Результаты на первый взгляд
- Период
- FY2026Q3
- Выручка
- 3 млрд $ (3 048,7 MUSD)
- Чистая прибыль
- 522,8 млн $ (522,8 MUSD)
- Чистая маржа
- 17,1 %
Из открытой бухгалтерской книги компании Intuitive SurgicalПросмотреть живую книгуОтчёт эмитента (FY2026Q3)
Intuitive Surgical нарастила выручку на 22% до $3,05 млрд, превзошла ожидания и по выручке, и по скорректированной прибыли, поставила рекордные 546 систем da Vinci — и при этом отчиталась о чистой прибыли по GAAP, снизившейся на 26% до $523 млн, потому что мировое соглашение по антимонопольному делу на $450 млн легло в одну статью расходов. Реакция рынка была незамедлительной: акции упали примерно на 7% на постмаркете. Это квартал по модели «бритва и лезвия», где лезвия продавались прекрасно, а прибыль забрали юристы.
Ключевые цифры
Все показатели ниже взяты из пресс-релиза о результатах за Q3 2026 (Exhibit 99.1 к Form 8-K от 20 октября 2026 года; форма 10-Q за Q3 ещё не была подана) и форм 10-K за FY2024–FY2025.
| Показатель | Q3 2026 | Q3 2025 | Изменение год к году |
|---|---|---|---|
| Общая выручка | $3 048,7 млн | $2 505,1 млн | +21,7% |
| Валовая прибыль | $2 084,3 млн | $1 662,4 млн | +25,4% |
| Операционная прибыль | $592,6 млн | $759,7 млн | −22,0% |
| Чистая прибыль (причитающаяся акционерам) | $522,8 млн | $704,4 млн | −25,8% |
| Разводнённая EPS | $1,49 | $1,95 | −23,6% |
| Чистая прибыль non-GAAP | $1 054,5 млн | $867,2 млн | +21,6% |
| Разводнённая EPS non-GAAP | $3,00 | $2,40 | +25,0% |
Читайте таблицу сверху вниз — и квартал распадается на две части. Всё выше операционной прибыли — это ускорение: выручка выросла почти на 22%, валовая прибыль — более чем на 25%. Всё ниже — это мировое соглашение: операционная прибыль по GAAP упала на 22%, чистая прибыль по GAAP — на 26%. Если прибавить обратно раскрытый эффект соглашения после налогов в размере $347 млн, чистая прибыль составила бы примерно $870 млн — рост около 23% вместо падения на 26%. В пресс-релизе также раскрывается выгода от возврата тарифов IEEPA после налогов в размере $22 млн ($0,06 на акцию), так что полностью «очищенная» цифра ближе к $848 млн. В любом случае операционный бизнес рос в районе двадцати с небольшим процентов; итог по GAAP решила одна статья судебных расходов.
Детальный разбор выручки
Все три потока выручки выросли двузначными темпами, но структура — это и есть инвестиционный тезис: компания продаёт «бритву» относительно недорого, а «лезвия» — вечно:
| Сегмент | Выручка Q3 2026 | Выручка Q3 2025 | Год к году | Доля в выручке |
|---|---|---|---|---|
| Инструменты и принадлежности | $1 797,4 млн | $1 518,8 млн | +18,3% | 59,0% |
| Системы | $769,1 млн | $590,4 млн | +30,3% | 25,2% |
| Услуги | $482,2 млн | $395,9 млн | +21,8% | 15,8% |
Инструменты и принадлежности — 59 центов с каждого доллара выручки — выросли на 18% благодаря объёму процедур: процедуры da Vinci выросли примерно на 14%, процедуры Ion — примерно на 31%, что даёт совокупный рост на 15%. В пресс-релизе рост объясняется «прежде всего» этим увеличением числа процедур, а это и есть работающий маховик: каждая установленная система генерирует поток одноразовых инструментов с выручкой от $900 до $3 700 за процедуру (по данным 10-K), и клиенты в среднем выполняли более 10 000 процедур в день в течение квартала.
Выручка от систем стала приятным сюрпризом с ростом на 30%, «отражая увеличение размещений систем da Vinci и более высокую базу систем в лизинге». Компания поставила 546 систем da Vinci против 427 год назад, из которых 315 были системами da Vinci 5 (против 240) — платформа нового поколения теперь составляет 58% размещений. Более половины размещений (291 из 546) пришлись на операционный лизинг, 160 из них — с оплатой по факту использования, что обменивает разовую выручку на регулярный поток и делает показатель роста на 30% ещё более впечатляющим.
Услуги выросли на 22%, следуя за установленной базой: 12 094 системы da Vinci (+12% год к году) и 1 152 системы Ion (+21%). Резюме генерального директора Дэйва Розы в пресс-релизе: «Наши сильные результаты в этом квартале были отмечены широким внедрением по всем нашим платформам — мультипортовой, однопортовой и Ion». Примечательно отсутствие каких-либо заявлений о том, что спрос превышает предложение или что конъюнктура спроса укрепилась — язык спроса в пресс-релизе описательный (число процедур, размещения, установленная база), а не превосходный. Для компании, растущей на 22%, руководство позволяет цифрам говорить за себя.
История маржи
| Маржа | Q3 2026 | Q2 2026 | Q3 2025 |
|---|---|---|---|
| Валовая маржа | 68,4% | 67,8% | 66,4% |
| Операционная маржа | 19,4% | 33,6% | 30,3% |
| Операционная маржа без учёта соглашения | 34,2% | 33,6% | 30,3% |
| Чистая маржа (причитающаяся акционерам) | 17,1% | 28,3% | 28,1% |
Валовая маржа расширилась на два полных процентных пункта год к году — до 68,4% с 66,4%, — даже при давлении тарифов. Это заслуживает особого внимания: прогноз на 2026 год закладывает примерно 0,9% выручки в виде тарифного давления на валовую маржу non-GAAP (Intuitive производит большинство инструментов в Мексике и большинство эндоскопов в Германии), и квартал всё равно показал расширение. Часть этого расширения — выгода от возврата IEEPA в размере $27,8 млн, сидящая в себестоимости, — около 0,9 процентного пункта маржи, — но остальное — это структура и масштаб.
Операционная маржа рассказывает историю соглашения в одной строке: 19,4% по отчёту, 34,2% без учёта списания в $450 млн — что стало бы лучшей операционной маржой из трёх показанных кварталов. Если убрать все $454,9 млн судебных расходов из SG&A, базовая доля SG&A составит 20,6% выручки, что лучше, чем 22,9% год назад. R&D осталась стабильной на уровне 13,4% выручки против 13,2%. Здесь нет проблемы контроля затрат; здесь есть однострочное юридическое событие.
Что касается ценообразования, в пресс-релизе об этом не сказано вообще ничего — ни «ценового импульса», ни переложенных повышений. Это молчание стоит отметить на фоне фактора риска из 10-K: китайские провинции ограничили суммы, которые больницы могут взимать за роботизированную хирургию, создавая давление на цены инструментов там. Пока «несущественно», но это единственная угроза марже, которую цифры пока показать не могут.
Главный вопрос: это квартал на $523 млн или на $1,05 млрд?
GAAP говорит о $522,8 млн чистой прибыли, причитающейся акционерам. Non-GAAP говорит о $1 054,5 млн — более чем вдвое больше. Собственная сверка в пресс-релизе связывает их:
| Сверка GAAP → non-GAAP, Q3 2026 | Млн долларов США |
|---|---|
| Чистая прибыль по GAAP, причитающаяся акционерам | $522,8 |
| Компенсация на основе акций | +$212,6 |
| Расходы по долгосрочному плану стимулирования | +$0,3 |
| Амортизация нематериальных активов | +$9,3 |
| Судебные расходы | +$454,9 |
| Прибыль от стратегических инвестиций | −$0,9 |
| Корректировки по налогам | −$144,4 |
| Корректировки по NCI | −$0,1 |
| Чистая прибыль non-GAAP, причитающаяся акционерам | $1 054,5 |
Почти всю работу выполняют две корректировки: $454,9 млн судебных расходов (разовые, или по крайней мере не повторяющиеся по масштабу) и $212,6 млн компенсации на основе акций (подчёркнуто повторяющейся — сам пресс-релиз предупреждает, что SBC «была и будет оставаться в обозримом будущем существенным повторяющимся расходом»). Это разделение и есть честный ответ на вопрос. Соглашение следует прибавить обратно, чтобы оценить квартал; SBC прибавлять не следует, потому что это реальное размывание, происходящее каждый квартал.
Сделайте обе корректировки, и два пути аккуратно сойдутся: GAAP без соглашения и без возврата — около $848 млн, а non-GAAP без SBC — около $842 млн. Назовём это $845 млн истинной операционной прибыли — рост примерно на 20% год к году, в ногу с выручкой. Ни $523 млн, ни $1,05 млрд не являются цифрой, которую стоит переносить в будущее.
Что думает Уолл-стрит
По цифрам это был beat: выручка $3,05 млрд против консенсуса около $2,91 млрд, скорректированная EPS $3,00 против примерно $2,60–$2,65. Но акции упали примерно на 7% на постмаркете и в следующую сессию, причём аналитики указывали на двух виновников помимо самого соглашения: суженный прогноз роста числа процедур на 2026 год — рост числа процедур da Vinci в мире примерно на 14–15%, причём компания ожидает «ближе к середине диапазона», — и оценку, которая к моменту публикации отчёта требовала сюрпризов в сторону повышения. Накануне отчётности UBS подтвердил рекомендацию Buy с целевой ценой $500, утверждая, что опасения по объёму процедур преувеличены. Квартальный рост процедур на 15% подтвердил это; рынок всё равно продал акции.
Отслеживание квартала на $3 млрд в простом тексте
Двойная запись заставляет каждый доллар сходиться — именно это и нужно кварталу, разделённому между ростом выручки на 22% и падением прибыли на 26%. Ознакомьтесь с нашим руководством по моделированию любой компании насчёт соглашений; вот отчёт о прибылях и убытках за квартал в том виде, в каком он проведён по счетам, с двумя разовыми статьями, выделенными как вторые проводки, которые в сумме с первыми дают поданные строки (доходы отрицательны, расходы положительны, по знаковому соглашению Beancount):
; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −3,048.7 + 992.2 + (−27.8) + 628.5 + 454.9 + 408.3 + (−75.8) + 144.0 + 1.6 + 522.8 = 0 ✓
2026-09-30 * "Intuitive Surgical, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -3048.7 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 992.2 MUSD
Expenses:CostOfRevenue -27.8 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 628.5 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 454.9 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 408.3 MUSD
Income:OtherNet -75.8 MUSD
Expenses:IncomeTax 144.0 MUSD
Expenses:OtherNet 1.6 MUSD
Equity:Adjustments 522.8 MUSDПоказатель баланса, который рассказывает эту историю, — это денежная подушка, или, вернее, то, куда она ушла:
| Баланс | 30 сен 2026 | 31 дек 2025 | Изменение |
|---|---|---|---|
| Денежные средства, эквиваленты и инвестиции | $6 800,4 млн | $9 034,1 млн | −$2 233,7 млн |
| Совокупные активы | $19 349,1 млн | $20 458,7 млн | −5,4% |
| Совокупные обязательства | $3 231,3 млн | $2 517,0 млн | +28,4% |
| Совокупный собственный капитал | $16 117,8 млн | $17 941,7 млн | −10,2% |
Денежные средства и инвестиции упали на $2,23 млрд за девять месяцев — из них $1,83 млрд только в Q3, — «прежде всего за счёт денежных средств, использованных на выкуп обыкновенных акций», по словам пресс-релиза. Выкуп в Q3 составил 7,8 млн акций за $2,94 млрд — более чем в пять раз больше квартальной чистой прибыли по GAAP. Тем временем обязательства выросли на 28%, и их структура видна в книге: «кредиторская задолженность и прочие обязательства» выросли на $643 млн с начала года — именно там находится обязательство по мировому соглашению на $450 млн до его выплаты. У Intuitive вообще нет долга — единственное «плечо» в этом балансе — это судебный иск.
Динамика за несколько лет
| Показатель | FY2023 | FY2024 | FY2025 | Q3 2026 (квартал) |
|---|---|---|---|---|
| Выручка | $7 124,1 млн | $8 352,1 млн | $10 064,7 млн | $3 048,7 млн |
| Рост выручки | — | +17,2% | +20,5% | +21,7% год к году |
| Валовая маржа | 66,4% | 67,5% | 66,0% | 68,4% |
| Операционная маржа | 24,8% | 28,1% | 29,3% | 19,4% (34,2% без соглашения) |
| Чистая маржа (причитающаяся акционерам) | 25,2% | 27,8% | 28,4% | 17,1% |
| Установленная база da Vinci | — | 9 902 | 11 106 | 12 094 |
Три года ускорения: рост выручки шагает с 17% до 20% и 22%, операционная маржа (очищенная) продвигается с 25% к 34%, а установленная база увеличивается на 12% в год — каждая система становится будущим потоком инструментов, принадлежностей и сервисных контрактов. FY2025 перешагнула отметку $10 млрд выручки при чистой марже 28% — комбинация, которую почти не достигает ни одна аппаратная компания, потому что Intuitive едва ли является аппаратной компанией: 59% выручки — это расходные материалы, расходуемые в ходе процедур. Маржа Q3 по GAAP выглядит как разрыв тренда; без учёта соглашения она — его продолжение.
Вердикт: быки против медведей
Бычий сценарий
- Число процедур выросло на 15%, а выручка от инструментов — на 18%: маховик (установленная база → процедуры → расходные материалы) цел и ускоряется вместе с выручкой.
- Цикл da Vinci 5 реален: 315 размещений (+31%), теперь 58% структуры, а более высокая база систем в лизинге сглаживает будущую выручку.
- Валовая маржа расширилась на 200 б.п. до 68,4% несмотря на тарифное давление — структура и масштаб с лихвой компенсируют мексиканскую и немецкую нагрузку.
- Очищенная прибыль ~$845 млн (+~20%) плюс выкуп на $2,94 млрд при балансе без долга: компаундер, возвращающий cash, пока растёт.
- Полногодовой прогноз роста числа процедур на 14–15% поддерживает рост потока расходных материалов в 2027 году.
Медвежий сценарий
- Мировое соглашение по антимонопольному делу на $450 млн «без какого-либо признания ответственности» всё равно стоит $450 млн — и включает судебный запрет, а также риск того, что суд его отклонит или участники класса будут возражать.
- Руководство сузило прогноз по процедурам, и акции упали на 7%: ограничивающим фактором при такой оценке являются ожидания, а не результаты.
- Китай ограничивает цены на роботизированную хирургию, а местные конкуренты выходят на эти тендеры — ценовой риск из 10-K, и никаких комментариев в пресс-релизе, чтобы его уравновесить.
- Разрыв между GAAP и non-GAAP носит структурный характер, а не только в этом квартале: $213 млн квартальной SBC — это постоянное размывание, поданное как корректировка.
- Тарифы — это встречный ветер для валовой маржи в 0,9 процентного пункта с риском дополнительного «существенного» влияния при введении новых — а возвраты IEEPA, приукрашивающие 2026 год, разовые.
Наше мнение
Покупайте маховик, делайте скидку на отчётность. Бизнес сделал ровно то, чего хочет бык — рост числа процедур на 15%, рост выручки от систем на 30%, расширение валовой маржи, возврат cash, — и провал по GAAP — это чек по соглашению, а не операционная деградация. Но падение на 7% тоже рационально: когда даже такой хороший квартал всё равно распродаётся из-за одной фразы о суженном прогнозе, акции оценены под самый верх всех диапазонов. Книга говорит, что компания стоит больше $523 млн за квартал; рынок спорит о том, стоит ли она своего мультипликатора. Судя по одним цифрам, мы на стороне маховика.
