Финансовые результаты AT&T за Q3 2026: квартал на $891 млн, ознаменовавший выход из Мексики

21 октября 2026 года AT&T отчиталась о выручке за третий квартал в размере $32,3 млрд, что на 5,3% больше и выше консенсус-прогноза около $31,7 млрд, — при этом чистая прибыль, причитающаяся AT&T, составила всего $891 млн, снизившись на 90,4% по сравнению с прошлым годом. Обе цифры реальны, и ни одна из них не означает того, чем кажется: превышение прогноза по выручке отражает эффект сложного процента от машины оптоволокна и беспроводной связи, тогда как обвал прибыли — это встреча двух призраков в одном квартале: списание в размере $2,6 млрд по мексиканскому беспроводному бизнесу, который AT&T только что согласилась продать, перекрывает прибыль от продажи DIRECTV в размере $5,5 млрд, которая завысила показатели годом ранее. Если исключить оба фактора, квартал оказывается сильнейшим операционным результатом эпохи после выделения компании.

Ключевые цифры​

Финансовый год AT&T совпадает с календарным; Q3 2026 завершился 30 сентября 2026 года. Каждая цифра ниже взята из формы 8-K, её пресс-релиза о результатах (Приложение 99.1) и избранных финансовых отчётов (Приложение 99.2), которые содержат полный непроверенный отчёт о прибылях и убытках и баланс, — форма 10-Q за квартал по состоянию на 21 октября не была подана, поэтому приложения к 8-K являются первоисточником.

Чистая прибыль здесь — это прибыль, причитающаяся AT&T, та цифра, которую пресс-релиз выносит в заголовок; консолидированная чистая прибыль составила $1 269 млн после вычета $378 млн, приходящихся на неконтролирующие доли участия. Прочитайте таблицу в двух половинах, и квартал прояснится. Выше операционной линии бизнес ускорился: выручка от услуг выросла на 3,8% до $26,3 млрд — пресс-релиз называет это лучшим ростом консолидированной выручки от услуг AT&T более чем за четыре года — а выручка от оборудования выросла на 12,1% за счёт продаж беспроводных устройств. Ниже операционной линии два разовых фактора уничтожили сопоставимость: статья обесценений и реструктуризации в размере $3 372 млн (ноль годом ранее) и прочие доходы в размере $590 млн против $6 254 млн годом ранее, когда была получена прибыль от продажи DIRECTV. Скорректированная EPS, которая исключает оба фактора, выросла на 20,4% до $0,65 и превысила консенсус около $0,60. Это квартал, в котором GAAP и бизнес двинулись в противоположных направлениях, и отчётность точно объясняет почему.

Глубокий анализ выручки​

С Q1 2026 AT&T изменила сегментацию в соответствии со своей стратегией конвергенции, поэтому подразделения получили новые названия: Advanced Connectivity (по сути, всё, что растёт), Legacy (медь, которая выводится из эксплуатации) и Latin America (Мексика, теперь удерживаемая для продажи).

Advanced Connectivity — это теперь и есть компания: 91% выручки, — и каждый растущий продукт находится внутри неё. Выручка от беспроводных услуг выросла на 5,0% до $17 764 млн благодаря росту числа розничных абонентов в недостаточно охваченных категориях, а также, по словам пресс-релиза, «ценовым действиям, которые были частично компенсированы промо-скидками на подключения беспроводных абонентов» — цены растут, а промо-финансируемые подключения наполняют воронку. Выручка от продвинутого домашнего интернета взлетела на 23,4% до $2 975 млн, чему способствовало приобретение оптоволоконных сетей массового рынка у Lumen, закрытое 2 февраля, а выручка от бизнес-оптоволокна выросла на 8,7%. Операционная прибыль сегмента подскочила на 18,9%, а маржа выросла на 260 базисных пунктов до 25,9%, потому что расходы выросли лишь на 3,6%: экономия от трансформации и полностью самортизированные активы Legacy с лихвой поглотили более высокие затраты на оборудование, рекламу и безнадёжные долги от роста абонентской базы. Маржа EBITDA осталась неизменной на уровне 41,8% — рост прибылен, а не куплен.

Legacy — это управляемое сокращение, работающее как задумано: выручка упала на 24,5% по мере вывода меди из эксплуатации, но прямые затраты снизились на 23,5% синхронно, сохранив маржу 32,8% на этом сокращающемся бизнесе. Менеджмент прогнозирует, что к концу 2029 года подразделение станет несущественным, а EBITDA станет отрицательной после 2027 года, пока постоянные затраты на медь не будут полностью устранены, — освежающе честная траектория.

Latin America выросла по выручке на 13,2% благодаря попутному ветру от обменных курсов и подключениям по постоплате, заработав $45 млн операционной прибыли. Стратегически её уже нет: на конец квартала она классифицирована как удерживаемая для продажи после соглашения от 13 октября о продаже её Grupo Televisa и Fintech Holdings за $2 млрд денежными средствами, закрытие ожидается в Q1 2027.

При сканировании сигналов менеджмента этот пресс-релиз говорит о продуктах и конвергенции, а не о циклах. Здесь нет ни «спрос превышает предложение», ни языка восходящего цикла, ни формулировок о дефиците предложения — для оператора связи это отсутствие нейтрально, а не медвежье; AT&T продаёт подписки, а не ограниченные в предложении единицы. Что менеджмент решил сказать, так это об импульсе абонентской базы: «более 1 миллиона клиентов Advanced Connectivity» добавлено второй квартал подряд, рекордные 769 000 чистых подключений интернета (442 000 оптоволокно, 327 000 фиксированная беспроводная связь), 379 000 подключений телефонов по постоплате при оттоке 0,92%, и формулировка генерального директора Джона Стэнки о том, что «всё больше домохозяйств и предприятий выбирают AT&T для всех своих потребностей в продвинутой связи». Строка в книге, которая это подтверждает, — это рост выручки по выставленным счетам и рост дебиторской задолженности, отслеживающий рост абонентской базы, — и 42,8% домохозяйств с продвинутым домашним интернетом, которые также пользуются беспроводной связью AT&T, — конвергентная база показывает меньший отток.

История маржи​

AT&T не отчитывается о строке валовой прибыли — это сервисный бизнес, — поэтому история маржи проходит через операционную и чистую маржу на протяжении лет после выделения:

Пятилетняя картина — это разовые факторы, которые бросают из стороны в сторону стабильный операционный бизнес с маржой от средних до высоких 20%. Отрицательные маржи FY2022 — это год обесценения гудвилла на $27,5 млрд; падение FY2024 до 15,6% — это списание гудвилла Business Wireline на $4,4 млрд; чистая маржа FY2025 в 17,5% завышена необлагаемой налогом прибылью от DIRECTV. Операционная маржа Q3 в 12,7% — тот же фильм в миниатюре: $3 372 млн обесценений внутри $28 227 млн расходов. Уберите их, и операционная маржа составит 23,1% — выше любого полного года в истории, — что в точности соответствует скорректированной операционной марже в 23,5% после её меньших поправок.

Обвал чистой маржи до 2,8% механистичен вдвойне: обесценение ударило по прибыли до налогообложения, а прочие доходы упали на $5,7 млрд год к году, поскольку прибыль от DIRECTV была перекрыта. Обратите внимание, что на этот раз налоговая строка работает в обратном направлении: расходы по налогу на прибыль выросли на 42,4% до $1 390 млн, даже несмотря на падение прибыли до налогообложения на 75%, потому что квартал прошлого года нёс налоговые льготы, а обесценение этого года в значительной степени не подлежит вычету. Когда чистая маржа AT&T отклоняется от операционной настолько сильно, всегда смотрите сначала ниже операционной линии — ответ там и в этом году, и в прошлом.

Главный вопрос: действительно ли AT&T заработала $0,13?​

Определяющая проблема квартала — разрыв между разводнённой EPS по GAAP в $0,13 и скорректированной EPS в $0,65 — самый широкий спред между «чистой» и «отчётной» прибылью в эпоху после выделения, и на этот раз обе стороны заслуживают внимания. Мост от GAAP к скорректированной EPS, из собственной сверки 8-K:

Начните с прошлого года, потому что это объясняет -90%: из $1,29 годом ранее $0,79 — более 60% — составляла прибыль от продажи DIRECTV в размере $5 479 млн. «Реальная» сопоставимая база составляла $0,54, против которой $0,65 этого квартала — это рост на 20%. Затем этот год: $0,50 из добавки — это обесценение по Мексике ($0,41) плюс расходы на увольнение сотрудников ($0,09). Мексиканское списание действительно не повторяется — вы можете выйти из страны только один раз, — и условия продажи это объясняют: AT&T продаёт бизнес, на сборку которого потратила более $4 млрд (Iusacell и Nextel Mexico в 2014–15 годах), за $2 млрд, поэтому списание $2,6 млрд до справедливой стоимости за вычетом затрат на продажу — это квитанция за десятилетие неудовлетворительной доходности, принятая единовременно в сегменте Corporate and Other, вне результатов сегментов.

Бычья интерпретация состоит в том, что обе корректировки честны: скорректированная EPS исключает реальные издержки выхода в этом году и реальную прибыль от выхода в прошлом году, а базовое сравнение $0,65 против $0,54 показывает растущий бизнес связи. Медвежья интерпретация состоит в том, что корректировки AT&T всегда, кажется, завышают показатели — $3,5 млрд добавок к операционным расходам в этом квартале и история многомиллиардных обесценений каждый второй год (2022, 2024, теперь 2026), что поднимает вопрос о том, что означает «не повторяется» в этой компании. Наш взгляд: арифметика моста чиста, и денежные средства это подтверждают — свободный денежный поток в $4 953 млн покрыл дивиденды почти 2,5 раза. Но третье многомиллиардное списание за пять лет означает, что медвежий вопрос о распределении капитала — правильный вопрос, который стоит продолжать задавать.

Что думает Уолл-стрит​

Ожидания на входе предполагали выручку около $31,7 млрд и EPS в диапазоне $0,60–0,61, согласно обзорам MarketBeat и Zacks, — AT&T превысила оба прогноза по повторяющимся показателям ($32,3 млрд выручки, $0,65 скорректированной EPS), в то время как EPS по GAAP оказалась намного ниже из-за разовых факторов. Записка Morningstar от 14 октября о сделке с Мексикой представила её как минимальное влияние на AT&T, при этом выгода достаётся Televisa, что соответствует книге: Latin America составляет менее 4% выручки, а $2 млрд поступлений — это две недели операционного денежного потока. Актуальные для акций дебаты — это не квартал, а вопрос о том, выдержит ли прогноз на 2027–2028 годы, который исключает Мексику и обещает рост EBITDA более 5% с возвратом коэффициента левериджа к 2,5x в 2029 году, столкновение с долгом по спектру EchoStar, теперь числящимся на балансе.

Отслеживание компании с капитализацией $126 млрд в простом тексте​

Счета оператора связи — это место, где сложность конгломерата прячется — семьдесят отчётных единиц, аукционы спектра, вендорское финансирование, пенсионные переоценки по рынку, — и двойная запись заставляет каждый доллар из этого сойтись. Вот почему существует эта книга, и как мы моделируем каждую компанию документирует соглашения. Книга охватывает период с FY2021 по FY2026Q3; история начинается с FY2021, потому что это самый ранний год, который какая-либо отчётность пересчитывает на базу после выделения, с WarnerMedia в прекращённой деятельности.

Вот отчёт о прибылях и убытках за квартал точно в том виде, в каком его фиксирует книга — доходы отрицательны, расходы положительны, в сумме ноль:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −32,322 + 6,098 + 6,344 + 7,435 + 3,372 + 4,978 + 1,979 − 590 + 10 + 1,390 + 37 + 378 + 891 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "AT&T Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -32322 MUSD  ; total operating revenues: service 26,301 + equipment 6,021
  Expenses:CostOfRevenue                   6098 MUSD  ; equipment cost of revenues
  Expenses:CostOfRevenue                   6344 MUSD  ; other cost of revenues
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    7435 MUSD  ; selling, general and administrative
  Expenses:ImpairmentsAndRestructuring     3372 MUSD  ; asset impairments and abandonments and restructuring: $2.6B Mexico wireless held-for-sale impairment + employee separation charges
  Expenses:DepreciationAndAmortization     4978 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:Interest                        1979 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                           -590 MUSD  ; other income (expense) — net (prior-year quarter held the $5,479 DIRECTV sale gain)
  Expenses:OtherNet                           10 MUSD  ; equity in net loss of affiliates
  Expenses:IncomeTax                        1390 MUSD  ; income tax expense on continuing operations
  Expenses:DiscontinuedOperations             37 MUSD  ; loss from discontinued operations, net of tax (Forged Fiber 37)
  Expenses:OtherNet                          378 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
  Equity:Adjustments                         891 MUSD  ; net income attributable to AT&T offset (RE set by balance assertion; preferred dividends 36 are a distribution, not an expense)

Цифра в балансе, которая рассказывает историю квартала, — это спектр: лицензии подскочили с $128 148 млн до $149 357 млн за девять месяцев по закрытой сделке с EchoStar, финансируемой за счёт роста долгосрочного долга до $150 144 млн — два движения, которые подняли чистый долг до $149,8 млрд, а коэффициент левериджа — до 3,13x. Вот сделка, которую AT&T совершила в этом году: постоянный спектр в обмен на временный леверидж, с обещанным снижением долговой нагрузки обратно до 2,5x к 2029 году.

Многолетняя дуга​

Более пяти лет компании связи на сопоставимой основе после выделения:

Дуга — это компания, сжимающаяся, чтобы расти: выручка упала с $134 млрд до плато в $120–126 млрд по мере выхода WarnerMedia, DIRECTV, Vrio и теперь Мексики, в то время как оставшийся бизнес стабилизировался вокруг операционной маржи около 19% и возобновил рост — выручка FY2025 выросла на 2,7%, выручка от услуг в Q3 показала лучший результат за четыре года. Тем временем баланс рассказывает историю капитала в двух строках: лицензии выросли на $35 млрд с FY2021 (C-band, 3,45 ГГц, теперь EchoStar), в то время как долгосрочный долг прошёл путь от $151 млрд вниз до $118 млрд и обратно до $150 млрд, чтобы за это заплатить. Казначейские акции почти удвоились за девять месяцев до $25,3 млрд, поскольку выкупы шли темпом $10 млрд в год, — AT&T одновременно наращивает долг ради спектра и возвращает акционерам более $45 млрд до 2028 года. Этот двойной мандат — весь инвестиционный тезис в одном предложении: маховик оптоволокна и беспроводной связи должен финансировать и радиочастоты, и выкуп акций.

Вердикт: быки против медведей​

Бычий случай

• Advanced Connectivity — 91% выручки — вырос на 7,2% с ростом операционной прибыли на 18,9% и расширением маржи на 260 б.п.; двигатель роста ускоряется, а не созревает.
• Скорректированная EPS выросла на 20,4%, а свободный денежный поток в $4 953 млн покрывает дивиденды в 2,5 раза; денежная машина финансирует план возврата акционерам более $45 млрд на 2026–2028 годы с запасом.
• Импульс оптоволокна ощутим: рекордные 769 000 подключений интернета, более 39 млн пройденных локаций, цель в 60 млн к 2030 году и конвергенция 42,8%, закрепляющая отток беспроводной связи на уровне 0,92%.
• Выход из Мексики и продажа DIRECTV завершают десятилетнюю чистку портфеля — каждый доллар капитальных затрат с 2027 года идёт в американское оптоволокно и 5G, два актива с наивысшей доходностью.
• Повышенный прогноз скорректированной EPS на 2026 год (~$2,40) при сниженной долгосрочной капиталоёмкости указывает на то, что операционный рычаг наконец появляется после пика строительства оптоволокна.

Медвежий случай

• Три многомиллиардных списания за пять лет ($27,5 млрд, $4,4 млрд, $3,4 млрд) — это послужной список распределения капитала, а не невезение, — и продажа Мексики материализует убыток более 50% по десятилетней инвестиции.
• Чистый долг в $149,8 млрд при 3,13x EBITDA — самый высокий леверидж после выделения; обещание 2,5x к 2029 году предполагает отсутствие рецессии, ценовой войны и новых счетов за спектр.
• $150 млрд долгосрочного долга при растущих ставках означает рост процентных расходов на 16,4% в этом квартале до $1 979 млн — растущее фиксированное требование, стоящее перед акционерами.
• Квартальная EBITDA Legacy в $498 млн станет отрицательной после 2027 года, пока сохраняются постоянные затраты на медь, — прогнозируемый попутный ветер для прибыли с риском регуляторных задержек после 2029 года.
• Выручка от оборудования (+12,1%) растёт быстрее выручки от услуг (+3,8%) при росте безнадёжных долгов из-за роста абонентской базы, что намекает на подключения, ведомые промо-акциями; следите за оттоком и дебиторской задолженностью, а не за валовыми подключениями.

Наш взгляд: покупайте операции, оценивайте леверидж. Отчётная цифра GAAP в $0,13 — это шум — реальные, но разовые издержки выхода перекрывают реальную, но разовую прибыль от выхода, — а $0,65 под ней выросли на 20% на рекордном импульсе абонентской базы при покрытии дивидендов денежными средствами в 2,5 раза. Но теперь это левериджированная ставка вдвойне: $150 млрд долга финансируют как незаменимый спектр, так и выкупы на $10 млрд в год, при этом путь снижения долговой нагрузки смещён на более поздний срок — к 2029 году. Если проникновение оптоволокна продолжит расти по сложной ставке и цены на беспроводную связь удержатся, леверидж растворится в маховике. Если же что-то из этого сорвётся, фиксированные требования останутся. Это бычий случай с видимой растяжкой — лучший тип, которым можно владеть с открытыми глазами.