Финансовые результаты ASML за Q3 2026: прибыль €4,96 млрд при рекордных продажах €11,7 млрд — спрос опережает предложение вплоть до 2028 года

14 октября 2026 года ASML отчиталась об общем объёме продаж за третий квартал в размере €11 662 млн, что на 55,2% больше, чем годом ранее, при валовой марже 57,5% и чистой прибыли €4 960 млн — чистая маржа 42,5% — а также дала прогноз продаж на весь год в диапазоне €44–45 млрд. Затем руководство сказало вслух то, о чём обычно умалчивают: запланированное предложение на 2027 и 2028 годы не покроет спрос клиентов. Акции всё равно просели примерно на 3% из-за небольшого недобора выручки. Это монополия EUV, упёршаяся в физические пределы собственного выпуска.

Главные цифры​

Финансовый год ASML Holding N.V. совпадает с календарным; Q3 2026 — это три месяца, завершившиеся 27 сентября 2026 года. Компания отчитывается по US GAAP в евро, и здесь ничего не пересчитывается. Все цифры ниже взяты из пресс-релиза за Q3 2026 и сводной финансовой отчётности по US GAAP, представленных в качестве приложений к Form 6-K от 14 октября.

Выручка выросла на 55%, а себестоимость продаж — на 36%, поэтому валовая прибыль выросла на 73% — весь квартал в одном предложении. Ниже этого две вещи превращают превзойдённые ожидания в рост чистой прибыли на 134%. Во-первых, операционный рычаг экстремален: НИОКР выросли всего на 5,9% против 55% роста продаж, поэтому операционная прибыль более чем удвоилась, а операционная маржа расширилась почти на 12 пунктов до 44,4%. Во-вторых, прибыль от переоценки долевых инвестиций по справедливой стоимости в размере €509,7 млн — доля в Mistral AI, переоценённая вверх — добавила примерно десятую часть чистой прибыли до налогообложения. Уберите её — и это всё равно рекордный квартал; оставьте её — и чистая маржа 42,5% льстит операционной истории примерно на четыре пункта.

Эффективная ставка налога снизилась до 16,1% с 17,8%, а количество акций продолжает сокращаться — 383,1 млн базовых акций против 387,3 млн год назад — поэтому EPS выросла чуть быстрее чистой прибыли. В квартальном сопоставлении ускорение столь же разительно: продажи выросли на 25,0%, а чистая прибыль — на 70,0% по сравнению с Q2, при этом валовая маржа выросла на 3,5 пункта до 57,5%.

Глубокое погружение в выручку​

ASML продаёт две вещи — новые машины и всё, что связано с уже установленными машинами, — и в этом квартале сработали обе, причём более стабильная росла быстрее.

Выручка от систем в размере €8 373 млн на 121 установку подразумевает примерно €69 млн за систему против примерно €77 млн год назад — это приблизительная оценка, поскольку продажи систем включают метрологические инструменты, не входящие в подсчёт единиц, но направление указывает на смещение структуры в сторону менее дорогих DUV-инструментов, даже если в повестке доминирует спрос на EUV. Формулировки руководства о спросе необычно прямолинейны: «Наши клиенты продолжают повышать свои кратко- и среднесрочные прогнозы спроса на оборудование у нас, в первую очередь исходя из своих оценок масштаба и продолжительности инвестиций, связанных с ИИ». А затем фраза, которая важнее всего для 2027 года: «некоторые клиенты выражают заинтересованность в размещении у нас заказов на 2029 и даже 2030 год».

Installed Base Management — сервис и опции на местах, «бритвенная» половина бизнеса — выросла на 68% до €3 289 млн, превзойдя прогноз. CEO Кристоф Фуке объяснил это «сохраняющимся сильным спросом на модернизацию производительности» и добавил, что сила IBM «привела валовую маржу выше прогноза». Когда клиенты не могут купить достаточно новых инструментов, они платят, чтобы выжать больше пластин из старых; именно в IBM дефицитный спрос проявляется первым.

Одно раскрытие пропало. Год назад ASML сообщала о квартальных чистых заказах в размере €5,4 млрд, из которых €3,6 млрд приходилось на EUV. В этом релизе цифры заказов нет вообще — динамика портфеля заказов описывается («продолжает расти квартал к кварталу в этом году»), но не измеряется. Баланс отчасти восполняет пробел: долгосрочные обязательства по контрактам — авансы клиентов за будущие инструменты — почти утроились до €9 301 млн (подробнее ниже). Спрос реален и предоплачен; точное число портфеля — нет.

История маржи​

Пятипунктовое расширение валовой маржи за год имеет механическое объяснение, и руководство его дало: структура продаж. Продажи IBM несут маржу, близкую к программному обеспечению, по сравнению с аппаратным, и IBM выросла на 68% против 51% у систем. Релиз прогнозирует валовую маржу Q4 «около 57%» и за весь год «около 56%» — руководство говорит вам, что структура этого квартала примерно соответствует новому уровню, а не разовому всплеску.

Операционная маржа сделала нечто более редкое, подскочив с 32,8% до 44,4%. Механика: себестоимость продаж росла медленнее выручки (снова структура), НИОКР почти не выросли, а SG&A — плюс 16% — составляют чуть более 3% продаж. Строка НИОКР ASML по сути фиксирована в краткосрочной перспективе относительно спроса на литографию, который меняется ступенями, поэтому каждый бум-квартал непропорционально опускается в операционную прибыль. В релизе нет явных формулировок о ценах продаж — ни «ценового импульса», ни комментариев об ASP — что само по себе сигнал: это расширение маржи обусловлено объёмом и структурой, а не повышением цен. Когда клиенты умоляют о слотах на 2029 год, ASML нормирует очередь, а не цену.

Дополнительные четыре пункта чистой маржи сверх операционной приходят из нижней части отчёта: инвестиционный доход €509,7 млн плюс более низкая ставка налога. Это та часть 42,5%, которая не пересчитывается на год чисто.

Один большой вопрос: успеет ли ASML построить достаточно?​

Каждая цифра этого квартала — следствие одного ограничения: ASML не успевает производить инструменты достаточно быстро. «Мы теперь ожидаем, что наше предложение в соответствии с текущими планами как на 2027, так и на 2028 год не полностью удовлетворит спрос наших клиентов», — сказал Фуке — это настолько прямое заявление о распроданности на два года вперёд, насколько публичная компания вообще способна сделать. Релиз излагает ответ по этапам: запланированное на 2027 год увеличение мощностей по выпуску low-NA EUV и DUV-иммерсии на 30%, а теперь и изучение вопроса о повышении мощностей 2028 года «сверх 30%-го увеличения, о котором мы сообщали ранее».

Баланс подтверждает, что поток сделок уже профинансирован. Долгосрочные обязательства по контрактам составляют €9 301 млн против €3 366 млн на конец 2025 года — клиенты переводят деньги за годы до поставки. Совокупные обязательства по контрактам составляли €19 373 млн на конец 2025 года; релиз Q3 объединяет текущую часть в одну агрегированную строку, но одно лишь утроение долгосрочной части — это портфель заказов, который говорит сам за себя. Тем временем дебиторская задолженность утроилась до €9 253 млн с €3 023 млн на конец года, поскольку признанная выручка опередила поступления денег — ничего не накапливается в запасах (без изменений на уровне €11,9 млрд), всё накапливается в «отгрузить быстрее».

Сравнение с конкурентами заостряет картину. TSMC — крупнейший клиент ASML и компания, покупающая большинство этих EUV-инструментов — только что сообщила, что HPC составляет 68% её собственной выручки, и ускоряет ввод мощностей на заводе в Аризоне. Прочтите два журнала вместе, и цепочка неразрывна: спрос дата-центров ИИ → заказы TSMC на передовые технологии → распроданные до 2028 года инструменты ASML. Риск находится в верхней части этой цепочки, а не в нижней: если капитальные затраты на ИИ приостановятся, портфель заказов ASML защищён от отмен контрактными штрафами, но его «заинтересованность» 2029 года — ещё не заказы.

(Дебиторская задолженность и запасы приведены как в отчётности; обязательства по контрактам — это долгосрочная статья, которую сводный баланс печатает отдельно.)

Что думает Уолл-стрит​

Рекордные цифры, повышенный прогноз — и акции упали. Публикация объяснила падение примерно на 3% на ранних торгах небольшим недобором выручки: €11,66 млрд в пересчёте на примерно $13,07 млрд против примерно $13,12 млрд консенсуса, при том что прибыль значительно превзошла ожидания, а годовой прогноз был повышен; другой источник сообщает о падении акций до 3,6% внутри дня на фоне более широкой распродажи в технологическом секторе. Вывод напрашивается сам: при такой оценке «рекорд» — это базовая линия, и квартал оценивается против ожиданий, а не против истории. Аналитические отделы затем разделились привычным образом — Bank of America снизил целевую цену, тогда как Citi и Barclays повысили свои — но сигналом является динамика цены, а не аналитические записки: рынок больше не спрашивает, может ли ASML расти, а только как быстро.

Отслеживание компании стоимостью €59 млрд в виде обычного текста​

Компания с такой цикличностью заслуживает двойной записи: каждый евро из этого баланса на €59 млрд должен сходиться, и Beancount заставляет его сходиться. Наши соглашения об открытом журнале моделируют каждую компанию одинаково — одна нулевая по сумме транзакция доходов и расходов за период, утверждения по балансу сверяются с отчётностью — так что ASML читается непосредственно рядом с журналом TSMC, опубликованным на той же неделе.

; Проверка: −11,662.0 + 4,962.2 + 1,174.4 + 352.6 − 509.7 − 68.2 − 134.7 + 925.0 + 4,960.4 = 0 ✓
2026-09-27 * "ASML Holding N.V." "Отчёт о прибылях и убытках за FY2026Q3"
  Income:Revenue                         -11662.0 MEUR
  Expenses:CostOfRevenue                   4962.2 MEUR
  Expenses:ResearchAndDevelopment          1174.4 MEUR
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     352.6 MEUR
  Income:OtherNet                          -509.7 MEUR
  Income:OtherNet                           -68.2 MEUR
  Income:OtherNet                          -134.7 MEUR
  Expenses:IncomeTax                        925.0 MEUR
  Equity:Adjustments                       4960.4 MEUR

Доходы записываются отрицательно (кредит), расходы положительно (дебет), а строка Equity:Adjustments поглощает чистую прибыль, чтобы транзакция суммировалась в ноль — комментарий-проверка над ней и есть доказательство. Ниже операционной строки три проводки Income:OtherNet представляют всю историю квартала ниже операционной линии в поименованном виде: прибыль €509,7 млн от переоценки доли в Mistral, €68,2 млн процентов и прочего и €134,7 млн прибыли от участия в Zeiss по методу долевого участия.

Единственная цифра баланса, которая рассказывает историю, — это долгосрочные обязательства по контрактам: €3 366 млн на конец 2025 года, €9 301 млн девять месяцев спустя. Это предоплаченный спрос, и именно поэтому «распродано до 2028 года» — это бухгалтерский факт прежде, чем цитата CEO.

Многолетняя дуга​

(Возвращённый капитал — это выплаченные дивиденды плюс покупка казначейских акций из отчёта о движении денежных средств каждого года; Q3 2026 — это дивиденды за квартал €721,3 млн плюс обратный выкуп на €4 071,0 млн.)

Дуга — это монополия, наращивающая сложный процент сквозь циклы. Выручка почти удвоилась с FY2021 по FY2025, а НИОКР держались на стабильных 14–15% продаж — ASML тратит как исследовательская лаборатория с прикреплённой будкой оплаты. Валовая маржа держалась чуть выше 50% пять лет подряд, а затем за девять месяцев подскочила на пять пунктов за счёт структуры IBM. И возврат капитала неумолим: €32 млрд отдано за пять лет, с новой программой обратного выкупа на 2026–2028 годы, по которой только за Q3 выкуплено €4,1 млрд, что составляет около 2,8 млн акций. Количество акций сократилось с 409,8 млн (базовое средневзвешенное за FY2021) до 383,1 млн в этом квартале — 6,5% компании выведено из обращения, пока выручка удвоилась.

Вердикт: быки против медведей​

Аргументы быков

• Два года видимости, предоплаченные. Долгосрочные обязательства по контрактам почти утроились до €9,3 млрд, а клиенты спрашивают о слотах на 2029–2030 годы. Это спрос, который можно проверить аудитом, а не прогноз, которому нужно доверять.
• Ступень маржи выглядит структурной. IBM с 28% продаж и ростом 68% — это сдвиг структуры в сторону выручки с самой высокой маржой, и руководство прогнозирует валовую маржу около 56–57% вперёд, а не возврат к 52%.
• Операционный рычаг только начинает работать. НИОКР на уровне 10,1% квартальных продаж против годовой нормы 14–15% означают, что каждый дополнительный евро выпуска 2027–2028 годов непропорционально опускается в операционную прибыль.
• Возврат капитала ускоряется на фоне силы. €4,8 млрд возвращено за один квартал, растущий дивиденд (промежуточный €1,88, второй €1,88 к выплате 4 ноября) и обратные выкупы, наращивающие EPS на 136%.
• High-NA — следующая будка оплаты. Совместная инициатива с TSMC по 12-дюймовым фотошаблонам для High-NA EUV — обещающая прирост производительности более 40% — расширяет рвом следующий десятилетие как раз тогда, когда спрос на передовые технологии ширится.

Аргументы медведей

• Квартал льстит сам себе. €509,7 млн из €4 960 млн чистой прибыли — это нереализованная переоценка доли в Mistral, а ставка налога 16,1% ниже прогнозируемых ~17%. Базовый операционный импульс реален, но чистая маржа 42,5% — не новый уровень.
• Забронировано — не значит заказано. Релиз перестал измерять чистые заказы, даже когда расхваливает импульс, а «заинтересованность» 2029–2030 годов не несёт штрафов, пока не станет авторизованными заказами. Провал портфеля заказов 2023–2024 годов (обязательства по контрактам падали два года подряд) — это шаблон того, как быстро всё разворачивается.
• Китай — известная дыра. Год назад руководство предупреждало, что спрос в Китае в 2026 году «значительно снизится» с очень сильных уровней 2024–2025 годов; в этом релизе о Китае не сказано вообще ничего. Молчание плюс экспортный контроль равно риску снижения, который никто не моделирует.
• Ставки на мощности работают в обе стороны. Расширение мощностей более чем на 30% к 2027–2028 годам — это фиксированные затраты на фоне прогнозов капитальных затрат на ИИ, которые ещё ни разу не переживали спад без потерь. Если «оценки клиентами масштаба и продолжительности инвестиций в ИИ» сократятся, фабрики останутся на балансе ASML.
• Оценено под превзойдение ожиданий. Акции упали на рекордном квартале из-за недобора выручки на 0,4%. Ожидания теперь предполагают безупречное исполнение вплоть до распроданного 2028 года — любая заминка в выпуске EUV, выходе годных или принятии High-NA переоценит акции на фоне идеального квартала, на который они уже пожали плечами.

Наш вывод

Покупайте ограничение, а не квартал. ASML только что сказала вам — в поданных цифрах, а не в прилагательных — что самые важные машины в мире распроданы на два года вперёд, что клиенты предоплачивают миллиарды за инструменты 2029 года, которых ещё не существует, и что половина бизнеса с самой высокой маржой растёт быстрее всех. Пожатие плечами рынка — это краткосрочная арифметика, встретившаяся с долгосрочной физикой: литография — самое узкое место в строительстве ИИ, а узкие места оплачиваются. Риски реальны — Китай, цикличность, оценка, которая выставляет отметки за совершенство — но это риски вокруг сроков, а не вокруг того, будет ли собрана плата. Это та самая компания.