Финансовые результаты Costco за FY2026: $303 млрд выручки и $5,9 млрд членских взносов, которые дают половину прибыли

Costco продала товаров на $297,2 млрд за 52 недели, завершившиеся 30 августа 2026 года, — на 10,1% больше, — и сохранила 11,09 цента валовой маржи с каждого доллара. После оплаты складов, персонала и логистики товарный бизнес заработал около $5,8 млрд — 1,9% операционной маржи при объёме продаж, превышающем ВВП большинства стран. А затем в отчёте о прибылях есть вторая строка, о которой почти никто не говорит в торговом зале: $5,9 млрд членских взносов, рост на 11,0%, практически без себестоимости. Операционная прибыль составила $11,7 млрд. Одни только членские взносы дали 50,6% от неё. Чистая прибыль выросла на 13,9% до $9,226 млрд, или $20,76 на разводнённую акцию. Мы восстановили последние пять финансовых лет Costco в виде публичного леджера Beancount, и леджер делает одну вещь очевидной: Costco — это клуб с членством, который управляет низкомаржинальным магазином огромного масштаба, чтобы члены продлевали подписку.

Ключевые цифры​

Источник: пресс-релиз Costco о результатах Q4 и FY2026, форма 8-K, приложение 99.1 (24 сентября 2026 г.), консолидированные отчёты о прибылях. Чистые продажи и членские взносы — две отдельно раскрываемые строки, которые в сумме дают общую выручку. FY2026 и FY2025 — оба 52-недельные годы.

Форма этой таблицы — это и есть вся модель Costco. Выручка и себестоимость товаров росли синхронно — +10,1% и +10,2%, — поэтому процент валовой маржи почти не изменился. Рост прибыли пришёл из двух других мест. SG&A выросли лишь на 8,9%, на три четверти пункта медленнее продаж, — это операционный рычаг на базе издержек в $27 млрд. А членские взносы выросли на 11,0% — быстрее всего остального на странице.

Ниже операционной прибыли год был чистым. Процентный доход и прочее, нетто, составили $711 млн против $145 млн процентных расходов — Costco зарабатывает на своей денежной подушке больше, чем платит по долгам. Резерв по налогам составил $3 025 млн при $12 251 млн доналоговой прибыли — эффективная ставка 24,7% против 25,1% годом ранее. Эта более низкая ставка — часть причины, почему чистая прибыль (+13,9%) обогнала операционную (+12,5%).

Четвёртый квартал​

Четвёртый финансовый квартал Costco длится 16 недель, поэтому на него приходится почти треть года.

В квартале был разовый эффект. В пресс-релизе сказано, что на Q4 «положительно повлияла не recurring-выгода в размере $0,15 на разводнённую акцию от возвратов пошлин по IEEPA, полученных в квартале, за вычетом частичного реинвестирования этих возвратов в увеличение выгод для членов». В дополнительной презентации уточняется, что без учёта этой выгоды чистая прибыль выросла на 12,3%, а EPS — на 12,4% — всё равно квартал с двузначным ростом. Costco не разбила возврат по строкам отчёта о прибылях, поэтому в леджере квартал учтён как заявлено, и мы не гадаем о разбивке; примечание остаётся в этом посте.

Цифра, которую стоит обвести, — это 7,3% роста членских взносов в квартале против 11,0% за весь год. К этому мы вернёмся ниже.

Глубокое погружение в выручку: два бизнеса в одной строке​

Costco не раскрывает товарные сегменты в отчёте о прибылях — сегменты в её 10-K географические (США, Канада, прочие международные). Что она раскрывает и что важнее всего — это разбивка выручки на две строки с совершенно разной экономикой.

У членских взносов нет строки себестоимости; расходы на управление программой членства сидят внутри SG&A вместе со всем остальным.

Членские взносы — менее 2% выручки и около 15% валовой прибыли, которая финансирует SG&A. Вот арифметика, от которой бизнес щёлкает: SG&A составили $27 190 млн. Валовая маржа от товаров — $32 968 млн. Вычтите одно из другого, и товарная сторона дома заработала $5 778 млн. Членские взносы — $5 907 млн. Эти две величины почти в точности равны.

Драйверы объёма есть в пресс-релизе и дополнительной презентации:

• Сопоставимые продажи выросли на 8,4% за год и на 9,4% в Q4; без учёта цен на бензин и курсовых разниц — на 6,6% и 6,7%.
• В Q4 сопоставимый трафик вырос на 3,3%, а скорректированный сопоставимый чек — на 3,3%. Рост разделился поровну между большим числом походов и более крупными корзинами.
• Цифровые сопоставимые продажи выросли на 20,9% за год и на 19,5% в Q4.
• Число складов достигло 939, с 25 чистыми открытиями в FY2026 (914 на конец FY2025) и оценочно 967 к концу FY2027.

База членства, по данным дополнительной презентации Q4: 84,1 млн платных членств (+3,8%), 150,4 млн всего держателей карт (+3,6%), 42,3 млн членов Executive, 92,3% ставка продления в США и Канаде и 89,8% в мире. Члены Executive — которые платят двойной взнос в США и получают вознаграждение 2% — теперь обеспечивают 75,6% продаж против 73,6% на конец FY2025.

Сканирование сигналов менеджмента. Мы прочли пресс-релиз и дополнительную презентацию на предмет семи тем спроса и ценообразования, которые отслеживает наш шаблон: спрос превышает предложение, отраслевой подъём, экспансия рынка опережает план, запуски продуктов превосходят ожидания, рост цен продаж, дефицит предложения и устойчивый спрос. Ни одна не появляется. Costco не даёт прогнозов и не использует язык циклов. Единственное заявление о ценах в презентации указывает в другую сторону: слайд под названием «Снижаем повседневные низкие цены», где перечислены грецкие орехи Kirkland Signature, урезанные «с $13,79 до $9,99», и колумбийский кофе в зёрнах «с $21,99 до $19,99». Отсутствие — это и есть находка. История роста Costco рассказывается в числах — трафик, члены, ставки продления, склады, — а не в ценовой власти, и леджер соглашается: валовая маржа была плоской на уровне 11,09%, а год вытянул объём.

История маржи​

Операционная маржа товаров = (чистые продажи − себестоимость товаров − SG&A) / чистые продажи. Это наш производный показатель, а не цифра, раскрываемая Costco: он относится ко всей SG&A на товарную сторону, включая расходы на управление программой членства. FY2023 был 53-недельным годом.

Валовая маржа поднялась на 61 базисный пункт за четыре года, с 10,48% до 11,09%. В 10-K за FY2025 объясняется, откуда пришли последние gains: основные товарные категории, «в первую очередь за счёт свежих продуктов и нашей программы кобрендовых кредитных карт», причём бензин — фактор колебаний: «более высокая доля продаж бензина обычно снижает наш процент валовой маржи». В FY2026 стрелка остановилась. В презентации Q4 видно почему: заявленная валовая маржа упала на 11 б.п., при этом основные товары — −32 б.п., а расход по LIFO — −11 б.п., частично компенсированные другими бизнесами (+23 б.п.) и статьёй возврата пошлин (+9 б.п.). Без учёта бензина валовая маржа Q4 выросла на 20 б.п.

Более показательная строка — SG&A. Она упала с 9,25% до 9,15% чистых продаж в FY2026 — первое снижение за пять лет, которые мы моделировали. Когда чистые продажи растут на 10,1%, а сопоставимые продажи — продажи через склады, открытые более года, — растут на 8,4%, большая часть роста проходит через здания, персонал и логистику, за которые Costco уже платит, и постоянная база издержек распределяется тоньше. Эти 10 б.п. рычага стоят около $300 млн на базе продаж в $297 млрд, и это главная причина, почему операционная маржа товаров достигла 1,94% — лучшего уровня в серии.

И всё же посмотрите на масштаб того, что остаётся. Маржа 1,94% тонка по любым меркам. Costco не пытается её расширять; об этом говорит собственный слайд презентации о ценах. Стратегия — возвращать экономию в виде более низких цен, что стимулирует трафик и продления, что стимулирует строку взносов.

Один большой вопрос: какую долю Costco составляют взносы?​

Взносы как % чистой прибыли сравнивают доналоговую строку выручки с посленалоговой прибылью, поэтому это завышает посленалоговый вклад взносов; показатель приведён, потому что это наиболее часто цитируемое соотношение.

Популярное утверждение, что «членские взносы — это вся прибыль Costco», было близко к истине в начале 2020-х и с каждым годом становится всё менее верным. В FY2023 взносы составляли 56,4% операционной прибыли. В FY2026 — 50,6%. Товарный бизнес несёт всё большую нагрузку — $3,5 млрд операционной прибыли от товаров в FY2023, $5,8 млрд в FY2026 — потому что валовая маржа выросла на 52 б.п., а SG&A остались жёсткими.

Тем не менее строка взносов — это по-прежнему та часть бизнеса, за которую инвестор платит премию. Она повторяющаяся, собирается авансом и почти невозможна для конкурента подорвать по отдельному товару. В 10-K за FY2025 прямо описана механика: Costco «увеличила наши годовые членские взносы в США и Канаде с 1 сентября 2024 года» и учитывает «выручку от членских взносов на отложенной основе, признаваемой равномерно в течение однолетнего периода членства». В FY2025 «увеличение дохода от взносов обеспечило примерно 40% роста дохода от членства».

Равномерное признание объясняет четвёртый квартал. Член, продлевающий членство в августе 2025 года по новой цене, признаётся в течение следующих двенадцати месяцев; к Q4 FY2026 почти каждый член платит повышенный взнос уже полный год, поэтому сравнение год к году больше не содержит повышения цены. Рост взносов за весь год составил 11,0%; квартальный темп — 7,3%, или 7,7% без учёта курсовых разниц по данным презентации. Это строка взносов, растущая только за счёт числа членов (+3,8%) и апгрейдов до Executive. Ожидайте, что годовой показатель сойдётся к нему в FY2027, если Costco снова не поднимет взнос.

Как модель Costco выглядит рядом с другими крупными розничными сетями в Open Ledger?

Выручка и чистая прибыль из годовой транзакции отчёта о прибылях каждого компании в Open Ledger. Финансовые годы заканчиваются в разные даты.

Чистые маржи выглядят похоже. Их источники — нет. Costco зарабатывает чистую маржу 3%, управляя товарами с операционной маржой менее 2% — разрыв заполняет строка взносов. Ни у одного другого леджера в этой таблице нет строки выручки, которая ведёт себя так же.

Отслеживание розничной сети на $300 млрд в простом тексте​

Двойная запись заставляет каждый доллар попасть на счёт, и для Costco эта дисциплина показывает, как два бизнеса сочетаются. Наш леджер следует тому же плану счетов, что и любая другая компания Open Ledger (как мы моделируем каждую компанию): одна проводка Income:Revenue, равная общей выручке, с разбивкой на чистые продажи и членские взносы, записанной в комментарии со ссылкой на строки отчётности. Единый счёт выручки позволяет леджеру Costco напрямую сравниваться с Walmart или Kroger.

Вот отчёт о прибылях за FY2026 в том виде, в каком он находится в леджере. В Beancount доход записывается отрицательным числом (кредит), а расходы — положительными (дебет), так что транзакция суммируется в ноль, а Equity:Adjustments поглощает чистую прибыль:

; FY2026 Income Statement — 52 weeks ended August 30, 2026
; Total revenue 303,154 = net sales 297,247 + membership fees 5,907 (split kept in comments; the ledger posts one Income:Revenue).
; Other income, net 566 = interest income and other 711 − interest expense 145.
; Check: -303154 + 264279 + 27190 + -566 + 3025 + 9226 = 0 ✓
2026-08-30 * "Costco Wholesale Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                         -303154 MUSD  ; total revenue: net sales 297,247 + membership fees 5,907
  Expenses:CostOfRevenue                  264279 MUSD  ; merchandise costs
  Expenses:SellingGeneralAdministrative   27190 MUSD
  Income:OtherNet                        -566 MUSD  ; interest income and other 711 less interest expense 145
  Expenses:IncomeTax                      3025 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                      9226 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Балансовый отчёт рассказывает остальную историю в трёх строках:

2026-08-30 balance Assets:Current:Inventories               19324 MUSD        ; merchandise inventories
2026-08-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable      -22591 MUSD
2026-08-30 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue      -3006 MUSD        ; deferred membership fees

Кредиторская задолженность в $22,6 млрд против запасов в $19,3 млрд означает, что поставщики финансируют 116,9% всего, что стоит на полках Costco, — против 99,7% на конец FY2022. Costco обычно продаёт товары до того, как платит за них. Отложенные членские взносы — вторая половина этого плавающего капитала: $3,0 млрд, которые члены заплатили авансом за месяцы членства, ещё не оказанного Costco. Вместе они объясняют остаток денежных средств в $20,2 млрд, выросший с $14,2 млрд годом ранее, против общего долга около $6,2 млрд.

Многолетняя дуга​

Чистая прибыль FY2022 — это чистая прибыль, относящаяся к Costco ($5 915 млн консолидированно минус $71 млн, относящихся к неконтролирующим долям). FY2023 был 53-недельным годом.

За четыре года чистые продажи росли совокупно на 7,5% в год, членские взносы — на 8,7%, а чистая прибыль — на 12,1%. Этот разрыв — прибыль растёт примерно на пять пунктов в год быстрее продаж — возник из трёх источников, которые леджер чётко разделяет: 61 б.п. расширения валовой маржи, строка взносов, растущая быстрее продаж, и процентный доход на растущем остатке денежных средств. Основные средства выросли с $24,6 млрд до $35,6 млрд, профинансированные без чистого нового долга: долгосрочный долг, включая текущую часть, упал с $6,6 млрд до $6,2 млрд.

История дивидендов также в счетах капитала. Нераспределённая прибыль упала с $19,5 млрд до $17,6 млрд в FY2024, несмотря на $7,4 млрд чистой прибыли, потому что Costco объявила $8,6 млрд дивидендов в том году, включая специальный дивиденд в $15 на акцию (выплачено около $6,7 млрд). В FY2026 нераспределённая прибыль выросла на $5,9 млрд до $28,6 млрд, при денежных дивидендных выплатах в $2,5 млрд и без специального дивиденда.

Вердикт: быки против медведей​

Аргументы в пользу роста

• Чистая прибыль росла совокупно на 12,1% в год с FY2022 по FY2026 при росте продаж на 7,5%, и драйверы — взносы, рычаг SG&A, процентный доход — структурные, а не разовые.
• База членов продолжает расти: 84,1 млн платных членств (+3,8%), 92,3% ставка продления в США/Канаде и проникновение Executive до 75,6% продаж.
• SG&A упали на 10 б.п. как доля чистых продаж в FY2026, а презентация оценивает 28 чистых новых складов в FY2027 (с 939 до 967), так что постоянная база издержек продолжает распределяться.
• Поставщики финансируют 116,9% запасов, а денежные средства в $20,2 млрд значительно превышают общий долг — рост оплачивает себя сам.
• Сопоставимые продажи двигает трафик, а не цена: +3,3% трафика в Q4 при том, что презентация активно снижает цены. Это спрос, который Costco зарабатывает, а не инфляция, которую она перекладывает.

Аргументы против роста

• Рост членских взносов замедлился до 7,3% в Q4 с 11,0% за год, поскольку повышение взносов сентября 2024 года перестало давать сравнимую базу. Без нового повышения самая высокомаржинальная строка растёт темпом числа членов плюс апгрейды.
• Валовая маржа застопорилась на 11,09% после трёх лет расширения, при этом основные товары упали на 32 б.п. в Q4. Прирост от свежих продуктов и кобрендовой карты, поднявший FY2025, не повторился.
• Ни один из семи сигналов спроса и ценообразования не появляется в пресс-релизе или презентации; Costco не даёт прогнозов, так что инвесторы покупают отчётность, а не прогноз.
• Ставки продления были плоскими год к году (92,3% США/Канада, 89,8% в мире), поэтому рост взносов теперь больше зависит от новых подписок — а в 10-K за FY2025 отмечено, что члены, присоединившиеся онлайн, «в среднем продлевают с несколько меньшей ставкой».
• Рост чистой прибыли Q4 на 14,9% включал разовую выгоду от возврата пошлин в размере $0,15 на акцию; базовый квартал вырос на 12,3%.

Наше мнение

Costco — лучший бизнес, чем предполагает лозунг «взносы — это вся прибыль», и именно эту часть леджер делает видимой. Товарная сторона теперь зарабатывает $5,8 млрд сама по себе, на две трети больше за три года, потому что Costco становится всё эффективнее в управлении магазином с маржой 1,9%. Строка взносов по-прежнему делает акцию компаундером, и замедление Q4 до 7,3% — это цифра, за которой нужно следить. Если доход от членства удержится выше 7% в FY2027 без повышения цены — за счёт членов и апгрейдов до Executive, — модель цела. Если он сползёт к темпу роста числа членов в 3,8%, Costco придётся выбирать между повышением взноса и меньшим реинвестированием в цену. На данный момент ей не нужно делать этот выбор.