29 квітня 2026 року Alphabet Inc. оприлюднила результати за перший квартал 2026 року, які перевищили консенсус-прогнози за всіма ключовими показниками: $109.9 млрд доходу, що на 22% більше рік до року, прискорення зростання Google Cloud до 63% із портфелем замовлень, який майже подвоївся кв/кв і перевищив $460 млрд, а також розбавлений прибуток на акцію у розмірі $5.11, що на 82% більше. Але за приголомшливим зростанням EPS ховається прибуток від іншого доходу у $37.7 млрд — переважно нереалізовані переоцінки неринкових часток у капіталі — який зробив для роздування чистого прибутку більше, ніж основний бізнес. Прибрати цей прибуток — і операційна історія все одно виглядає добре. Але це не історія про 82-відсоткове зростання.
Основні цифри
Квартал, що завершився 31 березня 2026 року, став для Alphabet 11-м поспіль кварталом двозначного зростання доходу:
| Показник | Q1 2025 | Q1 2026 | Зміна р/р |
|---|---|---|---|
| Загальний дохід | $90.2B | $109.9B | +21.8% |
| Собівартість доходу | $36.4B | $41.3B | +13.5% |
| Валова маржа | 59.7% | 62.4% | +2.7pp |
| Операційний прибуток | $30.6B | $39.7B | +29.7% |
| Операційна маржа | 33.9% | 36.1% | +2.2pp |
| Інші доходи, нетто | $11.2B | $37.7B | +237% |
| Чистий прибуток | $34.5B | $62.6B | +81.2% |
| Розбавлений EPS | $2.81 | $5.11 | +81.9% |
Кожен операційний показник рухався в правильному напрямку: зростання доходу прискорилося до 22% проти 12% рік тому, валова маржа розширилася на 270 базисних пунктів, оскільки собівартість зростала вдвічі повільніше за дохід, а операційна маржа вперше в поточному циклі зростання перевищила 36%. Це справді сильний квартал сам по собі.
Але зверніть увагу на розрив між зростанням операційного прибутку (+30%) і зростанням чистого прибутку (+81%). Майже вся різниця пояснюється рядком «Інші доходи (витрати), нетто», який змінився з $11.2 млрд до $37.7 млрд — коливання на $26.5 млрд рік до року, яке сама Alphabet у своєму релізі пояснює «переважно чистими нереалізованими прибутками від наших неринкових часток у капіталі». Це облік за справедливою вартістю (mark-to-market) портфеля часток у приватних компаніях, а не грошові кошти, згенеровані бізнесом від продажу реклами чи хмарних обчислень. Ми повернемося до цього нижче, оскільки це найважливіша річ для розуміння цифр цього кварталу.
Детальний аналіз доходів: хмара нарешті проривається
Alphabet звітує про дохід за напрямками Google Services (пошук, YouTube, мережа, підписки/платформи/пристрої), Google Cloud та Other Bets:
| Сегмент | Q1 2025 | Q1 2026 | Зміна р/р |
|---|---|---|---|
| Google Search та інше | $50.7B | $60.4B | +19.1% |
| Реклама YouTube | $8.9B | $9.9B | +10.7% |
| Google Network | $7.3B | $7.0B | −3.9% |
| Підписки, платформи та пристрої Google | $10.4B | $12.4B | +19.3% |
| Google Services, разом | $77.3B | $89.6B | +16.0% |
| Google Cloud | $12.3B | $20.0B | +63.4% |
| Other Bets | $0.45B | $0.41B | −8.7% |
| Загальний дохід | $90.2B | $109.9B | +21.8% |
Google Search ($60.4B, +19%): Пошук не сповільнюється, попри два роки наративів про «руйнування пошуку штучним інтелектом». Менеджмент відзначає, що AI Overviews і пошуковий досвід на базі Gemini підняли обсяг запитів до «історичного максимуму», а не канібалізували його. Зростання кількості запитів і покращення монетизації поки що підсилюють одне одного, а не конкурують між собою.
Google Cloud ($20.0B, +63%): Це найважливіша цифра. Зростання хмари прискорилося з рівня трохи вище 30% рік тому до 63% — темп, більш типовий для стартапу, що масштабується, ніж для бізнесу, який уже генерує $80 млрд річного доходу. Драйвером є поєднання базового споживання GCP, корпоративної AI-інфраструктури (оренда потужностей TPU і GPU) та корпоративного AI-програмного забезпечення (Gemini Enterprise, для якого менеджмент повідомляє про зростання кількості платних місячних активних користувачів на 40% кв/кв). Портфель замовлень хмари — законтрактований, але ще не визнаний дохід — зріс до понад $460 млрд, майже подвоївши показник попереднього кварталу. Операційний прибуток сегмента хмари зріс більш ніж утричі рік до року — з $2.2 млрд до $6.6 млрд, піднявши операційну маржу сегмента з 17.8% до 32.9%. Хмарний бізнес такого масштабу, що заробляє 33 центи операційного прибутку на кожен долар доходу і при цьому продовжує зростати на 63%, — найсильніший окремий факт у цьому релізі.
Google Network (−$7.0B, −4%): Єдиний рядок, що знижується. Реклама в мережі сторонніх сайтів продовжує скорочуватися, оскільки бюджети рекламодавців консолідуються навколо пошуку, YouTube і рітейл-медіа — це багаторічний тренд для всієї екосистеми відкритого вебу, а не проблема, специфічна для Alphabet.
Other Bets ($0.41B, −9%): Невеликий і такий, що скорочується рядок доходу, але стратегічно це сегмент, за яким варто стежити — Waymo цього кварталу подолала позначку 500 000 повністю автономних поїздок на тиждень, важливу віху масштабування, хоча вона поки що майже не впливає на консолідований дохід. Операційний збиток Other Bets розширився до $2.1 млрд (з $1.2 млрд рік тому), що в релізі пов'язують із витратами на компенсації та інвестиціями, пов'язаними з Waymo.
Історія маржі
Маржа стабільно зростає вже три роки, і Q1 2026 продовжує цю тенденцію на рівні операційного прибутку:
| Показник | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Валова маржа | 55.4% | 56.6% | 58.2% | 59.7% | 62.4% |
| Операційна маржа | 26.5% | 27.4% | 32.1% | 32.0% | 36.1% |
| Чиста маржа | 21.2% | 24.0% | 28.6% | 32.8% | 56.9% |
Валова й операційна маржа розширювалися впорядковано й пояснювано — дисципліна щодо TAC (виплат партнерам за трафік), вихід хмари на прибутковість і зсув структури доходу в бік більш маржинальних пошуку та підписок. Чиста маржа — інша історія. Вона стрибнула з 32.8% у FY2025 до 56.9% за один квартал, і цей стрибок не є результатом операційного важеля — це наслідок рядка «Інші доходи» на $37.7 млрд, що більш ніж утричі перевищує те розширення чистої маржі, яке передбачив би тренд FY2022–FY2025. Чиста маржа — показник, до якого цього кварталу варто ставитися з найбільшим скепсисом; операційна маржа — той показник, що відображає реальний бізнес.
Головне питання: наскільки реальне зростання EPS на 82%?
Сам реліз про прибутки Alphabet дає відповідь на це питання — у виносці, яку пропустила більшість заголовків. Показник «Інші доходи (витрати), нетто» у $37.7 млрд розкладається так:
| Компонент | Q1 2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|
| Процентний дохід | $1.0B | $1.4B |
| Процентні витрати | ($0.03B) | ($0.5B) |
| Курсові різниці, нетто | ($0.1B) | $0.1B |
| Прибуток (збиток) від боргових цінних паперів, нетто | $0.2B | ($0.1B) |
| Прибуток (збиток) від часток у капіталі, нетто | $9.8B | $36.9B |
| Інвестиції за методом участі в капіталі, нетто | ($0.02B) | $0.1B |
| Інше | $0.4B | ($0.1B) |
| Разом інші доходи (витрати), нетто | $11.2B | $37.7B |
Компанія прямо зазначає: «чистий ефект прибутку від часток у капіталі в розмірі $36.9 млрд збільшив нарахування податку на прибуток, чистий прибуток і розбавлений прибуток на акцію на $8.2 млрд, $28.7 млрд і $2.35 відповідно». Якщо прибрати цей ефект, EPS за Q1 2026 становив би приблизно $2.76 на порівнянній основі — практично на рівні $2.81 за Q1 2025, попри те, що дохід зріс на 22%, а операційний прибуток — на 30%.
Це не тривожний сигнал — нереалізовані прибутки від часток у капіталі є реальним доходом за GAAP, повністю розкритим, і сама Alphabet у виносці надає узгодження цих цифр, а не приховує його. Але читач, який бачить лише «EPS +82%» і екстраполює цей темп зростання на майбутнє, вимірює не той показник. Бізнес наростив операційний прибуток на 30%. Волатильна негрошова переоцінка портфеля приватних цінних паперів забезпечила решту зростання чистого прибутку. Це дві різні історії, і лише одна з них, ймовірно, повториться наступного кварталу — сама Alphabet у релізі попереджає, що «коливання вартості наших інвестицій... можуть суттєво сприяти волатильності OI&E у майбутніх періодах».
Відстеження компанії вартістю $704B у форматі простого тексту
Одна з найбільш проясняючих вправ для будь-якого інвестора — змоделювати фінанси компанії у Beancount, системі подвійного запису з відкритим кодом. Подвійний запис не дає заголовкам відволікти вас — кожен долар «інших доходів» має десь осісти в балансі, і ви можете точно простежити, який рахунок його поглинув.
Ми відтворили повні звіти про прибутки та збитки й баланси Alphabet за FY2022–Q1 2026 у текстових файлах Beancount, побудовані рядок за рядком на основі додатків до форми 8-K SEC, які Alphabet подає разом із кожним релізом про прибутки. Конвенція Beancount: рахунки Income мають від'ємні (кредитові) залишки, рахунки Expenses — додатні (дебетові) залишки. Ось звіт про прибутки та збитки за Q1 2026 у вигляді проведень у книзі обліку:
; Q1 2026 Revenue, Cost of Revenue, Operating Expenses, Other Income, Tax
; Source: Alphabet Q1 2026 Earnings Release (SEC 8-K Ex. 99.1, filed 2026-04-29)
2026-03-31 * "Q1 2026 Revenue" "Google Search & other"
Assets:Current:Accounts-Receivable 60,399,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:Search -60,399,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Revenue" "Google Cloud"
Assets:Current:Accounts-Receivable 20,028,000,000.00 USD
Income:Google-Cloud -20,028,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Other Income (Expense)" "Other income (expense), net"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 37,716,000,000.00 USD
Income:Other-Income-Expense -37,716,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Expenses" "Income tax provision"
Expenses:Income-Tax 14,834,000,000.00 USD
Assets:Current:Cash-And-Equivalents -14,834,000,000.00 USDБаланс підтримується за допомогою директив pad + balance, побудованих на фактичних цифрах, звітованих щокварталу, тож кожен підсумок на кінець періоду точно збігається з тим, що подала Alphabet:
; Balance Sheet — March 31, 2026
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities 106,946,000,000.00 USD ; $106.9B
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment 281,020,000,000.00 USD ; $281.0B
2026-03-31 pad Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -77,501,000,000.00 USDОдна цифра з балансу тихо підтверджує історію «інших доходів»: неринкові цінні папери зросли з $68.7 млрд до $106.9 млрд за один квартал — приріст на $38.2 млрд, що майже точно відповідає прибутку від часток у капіталі в $36.9 млрд, який пройшов через звіт про прибутки та збитки. Цей прибуток не з'явився у вигляді грошових коштів — він з'явився у вигляді більшого числа в балансі, на рахунку, який переоцінюється лише тоді, коли Alphabet його переоцінює або зрештою продає. Основні засоби, нетто, також продовжували зростати — з $246.6 млрд до $281.0 млрд за один квартал, тобто $35.7 млрд капітальних витрат, що узгоджується з нарощуванням AI-інфраструктури, яке зараз веде кожен гіпермасштабний постачальник.
Повна книга обліку — кожен квартал від FY2022 до Q1 2026, узгоджений із первинними джерелами звітності, — є відкритою та доступною для аудиту:
Багаторічна траєкторія
Чотири фінансові роки плюс один квартал показують бізнес, темп зростання якого знову прискорюється, а не сповільнюється, ще до врахування шуму від «інших доходів»:
| Показник | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Дохід | $282.8B | $307.4B | $350.0B | $402.8B | $109.9B |
| Зростання доходу р/р | — | +8.7% | +13.9% | +15.1% | +21.8% |
| Дохід Google Cloud | $26.3B | $33.1B | $43.2B | $58.7B | $20.0B |
| Операційна маржа | 26.5% | 27.4% | 32.1% | 32.0% | 36.1% |
| Чистий прибуток | $60.0B | $73.8B | $100.1B | $132.2B | $62.6B |
| Основні засоби, нетто | $112.7B | $134.3B | $171.0B | $246.6B | $281.0B |
Два рядки розповідають історію накопичувального зростання. Дохід Google Cloud більш ніж подвоївся за три роки (з $26.3B до $58.7B на рік), перетворившись із маргінального внеску на по-справжньому прибутковий сегмент. А основні засоби зросли у 2.5 раза з FY2022, оскільки Alphabet, як і інші гіпермасштабні компанії, продовжує вкладати капітал у дата-центри, власні кремнієві чіпи TPU та мережеву інфраструктуру, аби встигати за попитом на AI-інфраструктуру — та сама гонка капітальних витрат, що триває у Microsoft, Amazon і Meta.
Вердикт: бики проти ведмедів
Аргументи биків:
- Google Cloud прискорилася до 63% зростання, операційна маржа майже подвоїлася рік до року (17.8% → 32.9%), а портфель замовлень майже подвоївся кв/кв, перевищивши $460 млрд — найяскравіший наразі доказ того, що витрати на хмарну інфраструктуру перетворюються на законтрактований, визнаваний дохід
- Дохід від пошуку зріс на 19% при обсязі запитів на «історичному максимумі» за словами менеджменту, що прямо спростовує ведмежий аргумент про «руйнування пошуку штучним інтелектом», який тиснув на акції протягом двох років
- Операційна маржа в 36.1% — найвища в поточному циклі зростання, і вона супроводжувалася зростанням доходу на 22% — одночасне розширення маржі та прискорення зростання трапляється рідко
- Кількість платних місячних активних користувачів Gemini Enterprise зросла на 40% кв/кв, а загальна кількість платних підписок на продукти Alphabet досягла 350 мільйонів, що дає компанії кілька майданчиків монетизації, крім реклами
- Баланс здатен профінансувати нарощування: $126.8 млрд грошових коштів, еквівалентів і ринкових цінних паперів, плюс нова емісія старших облігацій на $31.1 млрд, проти все ще інвестиційного рівня боргу в $77.5 млрд довгострокових зобов'язань
Аргументи ведмедів:
- Зростання чистого прибутку на 81% і EPS на 82% значною мірою є обліковим артефактом: якщо нормалізувати прибуток від неринкових цінних паперів у $36.9 млрд, зростання EPS виявляється майже нульовим ($2.76 проти $2.81 рік тому) — кожен, хто оцінює акції за заголовним темпом зростання, орієнтується не на той показник
- «Інші доходи (витрати), нетто» тепер є справді великим і волатильним фактором коливань — з $11.2 млрд до $37.7 млрд за рік — і сама компанія попереджає, що майбутні переоцінки з такою ж легкістю можуть піти в протилежний бік
- Капіталомісткість продовжує зростати: $35.7 млрд квартальних капітальних витрат (більш ніж удвічі більше за $17.2 млрд у Q1 2025) означають вільний грошовий потік лише у $10.1 млрд цього кварталу проти $18.9 млрд рік тому, попри зростання операційного грошового потоку
- Дохід Google Network продовжує скорочуватися (−4% цього кварталу) — структурне зниження реклами на сторонніх сайтах, для розвороту якого в менеджменту немає чіткого плану
- Операційний збиток Other Bets розширився до $2.1 млрд, частково через витрати на компенсації, пов'язані з Waymo, без розкритих термінів виходу сегмента на беззбитковість
Наш висновок: Операційний бізнес, який Alphabet показала цього кварталу, справді сильний — прискорення хмари до 63% зростання з розширенням маржі, утримання позицій пошуком попри страхи щодо AI-руйнування та операційна маржа на піку циклу — все це реальні й стійкі сигнали. Але ринковий наратив навколо «зростання EPS на 82%» потребує виправлення в самому джерелі, і власна виноска Alphabet робить саме це: якщо прибрати переоцінку часток у капіталі, зростання прибутку за квартал виглядає набагато ближчим до діапазону 22–30%, який реально забезпечили дохід і операційний прибуток. Це все одно хороший квартал. Але він помітно менш захопливий, ніж свідчить заголовок, і розрив між цими двома картинами — це саме те, що облік подвійного запису, побудований на первинних поданнях звітності, покликаний виявляти.
