4 мая 2026 года Palantir отчиталась о выручке за первый квартал в размере $1,633 млрд, что на 85% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — это самый быстрый темп роста за всю историю компании, причем при таком масштабе, когда рост обычно замедляется — и чистой прибыли в $876 млн, что соответствует чистой марже в 53,7%. Эта чистая маржа выше ее операционной маржи в 46,2%, что необычно для отчетов о прибылях и убытках. И за обеими этими цифрами в балансе скрывается накопленный дефицит в $2,69 млрд: в сумме за всю свою историю Palantir все еще потеряла больше денег, чем заработала. Все три этих утверждения верны одновременно, и именно в double-entry бухгалтерской книге их необходимо согласовать.
Ключевые показатели
Финансовый год Palantir совпадает с календарным; 1-й квартал 2026 года закончился 31 марта 2026 года. Все приведенные ниже показатели являются данными GAAP из отчета 10-Q.
| Показатель | 1 кв. 2026 | 1 кв. 2025 | Изменение г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | $1 632,6M | $883,9M | +84,7% |
| Себестоимость выручки | $215,8M | $173,0M | +24,8% |
| Валовая прибыль | $1 416,8M | $710,9M | +99,3% |
| Валовая маржа | 86,8% | 80,4% | +6,4 п.п. |
| Продажи и маркетинг | $319,2M | $236,3M | +35,1% |
| Исследования и разработки | $161,0M | $134,9M | +19,3% |
| Общие и административные расходы | $182,6M | $163,6M | +11,6% |
| Всего операционных расходов | $662,8M | $534,8M | +23,9% |
| Прибыль от операционной деятельности | $754,0M | $176,0M | +328,3% |
| Операционная маржа | 46,2% | 19,9% | +26,3 п.п. |
| Процентные и прочие доходы | $134,6M | $47,3M | +184,8% |
| Расходы по налогу на прибыль | $12,2M | $5,6M | +117,9% |
| Чистая прибыль | $876,4M | $217,7M | +302,5% |
| Чистая маржа | 53,7% | 24,6% | +29,1 п.п. |
| Разводненная прибыль на акцию | $0,34 | $0,08 | +325% |
Весь квартал укладывается в две строки. Выручка выросла на 85%. Общие операционные расходы выросли на 24%, а себестоимость выручки — на 25%. Когда ваша выручка почти удваивается, а база затрат растет всего на четверть, операционная маржа делает то, что мы видим здесь: она более чем удвоилась, с 19,9% до 46,2%. Год назад операционные расходы поглощали 60,5% выручки; в этом квартале они поглотили 40,6%.
Вот как выглядит настоящий операционный рычаг в программном бизнесе, и стоит точно понимать, почему это заслуживает доверия: Palantir ничего не сокращала. Расходы на продажи и маркетинг выросли на 35%, НИОКР — на 19%, общие и административные — на 12%. Каждая статья затрат выросла. Просто выручка росла гораздо быстрее. Компания не извлекает маржу из экономии; она опережает собственную базу затрат.
Затем идет строка, которая не вписывается в эту картину. Palantir заработала $888,6 млн до налогообложения и заплатила $12,2 млн из них — эффективная налоговая ставка составила 1,4%. Именно эта единственная строка является причиной того, что чистая прибыль ($876,4 млн) превышает операционную прибыль ($754,0 млн), и это самый важный показатель в данном отчете. Подробнее об этом ниже.
Детальный анализ выручки: одна страна, два сегмента
Palantir отчитывается по двум сегментам. Оба примерно удвоились, и в обоих маржа контрибуции выросла примерно на 12 процентных пунктов.
| Сегмент | Выручка 1 кв. 2026 | Выручка 1 кв. 2025 | Изм. г/г | Контрибуция 1 кв. 2026 | Маржа контрибуции (по сравнению с прошлым) |
|---|---|---|---|---|---|
| Государственный | $858,4M | $487,0M | +76,3% | $629,4M | 73% (с 62%) |
| Коммерческий | $774,2M | $396,9M | +95,1% | $563,0M | 73% (с 61%) |
| Итого | $1 632,6M | $883,9M | +84,7% | $1 192,4M | — |
Коммерческий сегмент растет быстрее государственного (95% против 76%), что важно, поскольку давний медвежий аргумент против Palantir заключался в том, что это государственный подрядчик, который носит оценку программной компании. Этот аргумент становится все менее убедительным: коммерческий сегмент теперь составляет 47% выручки и сокращает разрыв.
Но таблица по географии — это та таблица, которая рассказывает вам, что на самом деле произошло в этом квартале.
| Регион | 1 кв. 2026 | 1 кв. 2025 | Изм. г/г | % от выручки |
|---|---|---|---|---|
| США | $1 282,1M | $628,5M | +104,0% | 79% |
| Великобритания | $130,1M | $89,7M | +45,1% | 8% |
| Остальной мир | $220,4M | $165,7M | +33,0% | 13% |
Выручка в США более чем удвоилась. Все, что за пределами США, в совокупности выросло примерно на 37% — достойный показатель, но совершенно непохожий на показатель США. Внутри США выручка коммерческого сегмента достигла $595 млн (+133% г/г), а государственного — $687 млн (+84%).
Таким образом, правильное описание этого квартала одной фразой — это не «Palantir выросла на 85%». Это: история внедрения ИИ в Америке несет на себе всю компанию, и коммерческий сегмент США — ее острейший край. Это одновременно и реальная сила, и реальный риск концентрации, и бухгалтерская книга не позволит вам записать это иначе.
История маржи
Шесть периодов, данные прямо из бухгалтерской книги:
| Период | Выручка | Валовая маржа | Операционная маржа | Чистая маржа | Чистая прибыль |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021 ф.г. | $1 541,9M | 78,0% | −26,7% | −33,7% | −$520,4M |
| 2022 ф.г. | $1 905,9M | 78,6% | −8,5% | −19,5% | −$371,1M |
| 2023 ф.г. | $2 225,0M | 80,6% | 5,4% | 9,8% | $217,4M |
| 2024 ф.г. | $2 865,5M | 80,2% | 10,8% | 16,3% | $467,9M |
| 2025 ф.г. | $4 475,4M | 82,4% | 31,6% | 36,5% | $1 634,6M |
| 1 кв. 2026 ф.г. | $1 632,6M | 86,8% | 46,2% | 53,7% | $876,4M |
Посмотрите на два последних столбца. В каждом прибыльном периоде чистая маржа Palantir превышает ее операционную маржу. Это необычно — для большинства компаний процентные расходы и налоги уменьшают чистую маржу ниже операционной. У Palantir противоположная структура по двум причинам, которые проявляются ровно в двух строках бухгалтерской книги:
- У нее нет долга и большая куча денег. $8,0 млрд в виде денежных средств, их эквивалентов и краткосрочных казначейских облигаций приносят процентный доход ($66,4 млн в этом квартале) вместо процентных расходов. Баланс является центром прибыли, а не затрат.
- Она почти не платит налоги. $12,2 млн с $888,6 млн доналоговой прибыли.
В 2023 финансовом году этот эффект был настолько выраженным, что только процентный доход ($132,6 млн) превысил прибыль от операционной деятельности ($120,0 млн) — деньги Palantir были более прибыльными, чем сам бизнес Palantir. Сейчас это уже не так: операционная прибыль теперь в 11 раз превышает процентный доход, что само по себе является самым ясным признаком того, насколько изменился основной бизнес.
Один большой вопрос: что произойдет, когда Palantir начнет платить налоги?
Вот строка налогов за четыре года рядом с доналоговой прибылью, на которую они начислялись:
| Период | Доналоговая прибыль | Расходы по налогу на прибыль | Эффективная ставка |
|---|---|---|---|
| 2023 ф.г. | $237,1M | $19,7M | 8,3% |
| 2024 ф.г. | $489,2M | $21,3M | 4,3% |
| 2025 ф.г. | $1 657,4M | $22,7M | 1,4% |
| 1 кв. 2026 ф.г. | $888,6M | $12,2M | 1,4% |
Доналоговая прибыль выросла примерно в 7 раз с 2023 по 2025 финансовый год. Налоговый счет вырос с $19,7 млн до $22,7 млн. В абсолютном долларовом выражении налоговые расходы Palantir были примерно стабильными, в то время как ее прибыль взлетела до небес.
Отчет Palantir 10-Q объясняет, почему: ее эффективная ставка отличается от федеральной ставки США «в первую очередь из-за иностранных доходов, облагаемых по другим ставкам, не подлежащих вычету расходов на компенсацию акциями, других не подлежащих вычету расходов и резервов по отложенным налоговым активам». Простыми словами — Palantir годами теряла деньги, что привело к образованию отложенных налоговых активов, которые она не считала возможным использовать, поэтому она списала их через оценочный резерв. Теперь, когда она стала прибыльной, эти исторические убытки поглощают доходы, которые в противном случае облагались бы налогом.
Это создает конкретное, датируемое будущее, состоящее из двух шагов:
- Единовременный доход. Когда компания становится устойчиво прибыльной, она распускает оценочный резерв и учитывает восстановленные отложенные налоговые активы — это крупный, неденежный, единовременный доход к чистой прибыли. Если Palantir сделает это, ожидайте квартала со впечатляющим и абсолютно бессмысленным показателем прибыли на акцию.
- Постоянное повышение налоговой ставки впоследствии. Как только налоговый щит будет исчерпан, эффективная ставка приблизится к законодательно установленной. При федеральной ставке 21% на доналоговую прибыль этого квартала в размере $888,6 млн пришлось бы примерно $187 млн налогов вместо $12 млн — что сократило бы чистую прибыль примерно на 20%.
Обратите внимание на различие, которое бухгалтерская книга заставляет вас четко соблюдать: накопленный дефицит в размере $2,69 млрд в балансе является бухгалтерским показателем, а налоговый щит возникает из перенесенных налоговых убытков и оценочного резерва против них. Они связаны — оба являются следствием одного и того же потерянного десятилетия — но это не одно и то же число, и они не закончатся в один и тот же день. Что точно, так это то, что направление движения налоговой ставки Palantir — вверх, и ни один из текущих показателей чистой маржи не переживет этот переход неизменным.
Отслеживание компании стоимостью 10 миллиардов долларов в обычном тексте
У double-entry бухгалтерского учета есть неприглядная добродетель: ничто не может быть тихо упущено, потому что книги не сходятся, пока каждый доллар не будет размещен. Моделирование Palantir в Beancount делает невозможным пропустить мимо глаз налоговую аномалию, потому что строка налогов находится в той же транзакции, что и выручка.
В Beancount доход представляет собой отрицательную (кредит) сумму, а расходы — положительные (дебет) суммы; чистая прибыль является балансирующей величиной. Palantir отчитывается в тысячах, поэтому эта бухгалтерская книга использует три десятичных знака — каждое число ниже точно соответствует поданной тысяче долларов.
; Отчет о прибылях и убытках за 1 квартал 2026 финансового года — три месяца, закончившихся 31 марта 2026 года
; Выручка: 1 632 583 | Себестоимость реализации: 215 798 | НИОКР: 160 981 | Коммерческие, общие и административные расходы: 501 806
; Прочие нетто: 134 603 (нетто-ПРОЧИЙ ДОХОД) | Налоги: 12 199 | Чистая прибыль: 876 402 (в тысячах долларов)
; Проверка: -1632.583 + 215.798 + 160.981 + 501.806 - 134.603 + 12.199 + 876.402 = 0 ✓
2026-03-31 * "Palantir Technologies Inc." "Отчет о прибылях и убытках за 1 кв. 2026 ф.г."
Income:Revenue -1632.583 MUSD ; полученная выручка (кредит)
Expenses:CostOfRevenue 215.798 MUSD ; валовая маржа 86,8%
Expenses:ResearchAndDevelopment 160.981 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 501.806 MUSD ; Продажи и маркетинг 319 220 + Общие и административные 182 586
Income:OtherNet -134.603 MUSD ; процентный доход 66 394 + прочий доход 68 209
Expenses:IncomeTax 12.199 MUSD ; эффективная ставка 1,4% от доналоговой прибыли 888 601
Equity:Adjustments 876.402 MUSD ; компенсация чистой прибылиОбратите внимание, что показывает соглашение о знаках. Income:OtherNet является отрицательным — это доход, а не расход. Он сидит в отчете о прибылях и убытках, внося $134,6 млн прибыли, которую не принес операционный бизнес. А Expenses:IncomeTax в размере 12,199 меньше, чем строка НИОКР, меньше, чем себестоимость выручки, меньше, чем любой другой расход в транзакции. Налоговый счет, который является наименьшим числом в отчете о прибылях и убытках компании с чистой маржой 53%, — это аномалия, которую в пресс-релизе нужно специально искать. В бухгалтерской книге она просто сидит там, в порядке строк.
Строка баланса, которая несет в себе эту историю, — это нераспределенная прибыль:
2026-03-30 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2026-03-31 balance Equity:RetainedEarnings 2691.863 MUSD ; НАКОПЛЕННЫЙ ДЕФИЦИТ (дебетовое сальдо)Это сальдо является положительным, и в соглашении о знаках Beancount положительное сальдо собственного капитала является дебетом — то есть дырой. Каждая другая компания в Open Ledger отражает нераспределенную прибыль как кредит. Palantir имеет накопленный дефицит в размере $2,69 млрд: за двадцать с лишним лет ее совокупные убытки все еще превышают совокупную прибыль. Дефицит достиг пика в $5,86 млрд на конец 2022 финансового года и снижается каждый период с тех пор. При текущих темпах примерно $876 млн в квартал, он пересечет ноль примерно через три квартала — где-то в конце 2026 года Palantir наконец-то, на совокупной основе, заработает деньги.
Многолетняя траектория
| Финансовый период | Выручка | Рост г/г | Операционная маржа | Чистая прибыль | Разводненная прибыль на акцию | Накопленный дефицит |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 ф.г. | $1 541,9M | +41% | −26,7% | −$520,4M | −$0,27 | $5 485,7M |
| 2022 ф.г. | $1 905,9M | +23,6% | −8,5% | −$371,1M | −$0,18 | $5 859,4M |
| 2023 ф.г. | $2 225,0M | +16,7% | 5,4% | $217,4M | $0,09 | $5 649,6M |
| 2024 ф.г. | $2 865,5M | +28,8% | 10,8% | $467,9M | $0,19 | $5 187,4M |
| 2025 ф.г. | $4 475,4M | +56,2% | 31,6% | $1 634,6M | $0,63 | $3 562,4M |
| 1 кв. 2026 ф.г. | $1 632,6M | +84,7% | 46,2% | $876,4M | $0,34 | $2 691,9M |
Столбец роста — самый примечательный, и он примечателен тем, что его легко не заметить. Читайте его сверху вниз: +23,6%, +16,7%, +28,8%, +56,2%, +84,7%. Palantir замедлилась до 17% в 2023 финансовом году и ускорялась каждый год с тех пор при постоянно растущей выручке. Компании такого масштаба обычно не ускоряются вновь; они постепенно замедляются по мере того, как сказывается закон больших чисел. Что бы ни думать о оценке, эта кривая не является нормальной кривой для программного обеспечения, и дно 2023 финансового года является доказательством того, что недавние цифры — это не просто долгосрочный тренд.
Столбец дефицита является противовесом. Он рос до 2022 финансового года и с тех пор падает — память бухгалтерской книги о десятилетии, в течение которого эта компания сжигала деньги в таких масштабах, которые она только сейчас, в 2026 году, заканчивает возмещать.
Вердикт: Быки против Медведей
Аргументы «быков»
- Рост ускоряется при большом масштабе: 16,7% → 28,8% → 56,2% → 84,7%. Повторное ускорение при выручке более $4 млрд — редкость, и его нельзя объяснить легкой базой сравнения.
- Реальный операционный рычаг, а не сокращение затрат: выручка +85% при том, что каждая статья расходов все еще росла (Продажи и маркетинг +35%, НИОКР +19%, Общие и административные +12%); общие затраты выросли всего на ~24%.
- Валовая маржа расширилась до 86,8% (+6,4 п.п.), а маржа контрибуции обоих сегментов подскочила примерно на 12 п.п. до 73%.
- Показатель «Правило 40» составляет 145% (85% роста + 60% скорректированной операционной маржи) — этот показатель был разработан так, чтобы его было трудно достичь на уровне 40.
- Крепкий баланс: нулевой долг, $8,0 млрд в денежных средствах и казначейских облигациях, скорректированный свободный денежный поток в размере $924,6 млн за квартал (маржа 57%). Компания финансирует себя сама.
- Компенсация акциями снижается как доля выручки (12,3% по сравнению с 17,6%), а разводненное количество акций выросло всего на 0,7% г/г — аргумент о разводнении ослабевает.
- Руководство повысило прогноз выручки на весь 2026 год до $7,650–7,662 млрд (+71%), что на 10 п.п. выше предыдущего прогноза.
Аргументы «медведей»
- Эффективная налоговая ставка в 1,4% по своей конструкции временна. Нормализация до около 21% обошлась бы примерно в $187 млн в этом квартале вместо $12 млн — около 20% от чистой прибыли.
- Чистая маржа завышена за счет баланса: $134,6 млн процентных и прочих доходов составляют 15% доналоговой прибыли и не имеют никакого отношения к продаже программного обеспечения.
- GAAP операционная маржа составляет 46%, а не указанные в заголовках 60% — разница в $201,6 млн в основном приходится на компенсацию акциями, реальные затраты, которые исключаются «скорректированными» показателями.
- Экстремальная географическая концентрация: США выросли на 104%, в то время как все остальное выросло примерно на 37%. Это ставка на цикл внедрения ИИ в одной стране.
- Государственный сектор по-прежнему составляет 53% выручки, и $687 млн из них приходится на правительство США — подвержено ассигнованиям, циклам закупок и политической конъюнктуре.
- Компания никогда, на совокупной основе, не заработала ни доллара: накопленный дефицит в $2,69 млрд — это арифметическая запись того, насколько дорого было достичь нынешнего положения.
Наше мнение
Операционная история здесь реальна, и «медведи» ее недооценивают: компания с такой базой выручки не ускоряется вновь с 17% до 85% роста случайно, и она сделала это, позволив каждой статье затрат расти, что является трудным и устойчивым путем. Показатель «Правило 40» в 145% — это не случайность одного показателя; это то, как выглядит бизнес с действительно высокой валовой маржой, когда спрос приходит быстрее, чем его база затрат.
Но инвесторам, видящим 53% чистую маржу, следует понимать, что они видят три вещи, наложенные друг на друга: 46% операционную маржу, баланс, который платит им $135 млн в квартал, и налоговую ставку в 1,4% по причинам, которые истекают. Если убрать последние две до нормального уровня — законодательно установленная налоговая ставка и отсутствие процентной прибыли — то Palantir — это компания-разработчик ПО с ~46% операционной маржой, растущая на 85%. Это все еще выдающийся бизнес, и он материально отличается от машины с 53% чистой маржой, которую предполагает заголовок. Работа бухгалтерской книги — убедиться, что вы никогда не перепутаете эти два понятия, а накопленный дефицит, висящий в балансе как дебет, напоминает вам, что появилось первым.
