Novo Nordisk, результаты за Q3 2026: продажи выросли на 4%, отчётная прибыль упала на 16% из-за списаний на 8,7 млрд датских крон

4 ноября Novo Nordisk повысила прогноз на весь год и отчиталась о квартале, в котором два показателя прибыли двинулись в противоположных направлениях. Скорректированная операционная прибыль выросла на 27% при постоянных курсах, до 31,7 млрд датских крон. Отчётная операционная прибыль упала на 9% при постоянных курсах, до 23,0 млрд крон, а чистая прибыль снизилась на 16% до 16,7 млрд крон. Разница — это обесценения на 8,7 млрд крон: 4,6 млрд крон по ziltivekimab, кандидату в препараты от сердечно-сосудистых заболеваний, и 4,1 млрд крон на «оптимизацию» производственной сети, которая, как показывает журнал, более чем утроилась с конца 2022 года. Продажи выросли на 4% при постоянных курсах за счёт большего объёма GLP-1 по более низким реализованным ценам.

Больше объёма по более низким ценам​

Чистые продажи составили 79 195 млн крон против 74 976 млн крон годом ранее, рост на 6% в датских кронах и на 4% при постоянных курсах (финансовый отчёт). Отчёт объясняет рост объёмом GLP-1 как в США, так и в международных операциях, главным образом в сегменте ожирения, «частично компенсированным более низкими реализованными ценами». Таблетка Wegovy, запущенная к концу квартала в четырёх странах, принесла продажи 5 394 млн крон. С 1 января 2027 года Novo снизит прейскурантные цены в США на Wegovy и Ozempic, так что ценовая сторона этой сделки продолжится и в следующем году.

За первые девять месяцев отчётные продажи составили 254 506 млн крон, включая сторнирование резерва по программе 340B в США на 26,8 млрд крон в первом квартале, о котором шла речь в нашем анализе H1. Без его учёта скорректированные продажи за девять месяцев составили 227 746 млн крон, без изменений в кронах.

Древовидная диаграмма показывает, где находятся списания. Исследования и разработки, 19 903 млн крон, — крупнейшая статья затрат, и она включает обесценение ziltivekimab на 4 648 млн крон; без него R&D составили 15 255 млн крон, на 1% меньше, чем годом ранее. Себестоимость продаж, 18 237 млн крон, включает обесценение производственных активов на 4 061 млн крон. Расходы на продажи и дистрибуцию снизились на 9% при постоянных курсах до 15 032 млн крон, что Novo объясняет экономией от общеcompanyной трансформации, объявленной в третьем квартале 2025 года.

Скорректированная прибыль выросла на 27% на слабой базе сравнения​

Скорректированный показатель исключает обесценения, а также выигрывает от базы сравнения: третий квартал 2025 года нёс 9 млрд крон расходов на общеcompanyную трансформацию, которые отчёт называет благоприятной базой сравнения. Скорректированная валовая маржа составила 82,1% против 76,1% годом ранее; отчётная валовая маржа — 77,0%. Ниже операционной прибыли финансовые статьи были чистым расходом в 1 577 млн крон против чистого дохода в 1 835 млн крон годом ранее, по нашим расчётам из двух представленных строк. Налоговые расходы снизились до 4 694 млн крон.

Показатели по МСФО отражают вторую половину картины: отчётная операционная прибыль составила 23 011 млн крон против 23 682 млн крон, а операционная маржа — 29,1%. И рост скорректированного показателя, и падение отчётного реальны; один измеряет бизнес до списаний, другой — после списания инвестиций, которые не вернут своей стоимости.

Что показывает только журнал: сначала появились фабрики​

Основные средства составляли 66 671 млн крон на конец 2022 года, 162 488 млн крон на конец 2024 года, 208 378 млн крон на конец 2025 года и 240 787 млн крон на 30 сентября 2026 года: в 3,6 раза больше уровня 2022 года, по нашим расчётам. Годовые чистые продажи выросли с 176 954 млн крон в 2022 году до 309 064 млн крон в 2025 году, в 1,7 раза. Novo построила мощности под ожидаемый спрос на GLP-1, и в этом квартале она отразила обесценение на 4,1 млрд крон для оптимизации этой сети. Капитальные затраты за девять месяцев составили 37,2 млрд крон против 41,7 млрд крон годом ранее, и отчёт говорит, что они «как ожидается, продолжат снижаться».

Для любого бизнеса порядок этих строк — это и есть урок. Мощности покупаются раньше продаж, которые они обслуживают, и если цены падают быстрее, чем растёт объём, часть актива списывается, а не окупается.

Каждая строка — один отчётный период: чистые продажи как отрицательный кредит и Equity:Adjustments как чистая прибыль. Чистая прибыль составила 55 525 млн крон в 2022 году, 100 988 млн крон в 2024 году и 102 434 млн крон в 2025 году: в прошлом году она почти не выросла, тогда как основные средства увеличились на 45,9 млрд крон. Нематериальные активы снизились до 92 351 млн крон с 110 208 млн крон на конец 2025 года после крупных обесценений на 15,0 млрд крон за первые девять месяцев, главным образом по нематериальным активам.

На что обратить внимание до конца 2026 года​

• Прогноз. Теперь Novo ожидает роста скорректированных продаж и скорректированной операционной прибыли в диапазоне от −2% до +2% при постоянных курсах, вместо от 0% до −6%, и свободного денежного потока в 60–70 млрд крон. Свободный денежный поток за девять месяцев составил 83,8 млрд крон.
• Прейскурантные цены в США. Снижение прейскурантных цен на Wegovy и Ozempic с 1 января 2027 года отразится на реализованных ценах в следующем году; рост объёма должен его перекрыть.
• Таблетка Wegovy. Продажи в 5,4 млрд крон в третьем квартале; с тех пор Novo запустила её на восьми рынках.
• Капитальные затраты. Если они продолжат снижаться при росте объёмов, строительство фабрик начнёт окупаться; очередное обесценение будет означать, что сеть всё ещё слишком велика.