Ви володієте 10 000 акцій прибуткової малої компанії, прибуток становить $500 000, а в обігу перебуває 100 000 акцій — тож ваша частка становить чистих $5.00 на акцію. Потім опціонний пул реалізується, конвертовані ноти конвертуються, і кількість акцій непомітно зростає до 130 000. У бізнесі нічого не змінилося, але ваші $5.00 прибутку на акцію тепер становлять $3.85. Цей розрив між заголовним числом і розводненою реальністю — саме те, що покликані показати вам базовий і розводнений прибуток на акцію, — і якщо ви читаєте лише більше з них, ви оцінюєте компанію, якої вже не існує, щойно всі реалізують свої права.
Базовий EPS: прибуток, поділений на те, що фактично перебуває в обігу
Базовий прибуток на акцію відповідає на найпростіше питання: яка частина прибутку цього періоду належить кожній акції звичайних акцій, що наразі перебуває в руках інвесторів? Формула — це один поділ:
Базовий EPS = (Чистий прибуток − дивіденди за привілейованими акціями) / Середньозважена кількість звичайних акцій в обігу
Два коригування в цьому чисельнику та знаменнику збивають з пантелику тих, хто читає вперше, тож розгляньмо їх по черзі.
Дивіденди за привілейованими акціями віднімаються першими, бо привілейовані акціонери стоять попереду вас. Якщо компанія заробила $500 000, але винна $50 000 кумулятивних дивідендів за привілейованими акціями — оголошених чи ні, для кумулятивних випусків — лише $450 000 доступні звичайним акціонерам. Віднімати їх — це не консерватизм; це арифметика щодо того, чиї це гроші.
Знаменник — це середньозважена величина, а не моментальний знімок, бо кількість акцій змінюється протягом року. Акції, випущені в березні, брали участь лише в дев'яти місяцях прибутку; акції, викуплені в жовтні, пропустили лише три. Зважування кожної кількості акцій на частку періоду, протягом якого вони перебували в обігу, зіставляє капітал із прибутком, який він допоміг створити.
Опрацьований приклад із середньозваженою кількістю
Припустімо, компанія починає рік із 100 000 акцій в обігу, випускає 12 000 нових акцій 1 квітня та викуповує 6 000 акцій 1 жовтня. Рік поділяється на три відрізки:
- 1 січня – 31 березня (3 місяці): 100 000 акцій × 3/12 = 25 000
- 1 квітня – 30 вересня (6 місяців): 112 000 акцій × 6/12 = 56 000
- 1 жовтня – 31 грудня (3 місяці): 106 000 акцій × 3/12 = 26 500
Середньозважена кількість акцій в обігу: 107 500. За $450 000, доступних звичайним акціонерам, базовий EPS становить $450 000 / 107 500 = $4.19.
Дроблення акцій і дивіденди за акціями отримують особливе ставлення: вони застосовуються ретроспективно до початку найбільш раннього представленого періоду, ніби дроблення діяло завжди. Дроблення 2-до-1 у листопаді подвоює кожну кількість акцій у розрахунку, включно із січневою — інакше поточний рік виглядав би вдвічі менш прибутковим, ніж минулий, із суто косметичної причини.
Чому базовий EPS ніколи не розповідає всієї історії
Базовий EPS враховує лише акції, що існують сьогодні. Але більшість компаній, що зростають, мають непогашені зобов'язання, які завтра можуть стати акціями: опціони на акції працівників, варранти, випущені кредиторам чи інвесторам, конвертовані облігації та конвертовані привілейовані акції. Кожен із них — це право на майбутній прибуток, яке ще не з'явилося в знаменнику.
Розводнений EPS відповідає на наступне питання: яким був би прибуток на акцію, якби кожне право, що зменшило б його, справді реалізувалося? За задумом це міра найгіршого випадку — число припускає максимальне ймовірне розводнення й ігнорує все, що прикрасило б результат. Публічні компанії зобов'язані подавати обидва показники пліч-о-пліч у звіті про прибутки, і аналітики майже завжди оцінюють компанію за розводненим. Чим ширший розрив між ними, тим більша частина майбутнього прибутку компанії вже зарезервована.
Для обчислення цього найгіршого випадку використовуються два різні методи, залежно від виду права. Опціони та варранти використовують метод власних викуплених акцій; конвертовані цінні папери використовують метод припущення конверсії.
Метод власних викуплених акцій для опціонів і варрантів
Опціони та варранти дають їхнім власникам право купувати нові акції за фіксованою ціною виконання. Коли ринкова ціна перевищує цю ціну виконання, власники можуть реалізувати право за вигідною ціною — і кожна акція, яку вони отримують, розводнює вашу. Метод власних викуплених акцій оцінює, скільки чистих нових акцій додало б таке виконання, з одним елегантним припущенням: компанія бере гроші, отримані від виконання, і негайно використовує їх для викупу акцій за середньою ринковою ціною.
Отже, додаткові акції — це лише ті акції, які надходження від виконання не можуть викупити:
Додаткові акції = Опціони в обігу × (Середня ринкова ціна − Ціна виконання) / Середня ринкова ціна
Опрацьований приклад із методом власних викуплених акцій
Компанія має 100 000 акцій в обігу, чистий прибуток $220 000 і 10 000 опціонів на акції працівників із ціною виконання $20. Середня ринкова ціна акції протягом року становила $30.
Якби всі 10 000 опціонів були виконані, компанія отримала б $200 000 (10 000 × $20). За середньої ціни $30 це викупило б 6 667 акцій ($200 000 / $30). Чисте додавання становить 10 000 − 6 667 = 3 333 акції — та сама відповідь, яку дає формула безпосередньо: 10 000 × ($30 − $20) / $30 = 3 333.
- Базовий EPS: $220 000 / 100 000 = $2.20
- Розводнений EPS: $220 000 / 103 333 = $2.13
Зверніть увагу, чого метод не робить: він не додає жодних грошей до чисельника. Надходження від виконання припускаються витраченими на викуп, тож рухається лише знаменник. Уся логіка саме в цьому — опціони розводнюють виключно через кількість акцій.
Одна гранична умова має величезне значення: опціони входять до розрахунку лише тоді, коли вони розводнювальні, тобто коли середня ринкова ціна перевищує ціну виконання. Опціон із ціною виконання $40, коли акція в середньому коштує $30, є «під водою» — жоден раціональний власник не реалізує його — тож його включення підвищило б EPS, зменшивши знаменник нижче реальності. Опціони «під водою» виключаються як антирозводнювальні, і це правило повертається в кожній задачі з EPS: у разі сумніву розрахунок зберігає число, що показує більше розводнення, але ніколи менше.
Метод припущення конверсії для конвертованого боргу та привілейованих акцій
Конвертовані облігації та конвертовані привілейовані акції працюють інакше, ніж опціони: конверсія не приносить грошей, вона змушує зобов'язання зникнути. Облігація, що конвертується в акції, перестає сплачувати відсотки; привілейована акція, що конвертується, перестає сплачувати дивіденди за привілейованими акціями. Метод припущення конверсії припускає, що конверсія відбулася на початку періоду (або на дату випуску, якщо вона пізніша), і коригує обидві половини дробу: чисельник повертає витрати, які б зникли, а знаменник отримує нові акції.
Розводнений EPS = (Чистий прибуток + економія відсотків після оподаткування + економія дивідендів за конвертованими привілейованими акціями) / (Середньозважена кількість акцій + акції, що підлягають випуску при конверсії)
Для конвертованих облігацій додається сума відсотків за вирахуванням податку — оскільки відсотки підлягають відрахуванню, компанія завжди фактично сплачувала (1 − ставка податку) з кожного долара відсотків. Для конвертованих привілейованих акцій додається сам дивіденд за привілейованими акціями, який більше не потрібно віднімати.
Опрацьований приклад із методом припущення конверсії
Візьмімо компанію з чистим прибутком $2 000 000, середньозваженою кількістю 500 000 акцій і $5 000 000 конвертованих облігацій під 6% в обігу протягом усього року, що конвертуються у 100 000 акцій. Ставка податку — 25%.
Річні відсотки становлять $300 000 ($5 000 000 × 6%), а витрати після оподаткування — $225 000 ($300 000 × 75%). За припущення конверсії:
- Чисельник: $2 000 000 + $225 000 = $2 225 000
- Знаменник: 500 000 + 100 000 = 600 000
- Розводнений EPS: $2 225 000 / 600 000 = $3.71 проти базового EPS $4.00
Конвертовані привілейовані акції йдуть за тією самою схемою без податкового нюансу. Якби компанія натомість мала привілейовані акції, що сплачують $80 000 річних дивідендів і конвертуються в 40 000 звичайних акцій, розводнений EPS становив би ($2 000 000 + $80 000) / 540 000 = $3.85 — дивіденд повертається до чисельника, бо конверсія його стирає.
Коли компанія має кілька конвертованих випусків, вони входять по одному, найбільш розводнювальний першим — за рейтингом прибутку на додаткову акцію, який кожен із них передбачає — і процес зупиняється тієї миті, коли наступний випуск підвищив би EPS, а не знизив. Кожен випуск після цієї точки є антирозводнювальним і залишається поза розрахунком. Це правило послідовності — причина, чому розводнений EPS справді є мінімумом: кожен включений цінний папір тягнув число вниз, а кожен виключений штовхав би його вгору.
Антирозводнювальні цінні папери: що залишається поза розрахунком і чому
Три поширені ситуації повністю виключають цінний папір із розводненого EPS:
Опціони та варранти «під водою». Як показано вище, будь-який опціон, ціна виконання якого перевищує середню ринкову ціну, виключається. Його припущене виконання зменшило б кількість акцій, що є протилежністю розводнення.
Збиткові роки. Коли компанія звітує про чистий збиток, кожен потенційно розводнювальний цінний папір стає антирозводнювальним — розподіл збитку на більшу кількість акцій робить збиток на акцію меншим, що прикрашає результат. Тож у збитковому році розводнений EPS за правилом дорівнює базовому, і звіт про прибутки показує одне число. Це дивує засновників, чий стартап щойно закрив великий рік найму з опціонами разом зі збитком: опціони існують, але бухгалтерський облік відмовляється дозволити їм пом'якшити звітний збиток на акцію.
Конвертовані цінні папери, конверсія яких підвищила б EPS. Якщо зекономлені відсотки на нову акцію перевищують поточний EPS — що часто трапляється з облігаціями з високим купоном, конвертованими в небагато акцій — випуск є антирозводнювальним і виключається разом з усім менш розводнювальним, що стоїть за ним у послідовності.
Принцип ніколи не змінюється: розводнений EPS показує найгірший ймовірний випадок. Усе, що покращило б число, за визначенням не є розводненням.
Балансова вартість на акцію: балансовий родич
EPS вимірює потік — прибуток одного періоду на акцію. Балансова вартість на акцію вимірює запас — чисту вартість за балансом на акцію:
Балансова вартість на акцію = (Загальний власний капітал акціонерів − привілейований капітал) / Звичайні акції в обігу
Там, де EPS використовує середньозважену величину за період, балансова вартість використовує фактичну кількість акцій в обігу на дату балансу — моментальний підрахунок для моментального показника. Віднімання привілейованого капіталу (ліквідаційна перевага плюс будь-які заборговані дивіденди) залишає капітал, що належить звичайним власникам, що відповідає логіці віднімання в чисельнику базового EPS.
Інвестори порівнюють балансову вартість на акцію з ринковою ціною через коефіцієнт ціна/балансова вартість. Акція, що торгується значно вище балансової вартості, говорить вам, що ринок платить за здатність генерувати прибуток, бренд або зростання, які облік за історичною вартістю ніколи не фіксував; акція, що торгується нижче балансової вартості, може бути вигідною покупкою або попередженням про те, що активи завищені. У будь-якому разі коефіцієнт має сенс лише тому, що знаменник — це на акцію — з тієї самої причини, з якої існує EPS.
Суворіший варіант, матеріальна балансова вартість на акцію, також виключає гудвіл та інші нематеріальні активи. Банки та покупці живуть за ним: коли покупець платить $50 мільйонів за компанію з $30 мільйонами матеріальної чистої вартості, $20 мільйонів гудвілу на об'єднаному балансі — це реальний облік, але не подушка, яку можуть захопити кредитори. Матеріальна балансова вартість на акцію показує, що забезпечує кожну акцію, якщо нематеріальні активи виявляться нічого не вартими.
Для власника малого бізнесу балансова вартість на акцію — це показник, за яким слід стежити, коли залучаєте партнера або викуповуєте його. Якщо ваш баланс показує $600 000 звичайного капіталу на 60 000 випущених акцій, $10.00 на акцію — це облікова нижня межа для переговорів — ціна угоди відображатиме прибуток і гудвіл зверху, але ніхто не повинен платити менше за балансову вартість, не розуміючи точно, які активи знецінені.
Помилки, що непомітно спотворюють обидва числа
Підрахунок дозволених акцій замість акцій в обігу. Ваш статут може дозволяти мільйон акцій, але EPS ділить на акції, фактично випущені та досі утримувані інвесторами. Власні викуплені акції — акції, які ви викупили — не належать нікому в обігу й залишаються поза обома знаменниками. Це найпоширеніша помилка в електронних таблицях, створених засновниками.
Забуття перерахувати ваги після випуску в середині року. Акції, продані у вересні, враховуються приблизно за третину року, а не за весь рік. Пропуск зважування завищує знаменник і занижує базовий EPS — рідкісна помилка, що робить показники гіршими, ніж вони є.
Ігнорування власних конвертованих нот і SAFE. Компанії на ранній стадії часто мають конвертовані ноти від друзів і родини або SAFE і обчислюють «прибуток на акцію» для звітів інвесторам так, ніби нот не існувало. Проженіть через них математику припущення конверсії: додайте нараховані відсотки, додайте дисконтовані акції та покажіть інвесторам розводнений показник поряд із базовим. Вони все одно обчислять його під час перевірки, і добровільне надання меншого числа будує більше довіри, ніж дозволяти їм виявити його самим.
Змішування часових періодів. Прибуток за останні дванадцять місяців, поділений на сьогоднішню кількість акцій після недавнього викупу, занижує EPS; торішній прибуток, поділений на цьогорічну кількість акцій після залучення, завищує розводнення. Завжди зіставляйте період прибутку з періодом усереднення акцій.
Відстеження власних розводнювальних цінних паперів у Beancount
Якщо ваш бізнес випустив конвертовані ноти, варранти або опціонний пул, ваш журнал має показувати зобов'язання, що стоять за вашою розводненою кількістю акцій, — а не лише капітал після конверсії. Конвертована нота починає життя як зобов'язання, нараховує відсотки, як будь-яка позика, і стає капіталом лише тоді й якщо конвертується. Запис кожного етапу тримає вхідні дані для припущення конверсії (зекономлені відсотки, акції до випуску) на відстані одного запиту замість того, щоб бути похованими в окремій електронній таблиці:
2026-03-15 * "Випуск конвертованої ноти від друзів і родини, 6%, дисконт 20%"
Assets:Checking 50000.00 USD
Liabilities:Convertible-Notes -50000.00 USD
2026-12-31 * "Нарахування річних відсотків за конвертованою нотою"
Expenses:Interest 3000.00 USD
Liabilities:Convertible-Notes -3000.00 USD
2027-06-01 * "Нота конвертується на Series A, дисконт 20% до ціни $1.00"
Liabilities:Convertible-Notes 53000.00 USD
Equity:Common-Stock -53000.00 USDДокументація Beancount детальніше розкриває рахунки зобов'язань і капіталу, а панель Fava дозволяє спостерігати, як баланс ноти та нараховані відсотки рухаються між періодами. Коли ноти конвертуються, проводки в капітал дають вам точну вартість конвертованих акцій для звірки з вашою таблицею капіталізації — документований слід, який ваші майбутні аудитори запитають першим.
Ваш наступний крок: обчисліть обидва числа з власної таблиці капіталізації
Візьміть свою останню таблицю капіталізації — акції в обігу, надані опціони з цінами виконання, варранти, конвертовані ноти з їхніми умовами дисконту та стелі — і проженіть обидва розрахунки пліч-о-пліч. Обчисліть базовий EPS за середньозваженою кількістю акцій в обігу, потім нашаруйте додавання за методом власних викуплених акцій і коригування за методом припущення конверсії, найбільш розводнювальне першим, зупиняючись там, де математика стає антирозводнювальною. Якщо розводнений показник виявляється більш ніж на 10–15 відсотків нижче базового, цей розрив — це розводнення, яке ваші поточні акціонери вже пообіцяли віддати: призначайте ціну для наступного залучення коштів, викупу або прийняття партнера виходячи з розводненого числа, бо саме в таку компанію насправді вкладаються ваші контрагенти.
