Фінансові результати Nasdaq за Q3 2026: $540 млн прибутку на рекордних $49 млрд припливів до індексів

22 жовтня 2026 року Nasdaq повідомив про чистий дохід за третій квартал у розмірі $1 481 млн, що на 13% більше, та чистий прибуток, що припадає на Nasdaq, у розмірі $540 млн, що на 28% більше, — розбавлений EPS склав $0,96. Двигуном була не торгова площадка: дохід від Index зріс на 39% до $286 млн на рекордних квартальних припливах до ETP у $49 млрд, а річний повторюваний дохід сягнув $3,37 млрд завдяки рекордному зростанню FinTech ARR. Це біржа як компанія з програмного забезпечення та даних — і наведений нижче реєстр дозволяє вам перевірити кожен рядок цього твердження.

Ключові цифри​

Кожна цифра нижче походить із Form 10-Q та пресрелізу про результати. Квартал завершився 30 вересня 2026 року:

Прочитайте таблицю згори донизу, і квартал розповість сам про себе. Валовий дохід зріс на 21%, але $248 млн із $414 млн приросту одразу повернулися як витрати, пов'язані з транзакціями — рибейти та клірингові збори, які Nasdaq збирає й перераховує, але ніколи не залишає собі. Те, що він залишає собі, — чистий дохід — зросло на 13% (14% органічно). Натомість операційні витрати зросли лише на 3%, тож операційний прибуток зріс на 25%: операційний важіль, який відзначила фінансова директорка Сара Янгвуд — «видатне зростання доходу від Solutions, збережений операційний важіль і сильне зростання EPS» — це арифметика, а не прикметники. Нижче за рядком, чистий прибуток від неконсолідованих інвестованих компаній зріс до $38 млн з $24 млн, а сприятливе судове врегулювання на $16 млн прикрасило загальні та адміністративні витрати, знизивши їх до $2 млн з $22 млн рік тому. Податкова ставка зросла до 23,1% з 20,0%, що робить 28-відсоткове зростання чистого прибутку чистішим, ніж здається: прибуток до оподаткування зріс на 33%.

Поглиблений аналіз доходу​

Nasdaq звітує за трьома сегментами плюс дедалі менший «Інший». Усі три підрозділи зросли; для тези мають значення лише два:

Capital Access Platforms (+20%) — це історія Index у костюмі сегмента. Деталізація підрозділів показує: Data and Listing Services — плюс 10% до $224 млн, Workflow and Insights — плюс 6% до $131 млн, а Index — плюс 39% до $286 млн. Index тепер становить 45% сегмента й дослівно фігурує в заголовку пресрелізу: «рекордні чисті припливи до Index». Активи ETP під індексами Nasdaq на кінець періоду сягнули $1,160 трлн, середні активи під управлінням — $1,108 трлн, обидва показники рекордні, а приплив за останні дванадцять місяців у $141 млрд означає, що приблизно один долар із восьми цієї бази активів надійшов за останній рік. Лістинг зробив свою справу — 8 із 10 найбільших IPO операційних компаній, 79% частка перемог, залучено $32 млрд — але дохід від лістингу є епізодичним; компаундування AUM — це ануїтет. Зверніть увагу на тихий натяк у пресрелізі щодо довговічності: половина з 32 нових продуктів Index, запущених у кварталі, була поза США.

Financial Technology (+16%) — це історія ARR. Усі три підрозділи зросли двозначними темпами третій квартал поспіль: Financial Crime Management Technology +23% до $103 млн, Regulatory Technology +13% до $123 млн, Capital Markets Technology +15% до $303 млн. Голова та CEO Адена Фрідман відзначила «рекордне зростання FinTech ARR» — 18% органічно — з хмарними рішеннями на рівні 85% від бронювань ACV та крос-продажами понад 15% воронки продажів у межах стратегії One Nasdaq. Деталь про Verafin варта уваги: 45 нових клієнтів серед малих і середніх банків плюс 3 корпоративні угоди, що довело кількість корпоративних підписань за рік до 12 проти 9 за весь 2025 рік, а понад 850 клієнтів уже користуються її агентною AI-системою. Surveillance підписав Kalshi та Kraken; Calypso уклала угоду про спільну розробку з HSBC для клірингу біржових деривативів. Це конвеєр програмного забезпечення, а не біржова мрія.

Market Services (+2% чистими на +26% валовими) — це ціна обсягу. Це застережлива притча кварталу в мініатюрі: транзакційні рибейти насправді впали на 5% до $623 млн, але брокерські, клірингові та біржові збори вибухнули до $289 млн з $6 млн рік тому — таймінг зборів за Section 31 поглинув вигоду від вищих галузевих обсягів на американських опціонах і європейських акціях. Чистий дохід у $309 млн усе ще був рекордом для третього кварталу, а американські спотові акції показали «вищу частку ринку та майже рекордне захоплення», але коли валовий зростає втринадцятеро швидше за чистий, сегмент — це транзитний канал зі спредом, а не двигун зростання. Стратегічна відповідь лежить поза цифрами: Digital Liquidity Networks, придбання LeveL Markets ATS, що закривається на початку Q4, і торгівля 23/5, що стартує 6 грудня.

Сканування сигналів за сімома темами повертається тихим щодо промислових сигналів — жодної мови про потужності, цінову владу чи перевищення попиту над пропозицією, бо біржа не продає віджетів — і гучним щодо єдиної теми, що тут має значення: імпульс повторюваного доходу, процитований дослівно вище. Відсутність як висновок: керівництво взагалі не дало жодного коментаря щодо ціноутворення, що узгоджується з кварталом, у якому зростання надходило від обсягів і AUM, а не від ставок.

Історія маржі​

Маржу Nasdaq слід читати за чистим доходом — пресреліз обчислює її саме так, а валовий дохід занизив би кожен коефіцієнт, домішуючи транзитні потоки. На цій основі маршрут маржі за чотири періоди — це пряма драбина:

Операційна маржа розширилася майже на 11 пунктів за два роки. Механічно це зробили дві сили. По-перше, структура: дохід від Solutions (Capital Access Platforms плюс Financial Technology) тепер становить 79% чистого доходу, і ці сегменти мають програмно-подібні інкрементальні маржі, тоді як плаский спред Market Services розмиває дедалі менше щокварталу. По-друге, дисципліна: операційні витрати GAAP зросли на 3% проти 13% зростання чистого доходу, і навіть якщо виключити судове врегулювання на $16 млн із G&A, зростання витрат залишається в середині однозначних чисел — програма реструктуризації Adenza завершена, витрати на реструктуризацію цього кварталу нульові проти $12 млн рік тому.

Міст від GAAP до non-GAAP пояснює те, що драбина все ще приховує. Операційний прибуток non-GAAP склав $843 млн (маржа 57%), а розбавлений EPS non-GAAP — $1,04, і власна звірка пресрелізу називає кожну складову:

Два рядки заслуговують на скепсис, а один — на повагу. $121 млн амортизації придбаних нематеріальних активів — це придбання Adenza, що досі проходить через P&L щокварталу: реальна вартість реальної покупки, виключена щокварталу, безстроково. $38 млн доходу від інвестованих компаній виключено як неопераційний, що є виправданим, але прикрашає картину, коли він зростає на 58% рік до року. Гідний рядок — це судове врегулювання в протилежному напрямку: керівництво у своєму показнику non-GAAP повертає $16 млн непередбаченого прибутку, а не залишає його собі. Загалом, розрив у $48 млн між прибутком GAAP і non-GAAP становить майже половину розриву в $88 млн рік тому — два підсумкові рядки зближуються, у міру того як шум Adenza згасає.

Головне питання: чи Nasdaq досі біржа?​

За структурою доходу — ні, і цей квартал робить відповідь числовою. Дохід від Solutions у $1 172 млн становить 79% чистого доходу; Market Services чистими в $309 млн — це 21%, і він зріс на 2%. Ще у FY2023 Market Services чистими становив 25% чистого доходу; щокварталу відтоді програмні та дата-бізнеси, що компаундуються на 16–20%, зменшували частку біржової франшизи в тому, що Nasdaq залишає собі. «Головне питання» — отже, питання оцінки: чи повинен Nasdaq торгуватися як біржа (циклічна за обсягами, з монопольною франшизою), чи як вертикальний SaaS-і-дата-компаундер (повторюваний, з високим утриманням, підживлений придбаннями)?

Порівняння з конкурентом загострює це. CME Group, чисто біржовий реєстр у цій бібліотеці, оприлюднив власні результати Q3 кількома днями раніше:

CME заробляє більше на простішій моделі — обсяг, помножений на збір, утримується повністю. Nasdaq заробляє менше на кожен долар активності, але володіє потоками, що швидше зростають і є більш повторюваними: $3,37 млрд ARR, що зростає на 14% органічно, не має еквівалента в CME. Бичачий аргумент на користь переоцінки полягає в тому, що ARR плюс компаундування AUM в Index заслуговують програмного мультиплікатора на 79% бізнесу; ведмежий — у тому, що ринок завжди оцінюватиме консолідовану компанію за біржовим мультиплікатором, поки Market Services ще визначає бренд. Стежте за структурою, а не за мультиплікатором: щоразу, коли Solutions переростає Market Services на 15 пунктів, SaaS-аргумент стає на 15 пунктів сильнішим.

Відстеження компанії з капіталом $12 млрд у простому тексті​

Подвійний бухгалтерський облік змушує кожен долар зійтися, що саме й потрібно біржовому конгломерату: валовий дохід, що не є вашим, застава, що не є вашою, і три сегменти, що ділять один баланс. Прочитайте як ми моделюємо кожну компанію, а потім подивіться на квартал так, як його фіксує реєстр — дохід від'ємний (кредит), витрати додатні (дебет), сума дорівнює нулю:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −2,393 + 623 + 289 + 379 + 42 + 93 + 34 + 2 + 17 + 165 + 11 + 6 + 86 + (−10) + 4 + (−11) + (−38) + 162 + (−1) + 540 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Nasdaq, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2393 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                        623 MUSD  ; transaction rebates
  Expenses:CostOfRevenue                        289 MUSD  ; brokerage, clearance and exchange fees
  Expenses:CompensationAndBenefits              379 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                     42 MUSD  ; professional and contract services
  Expenses:OperatingExpenses                     93 MUSD  ; technology and communication infrastructure
  Expenses:OperatingExpenses                     34 MUSD  ; occupancy
  Expenses:OperatingExpenses                      2 MUSD  ; general, administrative and other (incl. a $16M favorable legal settlement, Ex. 99.1)
  Expenses:OperatingExpenses                     17 MUSD  ; marketing and advertising
  Expenses:DepreciationAndAmortization          165 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:OperatingExpenses                     11 MUSD  ; regulatory
  Expenses:OperatingExpenses                      6 MUSD  ; merger and strategic initiatives
  Expenses:Interest                              86 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                               -10 MUSD  ; interest income
  Expenses:OtherNet                               4 MUSD  ; net loss on divestitures (Metrio platform and Fund Secondaries sales)
  Income:OtherNet                               -11 MUSD  ; other income (corporate venture gains)
  Income:OtherNet                               -38 MUSD  ; net income from unconsolidated investees
  Expenses:IncomeTax                            162 MUSD  ; income tax provision
  Expenses:OtherNet                              -1 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Equity:Adjustments                            540 MUSD  ; net income attributable to Nasdaq offset (RE set by balance assertion)

Єдина цифра балансу, що розповідає історію, — це пара, яка взагалі не є грошима Nasdaq: гарантійні фонди та маржинальні депозити стоять з обох боків на $2 530 млн, знизившись з $5 842 млн на кінець року в міру нормалізації клірингових залишків. Відніміть цю пару, і справжній баланс — це баланс покупця: $14,2 млрд гудвілу та $6,1 млрд нематеріальних активів проти $12,0 млрд сукупного капіталу, з $8,7 млрд боргу, що фінансує забудову епохи Adenza. Додатковий оплачений капітал впав на $1 055 млн за дев'ять місяців, тоді як нерозподілений прибуток зріс на $1 066 млн — зворотні викупи з'їдають APIC, а прибутки поповнюють нерозподілений прибуток; машина повернення акціонерам видна у власному капіталі.

Багаторічна траєкторія​

Три повні роки плюс поточні дев'ять місяців, усе за чистим доходом — єдиним знаменником, що виживає після транзитних потоків:

Історія компаундування — це історія структури, розказана двічі. Чистий дохід зріс на 35% за два роки, тоді як витрати, зумовлені чисельністю, не встигали за ним, тож операційна маржа додала 4 пункти, а чистий прибуток зріс на 69% — придбання Adenza перетравлюється в реальному часі, з витратами на реструктуризацію, що впали з $116 млн у FY2024 до $42 млн у FY2025 і до нуля минулого кварталу. А всередині доходу Index зріс на 57% за два роки проти 35% для чистого доходу загалом: на позначці дев'яти місяців Index уже показав $778 млн проти $827 млн за весь FY2025, тобто повний рік перевищить $1 млрд, якщо не станеться обвалу в четвертому кварталі. Один рядок, за яким слід стежити у FY2027: нематеріальні активи амортизуються на $405 млн за дев'ять місяців, а квартальна додача $121 млн non-GAAP зменшує залишок, з якого вона походить.

Вердикт: бики проти ведмедів​

Бичачий сценарій

• Index — це ануїтет, що компаундується: $1,16 трлн ETP AUM, що зростає на $141 млрд припливів за останні дванадцять місяців, з доходом від Index, що зріс на 39%, і чітким шляхом за $1 млрд для FY2026.
• FinTech ARR прискорюється, а не дозріває: 18% органічного зростання, хмара на рівні 85% бронювань, корпоративні підписання Verafin вже перевищили весь 2025 рік.
• Операційний важіль є структурним: зростання витрат на 3% проти зростання чистого доходу на 13%, реструктуризація Adenza на нулі та орієнтир операційних витрат non-GAAP на FY2026 у $2,55–2,58 млрд, який дев'ятимісячний темп річного перерахунку залишає нижче.
• Повернення капіталу має роки запасу: $2,2 млрд залишку на викупах — майже сім кварталів за темпом Q3 у $323 млн — плюс дивіденд, підвищений на 15% рік до року.
• Цілодобові ринки — це відкритий опціон: торгівля 23/5 стартує 6 грудня, угода з Bruce Markets про 24/7 підписана, а придбання LeveL ATS розширює пул ліквідності поза біржею.

Ведмежий сценарій

• Market Services викриває пастку транзитного каналу: валовий плюс 26%, чистий плюс 2%, а коливання клірингових зборів на $283 млн рік до року вирішує долю кварталу — обсяг, який Nasdaq не може монетизувати.
• Рядок G&A у $2 млн — це міраж: відніміть судове врегулювання на $16 млн, і зростання витрат за поточним темпом приблизно вдвічі перевищує заявлені 3%.
• $121 млн квартальної амортизації ніколи не перестане виключатися: придбані нематеріальні активи все ще становлять $6,1 млрд — багаторічний тягар, який показники non-GAAP продовжуватимуть додавати назад.
• Гудвіл перевищує власний капітал: $14,2 млрд гудвілу проти $12,0 млрд сукупного капіталу не залишає місця для знецінення Adenza без переписування балансу.
• Податковий попутний вітер уже розвернувся: ставка 23,1% проти 20,0% рік тому зрізала приблизно $22 млн із зростання чистого прибутку цього кварталу.

Наша думка

Nasdaq оцінюється як біржа, а працює як фінтех, і такі квартали, як цей, закривають розрив із боку результатів: 79% чистого доходу тепер надходить від програмного забезпечення, даних та індексних ануїтетів, що зростають на 16–39%, тоді як однойменна торгова франшиза дає спред зростання у 2%. Ведмежі аргументи реальні, але здебільшого описують 21%, а не 79%. Поки припливи до Index і FinTech ARR компаундуються вдвічі швидше за витрати, переоцінка — це питання часу, а не надії. Це та сама компанія.