Airbnb завершила 2025 фінансовий рік з виручкою $12.2 млрд, чистим прибутком $2.5 млрд і балансом, на якому лежать $11 млрд грошових коштів та короткострокових інвестицій — а потім відкрила 2026 рік, наростивши виручку на 18%, тоді як квартальний чистий прибуток залишився майже без змін. Це не бізнес, що збився зі шляху. Це платформа, яка свідомо витрачає продукцію своєї прибуткової машини на те, щоб стати чимось більшим, ніж місце для бронювання житла: послуги, враження, готелі та курс на те, щоб саме застосунок — а не браузер — став вхідними дверима подорожей. Питання, яке FY2025 ставить перед інвесторами: чи вартий другий акт тієї маржі, якої він коштує.
Ключові показники
За фінансовий рік, що завершився 31 грудня 2025 року:
| Показник | FY2025 | FY2024 | Зміна р/р |
|---|---|---|---|
| Виручка | $12,241M | $11,102M | +10.3% |
| Операційні витрати | $9,697M | $8,549M | +13.4% |
| Операційний прибуток | $2,544M | $2,553M | −0.4% |
| Процентний дохід | $705M | — | — |
| Податок на прибуток | $626M | $683M | −8.3% |
| Чистий прибуток | $2,511M | $2,648M | −5.2% |
| Чиста маржа | 20.5% | 23.9% | −3.4 в.п. |
Валова вартість бронювань зросла на 12% до $91.3 млрд, а кількість заброньованих ночей і місць збільшилася на 8% до 533 мільйонів. Отже, попит зростав, виручка зростала — і при цьому операційний прибуток залишився на місці, а чистий прибуток знизився. Уся різниця — це реінвестування: сукупні витрати зростали на три пункти швидше за виручку, і найбільший приріст припав на продажі та маркетинг. Airbnb — це компанія, яка могла б друкувати маржу, якби стояла на місці, — і вона свідомо вирішує не стояти.
Четвертий квартал розповів ту саму історію, але з кращим нахилом кривої: виручка $2.8 млрд зросла на 12%, зростання валової вартості бронювань прискорилося до 16% ($20.4 млрд), а кількість заброньованих ночей і вражень сягнула 121.9 мільйона — на 10.9 мільйона більше, ніж роком раніше. Швидкість на виході з року покращувалася.
Звідки береться зростання
Airbnb звітує одним сегментом, тож історія зростання живе в операційних метриках, а не в сегментній таблиці:
| Показник | FY2025 | Динаміка |
|---|---|---|
| Валова вартість бронювань | $91.3B | +12% р/р |
| Заброньовані ночі та місця | 533.0M | +8% р/р |
| Ефективна ставка комісії | ~13.4% | приблизно стабільна |
| Зростання GBV у Q4 | +16% р/р | прискорення на вході у 2026 |
Під загальними цифрами важать три нитки. Перша — перезапуск «Послуг і Вражень» у травні 2025 року: експансія Airbnb за межі проживання, у те, що ви робите й бронюєте під час подорожі (і дедалі частіше — без подорожі: до Q4 майже половина бронювань вражень не була прив'язана до бронювання житла). Друга — дистрибуція зміщується в застосунок: до Q1 2026 кількість ночей, заброньованих у застосунку, зросла на 22% рік до року й сягнула 63% усіх ночей проти 58% роком раніше — це бронювання, якими Airbnb володіє наскрізно, не сплачуючи браузерного мита. Третя — компанія підтвердила вихід у готельний сегмент, причому менеджмент описує ранній імпульс як сильний, і пілотує нові послуги з партнерами, включно з доставкою продуктів.
Жодна з цих трьох ниток поки не з'являється окремим сегментним рядком. Усі вони спершу з'являються у базі витрат — саме це механічно означає «платити за другий акт».
Історія маржі
| Показник | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|
| Виручка | $9,917M | $11,102M | $12,241M |
| Операційні витрати | $8,399M | $8,549M | $9,697M |
| Операційний прибуток | $1,518M | $2,553M | $2,544M |
| Операційна маржа | 15.3% | 23.0% | 20.8% |
| Чистий прибуток | $4,792M | $2,648M | $2,511M |
Дві облікові примітки роблять цю таблицю драматичнішою, ніж вона є насправді. Чистий прибуток FY2023 у $4.8 млрд містив одноразову податкову вигоду приблизно на $2.7 млрд (розформування оціночного резерву), тож «падіння» у FY2024 було насправді нормалізацією. А операційна маржа FY2025 віддала близько двох пунктів проти FY2024 виключно через зростання операційних витрат — собівартість виручки трималася біля 17% від виручки, тоді як продажі й маркетинг ($2,588M) та розробка продукту ($2,354M) зростали, поки Airbnb просувала нові пропозиції та будувала під них платформу.
Перший квартал 2026 року показує цю угоду в найгострішому вигляді. Виручка зросла на 18% до $2,678M — перевищивши верхню межу власного прогнозу компанії, — тоді як витрати на продажі й маркетинг підскочили на 33% до $751M. Чистий прибуток за GAAP становив $160M проти $154M роком раніше: майже плаский прибуток за значно швидшого зростання. Утім, індикатори якості під поверхнею рухалися в правильний бік: скоригована EBITDA зросла на 24% до $519M, вільний грошовий потік за квартал сягнув $1.7 млрд (маржа FCF 64%), а менеджмент повідомив, що вартість одного бронювання знизилася приблизно на 10% рік до року. Витрати прицільні, а не розпорошені.
Головне питання: зворотний викуп проти другого акту
Капітальна історія Airbnb незвична для зростаючих платформ: компанія фінансує агресивну експансію і одну з найагресивніших програм зворотного викупу акцій у тревел-індустрії одночасно — і виключно з операційного грошового потоку.
| Рік | Викуп акцій | Операційний грошовий потік |
|---|---|---|
| FY2022 | $1,500M | $3,430M |
| FY2023 | $2,252M | $3,884M |
| FY2024 | $3,430M | $4,518M |
| FY2025 | $3,789M | $4,646M |
| Q1 2026 | $1,088M | — |
Розводнена кількість акцій в обігу за дванадцять місяців скоротилася з 632 мільйонів до 608 мільйонів — стискання на 3.8%, яке непомітно додає ~4 пункти до зростання показників на акцію понад те, що дає звіт про прибутки. На балансі є вражаючий артефакт цього процесу: накопичений дефіцит Airbnb розширився з $5,502M до $6,403M протягом прибуткового кварталу, бо викупи списуються проти нього швидше, ніж прибуток його поповнює. Компанія буквально гасить свій акціонерний капітал часів IPO комісіями за бронювання.
Ведмеже прочитання тих самих цифр: $3.8 млрд на рік на зворотний викуп — це капітал, який не витрачається на швидше масштабування Послуг, Вражень і готелів, і якщо другому акту знадобиться більше пального, гнучкість шукатимуть у темпі викупу, а не в продуктовій дорожній карті.
Тревел-платформа на $12 млрд у простому тексті
Ми ведемо повну фінансову звітність Airbnb — від FY2023 до Q1 2026, звіт про прибутки й баланс, кожен квартал — як публічний реєстр Beancount. Подвійний запис — чудовий інструмент аудиту для маркетплейс-бізнесу: виручка не може з'явитися, не осівши в активі, а величезні сезонні коливання коштів клієнтів мають сходитися до долара.
Цей реєстр використовує квартальні транзакції в повних доларах США, і кожен квартал закривається балансовими твердженнями зі звітів до SEC. Ось Q1 2026 таким, яким він є насправді: виручка й витрати проходять через Assets:TotalAssets, і квартал мусить звірятися зі звітними підсумками, інакше bean-check завершується помилкою:
2026-03-30 * "Q1 Revenue" "Revenue"
Assets:TotalAssets 2,678,000,000 USD
Income:Revenue
2026-03-30 * "Q1 Expenses" "Sales and marketing"
Expenses:SalesAndMarketing 751,000,000 USD
Assets:TotalAssets
; Seasonal build: funds receivable/payable +$3,591M, unearned fees +$990M as
; spring/summer bookings ramp; ~$1,088M of buybacks reduce equity
2026-03-30 * "Q1 Balance sheet" "Non-P&L adjustments"
Assets:TotalAssets 4,460,000,000 USD
Liabilities:TotalLiabilities -5,183,000,000 USD
Equity:TotalEquity 723,000,000 USD
2026-03-31 balance Assets:TotalAssets 26,828,000,000 USD
2026-03-31 balance Liabilities:TotalLiabilities -19,192,000,000 USDЦя не-P&L транзакція — найповчальніший рядок у всьому реєстрі. Сукупні активи Airbnb за один квартал стрибнули на $4.6 млрд — не завдяки прибутку, а через сезонність: кошти, утримувані від імені клієнтів, зросли з $6,959M до $10,550M, а незароблені комісії — з $1,743M до $2,733M, поки мандрівники бронювали літні поїздки, у які ще не вирушили. Наївний читач бачить роздутий баланс; погляд подвійного запису показує відповідне зобов'язання на кожен із цих доларів, бо вони належать господарям і майбутнім поїздкам, а не Airbnb.
Повний реєстр відкритий і доступний для аудиту:
П'ятирічна дуга: від кризового IPO до машини генерації готівки
| Показник | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Виручка | $5,992M | $8,399M | $9,917M | $11,102M | $12,241M |
| Чистий прибуток | −$352M | $1,893M | $4,792M | $2,648M | $2,511M |
| Викуп акцій | $0 | $1,500M | $2,252M | $3,430M | $3,789M |
Виручка подвоїлася з 2021 року, компанія перейшла від збитковості до стійкої чистої маржі ~20%, а сукупні викупи акцій уже перевищують $12 млрд. Найпоказовіше в цій дузі те, чого не сталося: жодних масштабних поглинань, жодної експансії в борг (довгостроковий борг — це одна нота на $2.5 млрд проти $12 млрд грошових коштів і короткострокових інвестицій станом на березень 2026 року), жодної капіталомісткості — це asset-light маркетплейс, чия головна інвестиція йде через видаткові рядки на продукт і маркетинг. Зростання сповільнилося після постпандемічного сплеску (+40% у 2022-му, +10% у 2025-му), і саме тому існує експансія в Послуги та Враження: сам лише основний бізнес проживання більше не бере планку зростання, якої вимагає мультиплікатор ~30x до прибутку.
Власне табло менеджменту на 2026 рік каже, що ставка починає окупатися: після Q1 Airbnb підвищила річний прогноз до зростання виручки в діапазоні low-to-mid-teens — прискорення проти FY2025 — з маржею скоригованої EBITDA щонайменше 35%.
Вердикт: бики проти ведмедів
Аргументи биків:
- Зростання знову прискорюється разом з експансією: виручка Q1 2026 зросла на 18% (вище верхньої межі прогнозу), GBV зросла на 19% до $29.2 млрд, а річний прогноз підвищено — перші докази того, що Послуги, Враження та готелі додають зростання, а не лише витрати
- Застосунок тепер несе 63% ночей (проти 58% роком раніше) — власна дистрибуція, яка нарощує конверсію та повторні бронювання без витрат на залучення, що узгоджується зі зниженням вартості бронювання на ~10%
- Конверсія у вільний грошовий потік елітна: $4.6 млрд операційного грошового потоку у FY2025 і маржа FCF 64% у Q1 2026 фінансують і експансію, і ~$3.8 млрд щорічних викупів без жодного левериджу
- Кількість акцій скорочується на ~4% на рік, тож навіть плаский прибуток за GAAP компаундить вартість на акцію
- Майже половина бронювань вражень, не прив'язаних до проживання, свідчить, що нові пропозиції можуть генерувати попит самостійно, а не лише допродаватися наявним гостям
Аргументи ведмедів:
- Двигун прибутку працює на холостому ходу: операційний прибуток два роки стоїть на місці ($2,553M → $2,544M), а чиста маржа впала на 3.4 пункту у FY2025 — якщо другий акт не виправдає себе, акціонери заплатили за нього двома роками маржі
- Зростання продажів і маркетингу на 33% при зростанні виручки на 18% (Q1 2026) — це на перший погляд погіршення коефіцієнта ефективності; теза менеджменту про вартість бронювання муситиме підтверджуватися в міру масштабування витрат
- Базовий тревел-попит наростив ночі лише на 8% у FY2025 — уповільнення зрілого ринку реальне, а регуляторний тиск на короткострокову оренду у великих містах є постійним податком на основний бізнес
- Послуги, враження, готелі та пілоти з доставки продуктів несуть нижчі ставки комісії або тоншу юніт-економіку, ніж маркетплейс проживання; зсув міксу може розмити ставку комісії ~13%, навіть якщо GBV зростатиме
- Понад $12 млрд сукупних викупів скуповували акції протягом усього інвестиційного циклу — капітал, який не дав би жодного операційного важеля, якби експансія забуксувала
Наш висновок: Airbnb входить у свій другий акт із позиції, якій позаздрила б більшість компаній на стадії експансії: чиста маржа 20% за GAAP, квартальна маржа FCF 64%, чиста готівкова позиція приблизно $9.5 млрд і кількість акцій, що скорочується. Звіт за FY2025 найкраще читати як рік витрат на ставку в Послуги та Враження, а Q1 2026 — як перший доказ у виручці: принт зростання 18% із підвищеним прогнозом — це саме те, що ставка мала купити. Ризик не в платоспроможності й не в попиті; він в ефективності, видимій у рядку продажів і маркетингу, що зростає майже вдвічі швидше за виручку. Стежте за двома числами протягом 2026 року: чи втримається зростання виручки в середині діапазону teens, як прогнозується, і чи перестане стікати операційна маржа. Якщо обидва втримаються, роки плаского прибутку 2024–2025 виглядатимуть як фаза акумуляції значно більшої платформи. Реєстр — кожен його долар — публічний, тож ви можете щокварталу перевіряти математику самостійно.