Фінансові результати Spotify за Q3 2026: дохід €4,97 млрд і 306 млн підписників, чистий прибуток впав на 42% через разові ефекти минулого року

22 жовтня 2026 року Spotify повідомив про дохід за третій квартал у розмірі €4 969 млн, що на 16% більше рік до року, та про 306 млн Premium-підписників, на 1 млн більше за власний прогноз. Операційний прибуток зріс на 15% до €672 млн. Чистий прибуток впав на 42% до €518 млн — і все це падіння лежить нижче операційного прибутку: квартал рік тому містив €197 млн прибутку від переоцінки за справедливою вартістю Exchangeable Notes, які з того часу були погашені, а також податкову вигоду в €72 млн, що цього разу є податковими витратами в €187 млн. На четвертий квартал компанія прогнозує дохід у €5,2 млрд та операційний прибуток у €820 млн.

Ключові цифри​

Фінансовий рік Spotify Technology S.A. збігається з календарним; Q3 2026 — це три місяці, що завершилися 30 вересня 2026 року. Компанія звітує за IFRS в євро, і нічого тут не конвертується. Кожна цифра нижче походить з Form 6-K та оновлення для акціонерів за Q3 2026, поданого як Exhibit 99.1, а період у леджері було змодельовано на основі тих самих проміжних скорочених консолідованих звітів.

Дохід зріс на 16%, а собівартість доходу — на 14%, тож валовий прибуток зріс на 21% — той самий двопунктовий розрив, що визначав історію маржі в Q2, лише квартал потому.

Операційні витрати зросли на 26% до €967 млн, і цього разу порівняння не сприяє кварталу. В оновленні зазначено, що минулорічний період включав чистий кредит у €16 млн за соціальними нарахуваннями — податки на заробітну плату, прив'язані до вартості компенсації акціями, які змінюються разом із ціною акцій — проти витрат у €22 млн цього кварталу, що на €13 млн перевищує прогноз через рух ціни акцій. Без урахування валюти та соціальних нарахувань компанія оцінює зростання операційних витрат у 19%, "передусім зумовлене збільшенням маркетингових витрат поряд із витратами на хмару та ШІ на підтримку ініціатив зростання". Це другий квартал поспіль із показником 19% на цій основі, і це швидше за зростання доходу.

Порівняно з прогнозом квартал читається як перевищення за прибутком і відповідність за користувачами: дохід у €5,0 млрд відповідав прогнозу, валова маржа 33,0% перевищила прогноз 32,9%, операційний прибуток €672 млн перевищив прогноз €670 млн, MAU 788 млн відповідали прогнозу, а підписники 306 млн були на 1 млн вище.

Детальний аналіз доходу​

Spotify звітує за двома сегментами. З 1 січня 2026 року компанія перевела певні види діяльності, що генерують дохід, з Ad-Supported до Premium і перекласифікувала минулорічний період, тож обидві колонки нижче наведено на новій основі. Одна відмінність у розкритті порівняно з минулим кварталом: Form 6-K за Q2 містив примітку про сегменти із собівартістю доходу для кожного з них, тоді як це подане оновлення наводить лише відсотки валової маржі за сегментами — тож маржа нижче наведена як у поданні, і жоден розподіл витрат за сегментами з них не виводиться.

Дохід Premium у €4 487 млн зріс на 17%, що в оновленні розкладається на 9% зростання підписників та середній дохід на Premium-користувача (ARPU) у €4,95, що на 9,3% більше рік до року (7,5% у постійній валюті). Щодо ціноутворення, реліз майже дослівно повторює фразу минулого кварталу: без урахування валюти "зростання ARPU було зумовлене ефектом від підвищення цін, частково компенсованим продуктово-ринковим міксом". Ціна робить стільки ж роботи, скільки й обсяг, другий квартал поспіль. Зростання підписників відображало "зростання рік до року та квартал до кварталу в усіх регіонах" завдяки "залученню через глобальні промокампанії та міцності партнерств", а чисті прирости в 6 млн перевищили прогноз у 5 млн. Підсумкове речення оновлення — це твердження про попит, яке варто процитувати дослівно: "усі наші ключові показники відповідають прогнозу або перевищують його".

Рядок у леджері, який мав би підтвердити міцність підписників, — це відкладений дохід, гроші, зібрані за ще не надану послугу. Він становив €794 млн на 30 вересня 2026 року, зрісши з €778 млн трьома місяцями раніше та €711 млн наприкінці 2025 року — зростаючи відповідно до бази підписників, а не випереджаючи її.

Ad-Supported — це розворот кварталу всередині кварталу: дохід зріс на 10%, або на 9% у постійній валюті, після зростання на 1% у Q2, на тлі на 12% більше користувачів з рекламною підтримкою. Музична реклама "була зумовлена зростанням проданих показів, частково компенсованим слабкістю в ціноутворенні" — цінова сила в підписках і цінова слабкість у рекламі в одному релізі другий квартал поспіль. Зростання подкастів очолили надходження від спонсорства у власному та ліцензованому портфелі, а автоматизовані канали продажів "продовжували масштабуватися і залишалися найбільшими драйверами загального зростання реклами". Валова маржа сегмента становила 18,7%, на 105 базисних пунктів більше рік до року, завдяки "сприятливій структурі витрат на подкасти та інших собівартостях доходу".

Нові продукти отримують цілу сторінку, але без мови про перевищення результатів. В оновленні анонсовано Taste Profile для Premium-підписників у США, Creator Memberships на 34 ринках, розширення Spotify Partner Program більш ніж на 35 нових ринків, аудіокниги — з 22 ринків до понад 180 до кінця року, Managed Accounts для сімей у шести країнах та інтеграцію Spotify з Muse. Оновлення не містить жодних формулювань про обмеження пропозиції чи потужностей і жодних про галузевий цикл, що не дивно для стрімінгового сервісу. Присутні в ньому теми — це попит, ціноутворення та нові продукти, і єдина з них, яку цифри кваліфікують, — це ціноутворення в рекламі.

Історія маржі​

Валова маржа 33,0% — це рекорд для третього кварталу, на 136 базисних пунктів більше рік до року, причому обидва сегменти зробили свій внесок: Premium на 34,5% (на 130 базисних пунктів більше) завдяки "зростанню доходу, що випереджає витрати на музику за вирахуванням програм маркетплейсу, витрат на аудіокниги та витрат на відеоподкасти", а Ad-Supported — на 18,7% (на 105 базисних пунктів більше). Це на чотири десятих нижче за абсолютний рекорд Q2 у 33,4%, і прогноз на Q4 у 33,8% свідчить, що компанія очікує повернути цей рекорд.

Операційна маржа 13,5% на сім десятих вище рівня FY2025, але на дві десятих нижче за Q2, оскільки операційні витрати зростали швидше за дохід. На рівні 19,5% доходу операційні витрати перевищують рівень FY2025 у 19,2% другий квартал поспіль. Компанія знову описує збільшення маркетингу та хмари як тимчасові інвестиції; саме на прогнозі Q4 цей опис буде перевірено, адже операційний прибуток прогнозується у €820 млн — на 17% більше за €701 млн у Q4 2025 — при доході €5,2 млрд.

Чиста маржа 10,4% — найнижча з часів FY2024, і сама таблиця маржі не може цього пояснити. Пояснення — нижче операційного прибутку, у наступному розділі.

Головне питання: яка частина падіння чистого прибутку — це бізнес?​

Рік тому Spotify заробив €582 млн від операцій і показав €899 млн чистого прибутку. Цього кварталу він заробив €672 млн від операцій і показав €518 млн. Місток між двома кварталами повністю розкритий:

З падіння чистого прибутку на €381 млн операційний прибуток додав позитивні €90 млн. Усе інше — це база рік тому. Фінансові доходи впали на €200 млн: звірка розбавленого прибутку на акцію розкриває €197 млн прибутку від переоцінки за справедливою вартістю тоді ще розбавлюваних Exchangeable Notes у складі прибутку кварталу рік тому, а ці облігації були погашені в березні 2026 року та розраховані готівкою, тож цей рядок структурно зник. Податковий рядок змінився на €259 млн проти порівняння, з вигоди в €72 млн до витрат у €187 млн — ефективна ставка 26,5% цього кварталу проти негативних 8,7% рік тому.

Отже, відповідь — дзеркальне відображення минулого кварталу: жодна частина падіння не є бізнесом. Публікація за Q2 показала чистий прибуток, завищений через відсутність минулорічних витрат у €421 млн; чистий прибуток цього кварталу занижений через відсутність минулорічного прибутку в €197 млн і податкової вигоди. Очистіть обидва квартали до операційного прибутку мінус нормальні податкові витрати — і траєкторія буде безперервним зростанням. Чистий прибуток зараз є чистішим показником бізнесу, ніж рік тому — фінансові доходи та витрати становлять €62 млн і €29 млн проти €672 млн операційного прибутку — але квартал до кварталу він залишається заручником базових ефектів, і саме цей квартал це доводить.

Відстеження кварталу на €5,0 млрд у звичайному тексті​

Подвійний запис змушує кожен євро зійтися, і саме тому леджер Beancount є аудитом. Транзакція звіту про прибутки та збитки нижче — це квартал як у поданні в проміжному скороченому консолідованому звіті про операції — негативний дохід, позитивні витрати та перевірка, що доводить, що вони сумуються до нуля.

; Revenue: 4969 | Gross profit: 1639 | Operating income: 672 | Finance income: 62 | Finance costs: 29 | Net income attributable to owners of the parent: 518
; Finance income less finance costs nets to 33 of income, posted as filed totals on Income:OtherNet (no note breakdown in the furnished update).
; Check: -4969 + 3330 + 417 + 406 + 144 - 62 + 29 + 187 + 518 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Spotify Technology S.A." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -4969 MEUR  ; revenue: Premium 4,487 + Ad-Supported 482
  Expenses:CostOfRevenue                    3330 MEUR  ; cost of revenue (Premium gross margin 34.5%, Ad-Supported 18.7%; no segment cost split disclosed)
  Expenses:ResearchAndDevelopment            417 MEUR  ; research and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      406 MEUR  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      144 MEUR  ; general and administrative
  Income:OtherNet                            -62 MEUR  ; finance income (filed total; no note breakdown in the furnished update)
  Income:OtherNet                             29 MEUR  ; finance costs (filed total)
  Expenses:IncomeTax                         187 MEUR  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                         518 MEUR  ; net income offset

Цей блок — не ілюстрація; це період, який було перевірено за допомогою bea check і завантажено до open_ledger/spotify, де кожен рядок можна простежити до проміжних скорочених консолідованих звітів. Одиниця — MEUR, мільйони євро як у поданні, і це як ми моделюємо кожну компанію. Два вибори моделювання є навмисними, і обидва випливають із того, що розкриває подане оновлення. Продажі та маркетинг і загальні та адміністративні витрати — це два позначені проведення на одному рахунку, оскільки у звіті вони подаються як два заголовки. Фінансові доходи та фінансові витрати — це окремі проведення за їхніми поданими підсумками, оскільки це оновлення — на відміну від Form 6-K за Q2 із його Приміткою 4 — не містить примітки про фінансові доходи для деталізації; файл минулого кварталу показує той самий рахунок, розбитий на шість позначених рядків. А собівартість доходу — це одне проведення з маржею сегментів у коментарі, оскільки відсотки — це не мільйони, і виведення з них розподілу було б оцінкою.

Баланс розповідає решту. Грошові кошти та їхні еквіваленти в €6 032 млн і короткострокові інвестиції в €3 856 млн становлять 69% від €14 312 млн загальних активів, а разом з обмеженими грошовими коштами вони утворюють баланс ліквідності в €9,9 млрд, який згадує оновлення. За квартал компанія викупила власних акцій на €313 млн — казначейські акції тепер становлять €1 566 млн — і зазначає, що викупила акцій на $1,1 млрд з початку року до 21 жовтня, повністю нейтралізувавши розбавлення від програм акціонерної компенсації працівникам. Нерозподілений прибуток становить €985 млн, зрісши з накопиченого дефіциту в €832 млн наприкінці 2025 року.

Єдина цифра балансу, яка розповідає історію, якої не розповідає звіт про прибутки та збитки, — це Assets:NonCurrent:LongTermInvestments. Вона впала з €2 181 млн наприкінці 2025 року до €1 066 млн на 30 вересня — компанія навіть продала їх на €60 млн за квартал — і оскільки ці інвестиції обліковуються за справедливою вартістю через інший сукупний дохід, це зниження жодного разу не торкнулося чистого прибутку. Замість цього його поглинули інші резерви, впавши з €3 366 млн до €2 630 млн. Саме цей рух резервів і зворотний викуп є причиною, чому загальний капітал зріс лише на €412 млн за дев'ять місяців прибуткових кварталів.

Багаторічна траєкторія​

Кожен річний рядок — це Form 20-F того року в початковому поданні; кожне пізніше подання повторює звіти попереднього року без змін.

Дохід зростав щороку — 21%, 13%, 18%, 10% — з €9,7 млрд до €17,2 млрд, а останні два квартали в річному вимірі дають приблизно €19,5 млрд. Валовий прибуток за ці ж чотири роки більш ніж подвоївся, з €2 591 млн до €5 496 млн, оскільки маржа розширювалася разом зі зростанням бази.

Операційна колонка змінює знак двічі. FY2021 був невеликим прибутком, FY2022 і FY2023 — збитками в €659 млн і €446 млн, оскільки дослідження та розробки й продажі та маркетинг зростали швидше за дохід, а FY2024 — прибутком у €1 365 млн завдяки нижчим витратам в обох напрямках. Рядок Q3 продовжує прибуткову серію до сьомого кварталу, і колонка чистого прибутку тепер рухається разом з операціями, а не проти Exchangeable Notes.

Загальні активи досягли піку в €15 015 млн наприкінці 2025 року і відновлюються після погашення облігацій: €13 748 млн у червні, €14 312 млн у вересні, причому все зростання — у грошових коштах і дебіторській заборгованості, тоді як довгострокові інвестиції продовжують скорочуватися.

Вердикт: бики проти ведмедів​

Аргументи биків

• Дохід зріс на 16% (14% у постійній валюті), причому обидва сегменти прискорилися: Premium +17% завдяки на 9% більшій кількості підписників і на 9,3% вищому ARPU, Ad-Supported +10% після +1% у Q2.
• Валова маржа досягла рекорду для Q3 у 33,0%, на 136 базисних пунктів більше, причому обидва сегменти покращилися — а на Q4 прогнозується 33,8%.
• Операційний прибуток зріс на 15% до €672 млн, перевищивши прогноз €670 млн, а прогноз на Q4 у €820 млн передбачає зростання на 17% при доході €5,2 млрд.
• Ліквідність становить €9,9 млрд проти відсутності позик, вільний грошовий потік за останні дванадцять місяців — €3,2 млрд, а зворотні викупи на $1,1 млрд з початку року повністю нейтралізували розбавлення від акціонерної компенсації працівникам.
• Підписники перевищили прогноз на 1 млн із зростанням в усіх регіонах, а відкладений дохід у €794 млн підтверджує, що залучення є оплаченим, а не промоційним.

Аргументи ведмедів

• Операційні витрати зросли на 26% у звітному вигляді та на 19% без урахування валюти й соціальних нарахувань — швидше за дохід другий квартал поспіль — і становлять 19,5% доходу проти 19,2% у FY2025.
• Чистий прибуток впав на 42% рік до року, і хоча причина — базові ефекти, податкова ставка тепер становить повні 26,5% без жодних подальших разових полегшень.
• Музична реклама все ще показує "слабкість у ціноутворенні", навіть коли покази зростають, тож відновлення реклами ведеться обсягом і є тонкомаржинальним на рівні 18,7%.
• Довгострокові інвестиції втратили більше половини своєї балансової вартості за дев'ять місяців (з €2 181 млн до €1 066 млн), причому збитки осіли в капіталі, а не в прибутку.
• Прогноз операційного прибутку на Q4 припускає €6 млн соціальних нарахувань при ціні акції $487,38; ще один квартал, як цей із перевищенням на €13 млн, прямо з'їсть перевищення прогнозу.

Наша думка: Це квартал, який доводить, що Spotify слід оцінювати за операційним прибутком, а не за чистим прибутком. Дохід зростає на 16%, маржа обох сегментів розширюється, компанія перевищує власні прогнози, а падіння чистого прибутку на 42% — це цілком тінь погашеного зобов'язання та втраченої податкової вигоди. Показник, за яким варто стежити наступного кварталу, незмінний з минулого кварталу: операційні витрати як частка доходу. На рівні 19,5% вони рухаються в неправильному напрямку, і "тимчасовий" — це вже опис протягом двох кварталів.