Resultados do Goldman Sachs no 3T 2026: EPS de US$ 17,01 com financiamento recorde em ações enquanto a saga do Apple Card se aproxima do fim

Em 13 de outubro de 2026, o Goldman Sachs reportou lucro diluído por ação no terceiro trimestre de US$ 17,01, alta de 39% em relação ao ano anterior, sobre uma receita líquida de US$ 18,68 bilhões — um crescimento de 23% e a segunda maior receita trimestral na história da firma. O motor foi a negociação de ações, com alta de 72% para um patamar próximo do recorde de US$ 6,44 bilhões, e o trimestre ainda absorveu uma doação filantrópica de aproximadamente US$ 450 milhões ao Goldman Sachs Gives, que custou cerca de US$ 1,00 de EPS. O retorno sobre o patrimônio líquido atingiu 18,7%. O razão mostra exatamente de onde veio o resultado acima do esperado — e quanto custou.

Os números principais​

O ano fiscal do Goldman é o ano civil; o 3T 2026 terminou em 30 de setembro de 2026. Todos os números abaixo vêm do release de resultados (8-K, Anexo 99.1) e da apresentação de resultados (Anexo 99.2) — nenhum Formulário 10-Q relativo ao trimestre havia sido protocolado até 19 de outubro, portanto os anexos do 8-K são a fonte primária.

O resultado acima do esperado tem uma anatomia clara: a receita fez o trabalho. A receita líquida cresceu 23% enquanto as despesas operacionais cresceram quase 20%, de modo que a alavancagem operacional foi estreita — cerca de três pontos — e o restante do crescimento do EPS veio abaixo da linha da receita. Comece pela doação: contribuições filantrópicas ao Goldman Sachs Gives adicionaram aproximadamente $450 milhões às despesas não relacionadas a remuneração, o que a firma quantifica como cerca de $1,00 de EPS diluído e 1,1 ponto de ROE. Excluindo-a, o EPS foi de cerca de $18,01, alta de 47%. Depois, some o número de ações, 4% menor ano a ano devido a recompras contínuas, o que explica por que o EPS (+39%) superou o lucro líquido aplicável aos acionistas ordinários (+33%).

A comparação sequencial merece um aviso, não uma conclusão. A receita caiu 8% e o lucro líquido 20% em relação ao 2T — mas o 2T foi o trimestre recorde histórico da firma, com $20,34 bilhões de receita. Este trimestre é o segundo maior de todos os tempos. Julgá-lo contra o pico diz mais sobre o pico do que sobre este trimestre.

Análise aprofundada da receita​

A tese deste trimestre é que o financiamento — emprestar contra a atividade dos clientes, em todas as classes de ativos — é agora a franquia. O mercado de capitais fez o trimestre, a gestão de ativos e patrimônio compôs silenciosamente, e a saída do varejo encolheu para um erro de arredondamento com sinal negativo.

Global Banking & Markets (+32%) são três histórias diferentes grampeadas juntas. As taxas de banco de investimento subiram 21% com receita recorde de Advisory de $1.654 milhões, que o release associa a "um aumento nos volumes de fusões e aquisições concluídas", além de underwriting de ações em alta de 43% com IPOs e ofertas secundárias e underwriting de dívida em alta de 15% com atividade de grau de investimento. Esse é o tema de ciclo ascendente do setor aparecendo em negócios concluídos — a Dealogic classifica a firma em #1 em M&A anunciados e concluídos e em ofertas de ações no acumulado do ano. Mas leia a frase seguinte do release antes de extrapolar: "O backlog de taxas de banco de investimento da firma diminuiu em comparação com o final do segundo trimestre de 2026 e diminuiu ligeiramente em comparação com o final de 2025." Conclusões recordes hoje, um pipeline mais enxuto amanhã. O FICC ficou estável em $3,47 bilhões, e a composição interna importa: a intermediação caiu 7% devido a "receitas líquidas significativamente menores em hipotecas e produtos de crédito", enquanto o financiamento subiu 14% com hipotecas e empréstimos estruturados. A execução para clientes esfriou; o empréstimo com balanço próprio não.

Ações é o trimestre. Alta de 72% para $6,44 bilhões — a segunda maior de todos os tempos — com intermediação em alta de 52% (derivativos) e financiamento em alta de 96% para um recorde de $3,37 bilhões em prime brokerage e financiamento de carteiras. Quando as duas metades de um negócio de negociação crescem assim, a forma é a do mercado: volatilidade e volumes elevando simultaneamente todas as mesas de facilitação. O comentário de Solomon enquadra isso como franquia e não como clima — "nossos clientes continuaram a recorrer ao Goldman Sachs por nossas capacidades de classe mundial em assessoria, execução e financiamento, resultando em nossa segunda maior receita líquida trimestral e receita líquida recorde no acumulado do ano" — e "receita líquida recorde no acumulado do ano" de $56,24 bilhões é a linha do razão que confirma isso. O que o release não diz também é um achado: não há linguagem de "demanda excede a oferta" em lugar algum, e a linha de backlog acima ativamente modera a narrativa de demanda. Robusto, sim. Insaciável, não.

Asset & Wealth Management (+14%) é o composto fazendo seu trabalho. Taxas recordes de gestão e outras de $3,59 bilhões (+22%) impulsionadas por ativos sob supervisão recordes de $4,10 trilhões, com $83 bilhões de entradas líquidas contra $27 bilhões de depreciação de mercado — o 35º trimestre consecutivo de entradas líquidas de longo prazo baseadas em taxas. Taxas de incentivo de $587 milhões (+672%) vieram de distribuições de fundos, que são irregulares por natureza. As duas linhas em queda têm explicações benignas no release: private banking e empréstimos caíram 22% apenas porque o trimestre do ano anterior incluía juros recebidos sobre um empréstimo anteriormente deteriorado, e Investments caiu 85% para $50 milhões devido a deságios em dívida contra ágios um ano antes. Durante o trimestre, a firma também anunciou acordos para adquirir a NEOS Investments e a LCN Capital Partners, e a receita líquida na Ásia quase dobrou para $3,8 bilhões — o tema de expansão de mercado, em duas moedas.

Platform Solutions (−72% para $170 milhões) é a saída do Apple Card precificada pelo trimestre. O release atribui a queda a "deságios líquidos relacionados à carteira de empréstimos do Apple Card, que foi transferida para mantida para venda no quarto trimestre de 2025". Para escala: o 10-K de FY2025 registra um deságio de receita de $2,26 bilhões nessa transferência, "mais do que compensado por uma redução de reserva relacionada de $2,48 bilhões na provisão para perdas de crédito". A aventura do varejo bancário agora aparece como volatilidade de marcação em uma carteira aguardando seu novo emissor.

A história das margens​

O Goldman não tem margem bruta — a fábrica de um banco é seu balanço — então a história das margens é o índice de eficiência e o índice de remuneração ao longo do ciclo.

Mecanicamente, o trimestre expandiu as margens porque a remuneração — a maior despesa, de $5,12 bilhões — cresceu apenas 9% contra um crescimento de receita de 23%, empurrando o índice de remuneração para 27,4%. Essa é a alavanca de accrual funcionando como planejado: o pagamento acompanha o desempenho com um atraso e um desconto. A compensação veio das despesas baseadas em transações, em alta de 54% para $3,02 bilhões sobre os mesmos volumes de atividade que elevaram a receita, e de outras despesas, em alta de 24% para $1,10 bilhão, carregando a doação de $450 milhões. As provisões para litígios caíram para $23 milhões, de $131 milhões, um vento a favor de $108 milhões que ninguém deve anualizar. No líquido: um índice de eficiência de 60,5% no trimestre e 59,4% no acumulado do ano, quase três pontos melhor que os 62,1% do ano anterior.

Não há tema de precificação a relatar — bancos não aplicam aumentos de tabela de preços; monetizam por meio de volumes e spreads. O lado do spread aparece na receita líquida de juros de $3,77 bilhões, queda de 2% ano a ano à medida que a despesa de juros (+12%) superou a receita de juros (+9%). Em um trimestre em que todo o resto cresceu dois dígitos, o próprio carry do balanço encolheu silenciosamente.

A grande questão: Quanto dos $18,7 bilhões se repete?​

Reduza o trimestre à sua taxa de execução e três ajustes puxam em direções diferentes. Adicione de volta os $1,00 de arrasto do GS Gives e o EPS é $18,01 — mas essa doação é filantropia discricionária em um ano recorde, o tipo de linha que se repete exatamente quando os lucros podem suportá-la. Depois pergunte o que mais estava em extremo cíclico: financiamento de ações em recorde histórico (+96%), Advisory em recorde, taxas de incentivo quase oito vezes maiores por distribuições. E então leia a linha de backlog novamente — queda trimestral — com a intermediação FICC já fraca (−7%) e a alíquota efetiva de impostos subindo para 20,4% à medida que os benefícios de prêmios baseados em ações desaparecem. O cenário otimista é que os volumes de negócios concluídos e os saldos de prime brokerage são o novo patamar; o cenário pessimista é que os três atingiram o pico juntos no 3T.

A comparação com os pares aguça a questão, porque o trimestre de cada banco teve a mesma forma. O 3T do JPMorgan cresceu 8% em receita para $50,17 bilhões, com ações em alta de 49% e FICC em queda de 4%; a Jefferies registrou receita recorde de ações de $626 milhões, alta de 29%, contra renda fixa em queda de 26% para $176 milhões. O Goldman superou os dois lados desse regime — +72% em ações, apenas −1% em FICC — o que é ganho de participação genuíno. Mas quando todas as casas vivem de ações enquanto a renda fixa arrasta, o teste do próximo trimestre é comum aos três: o FICC reverte à média, ou a dependência de ações se aprofunda?

Acompanhando um trimestre de $18,7 bi em texto puro​

A partida dobrada força cada dólar a reconciliar, e é por isso que o razão Beancount é a auditoria — e como modelamos cada empresa explica as convenções que este arquivo segue. A transação de demonstração de resultados abaixo é o documento real, não um resumo: receita negativa, despesas positivas e a verificação que prova que somam zero.

; Check: (-18679) + 368 + 5122 + 3021 + 183 + 674 + 537 + 249 + 424 + 1098 + 1709 + 5294 = 0
 
2026-09-30 * "The Goldman Sachs Group, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -18679 MUSD  ; total net revenues (non-interest 14,909 + net interest income 3,770)
  Expenses:CostOfRevenue                        368 MUSD  ; provision for credit losses (primarily impairments on wholesale loans)
  Expenses:CompensationAndBenefits               5122 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                     3021 MUSD  ; transaction based
  Expenses:OperatingExpenses                      183 MUSD  ; market development
  Expenses:OperatingExpenses                      674 MUSD  ; communications and technology
  Expenses:OperatingExpenses                      249 MUSD  ; occupancy
  Expenses:OperatingExpenses                      424 MUSD  ; professional fees
  Expenses:OperatingExpenses                     1098 MUSD  ; other expenses (incl. ~$450M charitable contributions to Goldman Sachs Gives — approximate, see banner)
  Expenses:DepreciationAndAmortization            537 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:IncomeTax                             1709 MUSD  ; provision for taxes
  Equity:Adjustments                             5294 MUSD  ; net income offset (equity set by balance assertion)

Esse bloco não é uma ilustração; é o período que foi validado e enviado para open_ledger/goldman-sachs, onde ativos de $2.182.000 milhões igualam passivos de $2.057.000 milhões mais patrimônio líquido de $125.000 milhões até o bilhão que o release condensado imprime. O único número do balanço que conta a narrativa é o de ativos de negociação de $832 bilhões — 38% de todo o balanço de $2,18 trilhões. O balanço é o estoque de negociação, financiado por $568 bilhões de depósitos e $395 bilhões de financiamentos colateralizados. Quando o financiamento de ações imprime um trimestre recorde, é essa base de ativos que está imprimindo.

O arco plurianual​

*ROE trimestral anualizado.

A história da composição é uma viagem de ida e volta com um balanço saneado. A margem de 36,5% e o EPS de $59,45 do FY2021 foram a bonança de negócios pós-pandemia; a margem de 18,4% e o ROE de 7,5% do FY2023 foram o fundo do poço, quando $1,46 bilhão de impairments em imóveis comerciais, um write-down de $506 milhões da GreenSky, um impairment de goodwill de $504 milhões e uma avaliação especial do FDIC de $529 milhões caíram todos em um único ano. A recuperação desde então é mecânica e visível na tabela de segmentos: a receita de Global Banking & Markets foi $29.994 mi → $35.067 mi → $41.453 mi → $13.458 mi neste trimestre, enquanto Platform Solutions passou de um prejuízo antes de impostos de $2,02 bilhões no FY2023 para um lucro antes de impostos de $151 milhões no FY2025. As recompras amplificaram todo o arco — as ações básicas médias caíram de 309,6 milhões para 296,1 milhões apenas no último ano — e é por isso que o EPS quase recuperou suas máximas enquanto a receita apenas as igualou. A margem de 28,3% e o ROE de 18,7% do 3T estão acima de todos os anos completos desde 2021; a questão acima é se eles são o novo patamar ou a assinatura do ciclo no topo.

O veredito: alta vs. baixa​

Cenário otimista

• Financiamento de ações em recorde de $3,37 bilhões (+96%) sobre saldos de prime brokerage e carteiras, com a Dealogic em #1 em M&A e ofertas de ações — participação estrutural de mercado, não um livro sortudo.
• O composto de taxas está compondo: taxas de gestão recordes (+22%), AUS recorde de $4,10 trilhões e um 35º trimestre consecutivo de entradas líquidas de longo prazo baseadas em taxas.
• O retorno de capital está acelerado: $4,49 bilhões no trimestre ($3,0 bilhões de recompras a um preço médio de $1.048,73 mais $1,49 bilhão de dividendos), um dividendo de $5,00 declarado, valor patrimonial em alta de 5% ano a ano para $372,64, CET1 em 12,4% padronizado.
• A saída do varejo é quase neutra em resultados: a Platform passou de um prejuízo antes de impostos de $2,02 bilhões no FY2023 para um lucro de $151 milhões no FY2025, e as marcações do Apple Card são a cauda, não o cão.
• O EPS reportado subestima a taxa de execução pela própria matemática da firma: excluindo a doação de $450 milhões, o EPS foi de cerca de $18,01 (+47%) e o ROE de cerca de 19,8%.

Cenário pessimista

• O backlog caiu trimestre a trimestre e em relação ao fim do ano — conclusões recordes hoje são emprestadas do pipeline de amanhã, e as taxas de banco de investimento já escorregaram 5% sequencialmente.
• A intermediação FICC caiu 7% devido a fraqueza em hipotecas e crédito; os recordes de financiamento (+96% em ações, +14% em FICC) são a metade cíclica de todo negócio de negociação e atingiram o pico todos juntos.
• As despesas (+20%) quase acompanharam a receita (+23%): custos baseados em transações em alta de 54% e remuneração de nove meses em alta de 17% deixam pouca alavancagem operacional se os volumes esfriarem.
• A receita da Platform caiu 72% para $170 milhões devido a deságios contínuos do Apple Card — a saída não terminou e ainda marca contra a receita a cada trimestre.
• O vento a favor dos impostos está desaparecendo: a alíquota efetiva subiu para 20,4%, de 18,5%, à medida que os benefícios de prêmios baseados em ações encolheram, e o benefício de $975 milhões nos nove meses (+~$3,20 de EPS no acumulado do ano) não se repetirá nessa escala.

Nossa visão

Esta é a coisa mais próxima de um resultado de qualidade que um banco consegue: a alta veio da facilitação para clientes e da composição de taxas, e não de liberações de reservas ou ganhos pontuais — o lucro líquido cresceu 29% enquanto a provisão subiu 9%, o oposto de gerenciamento de resultados. Mas qualidade e repetibilidade são coisas diferentes, e tudo o que superou (financiamento, Advisory, taxas de incentivo) é pró-cíclico, enquanto tudo o que lidera (backlog, intermediação FICC) enfraqueceu. Nós possuiríamos o composto de taxas e alugaríamos o trimestre de negociação: os $18,7 bilhões são reais, a doação de $1,00 favorece a remuneração do próximo ano, e a linha de backlog é o número a observar em janeiro.