Texas Instruments Q3 2026: выручка +28% до $6,06 млрд, свободный денежный поток достиг $8,4 млрд

21 октября 2026 года Texas Instruments (Nasdaq: TXN) отчиталась о выручке за третий квартал в размере $6,06 млрд, что на 28% больше, чем годом ранее, при чистой прибыли $2,43 млрд и разводнённой прибыли на акцию $2,62, что на 77% больше. Главная история — ниже строчки выручки: операционная прибыль выросла на 73% до $2,87 млрд, свободный денежный поток за скользящие двенадцать месяцев почти утроился до $8,42 млрд, а капитальные затраты сократились почти вдвое. После нескольких лет заливки бетона в 300-мм фабрики TI собирает урожай. Это тот квартал, когда инвестиционный цикл окупился.

Ключевые цифры​

Финансовый год TI совпадает с календарным; Q3 2026 завершился 30 сентября 2026 года. Все приведённые ниже цифры взяты из формы 8-K и её пресс-релиза о результатах (Приложение 99), которое содержит полные непроверенные отчёты о прибылях и убытках, балансы и отчёты о движении денежных средств — форма 10-Q за квартал по состоянию на 21 октября ещё не была подана, поэтому приложение к 8-K является первичным источником.

Прочитайте дельты сверху вниз — и квартал объяснит себя сам: выручка выросла на 28%, тогда как две статьи операционных расходов вместе выросли на 2–4%, поэтому почти каждый дополнительный доллар выручки дошёл до прибыли. НИОКР плюс SG&A вместе составили лишь 16,6% выручки против 20,6% годом ранее — эти 4 процентных пункта эффекта операционного рычага плюс 6,8 пункта расширения валовой маржи и 1,8 пункта от неповторения прошлогодних $85 млн расходов на реструктуризацию и составляют весь скачок операционной маржи на 12,4 пункта. По данным пресс-релиза, EPS включала снижение на 1 цент, которого не было в первоначальном прогнозе компании; тем не менее $2,62 превысила верхнюю границу собственного прогнозного диапазона TI в $2,23–$2,57. Процентные расходы остались на уровне $141 млн, несмотря на погашение долга, а налоговая ставка составила 13,5% против 13,9% годом ранее, чему способствовали $79 млн инвестиционных налоговых кредитов по CHIPS Act, использованных в квартале.

Детальный разбор выручки​

TI раскрывает три сегмента, и их структура — это и есть тезис: аналоговый бизнес составляет четыре пятых компании и практически весь рост прибыли.

Аналоговый бизнес — это и есть компания. Выручка в $4,91 млрд выросла на 32%, тогда как операционная прибыль выросла на 69%, а операционная маржа сегмента в 51,0% — на 11 пунктов за год — это цифра, на которой держится весь квартал. Посчитайте инкрементально: $1 182 млн новой выручки аналогового сегмента принесли $1 019 млн новой операционной прибыли, то есть инкрементальную маржу 86%. Вот как выглядит более загруженная фабрика — сама TI связывает это с «выгодой от 300-мм производства» — и это работает в обе стороны, что отметит и медвежий сценарий.

Встраиваемая обработка — более тихое подтверждение. Выручка выросла на 21% до $858 млн, а операционная прибыль более чем удвоилась до $227 млн при расширении маржи с 15,2% до 26,5%. Когда оба отчётных сегмента одновременно расширяют маржу на 11 пунктов, драйвером является объём через фиксированные производственные затраты, а не игры с ассортиментом.

Прочее (продукция DLP, калькуляторы, заказные ASIC плюс нераспределённые корпоративные статьи) сократилось по выручке на 6%, но более чем удвоило операционную прибыль до $142 млн — прошлогодние $85 млн расходов на реструктуризацию относились к этому сегменту, поэтому сравнение его приукрашивает. Воспринимайте скачок прибыли как отсутствие расходов, а не как улучшение операционной деятельности.

Теперь сканирование сигналов менеджмента. Комментарий генерального директора Хавива Илана о спросе состоял из одного предложения: «Выручка выросла на 11% последовательно и на 28% по сравнению с тем же кварталом годом ранее при продолжающемся широком росте в промышленности, автомобильном секторе и центрах обработки данных». Это соответствует ровно одной из наших семи тем — устойчивый, широкий спрос — и отчёт подтверждает утверждение о широте на уровне сегментов, поскольку и аналоговый, и встраиваемый бизнес выросли на 20%+. Но обратите внимание, чего нет: ни «спрос превышает предложение», ни языка об ограничениях предложения, ни ценового импульса, ни лексики восходящего цикла. «Широкий рост» описывает прибывающий объём, а не очередь клиентов. Баланс подтверждает осторожное прочтение, а не эйфорическое: запасы готовой продукции снизились на 13% до $1 693 млн при росте выручки на 28%, что читается как сильные продажи — но TI ничего не сказала о сроках поставки, портфеле заказов или бронированиях, поэтому нет доказательств из книги заказов, что этот темп сохранится. Отсутствие — это тоже находка.

История маржи​

Каждая маржа в таблице только что показала многолетний максимум с большим отрывом. Механика — это чистый операционный рычаг в трёх слоях. Во-первых, валовая маржа прибавила 6,8 пункта год к году (с 57,4% до 64,2%), потому что себестоимость выручки выросла лишь на 7,4% против роста выручки на 27,7% — фабрики, будучи построенными, почти ничего не стоят дополнительно при более полной загрузке. Во-вторых, НИОКР и SG&A вместе выросли на 3,2% против тех же 27,7%, добавив ещё примерно 4 пункта. В-третьих, прошлогодние $85 млн расходов на реструктуризацию не повторились, добавив около 1,4 пункта. Здесь вообще нет ценовой истории: в пресс-релизе нет ни слова о ценах, поэтому это расширение — объём и загрузка, а не цена сверх затрат.

Вопрос, который задаёт таблица, — является ли операционная маржа 47,5% новым плато или печатью пика цикла. Два полных года на уровне 34–35% говорят, что этот бизнес при нормальной работе зарабатывает середину 30-х; 47,5% — это то, что он зарабатывает, когда выручка отскакивает на 28% через фиксированную базу затрат. Ничто в пресс-релизе — ни постоянное сокращение затрат, ни раскрытый сдвиг ассортимента в сторону более маржинальных продуктовых линеек — не говорит о том, что сама база затрат изменилась. Наслаждайтесь рычагом; не приравнивайте его к годовому показателю.

Главный вопрос: только что завершился ли у TI его инвестиционный цикл?​

Годами медвежий тезис по TI строился на капзатратах: $4–5 млрд в год в 300-мм кремниевые фабрики, пока свободный денежный поток увядал до $2,4 млрд, а дивиденд поглощал почти всё. В этом квартале этот график перевернулся. Пройдёмся по мосту денежных потоков за скользящие двенадцать месяцев:

Свободный денежный поток в $8,42 млрд составляет 40,6% выручки за скользящие 12 месяцев — более высокая конверсия, чем у большинства софтверных компаний. Его создали три силы, в порядке величины: $3,0 млрд от роста операционного денежного потока (отскок прибыли), $2,2 млрд от сокращения капзатрат почти вдвое и $0,8 млрд от утроения поступлений по CHIPS Act до $1,1 млрд. Баланс подтверждает повествование об урожае: чистые основные средства снизились с $12 320 млн на конец года до $11 833 млн, потому что квартальная амортизация в $555 млн теперь заметно превышает квартальные капзатраты в $463 млн. TI амортизирует свои фабрики быстрее, чем строит их. Денежные средства плюс краткосрочные инвестиции выросли на 57% год к году до $8,14 млрд, а компания погасила $500 млн долга в квартале.

Насколько это устойчиво? Операционная часть в $3,0 млрд так же устойчива, как восстановление выручки. Часть капзатрат в $2,2 млрд — это дно, а не плато — TI будет строить снова — но в этой отрасли дно длится годами, и каждый год капзатрат ниже амортизации — это год урожая. Часть CHIPS заслуживает дисконта в любой прогнозной модели: $1 104 млн поступлений по стимулам плюс $469 млн использованных инвестиционных налоговых кредитов за скользящие двенадцать месяцев означают, что примерно $1,6 млрд из $8,4 млрд свободного денежного потока пришли благодаря промышленной политике с собственным графиком. Свободный денежный поток без CHIPS в размере около $6,9 млрд всё равно почти втрое превышает прошлогодний итог. Инвестиционный цикл, по крайней мере эта его фаза, завершён — и урожай реален даже после дисконта вклада Вашингтона.

Что думает Уолл-стрит​

TI превзошла ожидания по обеим строчкам против консенсуса в $5,93 млрд выручки / $2,40 EPS (превью Seeking Alpha), а прогноз на четвёртый квартал — $5,80–$6,30 млрд выручки и $2,45–$2,79 EPS — также превысил оценки: StockStory назвал среднюю точку выручки в $6,05 млрд на 5,6% выше того, что ожидали аналитики. Seeking Alpha сообщила, что акции выросли примерно на 2% на внебиржевых торгах после публикации. Однако обратите внимание на форму этого прогноза: средняя точка в $6,05 млрд практически соответствует фактическим $6,055 млрд за Q3, а средняя точка EPS в $2,62 совпадает с $2,62 за Q3 до цента. Уолл-стрит получила превышение ожиданий, за которым следует удержание — выше консенсуса, без изменений последовательно — и восприняла это как подтверждение, а не предупреждение.

Отслеживание баланса на $36,8 млрд в открытом тексте​

Полупроводниковая компания — идеальный бизнес для моделирования в Beancount: миллиарды, вложенные в фабрики, которые амортизируются по графику, пока предельные затраты на каждую пластину округляются до нуля, а двойная запись заставляет каждый доллар этого операционного рычага сойтись. Наш открытый реестр восстанавливает TI строка за строкой из её собственных отчётов — прочитайте как мы моделируем любую компанию для общих соглашений. Доходы отрицательные (кредит), расходы положительные (дебет), а транзакция суммируется в ноль:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −6,055 + 2,168 + 530 + 476 + 76 + 380 + 2,425 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Texas Instruments Incorporated" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                          -6055 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   2168 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment           530 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     476 MUSD
  Expenses:OtherNet                          76 MUSD  ; acquisition charges 7 + interest and debt expense 141 − OI&E 72
  Expenses:IncomeTax                        380 MUSD
  Equity:Adjustments                       2425 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Цифра баланса, которая рассказывает историю, — это пара, обрамляющая урожай: $11 833 млн чистых основных средств, снижение на $487 млн с конца года, против $8 422 млн свободного денежного потока за скользящие 12 месяцев. Фабрики сжимаются в учёте, пока денежные средства, которые они генерируют, утраиваются — амортизация, превышающая капзатраты, является бухгалтерской подписью завершающегося инвестиционного цикла. Рядом второй признак: $41 955 млн казначейских акций нетто против всего $6 943 млн номинала плюс оплаченного капитала — накопленная квитанция десятилетий обратного выкупа, который теперь идёт жалким ручейком в $636 млн за скользящие 12 месяцев, пока дивиденд в $5,2 млрд выполняет работу по возврату средств. Следите за этими двумя парами каждый квартал — основные средства против капзатрат и обратный выкуп против дивидендов — и вы будете знать, собирает ли TI урожай или снова строит.

Многолетняя дуга​

* Балансовые показатели на конец периода. Годовой свободный денежный поток рассчитан по собственному определению TI (денежный поток от операций минус капзатраты плюс поступления по CHIPS) на основе отчётов о движении денежных средств из 10-K.

Два полных года плюс скользящие двенадцать месяцев рассказывают историю наращивания с переломным моментом. Выручка растёт чисто — с $15,6 млрд до $17,7 млрд и до $20,8 млрд — циклический отскок в полном объёме. Но настоящее наращивание — в конверсии денежных средств: свободный денежный поток идёт с $1,5 млрд до $2,9 млрд и до $8,4 млрд, поскольку оба встречных ветра FY2024 (пик капзатрат, отсутствие денег по CHIPS) разворачиваются. Дуга баланса изгибается в правильную сторону: денежные средства восстановились с $4,9 млрд на конец года до $8,1 млрд, общий долг сократился с $14,0 млрд до $13,6 млрд даже при возврате $5,8 млрд владельцам за скользящие двенадцать месяцев. Единственная строчка, идущая против истории, — структура возврата: обратный выкуп за скользящие 12 месяцев рухнул на 61% до $636 млн, тогда как дивиденды выросли на 5% до $5,2 млрд — что говорит о том, что менеджмент предпочитает обязаться по дивиденду, который он только что поднял до $1,42, чем выкупать собственный отскок по этим ценам. Эта сдержанность, пожалуй, самый интересный сигнал распределения капитала в пресс-релизе.

Вердикт: быки против медведей​

Бычий сценарий

• Операционный рычаг аналогового бизнеса жесток и реален. Инкрементальная маржа 86% на $1,18 млрд новой выручки аналогового сегмента — маржа сегмента 51,0%, рост на 11 пунктов — показывает, что зарабатывают 300-мм фабрики, когда заполняются. Каждый дальнейший пункт загрузки — почти чистая прибыль.
• Широта спроса — это слово менеджмента, и сегменты его подтверждают. «Продолжающийся широкий рост в промышленности, автомобильном секторе и центрах обработки данных» плюс рост выручки встраиваемого бизнеса на 21% и удвоение прибыли: два сегмента, одновременно расширяющих маржу на 11 пунктов, — это объём, а не ассортимент.
• Денежная машина теперь покрывает всё. Свободный денежный поток за скользящие 12 месяцев в $8,42 млрд покрывает дивиденд в $5,17 млрд в 1,6 раза с запасом для обратного выкупа и снижения долга; денежные средства плюс краткосрочные инвестиции выросли на 57% до $8,14 млрд.
• Прогноз превысил консенсус, и акции это подтвердили. Средняя точка Q4 в $6,05 млрд на 5,6% выше ожиданий (StockStory) при росте акций примерно на 2% на внебиржевых торгах (Seeking Alpha) означает, что рынок одобряет форму «превышение, затем удержание».
• Политические попутные ветры — это деньги, а не обещания. $1,1 млрд поступлений по CHIPS плюс $469 млн инвестиционных налоговых кредитов за двенадцать месяцев при эффективной налоговой ставке 13,5% — Вашингтон софинансирует урожай.

Медвежий сценарий

• Прогноз плоский и говорит, что отскок приостанавливается. Средние точки Q4 в $6,05 млрд и $2,62 по существу совпадают с фактическими $6,055 млрд и $2,62 за Q3 — менеджмент прогнозирует нулевой последовательный рост после квартала с последовательным ростом на 11%.
• Операционная маржа 47,5% — печать пика цикла. Два полных года на уровне 34–35% определяют норму; сегодняшняя маржа — это рычаг загрузки, который симметрично развернётся, если заказы в промышленности и автопроме пойдут на спад.
• Менеджмент не заявляет ни ценовой силы, ни дефицита предложения. «Широкий рост» без языка о превышении спроса над предложением, без раскрытия портфеля заказов и без ценового импульса означает, что объём может быть столь же легко заполнением каналов, как и конечным спросом — цифры не позволяют их различить.
• $1,6 млрд свободного денежного потока — это деньги CHIPS по собственному графику. Свободный денежный поток без CHIPS — около $6,9 млрд — превосходно, но на пятую часть ниже — а дно капзатрат (на 46% ниже прошлогоднего) в конечном счёте восстановится.
• Инсайдеры распределения капитала голосуют дивидендом, а не выкупом. Обратный выкуп за скользящие 12 месяцев сократился на 61% до $636 млн, тогда как дивиденд растёт, — это говорит о том, что менеджмент предпочитает обязательный платёж собственным акциям по ценам после отскока.

Наше мнение: владейте урожаем, закладывайте дно. TI только что доказала тезис о 300-мм фабриках в единственной валюте, которая имеет значение, — $8,4 млрд денежных средств против счёта капзатрат в $2,6 млрд — и дивиденд теперь покрывается свободным денежным потоком в 1,6 раза вместо того, чтобы поглощать его весь. Но $2,62 — это не прогнозная квартальная ставка: это аннуализация операционной маржи 47,5%, которую этот бизнес никогда не удерживал, и собственный плоский прогноз менеджмента говорит об этом же. Оценивайте TXN по марже середины 30-х на протяжении цикла, рассматривайте всё выше как циклическую ренту и следите за выручкой Q4 относительно диапазона $5,80–$6,30 млрд — нижняя граница подтвердит паузу, на которую рассчитан прогноз.