Tesla поставила 480 450 автомобилей и развернула 13,5 ГВт·ч систем хранения энергии во втором квартале 2026 года, увеличив выручку на 25,5% до 28,24 млрд долларов. Объем вернулся. Операционный рычаг — нет. Операционная прибыль упала на 57% до 398 млн долларов, поскольку расходы на исследования и разработки выросли на 49%, коммерческие и административные расходы — на 45%, валовая маржа автопрома снизилась до 16,9%, а доход от регуляторных кредитов рухнул на 67% до 146 млн долларов. Нереализованная прибыль в размере 1,0 млрд долларов от инвестиций Tesla в SpaceX затем помогла превратить этот слабый операционный результат в 1,13 млрд долларов чистой прибыли. Это был квартал роста с предупреждением о качестве прибыли.
Ключевые показатели
За три месяца, закончившихся 30 июня 2026 года, по сравнению с аналогичным кварталом прошлого года:
| Показатель | 2 кв. 2026 | 2 кв. 2025 | Изм. г/г |
|---|---|---|---|
| Общая выручка | $28 236 млн | $22 496 млн | +25,5% |
| Валовая прибыль | $4 751 млн | $3 878 млн | +22,5% |
| Валовая маржа | 16,8% | 17,2% | -0,4 п.п. |
| Расходы на НИОКР | $2 371 млн | $1 589 млн | +49,2% |
| Коммерческие и административные расходы | $1 982 млн | $1 366 млн | +45,1% |
| Операционная прибыль | $398 млн | $923 млн | -56,9% |
| Операционная маржа | 1,4% | 4,1% | -2,7 п.п. |
| Чистая прибыль | $1 128 млн | $1 190 млн | -5,2% |
| Чистая маржа | 4,0% | 5,3% | -1,3 п.п. |
Верхняя часть отчета о прибылях и убытках выглядит как восстановление. Выручка выросла на 5,74 млрд долларов, а валовая прибыль — на 873 млн долларов. Нижняя часть выглядит как инвестиционный цикл. Расходы на НИОКР и коммерческие и административные расходы вместе увеличились на 1,40 млрд долларов, что превышает весь прирост валовой прибыли. Поэтому операционная прибыль упала на 525 млн долларов, несмотря на то что Tesla продала значительно больше автомобилей, систем хранения, услуг и зарядных сессий.
Ниже операционной линии процентные доходы и прочие доходы смягчили падение. Прочие доходы, нетто, составили 590 млн долларов и включали прибыль от переоценки по рыночной стоимости в размере 1,00 млрд долларов по инвестициям в акции SpaceX, которые Tesla приобрела в марте. Эта прибыль является действительным доходом по GAAP, но она не была получена от продажи автомобиля, Megapack, зарядной сессии или программного обеспечения. Чистый операционный результат составил менее половины заявленного чистого результата.
Этот разрыв и есть суть квартала. Двигатель выручки Tesla ускорился, но двигатель расходов и инвестиций ускорился еще быстрее.
Детальный анализ выручки: автопром восстанавливается, энергетика растет, услуги резко увеличиваются
| Категория выручки | 2 кв. 2026 | 2 кв. 2025 | Изм. г/г | Доля в выручке |
|---|---|---|---|---|
| Продажи автомобилей | $20 006 млн | $15 787 млн | +26,7% | 70,9% |
| Регуляторные кредиты автопрома | $146 млн | $439 млн | -66,7% | 0,5% |
| Лизинг автомобилей | $364 млн | $435 млн | -16,3% | 1,3% |
| Всего автопром | $20 516 млн | $16 661 млн | +23,1% | 72,7% |
| Генерация и хранение энергии | $3 139 млн | $2 789 млн | +12,5% | 11,1% |
| Услуги и прочее | $4 581 млн | $3 046 млн | +50,4% | 16,2% |
| Всего | $28 236 млн | $22 496 млн | +25,5% | 100% |
Продажи автомобилей обеспечили большую часть долларового роста. Tesla объяснила увеличение на 27% примерно 25%-ным ростом поставок за наличные, частично из-за того, что в аналогичном квартале прошлого года были сбои на заводах из-за перехода на новую Model Y. Это важный эффект базы: 2 квартал 2026 года демонстрирует, что Tesla может продать почти полмиллиона автомобилей за квартал, но сравнение идет с периодом, когда заводы были намеренно ограничены.
Регуляторные кредиты двинулись в другом направлении. Выручка упала с 439 млн до 146 млн долларов. Кредиты почти не имеют связанной себестоимости, поэтому потеря 293 млн долларов на них ударяет по прибыли сильнее, чем потеря такой же суммы обычной выручки от автомобилей. Доход от кредитов составлял 37% консолидированной чистой прибыли прошлого года; в этом квартале он составил 13%. Заявленная валовая маржа автопрома в 16,9% включает оставшиеся кредиты. Таким образом, базовая экономика автомобилей более напряженная, чем предполагает заявленная маржа.
Выручка от генерации и хранения энергии выросла на 13% до 3,14 млрд долларов благодаря увеличению поставок Megapack, но частично была снижена более низкой средней ценой продажи и меньшим количеством поставок Powerwall. Tesla раскрыла, что за первое полугодие было развернуто 22,3 ГВт·ч. Вычитая 8,8 ГВт·ч, зафиксированных в реестре за 1 квартал, получаем 13,5 ГВт·ч во 2 квартале — рекорд компании. Объем был отличным. Экономика — нет: валовая маржа энергетики упала с 30,3% до 20,4% из-за увеличения себестоимости за МВт·ч в связи с изменением структуры продукции и неблагоприятными корректировками гарантийных резервов.
Услуги и прочее были самой быстрорастущей строкой, увеличившись на 50% до 4,58 млрд долларов. Tesla указала на объем и цены подержанных автомобилей, обслуживание вне гарантии, кузовной ремонт и платные сессии Supercharging. Валовая прибыль по этой строке выросла с 166 млн до 648 млн долларов, подняв подразумеваемую маржу с примерно 5,4% до 14,1%. Услуги начинают выглядеть как реальный источник прибыли, а не как вспомогательные расходы, связанные с автопарком.
Структура выручки улучшается в одном отношении и ухудшается в другом. Кредиты становятся менее важными, что делает верхнюю строку более устойчивой. Но маржа энергетики резко упала, а услуги все еще слишком малы, чтобы компенсировать рост операционных расходов.
История маржи
Пятилетняя история Tesla показывает, почему один квартал с высоким объемом не решает вопрос о марже.
| Показатель | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 2 кв. 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Валовая маржа | 25,3% | 25,6% | 18,2% | 17,9% | 18,0% | 16,8% |
| Операционная маржа | 12,1% | 16,8% | 9,2% | 7,2% | 4,6% | 1,4% |
| Чистая маржа | 10,5% | 15,5% | 15,5%* | 7,3% | 4,1% | 4,0% |
* Чистая прибыль FY2023 включала высвобождение отложенного налогового резерва в размере 5,0 млрд долларов. Чистая прибыль 2 кв. 2026 включает прибыль от переоценки SpaceX в размере 1,0 млрд долларов.
Структурное сжатие началось после FY2022. Tesla снизила цены на автомобили, чтобы защитить объем, валовая маржа упала более чем на семь пунктов, а операционные расходы продолжали расти. 2 квартал 2026 года находится даже ниже плато валовой маржи FY2023–FY2025. Валовая маржа автопрома снизилась на 0,3 пункта до 16,9%, а маржа энергетики потеряла 9,9 пункта. Услуги улучшились, но общий результат все равно упал.
Операционная маржа — более резкое предупреждение. Расходы на НИОКР выросли на 49% до 2,37 млрд долларов, так как Tesla расширила программы в области ИИ и другие; вознаграждение акциями в составе НИОКР увеличилось на 189 млн долларов. Коммерческие и административные расходы выросли на 45% до 1,98 млрд долларов, включая увеличение вознаграждения акциями на 283 млн долларов, в основном связанное с вознаграждением генерального директора за достижения 2025 года, рост затрат на сотрудников и профессиональные услуги на 134 млн долларов и рост операционных затрат на 109 млн долларов, включая судебные расходы.
Эти расходы могут финансировать ценные будущие продукты. Бухгалтерия корректно отражает их сейчас. Поэтому акционер должен одновременно оценить две вещи: сможет ли текущая валовая прибыль автопрома и энергетики профинансировать этот рост, и принесут ли автономия, робототехника, ИИ, производство и услуги доходность выше стоимости этого роста.
Главный вопрос: финансирует ли восстановление автопрома будущее — или скрывает его?
Самый сильный аргумент «быков»: Tesla восстановила объем продаж автомобилей, одновременно снизив зависимость от регуляторных кредитов. Поставки за наличные выросли примерно на 25%; выручка от продаж автомобилей выросла на 27%; кредиты упали на две трети; общая выручка автопрома все равно выросла на 23%. Это более качественная выручка, чем квартал, подпитываемый кредитами.
Самый сильный аргумент «медведей»: восстановленный объем принес меньше операционной прибыли. Валовая прибыль увеличилась на 873 млн долларов, но операционные расходы выросли на 1,40 млрд долларов. Восстановление объемов не создало операционного рычага, потому что Tesla одновременно проводит несколько инвестиционных программ через отчет о прибылях и убытках.
| Прирост 2 кв. 2026 против 2 кв. 2025 | Изменение |
|---|---|
| Выручка | +$5 740 млн |
| Валовая прибыль | +$873 млн |
| Расходы на НИОКР | +$782 млн |
| Коммерческие и административные расходы | +$616 млн |
| Операционная прибыль | -$525 млн |
| Доход от регуляторных кредитов | -$293 млн |
Эта мостовая схема делает компромисс явным. На каждый 1,00 доллар дополнительной выручки только около 0,15 доллара стало дополнительной валовой прибылью. Затем дополнительные расходы на НИОКР и коммерческие и административные расходы поглотили около 1,60 доллара на каждый 1,00 доллар прироста валовой прибыли. Tesla не оптимизирует текущий квартал. Она прожигает его.
Балансовый отчет показывает, насколько материальными стали инвестиции. Чистые основные средства выросли до 47,26 млрд долларов с 40,64 млрд долларов на конец года, увеличившись на 6,61 млрд долларов за полгода. Покупки основных средств поглотили 8,28 млрд долларов денежных средств за полугодие, что более чем вдвое превышает показатель прошлого года. Tesla по-прежнему держала 43,52 млрд долларов денежных средств и краткосрочных инвестиций, но это было немного ниже уровня конца года, несмотря на 8,63 млрд долларов операционного денежного потока за первое полугодие.
Доля в SpaceX еще больше усложняет качество прибыли. Tesla инвестировала 2,00 млрд долларов в марте; к 30 июня она отражала эту позицию в размере 3,01 млрд долларов после нереализованной прибыли в 1,00 млрд долларов. Эта прибыль помогла чистой прибыли превысить операционную на 730 млн долларов. Она может иметь экономическую ценность, но не является свидетельством улучшения текущей маржи автомобилей или энергетики.
Поэтому критерий оценки на следующие кварталы прост: операционная прибыль должна начать расти быстрее, чем объем поставок, иначе инвесторы финансируют все более капиталоемкий портфель будущих ставок с помощью основного бизнеса, чья текущая маржа продолжает сокращаться.
Отслеживание квартала с выручкой $28,2 млрд в виде простого текста
Реестр Beancount в виде простого текста делает разделение между операционной прибылью и прочими доходами наглядным. Двойная запись заставляет каждый доллар сходиться, а знаковая конвенция явная: счета Income являются отрицательными кредитами; Expenses — положительными дебетами.
Точная проводка за 2 квартал из загруженного реестра:
; Отчет о прибылях и убытках за 2 кв. Выручка 28 236; чистая прибыль 1 128.
; Проверка: -28 236 + 23 485 + 2 371 + 1 982 - 931 + 201 + 1 128 = 0 ✓
2026-06-30 * "Tesla, Inc." "Отчет о прибылях и убытках за 2 кв. FY2026"
Income:Revenue -28236 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 23485 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 2371 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 1982 MUSD
Income:OtherNet -931 MUSD ; процентные доходы + прочие доходы - процентные расходы
Expenses:IncomeTax 201 MUSD
Equity:Adjustments 1128 MUSD ; компенсация консолидированной чистой прибылиКредит в размере 931 млн долларов на счет Income:OtherNet — вот почему этот формат полезен. Он не позволяет спутать итоговую прибыль в 1,13 млрд долларов с результатом операционного бизнеса в 398 млн долларов. Чистый показатель сходится только после включения неоперационной прибыли.
Балансовый отчет фиксирует инвестиционный рост с той же ясностью:
2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 47255 MUSD
2026-06-29 pad Assets:Current:Cash Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:Cash 15219 MUSD
2026-06-29 pad Assets:Current:ShortTermInvestments Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:ShortTermInvestments 28305 MUSDОсновные средства достигли 47,26 млрд долларов, а денежные средства и краткосрочные инвестиции составили 43,52 млрд долларов. Компания теперь имеет больше капитала, связанного в заводах, вычислительных мощностях, зарядной инфраструктуре, системах хранения и другой физической инфраструктуре, чем в немедленной ликвидности.
Многолетняя динамика
| Период | Выручка | Выручка автопрома | Выручка энергетики | Чистая прибыль | Основные средства |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2021 | $53 823 млн | $47 232 млн | $2 789 млн | $5 644 млн | $18 884 млн |
| FY2022 | $81 462 млн | $71 462 млн | $3 909 млн | $12 587 млн | $23 548 млн |
| FY2023 | $96 773 млн | $82 419 млн | $6 035 млн | $14 974 млн* | $29 725 млн |
| FY2024 | $97 690 млн | $77 070 млн | $10 086 млн | $7 153 млн | $35 836 млн |
| FY2025 | $94 827 млн | $69 526 млн | $12 771 млн | $3 855 млн | $40 643 млн |
| 1 пол. 2026 | $50 623 млн | $36 750 млн | $5 547 млн | $1 619 млн | $47 255 млн |
* Включает налоговую выгоду FY2023, описанную выше.
Эта динамика представляет собой перенос экономического веса. Выручка автопрома достигла пика в FY2023, затем снижалась два года. Выручка энергетики более чем учетверилась с FY2021 по FY2025. Основные средства выросли в 2,5 раза. Чистая прибыль упала с 15,0 млрд долларов в FY2023 до 3,9 млрд долларов в FY2025 по мере сжатия основной маржи и ускорения инвестиций.
Первое полугодие 2026 года улучшает траекторию выручки, но пока не траекторию прибыли. Tesla сгенерировала более половины выручки FY2025 за шесть месяцев, но лишь 42% чистой прибыли FY2025. Второй двигатель растет, а поставки восстановились, но отчет о прибылях и убытках по-прежнему показывает стоимость построения следующей версии компании быстрее, чем отдачу от нее.
Вердикт: «быки» против «медведей»
Аргументы «быков»
- Поставки достигли 480 450 единиц, а выручка от продаж автомобилей выросла на 27%, что доказывает: сбой из-за новой Model Y был временным, а не постоянной потерей объема.
- Доход от регуляторных кредитов упал на 67%, при этом общая выручка автопрома все равно выросла на 23%, что улучшает качество и устойчивость верхней строки.
- Выручка от услуг и прочего выросла на 50%, а подразумеваемая валовая маржа улучшилась с примерно 5% до 14%.
- Объем развертывания энергетики во 2 квартале достиг 13,5 ГВт·ч, а выручка энергетики, основанная на Megapack, выросла на 13%; это по-прежнему убедительный второй бизнес масштаба.
- Tesla держала 43,5 млрд долларов денежных средств и краткосрочных инвестиций, что достаточно для финансирования значительной части текущего инвестиционного цикла без краткосрочного давления на финансирование.
Аргументы «медведей»
- Операционная прибыль упала на 57%, несмотря на рост выручки на 25%, опустив операционную маржу до 1,4%.
- Валовая маржа автопрома снизилась до 16,9%, а валовая маржа энергетики упала почти на десять пунктов до 20,4%.
- Расходы на НИОКР плюс коммерческие и административные расходы увеличились на 1,40 млрд долларов при лишь 873 млн долларов дополнительной валовой прибыли.
- Нереализованная прибыль в размере 1,00 млрд долларов от инвестиций в SpaceX сделала заявленную чистую прибыль значительно более сильной, чем операционный бизнес.
- Основные средства выросли на 6,6 млрд долларов за шесть месяцев, а капитальные затраты за первое полугодие более чем удвоились, повышая требуемую доходность как раз тогда, когда текущая операционная маржа приблизилась к точке безубыточности.
Наша позиция: Квартал отвечает на вопрос об объеме и обостряет вопрос о прибыли. Tesla по-прежнему может поставить почти полмиллиона автомобилей за девяносто дней, хранение энергии масштабируется, а услуги становятся убедительным вкладчиком. Но эти бизнесы принесли лишь 398 млн долларов операционной прибыли при выручке в 28,2 млрд долларов. Отсутствующие регуляторные кредиты объясняют часть разрыва; более масштабное объяснение — намеренное увеличение расходов и капитальных вложений в ИИ, автономию, робототехнику, производство и вознаграждение руководителей. Это может быть правильным долгосрочным выбором. Это не текущий операционный рычаг. Пока рост валовой прибыли не будет стабильно опережать расходы на НИОКР и коммерческие и административные расходы, инвестиционная привлекательность больше опирается на финансируемые будущие продукты, чем на заявляемую прибыль.