Walmart получил $187,94 млрд выручки во втором квартале 2027 финансового года, что на 5,9% больше, чем годом ранее, и преобразовал её в $9,38 млрд операционной прибыли, что на 28,8% больше. Поразительная цифра скрывается внутри себестоимости продаж: Walmart получил примерно $2,9 млрд возврата тарифов в течение квартала и отразил это возмещение как уменьшение себестоимости. Этот возврат помог увеличить валовую маржу почти на целый процентный пункт. Бизнес рос и до возврата, но именно возврат определил форму заявленной прибыли. Этот квартал необходимо рассматривать на двух уровнях.
Ключевые показатели
За три месяца, закончившихся 31 июля 2026 года, по сравнению с тем же кварталом годом ранее:
| Показатель | 2 кв. 2027 фин. год | 2 кв. 2026 фин. год | Изменение к прошлому году |
|---|---|---|---|
| Чистые продажи | $186 100 млн | $175 750 млн | +5,9% |
| Членские взносы и прочие доходы | $1 837 млн | $1 652 млн | +11,2% |
| Общая выручка | $187 937 млн | $177 402 млн | +5,9% |
| Валовая прибыль | $49 133 млн | $44 631 млн | +10,1% |
| Операционная прибыль | $9 383 млн | $7 286 млн | +28,8% |
| Консолидированная чистая прибыль | $6 529 млн | $7 151 млн | -8,7% |
Верхняя и средняя части отчета о прибылях и убытках были сильными. Walmart добавил $10,54 млрд выручки и $4,50 млрд валовой прибыли. Операционные расходы выросли на $2,41 млрд, поэтому операционная прибыль сохранила почти половину прироста валовой прибыли. Это значительный операционный рычаг для ритейлера, чья валовая маржа остается на уровне середины 20-х процентов.
Чистая прибыль двигалась в другом направлении, потому что в квартале предыдущего года были прочие доходы в размере $2,71 млрд, тогда как в текущем квартале — прочие расходы в размере $1,20 млрд. Колебание на $3,91 млрд ниже операционной прибыли более чем компенсировало улучшение операционных показателей. Это наглядное напоминание о том, что более сильный результат от продаж в магазинах и электронной коммерции может сосуществовать с более низкой чистой прибылью по GAAP, когда меняются прочие доходы и расходы.
Глубокий анализ выручки: три двигателя, три темпа роста
Walmart отчитывается по трем операционным сегментам. Все три выросли, но International и Sam's Club обеспечили более быстрое расширение.
| Сегмент | Выручка 2 кв. 2027 фин. год | Выручка 2 кв. 2026 фин. год | Изменение к прошлому году | Доля в выручке |
|---|---|---|---|---|
| Walmart U.S. | $125 939 млн | $121 560 млн | +3,6% | 67,0% |
| Walmart International | $35 624 млн | $31 582 млн | +12,8% | 19,0% |
| Sam's Club U.S. | $26 367 млн | $24 255 млн | +8,7% | 14,0% |
| Корпоративные и вспомогательные | $7 млн | $5 млн | — | — |
| Итого | $187 937 млн | $177 402 млн | +5,9% | 100% |
Walmart U.S. остается экономическим центром. Его чистые продажи в размере $125,19 млрд были обеспечены продажами продуктов питания на $74,13 млрд, товаров общего назначения на $29,73 млрд и товаров для здоровья и красоты на $16,94 млрд. Только продукты питания составили 59% чистых продаж сегмента. Такая структура делает трафик устойчивым, но также ограничивает валовую маржу: продукты питания оборачиваются быстро и привлекают покупателей, однако не несут в себе экономики товаров не первой необходимости или рекламы.
Цифровой слой США меняет это уравнение. Walmart раскрыл, что чистые продажи электронной коммерции в США составили примерно $29,4 млрд, по сравнению с $23,7 млрд. Это рост около 24%, что значительно быстрее, чем выручка сегмента в целом. Цифровые заказы не являются автоматически заказами с высокой маржой, потому что затраты на выполнение заказов имеют значение, но масштаб дает Walmart больше возможностей монетизировать членство, рекламу, услуги выполнения заказов и данные вместе с покупательской корзиной.
International был самым быстрорастущим крупным сегментом. Чистые продажи достигли $35,20 млрд. Мексика и Центральная Америка внесли $14,33 млрд, Китай — $7,42 млрд, Канада — $6,38 млрд, а другие рынки — $7,07 млрд. Чистые продажи электронной коммерции на международном уровне составили примерно $9,9 млрд, по сравнению с $8,3 млрд. Этот сегмент больше не является небольшой коллекцией зарубежных магазинов. Это система с квартальной выручкой в $35,6 млрд, растущая почти на 13%.
Sam's Club U.S. обеспечил наилучший операционный рычаг. Общая выручка выросла на 8,7%, в то время как операционная прибыль сегмента выросла с $470 млн до $678 млн, что на 44% больше. Продукты питания принесли $17,22 млрд чистых продаж, а топливо и прочие товары — $4,19 млрд. Продажи электронной коммерции выросли с примерно $3,7 млрд до $4,7 млрд. Модель клуба сочетает оборачиваемость товаров с экономикой членства; последняя проявляется в $654 млн доходов от членских взносов и прочих доходов, которые не включены в чистые продажи Sam's.
Тезис по сегментам прост. Walmart U.S. обеспечивает масштаб, International — более быстрый рост, а Sam's — поток прибыли, основанный на членстве. Квартал удался, потому что все три сегмента двигались в одном направлении.
История с маржой
Заявленное расширение маржи было реальным, но не все оно было регулярным.
| Маржа | 2 кв. 2027 фин. год | 2 кв. 2026 фин. год | Изменение |
|---|---|---|---|
| Валовая маржа | 26,1% | 25,2% | +1,0 п.п. |
| Операционная маржа | 5,0% | 4,1% | +0,9 п.п. |
| Чистая маржа | 3,5% | 4,0% | -0,6 п.п. |
Валовая маржа расширилась, потому что себестоимость продаж выросла на 4,5%, что медленнее, чем выручка (+5,9%). Возврат тарифов объясняет большую часть разрыва. Walmart сообщает, что получил примерно $2,9 млрд в течение квартала и отразил их как уменьшение себестоимости продаж, в основном в сегменте Walmart U.S.
Простой контрфактический расчет показывает масштаб. Добавьте возврат обратно в заявленную себестоимость продаж, не пытаясь оценить вторичные налоговые или поведенческие эффекты, и валовая прибыль составила бы около $46,23 млрд вместо $49,13 млрд. Валовая маржа составила бы примерно 24,6%, что ниже прошлогодних 25,2%, а операционная маржа составила бы примерно 3,4% вместо 5,0%. Это вывод из отчетности, а не опубликованный компанией non-GAAP показатель. Это изолирует причину, по которой возврат находится в центре анализа.
Это не делает квартал слабым. Выручка выросла на $10,54 млрд, членские взносы и прочие доходы выросли на 11,2%, и каждый операционный сегмент расширился. Это означает, что темп роста операционной прибыли в 28,8% не является чистым показателем для экстраполяции. Инвесторам следует отделять коммерческий результат от возмещения затрат, понесенных в более ранние периоды.
Вопрос на $2,9 млрд: что сохранится после возврата?
Главный вопрос не в том, был ли возврат обоснованным. Денежные средства были получены, условные обязательства были в значительной степени урегулированы, и бухгалтерский учет отнес его на себестоимость продаж. Вопрос в том, как выглядит способность Walmart зарабатывать прибыль, когда эта выгода отсутствует.
Три операционных факта дают ответ.
Во-первых, электронная коммерция росла намного быстрее, чем компания в целом, во всех сегментах, по которым Walmart раскрыл данные: примерно на 24% в Walmart U.S., на 19% в International и на 27% в Sam's Club. Вместе эти раскрытые суммы составляют примерно $44,0 млрд за квартал. Такой масштаб поддерживает доходы от рекламы, выполнения заказов и членства, которые могут нести лучшую экономику, чем сами товары.
Во-вторых, членские взносы и прочие доходы выросли на 11,2%, что почти вдвое превышает темп роста общей выручки. Они по-прежнему составляют менее 1% консолидированной выручки, поэтому сами по себе не могут трансформировать маржу. Но их направление имеет значение, потому что это диверсифицирует Walmart, снижая зависимость исключительно от разницы между полочной ценой и себестоимостью товара.
В-третьих, физическая сеть продолжает поглощать капитал. Основные средства достигли $142,48 млрд на конец квартала, по сравнению с $136,08 млрд шестью месяцами ранее и $94,52 млрд на конец 2022 финансового года. Walmart потратил $7,50 млрд на капитальные затраты в квартале по сравнению с $6,42 млрд годом ранее. Компания наращивает мощности до того, как цифровые услуги с более высокой маржой полностью созреют.
Таким образом, долгосрочный тезис основан на монетизации сети, а не на повторении возврата. Если доходы от членства, рекламы, выполнения заказов и данных будут расти быстрее, чем доходы от товаров, маржа может остаться структурно выше. Если нет, заявленная маржа за 2 квартал 2027 финансового года окажется пиком, обусловленным возвратом.
Отслеживание ритейлера с оборотом $713 млрд в открытой бухгалтерской книге
Моделирование Walmart в Beancount делает это различие наглядным, потому что двойная запись заставляет возврат, операционные расходы, внеоперационные убытки и чистую прибыль сходиться в одной нулевой сумме. Счета Income имеют отрицательные кредитовые остатки; счета Expenses — положительные дебетовые остатки.
; INCOME STATEMENT
; Revenue 187937; cost 138804; R&D 0; SG&A 39750; other 1371; tax 1483; consolidated net income 6529.
; Check: -187937 + 138804 + 0 + 39750 + 1371 + 1483 + 6529 = 0
2026-07-31 * "Walmart Inc." "FY2027Q2 Income Statement"
Income:Revenue -187937 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 138804 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 0 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 39750 MUSD
Expenses:OtherNet 1371 MUSD
Expenses:IncomeTax 1483 MUSD
Equity:Adjustments 6529 MUSD ; net income offset (reported equity set by balance assertions)Балансовый отчет рассказывает историю о мощностях. Запасы достигли $61,60 млрд, увеличившись на $2,75 млрд по сравнению с концом января, в то время как основные средства выросли на $6,40 млрд до $142,48 млрд. Это две физические стороны масштаба розничной торговли: товары, ожидающие продажи, и магазины, клубы, распределительные центры, автоматизация и технологии, которые их перемещают.
2026-07-30 pad Assets:Current:Inventory Equity:Adjustments
2026-07-31 balance Assets:Current:Inventory 61600 MUSD
2026-07-30 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-07-31 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 142482 MUSDМноголетняя динамика
Годовая история книги показывает ритейлера, который стабильно увеличивал выручку, постепенно восстанавливая чистую маржу после 2023 финансового года.
| Финансовый год | Выручка | Валовая маржа | Операционная маржа | Чистая прибыль | Основные средства |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | $572 754 млн | 25,1% | 4,5% | $13 940 млн | $94 515 млн |
| 2023 | $611 289 млн | 24,1% | 3,3% | $11 292 млн | $100 760 млн |
| 2024 | $648 125 млн | 24,4% | 4,2% | $16 270 млн | $110 810 млн |
| 2025 | $680 985 млн | 24,9% | 4,3% | $20 157 млн | $119 993 млн |
| 2026 | $713 163 млн | 24,9% | 4,2% | $22 270 млн | $136 083 млн |
Выручка выросла на 24,5% с 2022 по 2026 финансовый год. Чистая прибыль выросла на 59,8%. Основные средства выросли на 44,0%. Важная последовательность заключается в том, что основные средства росли быстрее, чем выручка, в то время как чистая прибыль росла быстрее, чем оба показателя. Walmart вкладывал больше капитала в сеть, не теряя операционной экономики всей системы.
Падение в 2023 финансовом году также поучительно. Валовая маржа упала до 24,1%, операционная маржа до 3,3%, а чистая прибыль до $11,29 млрд. За следующие три года годовая выручка добавила более $101 млрд, а чистая прибыль почти удвоилась. Бизнес может восстановиться после шока маржи, но делает это за счет огромных объемов и дисциплинированного контроля расходов, а не за счет высокой удельной маржи.
2 квартал 2027 финансового года не следует механически экстраполировать на год. Розничный квартал имеет сезонность, а возврат тарифов не является регулярным. Его следует использовать как стресс-тест: двигатель выручки Walmart ускоряется, структура цифровых продаж улучшается, а балансовый отчет продолжает расширяться. Оставшаяся неопределенность заключается в том, какая часть маржи квартала переживет нормализацию.
Вердикт: быки против медведей
Аргументы быков
- Общая выручка выросла на 5,9% до $187,94 млрд, добавив более $10,5 млрд за один квартал поверх и без того огромной базы.
- Международная выручка выросла на 12,8%, а выручка Sam's Club — на 8,7%; Walmart не зависит от одного формата внутренних магазинов для роста.
- Раскрытые чистые продажи электронной коммерции выросли примерно на 19–27% во всех трех сегментах, создавая более крупную базу для монетизации рекламы, выполнения заказов, членства и данных.
- Членские взносы и прочие доходы выросли на 11,2%, что свидетельствует о том, что доходы, не связанные с товарами, растут быстрее, чем бизнес в целом.
- Основные средства выросли до $142,48 млрд, в то время как годовая чистая прибыль выросла с $13,94 млрд в 2022 финансовом году до $22,27 млрд в 2026 финансовом году; капитальное строительство до сих пор поглощалось базой прибыли.
Аргументы медведей
- Примерно $2,9 млрд возврата тарифов прошли через себестоимость продаж; без этого возмещения предполагаемые валовая и операционная маржа за квартал были бы ниже уровней, заявленных за предыдущий год.
- Консолидированная чистая прибыль упала на 8,7%, несмотря на более сильные операционные показатели, из-за колебания прочих доходов и расходов на $3,91 млрд, что показывает, насколько значимой может быть волатильность ниже операционной прибыли.
- Walmart U.S. обеспечил 67% консолидированной выручки и вырос лишь на 3,6%, оставляя компанию зависимой от более быстрорастущих, но меньших бизнесов для повышения общего темпа роста.
- Запасы достигли $61,60 млрд, а основные средства — $142,48 млрд. Замедление спроса столкнется с большей физической базой затрат и оборотного капитала.
- Продукты питания доминируют в продажах Walmart U.S., поддерживая трафик, но структурно ограничивая валовую маржу по сравнению с товарами не первой необходимости и услугами с более высокой маржой.
Наше мнение: Коммерческий квартал Walmart был лучше, чем предполагает снижение чистой прибыли, и менее прибыльным, чем предполагает заявленный рост операционной прибыли. Правильный вывод находится между этими двумя заголовками. Выручка по сегментам, электронная коммерция и членство — все выросло, что поддерживает долгосрочный тезис о росте. Но возврат в размере $2,9 млрд обеспечил большую часть заявленного расширения маржи. Walmart заслуживает бычьего вердикта за силу и широту своей системы выручки, с одним жестким условием: следующие кварталы должны показать, что цифровая экономика и экономика членства с более высокой маржой могут заменить разовое возмещение затрат, а не просто следовать за ним.