Vail Resorts FY2026: Ски посетителите паднаха с 13,4%, печалбата — с 47%

Vail Resorts загуби 2,4 милиона ски посещения през фискалната 2026 г. и запази почти всичките си приходи от лифтове. Посещенията паднаха с 13,4% до 15,3 милиона в това, което компанията нарече „една от най-предизвикателните зими в историята в западните САЩ". Приходите от лифтове паднаха само с 3,5%, защото около 70% от тях бяха продадени като абонаменти, преди първият лифт да се завърти. Общите нетни приходи за годината, приключила на 31 юли 2026 г., се понижиха с 4,3% до $2 838,2 млн. Нетната печалба, приписваема на Vail Resorts, падна с 47,3% до $147,5 млн. Моделът на предварителния ангажимент защити горната линия. Той не защити долната линия, а ангажиментите за следващия сезон вече изостават: продадените абонаментни единици за 2026/2027 са с около 12% по-малко.

Ключовите числа​

Тези данни идват от формуляр 10-K за фискалната 2026 г. и от съобщението за резултатите, и двете датирани от 28 септември 2026 г.

Аритметиката на годината е урок по оперативен ливъридж. Приходите паднаха с $126,1 млн. Оперативните разходи по сегменти паднаха с $30,8 млн, така че около една четвърт от загубените приходи се върнаха като по-ниски разходи. Останалото мина директно надолу. Печалбата от операции спадна с $139,4 млн — повече от приходите — защото четири по-малки пера също се движиха в погрешна посока: амортизацията се увеличи с $9,2 млн, печалбата от продажба на недвижимо имущество беше с $11,2 млн по-малка, начислението за условно възнаграждение беше с $9,9 млн по-голямо, а печалба от $6,9 млн от продажба на дълготрайни активи се превърна в загуба от $6,8 млн.

Под оперативната линия лихвите свършиха останалото. Разходите за лихви, нетни, се увеличиха с $34,0 млн до $205,6 млн. Формулярът 10-K приписва $27,3 млн от това на $500,0 млн старши облигации с 5,625% лихва, издадени през юли 2025 г., и $8,9 млн на по-голям остатък по срочен кредит. Спад от 4,3% в приходите се превърна в спад от 24,9% в оперативната печалба и спад от 47,3% в нетната печалба.

Една календарна бележка. Фискалната година на Vail приключва на 31 юли, а четвъртото тримесечие е извън сезона. Компанията загуби $190,2 млн, приписваеми на акционерите, в трите месеца до 31 юли 2026 г., срещу загуба от $182,4 млн година по-рано. Това е нормалната форма на годината, а не нов проблем.

Задълбочен анализ на приходите​

Vail отчита три сегмента. Планинският е бизнесът: $2 503,2 млн от общо $2 838,2 млн. Настаняването добави $328,8 млн, а недвижимите имоти — $6,2 млн.

Лифтовете са мястото, където моделът на абонаментите се проявява. Формулярът 10-K посочва, че приходите от абонаменти са били приблизително 70% от общите приходи от лифтове през фискалната 2026 г., спрямо 65% през всяка от предходните две години. Приходите от абонаментни продукти се увеличиха с $38,8 млн (съобщението посочва увеличение от 3,9%), докато приходите от платени билети за лифтове паднаха със 17,5%. Скиорите, които бяха купили предварително, платиха, независимо дали снегът дойде. Скиорите, които решават на касата, останаха вкъщи. Резултатът е странна статистика: ефективната цена на билет, която е приходи от лифтове, разделени на ски посещения, се увеличи с 11,5% до $94,85. Това не е увеличение на цената. Това са същите приходи от абонаменти, разпределени върху по-малко ски дни.

Ски училището, храненето и търговията на дребно/наемът нямат предварителен ангажимент зад себе си и следваха планината. Ски училището падна с 10,3%, храненето — със 7,6%, а търговията на дребно/наемът — с 6,5%. Заедно тези три пера загубиха $69,9 млн — повече от лифтовете. Притежател на абонамент, който пропусне пътуване, все още плаща за абонамента. Никой не предплаща за обяд.

Настаняването падна с 1,6%, като управляваните кондоминиумни стаи намаляха с 9,6%, а собствените хотелски стаи останаха без промяна. Съобщението отдава заслуга на силно четвърто тримесечие в Grand Teton Lodge Company — летен бизнес.

Що се отнася до търсенето, съобщението е внимателно. То не твърди сила. Казва, че „търсенето през северноамериканското лято беше в съответствие с очакванията" и че „търсенето в целия бранш продължи да бъде засегнато от последиците от исторически предизвикателните условия миналия сезон". Това, което твърди, е относително представяне: „тенденции в продажбите на билети за лифтове и абонаменти, които превъзхождат бранша" и „данните от трети страни продължават да показват, че Vail Resorts превъзхожда по-широкия бранш, особено сред сравнимите неограничени продукти". В документа не се посочва число за бранша, така че това твърдение не може да бъде проверено спрямо счетоводната книга. Това, което може да бъде проверено, е собственият брой абонаменти на компанията, а той е намалял.

Историята на маржа​

Всяка година е показана както е била първоначално подадена в собствения си формуляр 10-K. Формулярът 10-K за фискалната 2025 г. по-късно преработи фискалните 2023 и 2024 г. заради несъществени грешки, което понижава нетната печалба, приписваема на Vail Resorts, за фискалната 2023 г. до $265,8 млн и повишава тази за фискалната 2024 г. до $231,1 млн. Маржовете закръглят до същата история и в двата случая.

Оперативният марж от 14,8% е най-ниският за петте години, а механизмът е фиксираният разход. Оперативните разходи на планинския сегмент и настаняването паднаха само с 1,5%. Общите и административните разходи бяха без промяна — $434,0 млн спрямо $433,7 млн. Един ски курорт обслужва лифтове, подготвя терени и прави сняг, независимо дали идват 15 милиона души, или 17 милиона. Ръководството изброява какво е реагирало гъвкаво: $45 млн спестявания от плана си за ресурсна ефективност, $16,7 млн управленски стимули, „които не бяха спечелени", и по-ниски променливи разходи. Срещу това то е похарчило „допълнителна инвестиция от $20 млн в маркетинг".

Що се отнася до ценообразуването, съобщението посочва „силно представяне от нашите нови продуктови и ценови инициативи" и „относителна сила при неограничените абонаментни продукти в сравнение с продуктите с по-ниска честота, което води до подобрен микс и ценово представяне". Числата за абонаментите подкрепят частта за микса в това изречение. Единиците са с около 12% по-малко, а доларите — с около 6%, така че средният продаден абонамент струва повече от миналогодишния. Това е по-богат микс върху по-малка база. Това не е ценова сила в обичайния смисъл, при който компанията вдига цените и запазва обема си. Формулярът 10-K също отбелязва, че платената ефективна цена на билет е паднала с 8,8%, отчасти заради нови продукти с отстъпки.

Фискалната 2022 г. леко ласкае сравнението. Оперативната печалба за онази година включваше печалба от $44,0 млн от продажба на дълготрайни активи, от които формулярът 10-K приписва $32,2 млн на продажбата на хотел в Брекенридж.

Големият въпрос: какво казва броят на абонаментите за следващата зима?​

Сезонният абонамент е пари днес за ски утре. Според счетоводните правила тези пари не са приход, когато пристигнат. Те стоят в баланса като отсрочен приход — задължение — и се прехвърлят в отчета за приходите и разходите ден по ден през ски сезона. За Vail това прави един ред от баланса предварителен преглед на следващия отчет за приходите и разходите.

Съобщението дава прегледа директно. Към 18 септември 2026 г. продажбите на абонаментни продукти за северноамериканския сезон 2026/2027 бяха с приблизително 12% по-малко в единици, 10% по-малко в продадени дни и 6% по-малко в долари от продажби в сравнение със същия момент година по-рано.

Прочитът на ръководството е, че липсващите купувачи са закъснели, а не изчезнали. Спадовете са „концентрирани сред абонаментните продукти с честота за пътуващи до дестинацията", а компанията „вярва, че тези тенденции може да отразяват отложено покупателно поведение сред по-слабо ангажираните гости, а не напълно загубено търсене". Това е правдоподобно. Скиор, който плати за пет дни миналата зима и получи лош сняг, има причина да изчака. Това е и първият път за петте години на тази счетоводна книга, когато базата от ангажименти се свива в навечерието на сезона.

Балансът към 31 юли вече се беше обърнал. Текущите отсрочени приходи паднаха с $35,6 млн, или с 5,9% — първият спад за петте години, които моделираме. Тази дата идва след пролетния краен срок за абонаменти и преди Деня на труда, така че балансът носи ранната част от продажбения сезон. Той се промени с почти същия процент като цифрата за долари от продажби, която компанията съобщи седем седмици по-късно.

Прогнозата предполага, че разликата ще се затвори по друг начин. За фискалната 2027 г. компанията очаква нетна печалба, приписваема на Vail Resorts, от $158 млн до $233 млн и Resort Reported EBITDA от $805 млн до $865 млн. Средната точка предполага нетни приходи от Resort от около $3 108 млн, с 9,7% над фискалната 2026 г. Съобщението казва, че това възстановяване е „подкрепено от увеличен поток от посетители на лифтове, ценови растеж, увеличен разход на гостите в спомагателните бизнеси" и икономии на разходи, „частично компенсирани от по-ниски тенденции в търсенето на абонаменти". То също предполага „диапазон от нормални метеорологични условия".

Прочетете това внимателно. С по-малко продадени абонаменти, повече от приходите от лифтове през следващата година трябва да дойдат от скиори, които решават късно, на касата, когато могат да видят снега. Моделът на абонаментите съществува, за да отмести приходите далеч от такъв тип купувач. Фискалната 2027 г. връща част от тях обратно.

Круизна линия е изправена пред същото счетоводство от другата страна. В нашия анализ на Carnival депозитите на клиенти са задължението, което се превръща в приход, докато корабите плават. Разликата е, че круизният депозит купува конкретно пътуване. Сезонният абонамент купува опция върху времето.

Проследяване на ски компания за $2,8 млрд в обикновен текст​

Отсрочените приходи са лесни за описание и лесни за загубване вътре в един баланс. Двойното записване ги прави видими, защото всеки долар от пари за абонаменти трябва да стои някъде, докато бъде спечелен. Нашата счетоводна книга следва конвенциите, които използваме за всяка компания в тази поредица: как моделираме всяка публична компания. Записите за приходи са кредити (отрицателни), разходите са дебити (положителни), а Equity:Adjustments поема нетната печалба, така че транзакцията да се сумира до нула. Ето фискалната 2026 г. точно както стои в счетоводната книга, в милиони долари:

; Check: −2,838.204 + 1,485.203 + 167.960 + 11.985 + 305.610 + 434.006 + −13.163 + 19.239 + 6.823 + 205.623 + −0.829 + −11.129 + −0.080 + 23.209 + 56.212 + 147.535 = 0 ✓
2026-07-31 * "Vail Resorts, Inc." "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2838.204 MUSD  ; total net revenue (services and other + retail and dining + Real Estate)
  Expenses:CostOfRevenue                       1485.203 MUSD  ; Mountain and Lodging operating expense
  Expenses:CostOfRevenue                        167.960 MUSD  ; Mountain and Lodging retail and dining cost of products sold
  Expenses:CostOfRevenue                         11.985 MUSD  ; Real Estate operating expense
  Expenses:CostOfRevenue                        305.610 MUSD  ; depreciation and amortization (shown separately from segment operating expense in the filing)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         434.006 MUSD  ; general and administrative
  Expenses:OtherNet                             -13.163 MUSD  ; gain on sale of real property (a credit)
  Expenses:OtherNet                              19.239 MUSD  ; change in estimated fair value of contingent consideration
  Expenses:OtherNet                               6.823 MUSD  ; loss on disposal of fixed assets and other, net
  Expenses:OtherNet                             205.623 MUSD  ; interest expense, net
  Expenses:OtherNet                              -0.829 MUSD  ; Mountain equity investment income, net (a credit)
  Expenses:OtherNet                             -11.129 MUSD  ; investment income and other, net (a credit)
  Expenses:OtherNet                              -0.080 MUSD  ; foreign currency gain on intercompany loans (a credit)
  Expenses:OtherNet                              23.209 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
  Expenses:IncomeTax                             56.212 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                            147.535 MUSD  ; net income attributable to Vail Resorts, Inc. offset (equity set by balance assertion)

Компенсацията в долната част е нетната печалба, приписваема на Vail Resorts. $23,2 млн, които принадлежат на неконтролиращи участия, са отделен запис, приспаднати по начина, по който документът ги приспада. Амортизацията стои на Expenses:CostOfRevenue като обозначен запис, защото документът я показва отделно от оперативните разходи по сегменти.

Сега задължението, което дава предварителен преглед на следващата година. Балансът на Vail не показва отсрочените приходи като собствен ред. Те са вътре в „задължения към доставчици и начислени задължения", а Бележка 8 на всеки формуляр 10-K разбива това заглавие на части. Счетоводната книга държи частите отделно:

2022-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue            -511.306 MUSD  ; deferred revenue (Note 8)
2023-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue            -572.602 MUSD  ; deferred revenue (Note 8)
2024-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue            -575.766 MUSD  ; deferred revenue (Note 8)
2025-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue            -602.117 MUSD  ; deferred revenue (Note 8)
2026-07-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue            -566.480 MUSD  ; deferred revenue (Note 8)

Задълженията са кредити, така че салдата са отрицателни. Редът растеше всяка година от $511,3 млн до $602,1 млн, а след това падна до $566,5 млн. Тази последна стъпка е историята на този пост в едно число.

Втората история е в собствения капитал:

2022-07-31 balance Equity:TreasuryStock                            479.417 MUSD  ; treasury stock, at cost (debit balance)
2026-07-31 balance Equity:TreasuryStock                           1453.762 MUSD  ; treasury stock, at cost (debit balance)
2022-07-31 balance Equity:RetainedEarnings                        -895.889 MUSD  ; retained earnings
2026-07-31 balance Equity:RetainedEarnings                        -549.066 MUSD  ; retained earnings

Собствените акции — цената на изкупените обратно акции — нараснаха с $974,3 млн за четири години. Неразпределената печалба падна с $346,8 млн за същия период, защото дивидентите изпревариха печалбата. Общият собствен капитал на акционерите на Vail Resorts премина от $1 612,4 млн към 31 юли 2022 г. до $240,5 млн към 31 юли 2026 г. Само през фискалната 2026 г. компанията изплати $317,1 млн дивиденти и изкупи обратно $45,0 млн акции — общо $362,1 млн — срещу $147,5 млн нетна печалба, приписваема на акционерите.

Многогодишната дъга​

Общият дълг тук е дългосрочният дълг, нетен, плюс частта, дължима в рамките на една година, както ги отчита всеки формуляр 10-K.

Три неща изпъкват. Приходите са на едно ниво от четири години: $2 889,4 млн през фискалната 2023 г. и $2 838,2 млн през фискалната 2026 г. Ски посещенията достигнаха връх от 19,4 млн през фискалната 2023 г. и не са се върнали. Приходите се задържаха, защото всяко посещение носеше повече, и защото приходите от абонаменти заеха растящ дял от приходите от лифтове — от 61% през фискалната 2022 г. до около 70% сега.

Дългът се движеше в обратна посока на собствения капитал. Общият дълг нарасна от $2 734,0 млн до $3 186,4 млн, докато собственият капитал на акционерите падна с $1 371,9 млн. Компанията отчита нетен дълг от 3,9 пъти Total Reported EBITDA към 31 юли 2026 г. През фискалната 2026 г. тя изплати $525,0 млн конвертируеми облигации и усвои средства по кредитното си споразумение, поради което дългът, дължим в рамките на една година, падна от $599,5 млн до $83,9 млн, докато дългосрочният дълг нарасна.

Печалбата намаля на стъпки, докато лихвите нарастваха. Разходите за лихви, нетни, бяха $148,2 млн през фискалната 2022 г. и $205,6 млн през фискалната 2026 г. В нормална снежна година това беше управляем разход. В лоша година той погълна почти половината от оперативната печалба.

Присъдата: бик срещу мечка​

Бичи случай

• Моделът направи това, за което беше създаден. Посещенията паднаха с 13,4%, а приходите от лифтове — с 3,5%, защото около 70% от приходите от лифтове бяха приходи от абонаменти, ангажирани предварително.
• Фискалната 2026 г. беше година на времето, а не на търсенето. Компанията описва снеговалежа в Скалистите планини като „на или близо до исторически минимуми", а прогнозата за фискалната 2027 г. предполага нормални условия.
• Разходите се изтеглят. Ръководството отчита $45 млн спестявания от ефективност през фискалната 2026 г. и очаква още около $25 млн през фискалната 2027 г.
• Миксът се подобрява. Доларите от абонаменти са с около 6% по-малко при единици с около 12% по-малко, с „относителна сила при неограничените абонаментни продукти".
• Стената за рефинансиране я няма. Дългът, дължим в рамките на една година, падна от $599,5 млн до $83,9 млн.

Мечи случай

• Базата от ангажименти се свива. Абонаментните единици за 2026/2027 са с около 12% по-малко, а текущите отсрочени приходи паднаха с 5,9% към 31 юли — първият спад за пет години.
• Прогнозата се нуждае от купувачи на касата. Ръст от 9,7% в нетните приходи от Resort в средната точка, с по-малко притежатели на абонаменти, зависи от „увеличен поток от посетители на лифтове" — най-чувствителният към времето приход, който компанията има.
• Дивидентът не е покрит. $317,1 млн дивиденти срещу $147,5 млн приписваема нетна печалба и срещу $248,0 млн оперативен паричен поток след $231,6 млн капиталови разходи.
• Лихвите са фиксиран разход, който нарасна с 19,8% в година, в която приходите паднаха.
• Твърденията за търсенето са относителни, не абсолютни. „Превъзхожда бранша" не се подкрепя от никакво число в документа, а съобщението никъде не казва, че търсенето е силно.

Нашето мнение

Фискалната 2026 г. доказа половината от тезата за абонаментите. Предварителният ангажимент задържа приходите в рамките на 4,3% от предходната година през най-лошата западна зима, която компанията казва, че е виждала. Това е реален резултат и повечето сезонни бизнеси не биха могли да го постигнат. Другата половина от тезата е, че ангажираната база расте, и тази половина се провали на първия си тест: след една лоша зима се продават с 12% по-малко абонаменти. Балансът оставя малко място за втори пропуск. Собственият капитал на акционерите е $240,5 млн, дългът е $3 186,4 млн, а дивидентът струва повече от два пъти това, което компанията е спечелила. Ние четем прогнозата за фискалната 2027 г. като постижима при нормален сняг и непостижима в противен случай, а числото, което трябва да се следи преди да падне снегът, е отсроченият приход към 31 октомври — първият баланс след крайния срок за абонаменти на Деня на труда.