Финансовые результаты TSMC за 3 квартал 2026 года: прибыль в 763 млрд NT$ при марже 51%, а 2-нм техпроцесс обеспечивает 8% выручки от продажи пластин

15 октября 2026 года Taiwan Semiconductor Manufacturing Company объявила о чистой выручке за третий квартал в размере 1 494,24 млрд NT$, что на 50,9% больше, чем годом ранее, и чистой прибыли в размере 763,06 млрд NT$, что на 68,7% больше, — чистая маржа составила 51,1%, а 2-нанометровые пластины уже обеспечивают 8% выручки, при этом годовой прогноз повышен до роста примерно на 44% в долларах США. Это тот самый литейный завод, который взимает свою плату за всю инфраструктуру ИИ.

Ключевые показатели​

Все приведенные ниже цифры взяты из пресс-релиза о результатах по форме 6-K и квартальной сокращенной финансовой отчетности. Все суммы указаны в миллионах NT$ в соответствии с поданной отчетностью (валюта отчетности TSMC), с пересчетом в доллары США по курсам, которые публикует компания. Никаких скрытых конвертаций.

Выручка в долларах США составила 46,72 млрд долл., что на 41,2% больше, чем годом ранее, и выше верхней границы прогнозного диапазона в 44,6–45,8 млрд долл., а операционная маржа на уровне 58,7% превысила прогнозный диапазон 56–58%. Ключевое противоречие квартала находится на уровень ниже: валовая маржа снизилась на 1,3 процентных пункта по сравнению с предыдущим кварталом до 66,4%, даже несмотря на рост выручки на 17,6%, поскольку резкое наращивание производства по 2-нм техпроцессу размывает маржу до выхода на зрелый уровень доходности — это слова финансового директора Уэнделла Хуана, а не наши. Однако в годовом исчислении каждая маржа выросла более чем на 5 процентных пунктов, а себестоимость продаж выросла всего на 25% против роста выручки на 51%. Это структура, а не объем: отгрузка пластин выросла лишь на 9,6%, тогда как выручка на одну пластину продолжает расти.

Чистая прибыль выросла на 8,0% по сравнению с предыдущим кварталом против роста операционной прибыли на 14,3% по двум механическим причинам, обе видны в отчетности. Внеоперационные доходы упали с 95,83 млрд NT$ до 34,59 млрд NT$, поскольку во втором квартале были отражены разовые доходы от выбытия и переоценки по рыночной стоимости акций Vanguard International Semiconductor, а прочие операционные доходы снизились с 5,27 млрд NT$ до 0,50 млрд NT$ по мере завершения страховых возмещений по землетрясению в апреле 2024 года. Частично компенсирующим фактором стало снижение эффективной налоговой ставки до 16,2% с 18,1%, поэтому расходы по налогу на прибыль фактически снизились по сравнению с предыдущим кварталом, тогда как прибыль до налогообложения выросла.

Детальный анализ выручки​

TSMC раскрывает выручку тремя способами — по технологическому узлу, по платформе и по географии — и все три рассказывают одну и ту же историю: передовые ИИ-чипы вытесняют все остальное в структуре.

Выручка от 2-нанометрового техпроцесса почти утроила свою долю за один квартал — с 3% до 8% выручки от продажи пластин, а 3-нм добавил еще 3 процентных пункта. Руководство сообщило, что N2 вышел на серийное производство в четвертом квартале 2025 года с хорошим выходом годных, наращивается в несколько этапов в Синьчжу и Гаосюне и более чем удвоит годовую мощность в 2027 году благодаря спросу как со стороны смартфонов, так и со стороны HPC/ИИ. За ним A14 проходит рискованное производство с графиком на 2027 год и серийным выпуском в 2028 году — и C.C. Wei ожидает, что A14 будет более крупным узлом, чем N2. За этим конвейером стоит главное: TSMC заранее объявила о трех дополнительных 3-нм фабриках (две в Тайнане на 2027 и 2028 годы, вторая фабрика в Аризоне перенесена на третий квартал 2027 года) плюс переоборудование мощностей с 5 нм на 3 нм, нарушив собственное правило не добавлять мощности на узел после достижения целевого уровня.

Долларовые показатели по платформам получены путем применения долей к общей выручке, поэтому их следует рассматривать как приблизительные, но направление точное. HPC теперь составляет более двух третей компании, по сравнению с 57% годом ранее, растет на 22% по сравнению с предыдущим кварталом, тогда как сезонность смартфонов (+10%) и резкое восстановление автомобильной электроники (+23%) дополняют картину. «Спрос на наши передовые технологии продолжает оставаться чрезвычайно высоким, — сказал Вэй, — благодаря нашей сильной технологической дифференциации и более широкой клиентской базе», — и, что примечательно, спрос на ИИ расширяется за пределы ускорителей на агентные ИИ-процессоры и сетевое оборудование, которые вообще не входят в узкое определение ИИ у TSMC.

География завершает картину: Северная Америка обеспечила 79% выручки (по сравнению с 76% годом ранее), Азиатско-Тихоокеанский регион 10%, Китай всего 5% (снижение с 8%), Япония и регион EMEA по 3% каждая. Более трех четвертей портфеля заказов приходится на американских клиентов — именно поэтому дебаты о мощностях в этом квартале касались Аризоны, Техаса и фабрик, которых еще не существует. Баланс подтверждает историю дефицита: оборачиваемость дебиторской задолженности составляет 28 дней, а запасов — 82 дня, обе снизились по сравнению с предыдущим кварталом, даже несмотря на рост отгрузок — нигде ничего не накапливается.

История маржи​

Снижение по сравнению с предыдущим кварталом носит механический характер и признано руководством: 130 базисных пунктов размывания валовой маржи от начального наращивания N2, при этом прогноз на четвертый квартал предполагает еще 40 базисных пунктов при среднем значении (66%) по мере продолжения размывания N2 и влияния зарубежных фабрик, частично компенсируемого ростом производительности и оптимизацией мощностей между узлами. Расходы на НИОКР составили 6,0% выручки, а общие операционные расходы — 7,8%, оба показателя на прежнем уровне или ниже как доля продаж — история маржи полностью связана с размыванием валовой прибыли, а не с дисциплиной расходов.

Многолетняя версия этого размывания — зарубежное строительство. TSMC теперь ожидает, что зарубежные фабрики размоют валовую маржу примерно на 2% за полный 2026 год, с расширением до 3–4% в ближайшие несколько лет по мере наращивания все большего числа фабрик в США. Напротив стоит ценовой рычаг, который руководство отказывается количественно оценивать, но на который продолжает намекать: на вопрос о сообщениях о повышении цен Вэй ответил, что «для прибыльности TSMC нет потолка», что ценообразование «зависит от рыночного сегмента, зависит от местоположения и зависит от технологии», и что пластины, произведенные в США, будут стоить иначе, чем произведенные на Тайване. Сообщения о повышениях не были ни подтверждены, ни опровергнуты — что для компании, которая прогнозирует маржу с точностью до полупроцента, само по себе является сигналом. Следите за разрывом между 2% зарубежного размывания в этом году и грядущими 3–4%: каждый процентный пункт должен быть обеспечен ценой, структурой или производительностью.

Главный вопрос: смогут ли фабрики угнаться за портфелем заказов?​

«Исходя из нашей оценки спроса, мы по-прежнему считаем, что спрос превышает предложение, и мы очень усердно работаем над сокращением этого разрыва», — сказал Вэй аналитикам. На дальнейшие вопросы: «спрос на самом деле по-прежнему намного превышает наши сегодняшние возможности по поставке». Разрыв, по его словам, «все еще довольно большой» — и клиенты продолжают повышать свои прогнозы, поэтому он отказался сказать, будет ли 2027 год напряженнее 2026-го.

Ответ TSMC — это строительство, которое она называет беспрецедентным: почти 20 фабрик в стадии реализации по всему миру, 13 фабрик по передовым техпроцессам и передовой упаковке на Тайване в течение следующих нескольких лет плюс пять-шесть за рубежом, капитальные затраты на 2026 год подтверждены на уровне 60–64 млрд долл. США, расходы на 2026–2028 годы «значительно выше, чем за последние три года», и — фраза дня — «мы не намерены оставлять еду на столе для других». Капитальные затраты за девять месяцев уже составили 40,64 млрд долл. США, что подразумевает 19–23 млрд долл. США в четвертом квартале. Компания даже направляет свои команды для проверки строительства дата-центров и электроснабжения в США («пока все хорошо») и дисциплинирует мощности сверху вниз и снизу вверх с учетом капитальных затрат CSP, финансирования, электроэнергии и поставок компонентов.

Аргумент в пользу строительства — дисциплина распределения: TSMC запрещает клиентам перепродавать выделенные квоты на пластины («объем очень, очень маленький»), поэтому портфель заказов прочнее, чем в прошлых циклах. Аргумент против — ограничение больше не связано только с чистыми комнатами TSMC: поставки оборудования «ограничены», инфляция цен на оборудование «реальна», а нехватка на этапе сборки вынудила заключить сделку по интерпозерам с GlobalFoundries. Когда отгрузки растут на 9,6%, а выручка — на 50,9%, рост обеспечивается структурой и ценой, а не единицами — впечатляюще, пока структура не перестанет меняться.

Отслеживание компании стоимостью 10 трлн NT$ в текстовом формате​

Баланс стоимостью 10,05 трлн NT$ помещается в текстовый файл, и в этом суть: двойная запись заставляет каждый доллар баланса масштаба конгломерата сходиться, так что плохому числу негде спрятаться. Наш реестр следует тому, как мы моделируем каждую компанию — одна нулевая по сумме транзакция доходов на период, сверка утверждений баланса с отчетностью, в валюте самого эмитента (миллионы новых тайваньских долларов; долларовые колонки в отчетности являются удобными пересчетами и никогда не проводятся).

Вот отчет о прибылях и убытках за третий квартал именно в том виде, в каком его фиксирует реестр, включая комментарий о нулевой сумме — доходы проводятся отрицательными (кредит), расходы положительными (дебет), а смещение — это 763 064 млн NT$, причитающиеся акционерам материнской компании:

; Check: −1494243 + 501864 + 88979 + 27457 + (−502) + (−34594) + 147698 + 277 + 763064 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -1494243 MTWD  ; net revenue
  Expenses:CostOfRevenue                       501864 MTWD  ; cost of revenue
  Expenses:ResearchAndDevelopment               88979 MTWD  ; research and development expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         27457 MTWD  ; sales, general and administrative expenses
  Income:OtherNet                                 -502 MTWD  ; other operating income and expenses (2Q26's 5,274 held April-2024-quake insurance recoveries)
  Income:OtherNet                               -34594 MTWD  ; non-operating total: associates 1,510 + net interest income 31,660 + other gains 1,424
  Expenses:IncomeTax                            147698 MTWD  ; income tax expenses (16.2% effective rate)
  Income:OtherNet                                  277 MTWD  ; NCI share of net profit 277, removed so the offset is the parent's profit
  Equity:Adjustments                            763064 MTWD  ; net income attributable to shareholders of the parent (RE set by balance assertion)

Показатель баланса, который рассказывает всю историю, — это основные средства: 1 975 119 млн NT$ на конец 2021 года → 4 526 488 млн NT$ на 30 сентября 2026 года. Фабрики более чем удвоились менее чем за пять лет — и денежные средства все равно росли быстрее: с 1 064 990 млн NT$ до 3 621 894 млн NT$, оставив 2 985,40 млрд NT$ чистых денежных резервов после всех процентных долговых обязательств. TSMC финансирует крупнейшее в истории строительство фабрик из операционного денежного потока и при этом становится более ликвидной.

Многолетняя динамика​

Выручка росла примерно на 24% в год с 2021 по 2025 финансовый год, а чистая прибыль — примерно на 30%, операционный рычаг делал свое дело, а спад 2023 года (выручка −4,5%, чистая прибыль −14,2%) напоминает, что это по-прежнему цикличная отрасль. Выручка за девять месяцев 2026 года уже превышает весь 2025 финансовый год как в NT$, так и в долларах США. Две сноски усложняют историю роста. Во-первых, концентрация растет вместе с масштабом: крупнейший клиент обеспечил 19% выручки 2025 года (726 974 млн NT$), а второй — 17% — портфель заказов на ИИ глубокий, но узкий. Во-вторых, дивиденды тоже растут: выплаченные денежные дивиденды выросли с 265,79 млрд NT$ в 2021 финансовом году до 466,78 млрд NT$ в 2025 финансовом году, а квартальный дивиденд только что был повышен с 6,00 до 7,00 NT$ на акцию с выплатой 7 января 2027 года.

Вердикт: быки против медведей​

Аргументы быков

• Спрос достоверно превышает предложение, за этим стоит дисциплина распределения: никакой перепродажи квот, растущие прогнозы и генеральный директор, говорящий, что разрыв «все еще довольно большой» — ценовая власть с очередью.
• Конвейер узлов последовательно снижает риски: N2 удваивается в 2027 году, три новые фабрики N3 до 2028 года, A14 в серийном производстве в 2028 году и, по прогнозам, крупнее N2.
• Прогноз был повышен, а не подтвержден: годовая выручка от «чуть выше 40%» до примерно 44% в долларах США, с прогнозом на 4 квартал в 52,3–54,3 млрд долл. США (+58% год к году при среднем значении).
• 2,99 трлн NT$ чистых денежных резервов и 919,78 млрд NT$ квартального операционного денежного потока финансируют капитальные затраты в 60–64 млрд долл. США в год изнутри — никакого стресса баланса при любых разумных темпах строительства.
• «Никакого потолка» для прибыльности, при этом пластины, произведенные в США, стоят дороже тайваньских, что дает TSMC контрактную компенсацию грядущего 3–4% зарубежного размывания в ближайшие несколько лет.

Аргументы медведей

• Валовая маржа снизилась по сравнению с предыдущим кварталом (67,7% → 66,4%) и снова прогнозируется снижение (66,0% при среднем значении) из-за размывания N2 и зарубежных фабрик, которое, по словам руководства, расширяется, прежде чем сузиться, — плато 66–68% может оказаться вершиной.
• Потребительские и чувствительные к цене конечные рынки «испытывают трудности», и руководство явно «осторожно в бизнес-планировании на 2027 год» — у не-ИИ двух третей запусков пластин нет такой очереди.
• Концентрация клиентов продолжает расти: два крупнейших клиента — это 36% выручки, поэтому одно изменение дорожной карты (переход на собственное производство, пропуск узла) сдвигает отчет о прибылях и убытках на двузначные проценты.
• Рост обеспечивается структурой, а не единицами — отгрузки +9,6% против выручки +50,9% — и структура зависит от узких мест, которые TSMC не контролирует: ограниченные поставки оборудования, реальная инфляция цен на оборудование и нехватка на этапе сборки, уже достаточно серьезная, чтобы потребовать спасательной сделки с GlobalFoundries.
• Китай снизился до 5% выручки, а 80% внеоборотных активов находятся на Тайване: рынок перестал учитывать геополитический риск в ROE на уровне 45,5%, что как раз и означает, что этот риск наиболее недооценен.

Наше мнение

Владейте платной дорогой, но оценивайте ее как платную дорогу, стоящую перед крупнейшим строительным проектом в своей истории. TSMC превратила разрыв между спросом и предложением в повышенный прогноз, повышенный дивиденд и баланс, который стал прочнее, финансируя капитальные затраты более 60 млрд долл. США в год, — это исполнение, а не расширение мультипликатора. Открытый вопрос заключается в том, придут ли мощности 2027 года (удвоенный N2, новые фабрики N3, расширяющееся зарубежное размывание) как объем, увеличивающий маржу, или как дорогостоящая опциональность на прогнозы, которые клиенты продолжают повышать. При чистой марже 51% и спросе выше предложения мы предпочли бы владеть этим вопросом, а не шортить его.