Lockheed Martin Q3 2026: замовлення на $292 млрд і нарощування виробництва боєприпасів

22 жовтня 2026 року Lockheed Martin (NYSE: LMT) повідомила про продажі за третій квартал у розмірі $20,7 млрд, що на 11% більше в річному вимірі, та чистий прибуток у $1,85 млрд, або $7,97 на розбавлену акцію, що на 14% більше. Кожен із чотирьох сегментів виріс. Але число, яке має значення, — не в звіті про прибутки: портфель замовлень сягнув рекордних $292,0 млрд, зрісши на 27% за один квартал, після того як багаторічний контракт на $52,5 млрд на виробництво перехоплювачів PAC-3 MSE потроїв книгу замовлень Missiles and Fire Control. Це бухгалтерський реєстр оборонного підприємства, де майбутнє настало відразу — і єдине відкрите питання: як швидко воно перетвориться на виручку.

Головні цифри​

Кожна цифра нижче походить із пресрелізу за Q3 2026 (Додаток 99.1 до Form 8-K від 22 жовтня) та Form 10-K за FY2025.

Форма кварталу проста: обсяг зробив свою справу. Продажі зросли на $2,1 млрд, операційний прибуток сегментів зріс на $200 млн завдяки нарощуванню виробництва боєприпасів та вищому обсягу Aeronautics, а чистий прибуток зріс на $226 млн за рахунок вищого операційного прибутку. На що звернути увагу. По-перше, консолідована операційна маржа насправді звузилася до 11,8% з 12,3%, бо продажі, що зростали найшвидше, мали нижчу прирістну маржу, а нерозподілені корпоративні витрати зросли. По-друге, грошові кошти пішли в інший бік: операційний грошовий потік упав на $290 млн, а вільний грошовий потік — на $348 млн, що пресреліз пояснює нетипово сильними надходженнями від замовників у Q3 2025 — це часове порівняння, а не погіршення, хоча варто стежити за ним у світлі накопичення контрактних активів, описаного нижче.

Детальний аналіз виручки​

Missiles and Fire Control — це і є квартал. Продажі зросли на 24% завдяки нарощуванню виробництва, яке пресреліз називає точно: "$480 млн за програмами інтегрованої протиповітряної та протиракетної оборони внаслідок нарощування виробництва (Patriot Advanced Capability-3 (PAC-3) та Terminal High Altitude Area Defense (THAAD)), і $330 млн за програмами тактичних і ударних ракет внаслідок нарощування виробництва (Guided Multiple Launch Rocket Systems (GMLRS) та Precision Strike Missile (PrSM))". Це формулювання "нарощування виробництва", повторене для обох портфелів, — це сигнал попиту від керівництва простими словами: замовники хочуть перехоплювачі та ударні ракети швидше, ніж дозволяє поточний випуск. Операційний прибуток зріс відповідно на 24%, зберігши маржу сегмента на рівні 14,0% — найвищу в компанії.

Aeronautics виріс на 13% завдяки $710 млн вищого обсягу F-35 у виробництві та обслуговуванні, а також $270 млн за C-130 від ліквідації передконтрактних витрат після укладення контракту в цьому кварталі. Компенсація має значення: продажі F-16 впали на $130 млн через нижчий обсяг виробництва та несприятливі коригування прибутку, а сегмент зазнав по $40 млн несприятливих коригувань на F-16 і C-130. Зростання з тертям — обсяг покрито для програм, які ще переоцінюються.

Rotary and Mission Systems виріс на 3% завдяки $140 млн обсягу радарів, а його зростання прибутку на 4% є чистим результатом двох разових подій: сприятливого коригування на $40 млн у результаті вирішення контрактного питання, частково компенсованого $45 млн несприятливих коригувань за програмами Heavy Lift і Seahawk. Space виріс на 4% завдяки обсягу Fleet Ballistic Missile та Next Generation Interceptor, частково компенсованого падінням на $115 млн у сфері національної безпеки в космосі, оскільки місія OPIR проходить свій життєвий цикл; операційний прибуток залишився незмінним на рівні $331 млн.

Теза, яку підтримує структура: протиповітряна та протиракетна оборона тепер є двигуном зростання, Aeronautics — обсяговою базою, а два інші сегменти — стабільними贡献никами. Портфель замовлень MFC підказує, що цей зсув структури триватиме роками.

Історія маржі​

Консолідована маржа перевищує маржу сегментів у кожному періоді, бо "Інше нерозподілене, нетто" є кредитом — саме там міститься операційне коригування пенсій FAS/CAS ($421 млн цього кварталу, $1 518 млн у FY2025), різниця між пенсійними витратами, відшкодованими за державними контрактами, і сервісною вартістю за GAAP. Відніміть це, і промислова маржа — це рядок сегментів: незмінний цього кварталу на рівні ~10,8%.

Історія рік до року стосується того, що перестало завдавати шкоди. Маржа сегментів у FY2024 і FY2025 була пригнічена прямими збитками — $1 965 млн і $1 615 млн відповідно — визнаними, коли закриті та розробницькі програми переоцінювалися. У Q3 2026 немає такого списання, і саме тому прибуток сегментів за дев'ять місяців зріс на 33% при зростанні продажів на 7%. Пресреліз не містить жодної мови про ціноутворення — жодного "цінового імпульсу", жодного поліпшення контрактних цін — що відповідає бізнес-моделі: більшість контрактів укладається з розкриттям витрат плюс узгоджена маржа, тож маржа розширюється, коли оцінки тримаються, а не коли ціни зростають. Цього кварталу оцінки трималися.

Одне велике питання: чи $292 мільярди портфеля замовлень — це реальна виручка?​

Портфель замовлень зріс на $98 млрд за дев'ять місяців — з $193,6 млрд на кінець 2025 року до $292,0 млрд, і його склад екстремальний:

Один сегмент потроївся. Лише багаторічний контракт на PAC-3 MSE обсягом $52,5 млрд — це два з половиною роки сукупних продажів компанії. За темпом конверсії, зазначеним у 10-K — приблизно 37% портфеля замовлень визнається протягом 12 місяців — поточна книга передбачає понад $100 млрд видимості майбутньої виручки проти підвищеного прогнозу на повний рік у $80–82 млрд.

Але портфель замовлень — це обіцянка, і пресреліз несе контрдокази в оновленні щодо F-35: Lockheed Martin "продовжує переговори з урядом США щодо виробничих контрактів для F-35 лотів 20 і вище", її витрати "почали перевищувати поточний контрактний дозвіл і фінансування" протягом кварталу, і без додаткового фінансування "результати операцій, грошові потоки та фінансовий стан зазнають негативного впливу в майбутніх періодах". Портфель замовлень Aeronautics уже скоротився на 3,5% цього року, поки компанія витрачає наперед контракту. Тож портфель замовлень ділиться навпіл: профінансований попит на боєприпаси, що конвертується зараз, і виробничий контракт на F-35, який ще узгоджується, поки витрати накопичуються. Стежте за контрактними активами — невиставленими роботами, що зросли на 30% до $16,9 млрд з кінця року — щоб зрозуміти, яка половина перемагає. Якщо вони продовжать зростати швидше за продажі, компанія фінансує своїх замовників.

Відстеження кварталу на $21 мільярд у звичайному тексті​

Подвійний бухгалтерський облік змушує кожен долар зійтися, чого пресреліз про прибутки для вас не робить — він друкує підсумки й довіряє вам арифметику. Моделювання Lockheed Martin у Beancount означає, що звіт про прибутки має сумуватися до нуля, а баланс має зійтися, інакше реєстр відмовиться валідуватися. Прочитайте як ми моделюємо кожну компанію, щоб дізнатися про спільні конвенції; рядки, специфічні для оборонної галузі (коригування пенсій FAS/CAS, контрактні активи та зобов'язання), відповідають реєстрам RTX і Northrop Grumman.

Ось звіт про прибутки за квартал у тому вигляді, як його записує реєстр — доходи від'ємні (кредит), витрати додатні (дебет), із перевіркою на нульову суму над ним:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 27, 2026
; Check: −20,711 + 18,275 − 7 + 264 + 81 − 74 + 327 + 1,845 = 0 ✓
 
2026-09-27 * "Lockheed Martin Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -20711 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   18275 MUSD
  Income:OtherNet                              -7 MUSD
  Expenses:Interest                           264 MUSD
  Expenses:OtherNet                            81 MUSD
  Income:OtherNet                             -74 MUSD
  Expenses:IncomeTax                          327 MUSD
  Equity:Adjustments                         1845 MUSD

Єдине число з балансу, яке розповідає історію, — це контрактні активи: $13,0 млрд на кінець 2025 року, $16,9 млрд дев'ять місяців потому — невиставлена дебіторська заборгованість зростає майже втричі швидше за продажі. Частина цього — витрати наперед на F-35 лот 20 без фінансування, які розкриває пресреліз; решта — оборотний капітал на нарощування виробництва. У будь-якому разі це гроші, які компанія витратила і ще не виставила до оплати, і саме тому вільний грошовий потік упав, поки прибуток зростав.

Багаторічна динаміка​

Тут компаундяться дві речі. Продажі зростають середніми однозначними темпами з метрономічною послідовністю, поки маржа відновлюється після років прямих збитків — чистий прибуток FY2025 опустився нижче FY2024 лише через списання пенсійного розрахунку на $479 млн, негрошове очищення балансу. А портфель замовлень компаундиться швидше за все інше: з $176 млрд до $292 млрд за 21 місяць. Реєстр починається з FY2024, бо саме це вікно потрібне для поточної історії — роки визнання збитків, пенсійне очищення і квартал, коли книга боєприпасів потроїлася.

Вердикт: бики проти ведмедів​

Аргументи биків

• Рекордний портфель замовлень у $292 млрд — це 3,6x підвищеного прогнозу продажів на повний рік — багаторічна видимість виручки, якої не може досягти жодна комерційна компанія.
• Книга MFC на $142,5 млрд (+205% за дев'ять місяців) закріплює зростання сегмента з найвищою маржею; нарощування PAC-3, THAAD, GMLRS і PrSM — це профінансоване виробництво, а не розробницькі ставки.
• Прогноз підвищено два квартали поспіль — продажі, EPS і вільний грошовий потік усі зросли — а дивіденд підвищено 24-й рік поспіль.
• Прямі збитки зникли з P&L; прибуток сегментів за дев'ять місяців зріс на 33%, що демонструє базову здатність заробляти, коли оцінки тримаються.
• Баланс зміцнився: $1 168 млн поточного боргу погашено до нуля, грошові кошти зросли до $6,0 млрд, капітал зріс на 50% до $10,1 млрд.

Аргументи ведмедів

• Контрактні активи зросли на 30% до $16,9 млрд, поки вільний грошовий потік упав на 10% — компанія витрачає гроші швидше, ніж виставляє рахунки, і дефіцит фінансування F-35 лот 20 — це гостре вістря цього.
• Портфель замовлень Aeronautics скоротився на 3,5%, навіть коли компанія витрачає наперед дозволу на лот 20 — наступний виробничий контракт найбільшого сегмента є неоціненим ризиком.
• Консолідована операційна маржа звузилася рік до року (11,8% проти 12,3%), незважаючи на зростання продажів на 11% — обсяг не опускається до підсумкового рядка з історичними темпами.
• Мова попиту в пресрелізі ("нарощування виробництва") не супроводжується жодною мовою ціноутворення — маржа залежить від того, чи тримаються оцінки витрат на роботах із фіксованою ціною, саме те, що підвело у 2024–2025 роках.
• Підвищений прогноз FCF ($7,8–8,0 млрд) все ще відстає від прибутку, що випливає з EPS $30,35–30,75 на ~231 млн акцій — розрив у конверсії грошових коштів зберігається.

Наша думка

Lockheed Martin щойно мала такий квартал, про який мріють оборонні гіганти: двозначне зростання в кожному сегменті, рекордна книга і підвищений прогноз — профінансовані попитом на перехоплювачі, що є геополітичним, а не циклічним. Контракт на PAC-3 обсягом $52,5 млрд робить більше, ніж наповнює портфель замовлень; він знижує ризики історії зростання на роки. Але реєстр каже стежити за виставленням рахунків, а не за бронюванням: $16,9 млрд невиставлених робіт і контракт на F-35, який узгоджується, поки витрати накопичуються, — це те, де ця історія ще може похитнутися. Профінансований попит, непрофінансований оборотний капітал — ось суть Lockheed Martin у Q3 2026.