Mueller Industries Q3 2026: продажі +32% до $1,42 млрд на тлі цін на мідь, EPS $1,00

Mueller Industries (NYSE: MLI), виробник мідних труб, промислових металів і кліматичної продукції з Коллієрвілла, штат Теннессі, повідомив про чистий виторг третього кварталу 2026 року в розмірі $1,42 млрд, що на 31,6% більше рік до року, а чистий прибуток зріс на 6,3% до $221,2 млн ($1,00 у розрахунку на розбавлену акцію) — дев'ятий поспіль квартал зростання прибутку рік до року. Але рядок виторгу — це здебільшого перенесення ціни металу: мідь COMEX у середньому коштувала $6,48 за фунт, що на 34,2% більше, тоді як операційний прибуток зріс лише на 2,0%, а валова маржа стиснулася більш ніж на 600 базисних пунктів.

Це патерн мідного виробника в чистому вигляді. Mueller продає фунти за схемою «собівартість плюс», тож стрибок міді роздуває виторг і оборотний капітал, поки юніт-економіка стискається, доки коригування цін не наздоженуть. Квартал усе одно зростив прибуток дев'ятий раз поспіль — завдяки обсягам, структурі та портфелю замовлень від дата-центрів. Саме ця напруга і є всією історією.

Ключові цифри​

Собівартість реалізованої продукції зросла на 43,2% проти зростання виторгу на 31,6% — мідь куплена дорого, продана до того, як коригування цін повністю наздогнали. Порівняння також охоплює $11,9 млн прибутку від вибуття активів у Q3 2025; якщо виключити разові статті з обох боків, базовий операційний прибуток зріс приблизно на 6%, у лінії з прибутком. Нижче рядка $12,0 млн відсоткового доходу на $1,48 млрд готівки плюс $5,9 млн нереалізованих інвестиційних прибутків зробили тиху роботу, а податкова ставка трималася близько 25,6%. Показники на акцію відображають дволодове дроблення від 30 червня. CEO Ґреґ Крістофер: попит «залишався здоровим, а портфелі замовлень зростали в кожному сегменті, значною мірою рухаючись розширенням дата-центрів у США та іншою діяльністю з комерційного будівництва».

Куди пішов квартал: усі три сегменти зросли, два стиснулися​

Piping Systems, дві третини продажів, зріс на 23,4%, але віддав назад майже 500 б.п. маржі через витрати на мідь. Industrial Metals майже подвоїв свій виторг (+66,6%), проте конвертував лише 9% зростання прибутку — маржа впала з 12,8% до 8,4%, найгостріше стискання в портфелі. Climate був винятком в обидва боки: скромне зростання продажів на 10,6% із зростанням прибутку на 19,0% і розширенням маржі на 231 б.п. до 33,1% — бізнес із найвищою дохідністю, яким володіє Mueller. Загальний операційний прибуток сегментів у $305,2 млн зріс на 6,7%, випереджаючи заявлені 2,0%, а різниця сидить у нерозподілених корпоративних витратах.

Коментар щодо попиту важить більше за арифметику структури. Портфелі замовлень зростали в кожному сегменті завдяки роботам із дата-центрів і комерційного будівництва, «особливо значуще з огляду на затяжний спад на ринку житлового будівництва», за словами Крістофера. Mueller наразі є компанією комерційного будівництва в костюмі житлового — і орієнтується на інвестиції в північноамериканське виробництво, щоб «повернути виробництво додому» та скоротити витрати до будь-якого відновлення житлового ринку.

Дев'ять місяців попереду минулого року​

Продажі за дев'ять місяців у $4,04 млрд уже становлять 96,7% від $4,18 млрд за весь 2025 рік, а прибуток у $709,9 млн — це 92,8% від торішнього підсумку за квартал до кінця. Конверсія в готівку — слабке місце: операційний грошовий потік зріс лише на 2,4%, оскільки дебіторська заборгованість роздулася на 52,2% з початку року, а запаси — на 21,7%: інфляція міді фінансує оборотний капітал швидше за прибуток. Вільний грошовий потік (операційна готівка мінус $60,8 млн капвитрат) був по суті плоским на рівні $568,2 млн. Компанія все одно повернула чимало: $278,3 млн зворотних викупів (4,5 млн акцій з початку року, з них 3,2 млн у кварталі за $201,9 млн) плюс $113,9 млн дивідендів.

Багаторічна траєкторія: продажі подвоїлися, баланс перетворився на готівку​

Продажі циклічні навколо міді, але прибуток зростав східчасто: прибуток, що відноситься до компанії, зріс на 63% з FY2021 до FY2025, тоді як продажі зросли на 11% — зсув структури в бік доданої вартості Climate та Industrial Metals, плюс баланс, який тепер заробляє відсотки, а не сплачує їх. $765,2 млн у FY2025 зросли на 26,5% при зростанні продажів на 10,9%.

Баланс — це тихе диво. Готівка та короткострокові інвестиції в $1 480,9 млн проти $5,2 млн сукупного боргу — чиста готівка близько $1,48 млрд, порівняно з чистим боргом лише кілька років тому. Сукупні активи досягли $4 297,6 млн (+15,1% з початку року) проти власного капіталу в $3 542,3 млн; зобов'язання — лише 17,6% активів. Єдина цифра балансу, що розповідає історію: $724,0 млн дебіторської заборгованості, +52,2% з початку року проти зростання продажів за дев'ять місяців на 25,6% — інфляція міді сидить у рахунках клієнтів, до стягнення, але роздувається.

Одне велике питання: що станеться з прибутком, коли мідь перестане зростати?​

Бичачий аргумент — це серія і фортеця. Дев'ять поспіль кварталів зростання прибутку завдяки обсягам, структурі та тепер портфелям замовлень від дата-центрів; усі три сегменти зростають у прибутку; $1,48 млрд чистої готівки, що заробляє $12 млн на квартал у вигляді відсотків; підвищення дивіденду на 40% і стабільні зворотні викупи; комерційне будівництво тягне навантаження, поки житлове чекає. Якщо мідь лише втримається на $6,48, коригування цін наздоженуть, і маржа відскочить назад — операційний важіль у зворотному напрямку.

Ведмежий аргумент — що зростання позичене в сировини. Продажі +31,6% при міді +34,2% — це перенесення витрат, а не результативність — і валова маржа все одно втратила 603 б.п., тобто Mueller з'їв частину стрибка. Маржа Industrial Metals фактично скоротилася вдвічі (з 12,8% до 8,4%) у його найбільшому кварталі продажів в історії. Дебіторська заборгованість, що зростає вдвічі швидше за продажі, — це те, як виробники страждають, коли мідь розвертається: запаси, куплені по $6,48, продані в ринок по $5,00, переоцінюють весь стек оборотного капіталу. «Затяжний спад» житлового будівництва — це інша половина попиту без дати відновлення.

Показник — це валова маржа Q4 і рядок дебіторської заборгованості: чи коригування цін закриють розрив у 603 б.п., поки мідь тримається, чи оборотний капітал продовжить роздуватися до вершини. Стежте поряд і за котируваннями COMEX — Mueller звітує про фунти, але мідь звітує про Mueller. Стежте за цим передусім.

Відстеження балансу на $4,3 млрд у звичайному тексті​

Баланс виробника — це місце, де подвійний запис виправдовує себе: $724,0 млн дебіторської заборгованості, роздутої міддю, з одного боку, $1 149,7 млн казначейських акцій з іншого, і кожен долар усе ще звіряється з $4 297,6 млн активів. Ось як ми моделюємо кожну компанію. Звіт про прибутки Q3, точно як подано (дохід від'ємний, витрати додатні, чистий прибуток поглинається Equity:Adjustments):

; Check: −1418.598 + 1057.156 + 21.173 + 63.048 − 4.352 + 0.136 − 12.002 − 5.859 + 0.062 + 76.607 − 1.688 + 224.317 = 0 ✓
2026-09-26 * "Mueller Industries, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                                 -1418.598 MUSD  ; net sales
  Expenses:COGS                                   1057.156 MUSD  ; cost of goods sold
  Expenses:Depreciation                             21.173 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:SGA                                      63.048 MUSD  ; selling, general, and administrative expense
  Income:Gains:Insurance                            -4.352 MUSD  ; gain on insurance proceeds
  Expenses:Interest                                  0.136 MUSD  ; interest expense
  Income:Interest                                  -12.002 MUSD  ; interest income
  Income:Gains:Investments                          -5.859 MUSD  ; unrealized gains on short-term investments
  Expenses:OtherNet                                  0.062 MUSD  ; other expense, net
  Expenses:Tax                                      76.607 MUSD  ; income tax expense
  Income:Affiliates                                 -1.688 MUSD  ; income from unconsolidated affiliates, net of foreign tax
  Equity:Adjustments                               224.317 MUSD  ; consolidated net income offset (NCI 3.117; attributable to Mueller 221.200)

Вердикт: бики проти ведмедів​

Бичачий аргумент

• Дев'ятий поспіль квартал зростання прибутку рік до року — EPS +6,4%, усі три сегменти зростають у прибутку.
• Портфелі замовлень зростають у кожному сегменті завдяки дата-центрам і комерційним роботам, поки житлове будівництво на дні.
• $1,48 млрд чистої готівки проти $5,2 млн боргу — фортеця, що заробляє $12 млн на квартал у вигляді відсотків.
• Дивіденд +40% до $0,175 плюс $278 млн зворотних викупів за дев'ять місяців — платять, щоб дочекатися відскоку маржі.
• Продажі за 9M на рівні 96,7% від повного FY2025 за квартал до кінця — виторг уже обігнав минулий рік.

Ведмежий аргумент

• Продажі +31,6% при міді +34,2% — це перенесення витрат, і валова маржа все одно втратила 603 б.п. через таймінг витрат.
• Маржа Industrial Metals обвалилася з 12,8% до 8,4% на рекордних продажах — обсяг без конверсії.
• Дебіторська заборгованість +52,2% проти продажів +25,6% (9M) — інфляція міді роздуває оборотний капітал до можливої вершини.
• Вільний грошовий потік плоский на $568 млн, поки викупи плюс дивіденди склали $392 млн — повернення споживають готівку, яку позичила мідь.
• Житлове будівництво в «затяжному спаді» без дати відновлення — половина кінцевого ринку спить.

Наша думка: Вірте серії, стежте за металом. Дев'ятиквартальний забіг Mueller справді заслужений на обсязі та структурі — але зростання цього кварталу — це ціна міді, що тече через рахунки клієнтів, і маржа все одно стиснулася. Компанія, якою варто володіти, — це компандер комерційного портфеля замовлень; ризик — це котирування міді. Валова маржа Q4 проти COMEX — це вся теза в одному спреді. Стежте за цим передусім.