спрямо 43,1% преди година, „когато ставката беше засегната от продажбите на Chef Boyardee и замразените морски продукти“.

Задълбочен анализ на приходите​

Общата коригирана оперативна печалба от $297,9 милиона е след $71,9 милиона коригирани корпоративни разходи. Четирите сегмента заедно спечелиха $369,8 милиона, спад от 7,7% спрямо $400,6 милиона.

Grocery & Snacks е мястото, където размяната цена-обем е най-ясна. Цената/миксът се повиши с 3,4%, а обемът падна с 5,4%. Документът 10-Q приписва и двете на „ценообразуване, провокирано от инфлация, и съответните ефекти от еластичността“. Това е компанията, която казва в собственото си подаване, че купувачите са купили по-малко, защото цената се е повишила. Сегментът все още печели марж от 19,5%, най-високият в компанията, но коригираната печалба падна с 7,2%.

Refrigerated & Frozen има обратната форма и по-лош резултат. Обемът беше почти плосък при −0,1%, а цената/миксът падна с 1,5%, което според 10-Q „беше провокирано от неблагоприятен продуктов микс“. Коригираната оперативна печалба падна с 13,0% до $99,6 милиона, марж от 9,4%. Това е сегментът, чиято репутация беше обезценена в края на фискалната 2026 година. Документът 10-Q казва, че отчетната единица е била „обезценена до справедлива стойност към края на фискалната 2026 година, което доведе до нулева превишена справедлива стойност над балансовата стойност“, и носи „повишен риск от бъдещи обезценки“.

International нарасна с 0,9% органично, с 2,4 пункта повече от валутния курс. Foodservice беше единственият сегмент с растеж на обема, при 2,5%, а съобщението добавя уговорка: обемите „се възползваха приблизително 150 базисни пункта поради времето на поръчките на клиенти, което се случи през третото тримесечие на миналата година.“ Премахнете ефекта от времето и обемът на Foodservice е нараснал с около 1%.

Прочетохме съобщението и 10-Q за седемте теми за търсене и предлагане, които проследяваме във всяка публикация за приходи. Нито една от формулировките за силно търсене не се появява. Няма „стабилно търсене“, няма ограничено предлагане, няма възходящ цикъл, няма пускане на продукт, което изпреварва плана. Документът 10-Q открива перспективата си с обратното: „Нашата индустрия продължава да бъде засегната от слаби потребителски настроения, инфлация, колебания в разходите за суровини, натиск върху веригата за доставки, търговска и регулаторна несигурност и други глобални макроикономически предизвикателства.“ Единственият положителен сигнал за обема е делът: компанията казва, че е „спечелила дял в долари в категории, включително замразени зеленчуци, пудинг, чили, замразена закуска, хот-дог и замразени десерти.“ Печеленето на дял, докато обемът пада с 2,1%, означава, че самите категории се свиват.

Историята на маржа​

Четвъртата колона е аритметика на регистъра, а не фирмен показател: оперативна печалба с добавени обратно обезценки на репутация, обезценки на марки и печалби и загуби от продажби на бизнеси, и нищо друго. Тя се различава от коригирания оперативен марж на Conagra, който също премахва преструктуриране, правни и хеджиращи позиции. За двете най-ранни години 10-K не показва ред за оперативна печалба, така че оперативният марж тук е нетните продажби минус себестойността на продадените стоки и SG&A, както са подадени.

Брутният марж е редът, който трябва да се следи, защото нито една от еднократните позиции не го засяга. Той достигна връх от 27,7% през фискалната 2024 година и пада две години, до 23,9% през фискалната 2026 година и 23,8% това тримесечие. Съобщението обяснява тримесечието: „по-високата производителност и приблизително $4 милиона възстановявания на мита бяха повече от компенсирани от по-ниските органични нетни продажби, негативното влияние на инфлацията върху себестойността на продадените стоки и неблагоприятния оперативен ливъридж.“ Неблагоприятният оперативен ливъридж е спадът на обема, който се проявява в разходите. Заводите, работещи с по-малко единици, разпределят същите фиксирани разходи върху по-малко продукт.

Ценообразуването е темата, която изисква внимание. Цената/миксът беше положителен при +1,0%, а 10-Q обещава още: „Очакваме да сме въвели допълнителни целеви увеличения на цените, за да помогнем за компенсиране на инфлацията в разходите за суровини до края на първата половина на фискалната 2027 година.“ Следващото изречение дава цената на този план: „продължаващата чувствителност на потребителите към увеличенията на цените може да повлияе негативно на нашите обеми.“ Регистърът е съгласен с предупреждението. Себестойността на продадените стоки падна само с 0,7%, докато обемът падна с 2,1%.

Така че маржът не беше защитен в брутната печалба. Той беше защитен един ред по-надолу. Коригираните SG&A паднаха с 3,7% до $320,7 милиона, въпреки че рекламата и промоцията в тях се повишиха с 15,1% до $60,9 милиона. Извадете рекламата и останалите коригирани SG&A паднаха от $279,9 милиона на $259,8 милиона, намаление от $20,1 милиона. Съобщението казва, че коригираната цифра включва „полза от $10 милиона, свързана с компенсацията за стимули през фискалната 2026 година“. Половината от спестяването на режийни разходи, с други думи, е полза, свързана с миналогодишната компенсация за стимули, и тя няма да се повтори.

Големият въпрос: идва ли тази печалба от храна?​

Поставете коригираните промени година към година в една колона и отговорът е видим.

Всичко, което Conagra произвежда и продава, допринесе с −$24,9 милиона. Режийните разходи върнаха $20,1 милиона, половината от което е еднократна позиция. Цялото увеличение на дохода преди данъци, и дори повече, дойде от печалба от инвестиции по метода на собствения капитал, за която съобщението казва, че се е повишила „основно водена от благоприятни пазарни условия и ефективно управление през скорошната волатилност на пазарите на пшеница за съвместното предприятие Ardent Mills“. Conagra притежава 44% от Ardent Mills, мелничар на брашно. Това е добър актив. Това е също стоков бизнес, чиято печалба се е преместила със 72% за една година, и $50,4 милиона от нея са били 22% от $232,9 милиона доход преди данъци за това тримесечие.

Насоките показват, че ръководството знае това. Компанията потвърди коригираната печалба на акция от $1,40 до $1,50, коригиран оперативен марж от 10,0% до 10,5% и органични нетни продажби от −3% до −1%, и предполага „принос от печалба по метода на собствения капитал от приблизително $140 милиона“ за годината. Първото тримесечие достави $50,4 милиона от тези $140 милиона, около 36% от годината за 25% от времето. То достави и коригиран оперативен марж от 11,5% спрямо диапазон за цялата година, който стига най-високо до 10,5%. И двете цифри предполагат, че останалите три тримесечия се очаква да бъдат по-слаби от това. Главният изпълнителен директор описа „печалба над очакванията“, а потвърденият диапазон е собственото изявление на компанията, че излишъкът не се очаква да продължи.

General Mills, която отчете седмица по-рано, е естественото сравнение. Цифрите по-долу идват от съобщението на всяка компания.

И двете компании загубиха брутен марж заради разходите за суровини и по-ниския обем. General Mills го остави да падне до печалбата. Conagra го покри с режийни разходи и съвместно предприятие. Conagra също носи повече дълг спрямо печалбата си: нетните лихви от $91,8 милиона погълнаха 34% от оперативната печалба, а съобщението поставя нетния ливъридж на 3,99x коригирана EBITDA.

Този ливъридж обяснява най-тихото число в подаването. Отчетът за собствения капитал в 10-Q показва декларирани дивиденти от $0,175 на акция, $84,0 милиона, спрямо $0,35 и $167,7 милиона преди година. Дивидентът беше намален наполовина. Отчетът за паричните потоци все още показва платени $167,5 милиона, защото последното плащане от $0,35 излезе през юни, така че спестяването от около $84 милиона на тримесечие започва с плащането през септември. Списъкът с приоритети на главния изпълнителен директор включва „пребалансиране на разпределението на капитала“, и това означава в регистъра.

Проследяване на хранителна компания за $11 млрд. в обикновен текст​

Двойното записване е полезно тук, защото последните пет години на Conagra са пълни с разходи, които обобщение може да замъгли. В регистъра всеки от тях трябва да бъде запис с количество, и балансът все още трябва да се равнява след него. Конвенциите съвпадат с всяка друга компания в тази серия: как моделираме всяка компания. Записите за приходи са кредити (отрицателни), разходите са дебити (положителни), а Equity:Adjustments поема нетната печалба, така че всяка транзакция от отчета за приходите се събира до нула, докато балансовите проверки фиксират неразпределената печалба. Това е тримесечието, както е подадено в регистъра:

; Check: −2595.9 + 1977.2 + 350.3 + 91.8 − 56.3 + 58.6 + 174.3 = 0 ✓
2026-08-30 * "Conagra Brands, Inc." "FY2027Q1 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2595.9 MUSD  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                       1977.2 MUSD  ; cost of goods sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         350.3 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Expenses:Interest                              91.8 MUSD  ; interest expense, net
  Expenses:OtherNet                             -56.3 MUSD  ; pension and postretirement non-service income −5.9; equity method investment earnings −50.4
  Expenses:IncomeTax                             58.6 MUSD  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                            174.3 MUSD  ; net income attributable to Conagra Brands offset (RE set by balance assertion)

Expenses:OtherNet е отрицателен, защото нетно обхваща два приходни реда, които стоят под оперативната печалба: $5,9 милиона пенсионен доход и $50,4 милиона от съвместното предприятие. Регистърът не моделира отделен период Q1 FY2026, така че колоната за предходната година в таблиците по-горе идва от съобщението. Няма записи за обезценки или продажби на бизнеси това тримесечие. Фискалната 2026 година е мястото, където са те:

; Excerpt: three of the ten postings in FY2026/FY2026.bean
2026-05-31 * "Conagra Brands, Inc." "FY2026 Income Statement"
  Expenses:OtherNet                            2382.4 MUSD  ; goodwill impairment charges
  Expenses:OtherNet                             547.2 MUSD  ; other intangible asset impairment charges
  Expenses:OtherNet                             -42.2 MUSD  ; gain on divestitures (Chef Boyardee and frozen fish businesses)
  ...

Тези три реда превърнаха година с $2 698,4 милиона брутна печалба в $1 916,2 милиона нетна загуба.

Балансовият ред, който носи повествованието, е репутацията. Тя беше $11 329,2 милиона в края на фискалната 2022 година и е $8 118,9 милиона сега. Марките и другите нематериални активи паднаха от $3 853,1 милиона на $1 819,8 милиона през същия период. Документите 10-K казват, че обезценените марки са били основно тези, придобити с Pinnacle Foods и записани по справедлива стойност през фискалната 2019 година, и ги назовават: Birds Eye, Gardein, Duncan Hines, Vlasic. Дори след обезценките, само репутацията е по-голяма от $6 404,9 милиона собствен капитал на компанията.

Многогодишната дъга​

Нетните продажби достигнаха връх от $12,3 милиарда през фискалната 2023 година, когато ценообразуването от ерата на инфлацията беше в пълния си размер, и падат три години подред. Фискалната 2026 година имаше 53-та седмица и все пак дойде с $331 милиона под фискалната 2025 година. Брутният марж се повиши с това ценообразуване до 27,7% и след това върна почти четири пункта.

Колоната за обезценки е цената на минали придобивания, пристигаща на вноски. Всяка от петте фискални години има разход. Заедно обезценките и загубите от продажби на бизнеси, нетно от едната печалба, се събират до $5 018,8 милиона, спрямо $1 155,2 милиона кумулативна нетна печалба за същите пет години. $1 152,4 милиона през фискалната 2025 година изглеждат като възстановяване и отчасти не са: разходът за данък върху дохода тази година беше $3,7 милиона, което 10-K обяснява като „освобождаване на оценъчна резерва от уреждане на федерален одит, което породи данъчна полза от $225,8 милиона“.

Единственият ред, който се подобри стабилно, е дългът. Задълженията по записи на заповед и дългосрочният дълг заедно паднаха от $9,2 милиарда в края на фискалната 2023 година до $7,3 милиарда в края на фискалната 2026 година, подпомогнати от $648,9 милиона постъпления от продажбата на Chef Boyardee и бизнеса със замразена риба. Той се повиши отново това тримесечие, с $491,7 милиона, когато компанията издаде $500 милиона облигации с 5,40% доходност, падеж 2031 година. Оперативният паричен поток за първото тримесечие беше −$4,2 милиона, тъй като материалните запаси се повишиха с $248,6 милиона, капиталовите разходи взеха $123,7 милиона, а дивидентите и обратното изкупуване взеха още $211,5 милиона.

Присъдата: бикове срещу мечки​

Аргументи за растеж

• Печалбата на акция нарасна на двете бази, до $0,36 отчетена и $0,41 коригирана, в тримесечие, когато коригираната печалба на акция на General Mills падна с 12,8%, а годишните насоки бяха потвърдени.
• Режийните разходи намаляват. Коригираните SG&A извън рекламата паднаха с $20,1 милиона, докато рекламата се повиши с 15,1%, което е правилната посока и за двата реда.
• Дългът е паднал с $1,5 милиарда от върха си през фискалната 2023 година, а намаляването наполовина на дивидента освобождава около $84 милиона на тримесечие за още от същото.
• Foodservice нарасна по обем, а компанията спечели дял в долари в шест назовани категории.
• Балансът е бил преоценен надолу. След $2,9 милиарда обезценки през фискалната 2026 година, единицата Refrigerated & Frozen и обезценените марки се водят по справедлива стойност.

Аргументи за спад

• Нито една от седемте теми за търсене не се появява в съобщението или в 10-Q. Подаването описва „слаби потребителски настроения“ и казва, че увеличенията на цените може допълнително да намалят обема, така че числата не подкрепят възстановяване на търсенето.
• Хранителният бизнес спечели по-малко. Коригираната брутна печалба падна с $24,9 милиона, коригираната оперативна печалба падна с 4,1%, а три от четири сегмента загубиха печалба.
• Растежът на печалбата дойде от съвместно предприятие за мелничарство, което достави 36% от очакваната си печалба за цялата година в едно тримесечие, и от полза от $10 милиона за компенсация за стимули, която не се повтаря.
• Насоките за коригиран оперативен марж от 10,0% до 10,5%, спрямо 11,5% това тримесечие, означават, че ръководството очаква остатъкът от годината да бъде по-слаб.
• Лихвите вземат 34% от оперативната печалба, нетният ливъридж е 3,99x, дългът се повиши с $491,7 милиона през тримесечието, а оперативният паричен поток беше отрицателен.
• Единицата Refrigerated & Frozen има нулева буфер над балансовата стойност и печалбата ѝ току-що падна с 13%. За нова обезценка е нужна само една лоша прогноза.

Нашето мнение. Това беше тримесечие на добър контрол върху разходите и добър късмет с пшеницата, отчетено от компания, чийто основен продукт продаде по-малко единици при по-нисък брутен марж. Не държим съвместното предприятие против Conagra; 44% от добре управляван мелничар на брашно е реален актив. Но не бива да се бърка с обрат в пакетираните храни, и собствените насоки на компанията не го бъркат. Редът за наблюдение е брутният марж. Той е паднал от 27,7% на 23,8% за две години, а планът за поправянето му е още ценообразуване към потребител, който самият 10-Q нарича чувствителен към цените. Ако брутният марж се стабилизира близо до 24%, докато спадовете на обема се стесняват, намаленият наполовина дивидент и падащият дълг правят това бавен ремонт, който работи. Ако продължи да пада, на режийните разходи им остава малко да дадат, и Refrigerated & Frozen е на една слаба година от още една обезценка.