Výsledky na prvý pohľad
- Obdobie
- FY2026Q3
- Výnosy
- 543,6 mil. USD (543,612 MUSD)
- Čistý zisk
- -1 mld. USD (-1 000,698 MUSD)
- Čistá marža
- -184,1 %
Z otvorenej knihy spoločnosti Annaly CapitalZobraziť živú knihuPodanie emitenta (FY2026Q3)
Annaly Capital Management (NYSE: NLY), newyorský hypotekárny REIT prevádzkujúci pákový portfólio agentúrnych MBS, práv na obsluhu hypoték a úverov v hodnote 146,1 miliardy USD, vykázala v treťom kvartáli 2026 GAAP stratu ($1,36) na akciu, čo je obrat z +1,21 USD pred rokom spôsobený investičnými stratami vo výške 4,72 miliardy USD, keďže rastúce sadzby znížili hodnotu knihy MBS. Ale číslo, z ktorého akcionári Annaly žijú — zisk dostupný na distribúciu — vzrástol o 9,6 % na 0,80 USD na akciu, čím pokryl dividendu 0,75 USD 1,07-násobne.
Toto je rozdvojená obrazovka hypotekárneho REIT v najčistejšej podobe. GAAP hovorí, že kvartál zničil hodnotu; EAD hovorí, že dividendový stroj bežal horúcejšie ako kedykoľvek predtým; účtovná hodnota na akciu, ktorá medzikvartálne klesla o 11,4 % na 17,86 USD, hovorí, že pravda je niekde medzi tým. Všetky tri majú pravdu — len merajú rôzne veci, a kvartál dáva zmysel iba vtedy, keď sa drží proti všetkým trom naraz.
Kľúčové čísla
| Metrika | Q3 2026 | Q2 2026 | Q3 2025 |
|---|---|---|---|
| Čistý úrokový výnos | $543,6M | $488,2M | $275,8M |
| Čistý výnos z obsluhy | $156,0M | $157,2M | $126,3M |
| Investičné zisky (straty) | ($4 721,7M) | ($318,5M) | $561,9M |
| Zisky (straty) z derivátov | $3 074,1M | $552,4M | ($92,3M) |
| GAAP čistý zisk (strata) | ($1 000,7M) | $827,8M | $843,1M |
| GAAP zriedený EPS | ($1,36) | $1,06 | $1,21 |
| EAD na akciu (non-GAAP) | $0,80 | $0,79 | $0,73 |
| Dividenda na akciu | $0,75 | — | — |
| Účtovná hodnota na akciu | $17,86 | $20,15 | $19,25 |
Aritmetika straty je celá mark-to-market: investičné straty 4 721,7 milióna USD proti ziskom z derivátov 3 074,1 milióna USD — hedžingy zaplatili, pokrývajúc 65 % odpisu MBS, ale čistá diera 1,65 miliardy USD plus náklady prevýšili čistý úrokový a obslužný výnos 699,6 milióna USD. Nič tu nie je úverová strata; sú to sadzby, ktoré precenenú dlhodobé aktíva rýchlejšie ako krátkodobé hedžingy. Medzitým sa opakujúci motor zlepšil v každom riadku: čistý úrokový výnos sa medziročne takmer zdvojnásobil (+97,1 %), keďže náklady na financovanie klesli o 39 bps, zatiaľ čo výnosy aktív vzrástli o 18 bps, čím sa spread rozšíril o 57 bps na 1,24 %.
Spready sa rozširujú, účtovná hodnota krváca
| Spready a výnosy | Q3 2026 | Q2 2026 | Q3 2025 |
|---|---|---|---|
| Čistá úroková marža | 1,54 % | 1,47 % | 0,97 % |
| Čistý úrokový spread | 1,24 % | 1,16 % | 0,67 % |
| NIM bez PAA | 1,69 % | 1,76 % | 1,70 % |
| EAD návratnosť vlastného kapitálu | 15,86 % | 15,12 % | 14,70 % |
| GAAP pákový efekt | 8,0x | 7,4x | 7,1x |
| Ekonomický pákový efekt | 5,9x | 5,6x | 5,7x |
Dve upozornenia udržujú príbeh spreadu čestný. Po prvé, bez úprav účtovníctva o nadobudnutie bola marža plochá na ~1,70 % — rozšírenie GAAP o 57 bps je čiastočne šum PAA, nie čistá cenová sila. Po druhé, pákový efekt vzrástol, aby ho financoval: GAAP pákový efekt na 8,0x zo 7,1x pred rokom, ekonomický pákový efekt na 5,9x. Širšie spready na väčšej, viac pákovej knihe sú správny obchod, keď sadzby spolupracujú — a účtovná hodnota Q3 hovorí, že sadzby nespolupracovali.
Účtovná hodnota je miesto, kde akcionári kvartál skutočne pocítili: 17,86 USD, medzikvartálne pokles o 2,29 USD (−11,4 %) a medziročne o 1,39 USD (−7,2 %). Proti dividende 0,75 USD bol kvartálny ekonomický výnos približne −7,6 % ((17,86 − 20,15 + 0,75) / 20,15). 15,9 % dividendový výnos to všetko zohľadňuje v cene — je to kompenzácia práve za takýto kvartál.
Súvaha: MSR rastie do svojho hedžingu
| Súvaha | 30. septembra 2026 | 31. decembra 2025 | Zmena |
|---|---|---|---|
| Celkové aktíva | $146 147,5M | $135 609,8M | +7,8 % |
| Cenné papiere (MBS) | $86 897,7M | $91 287,6M | −4,8 % |
| Práva na obsluhu hypoték | $4 199,8M | $3 645,9M | +15,2 % |
| Repo obchody | $85 525,1M | $81 865,7M | +4,5 % |
| Celkový vlastný kapitál | $15 894,4M | $16 159,9M | −1,6 % |
Najvýraznejším pohybom sú práva na obsluhu hypoték, ktoré od začiatku roka vzrástli o 15,2 % na 4,20 miliardy USD — MSR získavajú hodnotu, keď sadzby rastú (pomalšie predplácania), prirodzený kompenzačný prvok voči stratám z MBS, a výnos z obsluhy vzrástol medziročne o 23,6 % na 156,0 milióna USD. Portfólio sa tiež rotovalo: cenné papiere klesli o 4,8 %, zatiaľ čo sekuritizačné vozidlá a úvery rástli, a repo financovanie vzrástlo o 4,5 % na 85,5 miliardy USD. Vlastný kapitál od začiatku roka klesol o 1,6 % napriek ziskom od januára do septembra — dividendy a odpis AOCI na knihe cenných papierov spotrebovali viac, ako zisky vytvorili.
Viacročný oblúk: Dva podpisy úrokového cyklu
| Fiškálny rok | Čistý úrokový výnos | Čistý zisk |
|---|---|---|
| FY2021 | $1 733,8M | $2 396,3M |
| FY2022 | $1 469,2M | $1 726,4M |
| FY2023 | ($111,4M) | ($1 638,5M) |
| FY2024 | $247,8M | $1 011,8M |
| FY2025 | $1 135,5M | $2 051,7M |
História Annaly je seizmograf úrokového cyklu. Šok zo zvyšovania sadzieb vo FY2023 stlačil čistý úrokový výnos do záporných hodnôt a spôsobil stratu 1,64 miliardy USD; stabilnejšia krivka FY2025 priniesla zisk 2,05 miliardy USD pri NII 1,14 miliardy USD. ($1,00) miliardy v Q3 2026 je ten istý vzorec pri vyššej frekvencii — kvartálny skok sadzieb, nie úverová udalosť — a zisky za posledných dvanásť mesiacov zostávajú pozitívne na základe FY2025. Otázka naprieč cyklom je, či účtovná hodnota rastie: nerástla, keďže kmenové akcie sa od decembra 2024 zriedili z 578 miliónov na 785 miliónov, čo absorbovalo zisky.
Veľká otázka: Je dividenda $0,75 bezpečná pri účtovnej hodnote $17,86?
Býčí prípad je matematika krytia. EAD $0,80 pokrýva dividendu $0,75 s rezervou, EAD návratnosť vlastného kapitálu je skutočných 15,86 % a opakujúci sa motor — NII +97 %, obsluha +24 %, spread +57 bps — je najsilnejší za roky. Strata 4,72 miliardy USD sú nerealizované odpisy, ktoré sa obrátia, ak sadzby klesnú, kniha MSR (+15,2 %) hedžuje ďalšie rasty a 15,9 % výnos bohato platí za čakanie. GAAP pákový efekt 8,0x je vysoký, ale agentúrne papiere financované repom sú najbezpečnejšou zábezpekou v systéme.
Medvedí prípad je účtovná hodnota. Kvartálny pokles o −11,4 % proti kvartálnemu dividendovému výnosu 3,7 % (0,75 USD na počiatočnej knihe 20,15 USD) je ekonomický výnos −7,6 % — dividenda ani zďaleka nekompenzovala. Pákový efekt rastie do volatility (8,0x GAAP, 5,9x ekonomický), marža bez PAA je plochá (žiadny podkladový cenový zisk) a história Annaly hovorí, že skoky sadzieb sa zhlukujú: zvyšovanie sadzieb vo FY2023 prinieslo štyri po sebe nasledujúce kvartály bolesti. Ak sadzby budú naďalej rásť, ďalšie odpisy zasiahnu menšiu knihu pri vyššom pákovom efekte — klasická špirála mREIT a dividenda sa zníži, aby ochránila to, čo zostalo.
Signálom je účtovná hodnota na akciu v ďalšom kvartáli a s ňou aj trajektória EAD: stabilná až rastúca BVPS s EAD držiacim $0,80 hovorí, že Q3 bol odpis, nie rana. Druhý pokles BVPS za sebou s pákovým efektom stále rastúcim hovorí, že hedžing sa šmýka. Sledujte to predovšetkým.
Sledovanie súvahy vo výške $146,1 miliardy v čistom texte
Súvaha hypotekárneho REIT je miestom, kde si podvojné účtovníctvo zaslúži svoje miesto: 85,5 miliardy USD repo na jednej strane, 86,9 miliardy USD cenných papierov na druhej a diera AOCI 795,8 milióna USD — každý dolár sa zosúlaďuje na 146 147,5 milióna USD aktív naprieč 24 účtami. Takto modelujeme každú spoločnosť. Výkaz ziskov a strát Q3, presne ako bol podaný (výnosy záporné, náklady kladné, konsolidovaná čistá strata absorbovaná cez Equity:Adjustments):
; Check: −543.612 − 173.096 + 17.087 + 4721.745 − 3074.072 − 16.895 + 41.185 + 12.021 + 16.335 − 1000.698 = 0 ✓
2026-09-30 * "Annaly Capital Management, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -543.612 MUSD ; net interest income (interest income 1,970.425 less interest expense 1,426.813)
Income:Servicing -173.096 MUSD ; servicing and related income
Expenses:Servicing 17.087 MUSD ; servicing and related expense
Income:Gains:Investments 4721.745 MUSD ; net losses on investments and other
Income:Gains:Derivatives -3074.072 MUSD ; net gains on derivatives
Expenses:OtherNet -16.895 MUSD ; other, net
Expenses:Compensation 41.185 MUSD ; compensation expense
Expenses:GAOther 12.021 MUSD ; other general and administrative expenses
Expenses:Tax 16.335 MUSD ; income taxes
Equity:Adjustments -1000.698 MUSD ; consolidated net loss offset (NCI 1.061; attrib. (1,001.759); pref. div. 41.305; common (1,043.064))Verdikt: Býk vs. Medveď
Býčí prípad
- EAD $0,80 (+9,6 % medziročne) pokrýva dividendu $0,75 1,07-násobne pri EAD návratnosti vlastného kapitálu 15,86 %.
- Opakujúci sa motor na viacročných maximách: NII +97 %, obsluha +24 %, spread +57 bps na 1,24 %.
- Strata $4,72 mld. sú nerealizované odpis zo sadzieb, zo 65 % pokrytý hedžingom — obráti sa, ak sadzby klesnú.
- Kniha MSR +15,2 % na $4,2 mld. je prirodzený hedžing sadzieb, ktorý stále rastie do pozície.
- 15,9 % dividendový výnos kompenzuje práve takýto kvartál mark-to-market.
Medvedí prípad
- Účtovná hodnota −11,4 % za jeden kvartál; −7,6 % ekonomický výnos znamená, že dividenda nekompenzovala.
- Pákový efekt rastie do volatility: 8,0x GAAP (zo 7,1x), 5,9x ekonomický — menšia kniha, viac páky.
- Marža bez PAA plochá na ~1,70 % — žiadny podkladový cenový zisk za rozšírením GAAP spreadu.
- Skoky sadzieb sa zhlukujú: cyklus zvyšovania sadzieb vo FY2023 spôsobil ročnú stratu 1,64 miliardy USD na rovnakom mechanizme.
- Účtovná hodnota za posledné obdobie nerastie — dividendy plus odpis AOCI spotrebúvajú zisky vo väčšine rokov.
Náš názor: Verte EAD, rešpektujte účtovnú hodnotu. Dividenda Annaly je krytá skutočne silnými opakujúcimi sa ziskami — ale akcionári sú platení v ekonomickom výnose a −7,6 % je −7,6 %. Toto je vysokovýnosový titul, pri ktorom si musíte zacpávať nos, nie zložený rast: vlastnite ho pre 15,9 % distribúciu, kým ho EAD pokrýva, a sledujte BVPS v ďalšom kvartáli, či bol Q3 odpis alebo rana. Sledujte to predovšetkým.
