Дозволені, випущені та розміщені акції: що означає кожен показник для вашої оцінки, вашого EPS і вашого голосу

Ваш брокерський екран показує одну кількість акцій. Річний звіт компанії показує три. Коли ці числа не збігаються — а вони завжди не збігаються — те, яке ви оберете, вирішує, чи будуть ваші розрахунки ринкової капіталізації, ваші розрахунки прибутку на акцію та ваше відчуття того, якою часткою компанії ви насправді володієте, правильними чи тихо помилковими. Кількість акцій, узята не з того рядка, може завищити вартість компанії на 30 відсотків або більше, адже стеля, встановлена статутом, майже завжди набагато вища за акції, якими реально володіють інвестори.

Цей посібник розплутує три показники — дозволені, випущені та розміщені акції — а також розрив у вигляді казначейських акцій між випущеними та розміщеними, і показує, як зворотний викуп, дроблення акцій та надання акцій працівникам змінюють кожен із них.

Три показники на одній картинці​

Акції будь-якої корпорації живуть у трьох вкладених кошиках. Уявіть їх як концентричні кола, від найбільшого до найменшого:

• Дозволені акції — максимальна кількість, яку компанія юридично має право випустити, встановлена в її установчих документах (статуті). Це стеля.
• Випущені акції — частина дозволених акцій, яку компанія насправді колись продала або передала комусь. Усе, що колись було випущено, незалежно від того, чи інвестори досі цим володіють, чи компанія викупила це назад.
• Розміщені акції — випущені акції, якими наразі володіють інвестори. Це той показник, який голосує, отримує дивіденди та входить у ринкову капіталізацію й EPS.

Дві формули пов'язують їх разом:

• Дозволені = Випущені + Невипущені
• Розміщені = Випущені − Казначейські акції

Саме на другій формулі більшість людей спотикається. Казначейські акції означає акції, які компанія випустила, а згодом викупила. Вони досі «випущені» — цей факт ніколи не скасовується — але вони більше не «розміщені», бо ними не володіє жоден інвестор. Вони не дають голосу й не приносять дивідендів, поки лежать у казначействі.

Швидкий числовий приклад. Припустімо, статут стартапу дозволяє 10 000 000 акцій. За роки він продав 6 000 000 засновникам та інвесторам, а минулого року викупив 500 000 у співзасновника, що виходить. Тоді:

• Дозволені: 10 000 000
• Випущені: 6 000 000
• Казначейські: 500 000
• Розміщені: 5 500 000
• Невипущені (досі доступні для продажу): 4 000 000

Кожен розділ нижче розкриває один із цих кошиків і рішення, які його змінюють.

Дозволені акції: стеля у вашому статуті​

Дозволені акції визначаються в установчих документах компанії — статтях про інкорпорацію для корпорації, які іноді називають свідоцтвом про інкорпорацію залежно від штату. Це число є юридичною межею: компанія не може мати більше випущених акцій, ніж дозволено, і крапка.

Чому компанії дозволяють набагато більше, ніж випускають​

Погляньте на баланс будь-якої публічної компанії, і ви побачите, що дозволені акції значно перевищують випущені, часто в рази. Цей запас є навмисним:

• Майбутнє фінансування. Продаж нових акцій за гроші (додаткова емісія) вимагає невипущених дозволених акцій. Без запасу кожне залучення коштів спершу потребувало б внесення змін до статуту.
• Дроблення акцій. Дроблення 2-до-1 подвоює випущені акції за одну ніч. Дозволена кількість повинна мати запас для цього, інакше дробленню потрібне попереднє голосування акціонерів.
• Винагорода працівникам. Обмежені акції (RSU), фондові опціони та плани купівлі акцій працівниками — усі черпають із дозволеного пулу, коли вони вестуються або реалізуються.
• Захист від поглинання. Значний резерв невипущених акцій дозволяє раді директорів швидко розмістити акції в дружньої сторони або профінансувати «отруйну пілюлю», ускладнюючи вороже поглинання.

Зміна дозволеної кількості вимагає голосування акціонерів​

Підвищення стелі означає внесення змін до статуту, що в більшості штатів вимагає схвалення ради директорів плюс голосування акціонерів, зазвичай на річних зборах. Це тертя є перевагою: воно не дає керівництву розмивати частки наявних власників без їхньої згоди. Для малої приватної компанії практичний урок — дозволяти щедро при заснуванні: 10 мільйонів акцій з крихітною номінальною вартістю не коштують додатково нічого в більшості штатів і економлять вам рахунок за юридичні послуги щоразу, коли ви наймаєте, залучаєте кошти чи дробите акції.

Одне застереження: кілька штатів частково базують свій щорічний франшизний податок на дозволених акціях — стандартний розрахунок Делаверу може карати величезну дозволену кількість — тож перевірте графік зборів вашого штату, перш ніж обирати число.

Випущені акції: усе, що колись покинуло сховище​

Випущені акції — це накопичувальний підсумок акцій, які компанія колись розподілила — проданих за готівку в IPO та подальших емісіях, наданих засновникам при заснуванні, випущених при реалізації опціонів і вестингу RSU, виплачених як дивіденди акціями або переданих у придбаннях. Щойно акцію випущено, вона залишається у випущеній кількості, навіть якщо компанія згодом її викупить. Лише формальне погашення акцій вилучає їх із випущеної кількості, повертаючи їх до статусу невипущених-дозволених.

Для інвесторів випущені акції важливі переважно як відправна точка для розрахунку розміщених. Для засновників приватних компаній випущена кількість — це основа капіталізаційної таблиці: кожен раунд фінансування, кожне надання опціонів і кожна конвертація конвертованої позики додають до неї.

Випущені акції змінюються лише через видимі корпоративні дії​

На відміну від розміщених акцій, які зменшуються з кожним викупом, випущена кількість змінюється лише кількома способами:

• Нові емісії — IPO, додаткові емісії, приватні розміщення та програми «за поточною ринковою ціною» — усі збільшують випущені акції та розмивають наявних власників.
• Акціонерна винагорода — реалізація опціонів і розрахунки за RSU неухильно додають акції. У великих технологічних компаніях це «просочування акцій» становить 1–3 відсотки на рік, що є однією з причин, чому ці самі компанії запускають великі програми зворотного викупу: значна частина грошей на викуп просто компенсує розмивання, а не зменшує кількість.
• Конвертації — конвертовані облігації та конвертовані привілейовані акції стають звичайними акціями, коли власники конвертують їх.
• Погашення — рідкісний рух униз. Деякі компанії формально погашають викуплені акції замість того, щоб тримати їх як казначейські, що остаточно зменшує випущені акції.

Розміщені акції: показник, який робить усю роботу​

Розміщені акції — випущені мінус казначейські — це акції, що зараз лежать на рахунках інвесторів: роздрібних власників, пайових та індексних фондів, посадових осіб компанії та власників обмежених акцій. Це єдиний із трьох показників, який з'являється у формулах, якими інвестори насправді користуються:

• Ринкова капіталізація = ціна акції × розміщені акції
• Базовий прибуток на акцію = (чистий прибуток − дивіденди за привілейованими акціями) ÷ середньозважені розміщені звичайні акції
• Грошовий потік на акцію = (операційний грошовий потік − дивіденди за привілейованими акціями) ÷ розміщені звичайні акції
• Балансова вартість на акцію = загальний власний капітал акціонерів ÷ розміщені акції
• Дивіденди — загальний дивідендний чек, який компанія виписує щокварталу, — це дивіденд на акцію × розміщені акції. Казначейські акції не отримують нічого.

Розміщені включають акції, якими ви не можете торгувати​

«Розміщені» не означає «вільно торгувані». Дві великі категорії розміщених акцій майже не рухаються:

• Обмежені акції та акції інсайдерів — акції, якими володіють посадові особи, директори та великі власники, часто під блокуванням або обмеженнями вестингу. Вони враховуються як розміщені, голосують і отримують дивіденди, але недоступні для торгівлі.
• Вільний обіг — це те, що залишається після віднімання цих тісно утримуваних акцій від розміщених. Компанія може мати 100 мільйонів розміщених акцій, з яких лише 5 мільйонів у вільному обігу, і саме цей тонкий вільний обіг — а не заголовна кількість — визначає ліквідність і те, наскільки різко рухається ціна на новинах.

EPS використовує середньозважену кількість, а не кількість на кінець року​

Оскільки акції випускаються й викупаються протягом року, базовий EPS ділить на середньозважені розміщені акції за період, а не на кількість на останній день. Компанія, яка викуповує 10 відсотків своїх акцій у грудні, отримує лише невелику вигоду для EPS того року — нова нижча кількість застосовується лише до одного місяця середнього. Розбавлений EPS іде далі й додає додаткові акції, які могли б створити опціони, RSU та конвертовані інструменти, тому розбавлений EPS завжди дорівнює базовому або нижчий за нього.

Казначейські акції: розрив між випущеними та розміщеними​

Коли компанія викуповує власні акції й тримає їх, а не погашає, вони стають казначейськими акціями: випущеними, але не розміщеними. Казначейські акції не мають права голосу, не отримують дивідендів і виключаються з розрахунків EPS та ринкової капіталізації. Вони лежать на балансі як контр-пасивний рахунок — від'ємне число всередині власного капіталу акціонерів, яке компенсує капітал, спочатку залучений.

Бухгалтерський облік в одному проведенні​

За методом собівартості, який використовує більшість компаній, зворотний викуп дебетує «Казначейські акції» (контр-пасив) і кредитує «Готівку» на повну ціну придбання. Жоден прибуток чи збиток ніколи не потрапляє до звіту про прибутки та збитки — торгівля власними акціями є капітальною операцією з власниками, а не прибутком чи збитком. Якщо компанія згодом перевипускає ці акції, будь-яка різниця між отриманою готівкою та собівартістю коригує додатковий оплачений капітал, але ніколи не прибуток.

Перевипуск чи погашення: два вибори компанії​

• Тримати як казначейські — зберігає акції доступними для швидкого перевипуску під плани працівників або придбання без зміни дозволеної кількості. Більшість великих програм зворотного викупу працюють саме так.
• Формально погасити — анулює акції, зменшуючи випущену кількість і повертаючи їх до статусу невипущених-дозволених. Apple, яка витратила приблизно 879 мільярдів доларів на зворотний викуп з 2013 року й скоротила кількість розміщених акцій приблизно на 44 відсотки, погашає акції, які викуповує — її випущена кількість падає разом із розміщеною.

У будь-якому разі економічний вплив на решту акціонерів однаковий: менше акцій ділять той самий прибуток. Різниця адміністративна — погашені акції зникають, тоді як казначейські можуть повернутися.

Як зворотний викуп впливає на EPS, ринкову капіталізацію та вашу частку власності​

Компанії з S&P 500 викупили приблизно 943 мільярди доларів власних акцій у 2024 році, а зворотний викуп перевищив 1 трильйон доларів за дванадцять місяців до вересня 2025 року — масштаб, який тепер перевищує загальні дивідендні виплати. Розуміння того, що ця готівка насправді робить із кількістю акцій, варте часу кожного інвестора.

Механічний приріст EPS​

Викупіть 10 відсотків розміщених акцій за незмінного прибутку, і EPS зросте приблизно на 11 відсотків — той самий прибуток розподілено між 90 відсотками акцій. Це арифметика, а не зростання: бізнес заробив рівно стільки, скільки заробив раніше. Дані S&P Dow Jones Indices показують, що ефект поширений — у сильних кварталах зворотного викупу майже кожна п'ята компанія скорочує свою кількість акцій щонайменше на 4 відсотки рік до року, підвищуючи свій EPS щонайменше на стільки ж, не заробивши жодного додаткового долара.

Це не шахрайство й не геніальність. Це повернення готівки власникам, економічно схоже на дивіденд, із перевагою, що акціонери, які хочуть готівки, можуть продати в процесі зворотного викупу, тоді як ті, хто залишається, володіють більшою часткою. Але коли ви порівнюєте зростання EPS між компаніями, завжди питайте, скільки з нього прийшло від знаменника, що зменшується, а скільки — від чисельника, що зростає.

Ринкова капіталізація не повинна механічно падати на суму зворотного викупу​

Ринкова капіталізація дорівнює ціні × розміщені акції, тож скорочення кількості акцій начебто має скоротити ринкову капіталізацію. На практиці ціна за акцію повинна зрости, щоб компенсувати меншу кількість акцій, адже кожна решта акція претендує на більшу частку компанії за вирахуванням витраченої готівки. Чи справді вона зросте, залежить від того, чи була ціна викупу справедливою — викуп переоцінених акцій руйнує вартість на акцію, тоді як купівля недооцінених акцій її створює.

Стежте за розмиванням у зворотному напрямку​

Багато компаній випускають майже стільки ж акцій через акціонерну винагороду, скільки викуповують. Якщо компанія витрачає 5 мільярдів доларів на зворотний викуп, випускаючи при цьому 4 мільярди доларів нових акцій працівникам, реальна вигода на акцію набагато менша, ніж припускає заголовна програма. Чисті розміщені акції, цього року проти минулого, — це число, яке каже правду.

Дроблення та зворотне дроблення перетасовують кількість​

Дроблення акцій множить розміщені акції та пропорційно ділить ціну: при дробленні 2-до-1 кожна акція стає двома акціями, кожна вдвічі дешевша. Ваш відсоток володіння, ринкова капіталізація компанії та загальна вартість вашої позиції — усі незмінні в ту мить, коли це відбувається. Компанії дроблять, щоб привести високу ціну акції до зручного роздрібного діапазону та покращити ліквідність. Дроблення зазвичай вимагає достатньої кількості невипущених дозволених акцій для покриття нового підсумку — ще одна причина для того запасу в статуті — і ради директорів часто поєднують дроблення зі збільшенням дозволених акцій, схваленим на тих самих зборах.

Зворотне дроблення робить протилежне: десять акцій стають однією, ціна множиться на десять, а розміщена кількість різко скорочується. Компанії найчастіше вдаються до зворотного дроблення, щоб підняти ціну вище мінімальної вимоги біржі до лістингу й уникнути делістингу. Менша кількість акцій часто знижує ліквідність і може ускладнити позичання акцій для коротких продажів.

Жодна з цих дій сама по собі не змінює дозволені акції — для цього все ще потрібна поправка до статуту — хоча на практиці за них часто голосують разом.

Де знайти кожне число​

Для публічної компанії всі три показники є публічними, але вони містяться в різних місцях:

• Баланс (розділ власного капіталу акціонерів) — дозволені, випущені та розміщені для кожного класу акцій, а також контр-пасивний залишок казначейських акцій. Найкращий єдиний знімок.
• Титульна сторінка 10-K та 10-Q — кількість розміщених акцій станом на останню практичну дату, свіжіша за баланс.
• Примітка до EPS — узгоджує базові середньозважені акції з розбавленими, показуючи опціони, RSU та конвертовані інструменти, що лежать поверх розміщених.
• Звіт про власний капітал акціонерів — проводить кількості рік за роком через емісії, викупи, погашення та винагороду.
• Сторінки для інвесторів і біржові дані — зручні, але похідні; звітність є джерелом істини.

Для вашої власної приватної компанії відповідниками є статут (дозволені), капіталізаційна таблиця та реєстр акцій (випущені й розміщені), а також протоколи ради директорів, що схвалюють будь-який викуп (казначейські).

Облік казначейських акцій у ваших власних книгах​

Якщо ваша мала корпорація викуповує акції співзасновника, що виходить, бухгалтерський облік дзеркалить проведення великої компанії: готівка вибуває, казначейські акції з'являються на боці власного капіталу. У текстовому бухгалтерському обліку це виглядає так:

2026-10-23 * "Викуп 1 000 акцій у співзасновника, що виходить, за $25.00"
  Assets:Cash:Checking   -25000.00 USD
  Equity:Treasury-Stock   25000.00 USD

Тримайте казначейські акції як окремий рахунок власного капіталу, а не згортайте їх проти звичайних акцій, щоб початковий випущений капітал залишався видимим, а контр-пасивний залишок завжди узгоджувався з кількістю утримуваних акцій × ціною викупу. Якщо ви згодом перевипустите ці акції новому партнеру за більшу суму, ніж заплатили, зарахуйте надлишок до додаткового оплаченого капіталу — ніколи до доходу. Документація Beancount глибше розкриває структуру рахунків власного капіталу, якщо ви вперше налаштовуєте свій план рахунків.

П'ять помилок, які варто припинити робити​

1. Розрахунок ринкової капіталізації за дозволеними акціями. Лише розміщеними акціями хтось володіє. Використання статутної стелі завищує оцінку, іноді надзвичайно.
2. Сприйняття зростання EPS, підживленого зворотним викупом, як зростання бізнесу. Перевірте, чи зріс чисельник, чи зменшився знаменник — примітка до EPS і кількість розміщених акцій рік до року скажуть вам це за секунди.
3. Ігнорування розмивання від акціонерної винагороди. Валові долари зворотного викупу мало що означають, якщо нові акції працівникам компенсують їх. Порівнюйте чисті розміщені акції рік до року.
4. Припущення, що казначейські акції «мертві». Їх можна перевипустити без нового дозволу, а це означає, що сьогоднішня низька кількість розміщених акцій може зрости без жодної зміни статуту. Читайте примітки до планів власного капіталу, щоб дізнатися, скільки зарезервовано.
5. Забування про вільний обіг. Розміщені включають блоки інсайдерів і обмежені акції, які ніколи не торгуються. Для питань ліквідності та волатильності саме вільний обіг є тим показником, що має значення.

Ваш наступний крок​

Відкрийте найсвіжіший 10-Q компанії, якою ви володієте або за якою стежите, і знайдіть усі три показники на балансі: дозволені, випущені та розміщені, а також рядок казначейських акцій. Обчисліть запас (дозволені мінус випущені) та розрив зворотного викупу (випущені мінус розміщені), потім перевірте примітку до EPS, щоб побачити, наскільки розбавлені акції перевищують базові. Ці чотири числа кажуть вам, скільки розмивання компанія могла б ще створити, скільки акцій вона вже вилучила з ринку і наскільки її зростанню EPS варто вірити.