Alphabet Q2 2026: Паперовий прибуток у $99 млрд, зростання хмарного бізнесу на 82% та кінець ери викупу акцій

22 липня 2026 року Alphabet оприлюднила звітність за квартал, яка, на перший погляд, виглядає як один із найкращих звітів про прибутки в історії компанії: дохід $119.8 млрд, що на 24% більше порівняно з аналогічним періодом минулого року, чистий прибуток $112.2 млрд, що на 298% більше, та розбавлений прибуток на акцію $9.11, що на 294% більше. Потім ви відкриваєте звіт про рух грошових коштів і виявляєте, що операційний грошовий потік за той самий квартал становив лише $39.1 млрд — тому що приблизно $99.0 млрд цього чистого прибутку були безготівковим приростом від цінних паперів, а не грошима, які бізнес отримав. Під цим шумом відбулися дві інші події, які мають набагато більше значення для наступних п'яти років: Google Cloud зріс на 82% з операційною маржею 35.6%, а Alphabet — найнадійніший покупець власних акцій в індексі S&P 500 — не викупив жодної акції, натомість залучив приблизно $70 млрд через звичайні акції, новий випуск привілейованих акцій та борг.

Ключові показники​

Квартал, що закінчився 30 червня 2026 року, став для Alphabet кварталом найсильнішого зростання доходу в поточному циклі, а за чистим прибутком — найбільшим в історії, хоча й із зірочкою, на якій ми зосередимо більшу частину цього допису:

Кожен операційний рядок справді сильний: зростання доходу прискорилося до 24% з 14% рік тому, валова маржа зросла на 210 базисних пунктів, а операційний прибуток зріс на 30%, вперше перевищивши $40 млрд за квартал. Це реальний, грошовий, повторюваний бізнес.

Але подивіться на розрив між зростанням операційного прибутку (+30%) та зростанням чистого прибутку (+298%). Вся різниця криється в рядку "Інші доходи (витрати), нетто", який зріс з $2.7 млрд до $98.0 млрд — зміна на $95.3 млрд порівняно з минулим роком. Це не рекламний бізнес і не хмарний бізнес. Це облік за ринковою вартістю портфеля інвестицій в акції Alphabet, і це найважливіша річ, яку потрібно зрозуміти в цьому кварталі. Ми повернемося до цього нижче, оскільки бухгалтерська книга показує, куди саме ці кошти пішли — а куди ні.

Детальний аналіз доходу: Хмара тепер є бізнесом із річним показником у $99 млрд​

Alphabet звітує за сегментами Google Services (Пошук, YouTube, Мережа, підписки/платформи/пристрої), Google Cloud та Other Bets:

Google Пошук ($63.3B, +17%): Зростання пошуку фактично прискорилося порівняно з 19%, які він показав у Q1, на набагато більшій базі, і це відбувається через два роки після початку стійкої розповіді про те, що генеративний ШІ знищить основний бізнес пошукових запитів Google. Цього не сталося — AI Overviews та Gemini-in-Search поки що розширюють обсяг запитів та монетизацію разом, а не замінюють одне одним.

Google Cloud ($24.8B, +82%): Це цифра, яка переосмислює всю компанію. Зростання хмарного бізнесу прискорилося з 63% у Q1 до 82% у Q2 — бізнес із річним показником близько $99 млрд, який все ще зростає як стартап. Ще більш вражаючою є прибутковість: операційний прибуток сегменту Cloud потроївся з $2.8 млрд до $8.8 млрд, що підняло операційну маржу сегменту з 20.7% до 35.6%. Хмарний бізнес, який заробляє 36 центів операційного прибутку на кожен долар доходу, зростаючи на 82%, сам по собі є одним із найкращих активів у технологічній галузі. Попит надходить від оренди ШІ-інфраструктури (потужності TPU та GPU) та від ШІ-програмного забезпечення — керівництво зазначило, що майже 90% компаній зі списку Fortune 100 зараз використовують його продукт Gemini Enterprise.

Google Мережа (−$7.3B, −1%): Все ще єдиний рядок, що скорочується, оскільки стороння реклама у відкритому інтернеті продовжує консолідуватися на власних та керованих майданчиках. Зараз він досить малий (6% доходу), щоб його падіння майже не впливало на загальний темп зростання.

Other Bets ($0.38B, +2%): Незвачний як дохід, але операційний збиток сегменту зріс до $1.8 млрд (з $1.2 млрд), що відображає продовження інвестицій у Waymo. Слідкуйте за цим як за опціоном, а не за короткостроковими цифрами.

Два факти про сегменти визначають квартал: Google Services все ще генерує $39.5 млрд операційного прибутку (маржа 41.8%) і фінансує все інше, тоді як Cloud тихо став другим двигуном прибутку, а не джерелом витрат грошових коштів.

Історія маржі​

Операційна маржа неухильно зростала протягом чотирьох років. Чиста маржа цього кварталу досягла рівня, недосяжного для жодного операційного бізнесу:

Валова та операційна маржа змінювалися впорядковано та зрозуміло, як і протягом усього циклу: дисципліна TAC (витрати на залучення трафіку в розмірі $16.2 млрд зросли на 10%, повільніше за дохід), перехід Cloud до реальної прибутковості та зміна структури на користь пошуку та підписок з вищою маржею. Операційна маржа в 34% при зростанні доходу на 24% — ось справжня історія.

Чиста маржа в 93.7% є показовою. Жодна компанія не зберігає 94 центи прибутку з кожного долара доходу; цей показник арифметично безглуздий, оскільки чисельник (чистий прибуток) містить $98 млрд інвестиційних прибутків, які ніколи не проходили через рядок доходу. Коли маржа порушує закони власного бізнесу, це ознака того, що "прибуток" генерується деінде, а не в операційній діяльності — що саме і покликана виявити подвійна бухгалтерія.

Одне велике питання: Яка реальна цифра — і чому Alphabet раптово знадобився капітал?​

У цьому кварталі є два питання, і вони пов'язані.

По-перше, яка частина з $112 млрд є реальною? Власний звіт Alphabet про рух грошових коштів відповідає на це без неоднозначності. Щоб звести $112.2 млрд чистого прибутку до $39.1 млрд операційного грошового потоку, найбільшим єдиним коригуванням є рядок "Збиток (прибуток) від боргових та пайових цінних паперів, нетто" у розмірі ($99.0 млрд) — віднімається назад, оскільки це ніколи не були гроші. Відніміть цей прибуток у $99.0 млрд з $138.8 млрд прибутку до оподаткування, і ви отримаєте приблизно $39.8 млрд — майже точно $40.8 млрд, які заробив операційний бізнес. За нашою нормалізацією (виключення прибутку та приблизно $20.6 млрд відстроченого податку, який звіт про рух грошових коштів пов'язує з ним), чистий прибуток становить близько $32–34 млрд, або приблизно $2.60–$2.75 на акцію — проти $2.31 рік тому. Назвіть це зростанням базового прибутку на акцію на рівні середнього підліткового віку або близько 20%. Це хороший квартал. Це не квартал із зростанням на 294%.

Це не обман — нереалізовані прибутки від часток в акціях є реальним доходом за GAAP, повністю розкритим, і Alphabet надає вам узгодження на першій сторінці звіту про рух грошових коштів. Але будь-хто, хто екстраполює "EPS зріс на 294%", вимірює позначку на портфелі цінних паперів, а не заробітну здатність Google.

По-друге, і більш важливо: чому найбагатша грошима компанія у світі залучила ~$70 млрд цього кварталу? Протягом багатьох років Alphabet була машиною з повернення капіталу, викуповуючи акції на $60–70 млрд щорічно. Цього кварталу вона викупила $0 — і натомість залучила капітал через всю структуру:

Причина криється в інвестиційній стороні: Alphabet витратила $44.9 млрд на основні засоби за один квартал — вдвічі більше, ніж $22.4 млрд рік тому, — і вклала ще $21.1 млрд у непублічні (приватні) частки в акціях. Капітальні витрати вже перевищують операційний грошовий потік: вільний грошовий потік за квартал склав від'ємні $5.9 млрд ($39.1B операційного грошового потоку мінус $44.9B капітальних витрат). Розбудова ШІ-інфраструктури стала настільки великою, що найбагатший бізнес у технологіях вперше фінансує її частково за рахунок чужих грошей — включаючи перші в історії Alphabet привілейовані акції. Цей розворот, від повернення капіталу до його залучення, є справжнім заголовком Q2 2026, і це той структурний зсув, який ніколи не з'являється в показнику EPS.

Відстеження компанії вартістю $922 млрд у звичайному тексті​

Однією з найбільш прояснюючих вправ для будь-якого інвестора є моделювання компанії в Beancount, системі бухгалтерії з подвійним записом з відкритим кодом. Подвійний запис не дозволяє заголовку відволікти вас: кожен долар "інших доходів" має потрапити на якийсь рахунок, і ви можете простежити, який саме рахунок його поглинув.

Ми змоделювали повні звіти про прибутки та баланси Alphabet за FY2022–Q2 2026 у вигляді звичайного тексту Beancount, використовуючи дані рядок за рядком із додатків до форми 8-K SEC, поданих разом із кожним звітом про прибутки. Умовні позначення Beancount: рахунки Income мають від'ємне (кредитове) сальдо, рахунки Expenses мають додатне (дебетове) сальдо. Ось серце звіту про прибутки за Q2 2026 у вигляді проводок у книзі:

; Q2 2026 income statement postings — SEC 8-K Ex. 99.1, filed 2026-07-22
; Income accounts are negative (credit); Expenses positive (debit).
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Revenue" "Google Cloud"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      24,768,000,000.00 USD
  Income:Google-Cloud                                    -24,768,000,000.00 USD
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Other Income (Expense)" "Other income (expense), net — incl. ~$99.0B gain on equity securities"
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                     97,983,000,000.00 USD
  Income:Other-Income-Expense                            -97,983,000,000.00 USD
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Expenses" "Income tax provision"
  Expenses:Income-Tax                                     26,560,000,000.00 USD
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                    -26,560,000,000.00 USD

Баланс підтримується за допомогою директив pad + balance, взятих з опублікованих даних кожного кварталу, тому підсумки на кінець кожного періоду точно відповідають тому, що повідомив Alphabet. Три рядки розповідають історію залучення капіталу:

; Balance Sheet — June 30, 2026 (asserted the following day)
2026-07-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt    -98,165,000,000.00 USD  ; $98.2B
2026-07-01 balance Equity:Preferred-Stock                   -18,023,000,000.00 USD  ; new this quarter
2026-07-01 balance Assets:Current:Marketable-Securities     186,563,000,000.00 USD  ; $186.6B

Саме в балансі дві історії стають незаперечними. Довгостроковий борг зріс з $10.9 млрд на кінець FY2024 до $46.5 млрд на кінець FY2025 і до $98.2 млрд на 30 червня 2026 року — компанія, яка практично ніколи не позичала, тепер має в дев'ять разів більше боргового навантаження за вісімнадцять місяців. Вперше з'являється новий рахунок Equity:Preferred-Stock на суму $18.0 млрд. А поточні ринкові цінні папери більш ніж подвоїлися за квартал до $186.6 млрд, оскільки ~$70 млрд свіжого капіталу були розміщені в очікуванні використання. Тим часом основні засоби, нетто, зросли з $281.0 млрд до $321.2 млрд — $40 млрд капітальних витрат за дев'яносто днів. Прибуток від акцій у розмірі $99 млрд, примітно, не з'явився у вигляді грошових коштів: він збільшив нерозподілений прибуток (який зріс до $493.4 млрд), тоді як операційний грошовий потік залишився на рівні $39.1 млрд. Ця розбіжність — рекордний прибуток, скромні гроші — і є весь квартал в одному порівнянні.

Повна бухгалтерська книга — кожен квартал з FY2022 по Q2 2026, звірена з первинними документами — є відкритою та доступною для перевірки:

Багаторічна траєкторія​

Чотири фінансові роки плюс останній квартал показують бізнес, який прискорюється за верхнім рядком, тихо реконструюючи свій баланс:

Три рядки розповідають історію складного відсотка. Google Cloud перетворився з $26-мільярдної похибки на франшизу з річним показником близько $99 млрд і маржею 36%. Основні засоби майже потроїлися з FY2022, оскільки Alphabet, як і всі гіперскейлери, вкладає капітал у центри обробки даних та власні TPU-чіпи. А довгостроковий борг — який роками був стабільним або знижувався — вибухнув, що є балансовим підписом компанії, яка вирішила, що розбудова ШІ варта фінансування за рахунок позикових коштів. Чистий прибуток Q2 2026 у розмірі $112.2B за один квартал вже можна порівняти з показником за весь FY2024, але це спотворення через прибутки від цінних паперів, а не результат чотирьох кварталів операційного важеля.

Вердикт: "Бики" проти "Ведмедів"​

Аргументи "Биків":

• Google Cloud прискорився до зростання на 82% з операційною маржею 35.6% (проти 20.7% рік тому), а операційний прибуток потроївся до $8.8 млрд — найбільш очевидний доказ того, що витрати на ШІ-інфраструктуру перетворюються на контрактний дохід з високою маржею
• Пошук зріс на 17% на квартальній базі в $63 млрд, все ще спростовуючи дворічну ведмежу тезу про порушення з боку ШІ; обсяг запитів та монетизація зростають разом, а не замінюють один одного
• Операційний прибуток вперше перевищив $40 млрд за квартал при маржі 34%, тоді як зростання доходу прискорилося до 24% — розширення маржі та прискорення зростання одночасно є рідкістю в такому масштабі
• Google Services залишається двигуном операційного прибутку в розмірі $39.5 млрд на квартал (маржа 41.8%), який повністю фінансує капітальні витрати та венчурні ставки, не торкаючись нового боргу
• Компанія має доступ до капіталу, щоб перевершити конкурентів: вона залучила ~$70 млрд цього кварталу через звичайні акції, привілейовані акції та борг на інвестиційних умовах і все ще має $242 млрд готівки та ринкових цінних паперів

Аргументи "Ведмедів":

• Зростання чистого прибутку на 298% та EPS на 294% є значною мірою бухгалтерським артефактом: прибуток від цінних паперів у розмірі ~$99 млрд є безготівковим, і власний звіт Alphabet про рух грошових коштів віднімає його назад — нормалізуйте його, і зростання EPS складе середні підліткові цифри, а не тризначні
• Вільний грошовий потік став від'ємним (−$5.9 млрд) за квартал, оскільки $44.9 млрд капітальних витрат перевищили $39.1 млрд операційного грошового потоку; якщо монетизація ШІ відставатиме від витрат, цей розрив збільшиться
• Структура капіталу змінилася назавжди: довгостроковий борг зріс у 9 разів за 18 місяців до $98 млрд, а перші в історії привілейовані акції додають вимогу старшого боргу на $19 млрд та нові дивіденди — Alphabet більше не є чистою історією повернення грошових коштів
• "Інші доходи" тепер є величезним, нестабільним рядком; прибуток у $99 млрд цього кварталу може перетворитися на багатомільярдний збиток у будь-якому кварталі, коли позначки на приватні цінні папери зміняться, і керівництво прямо вказує на цю нестабільність
• Призупинення викупу акцій усуває попутний вітер на акцію, на який розраховували інвестори; кількість акцій фактично зросла цього кварталу через випуск звичайних акцій, що розбавляє, а не концентрує власність

Наша думка: Операційний бізнес, про який звітує Alphabet, є відмінним і, на відміну від рядка чистого прибутку, повністю реальним — Cloud зі зростанням 82% і маржею 36%, Пошук, який захищає свою перевагу, та консолідована операційна маржа в 34% є стійкими, грошовими сигналами. Але два заголовки потребують виправлення в джерелі, і книга виправляє обидва. Прибуток у $112 млрд — це приблизно $32–34 млрд операційного прибутку, одягненого в $99-мільярдне пальто нереалізованих інвестиційних прибутків; а тихе завершення ери викупу акцій, профінансоване першим в історії компанії залученням боргу та привілейованих акцій, знаменує трансформацію Alphabet з повертача капіталу на розпорядника капіталу, який ставить десятки мільярдів на квартал на те, що він зможе виграти перегони ШІ-інфраструктури. Операційний квартал заслуговує на оплески. Баланс заслуговує на пильну увагу — і бухгалтерія з подвійним записом на основі звичайного тексту та первинних документів є саме тим інструментом, який дозволяє приділити увагу і тому, і іншому.