Resultados do 2º Trimestre do AF2027 da Walmart: O Reembolso de US$ 2,9 Bilhões em um Trimestre Recorde

A Walmart gerou US$ 187,94 bilhões em receita no segundo trimestre do ano fiscal de 2027, 5,9% a mais do que no ano anterior, e converteu isso em US$ 9,38 bilhões em lucro operacional, um aumento de 28,8%. O número surpreendente está dentro do custo das vendas: a Walmart recebeu aproximadamente US$ 2,9 bilhões em reembolsos de tarifas durante o trimestre e registrou a recuperação como uma redução no custo das vendas. Esse reembolso ajudou a elevar a margem bruta em quase um ponto percentual inteiro. O negócio cresceu antes do reembolso, mas o reembolso determinou a forma do lucro reportado. Este trimestre precisa ser lido em duas camadas.

Os Números Principais​

Para os três meses encerrados em 31 de julho de 2026, em comparação com o mesmo trimestre fiscal do ano anterior:

O topo e o meio da demonstração de resultados eram fortes. A Walmart adicionou US$ 10,54 bilhões em receita e US$ 4,50 bilhões em lucro bruto. As despesas operacionais aumentaram US$ 2,41 bilhões, então o lucro operacional reteve quase metade do lucro bruto incremental. Isso é uma alavancagem operacional substancial para um varejista cuja margem bruta permanece na casa dos 20 e poucos por cento.

O lucro líquido foi na direção oposta porque o trimestre do ano anterior continha US$ 2,71 bilhões em outros ganhos, enquanto o trimestre atual carregou US$ 1,20 bilhão em outras perdas. A oscilação de US$ 3,91 bilhões abaixo do lucro operacional mais do que compensou a melhora operacional. É um lembrete claro de que um resultado mais forte de loja e comércio eletrônico pode coexistir com um lucro líquido GAAP mais baixo quando itens não operacionais se revertem.

Análise de Receita: Três Motores, Três Taxas de Crescimento​

A Walmart reporta três segmentos operacionais. Todos cresceram, mas a International e o Sam's Club forneceram a expansão mais rápida.

A Walmart U.S. continua sendo o centro econômico. Suas vendas líquidas de US$ 125,19 bilhões foram lideradas por US$ 74,13 bilhões em mantimentos, US$ 29,73 bilhões em mercadorias gerais e US$ 16,94 bilhões em saúde e bem-estar. Os mantimentos sozinhos representaram 59% das vendas líquidas do segmento. Esse mix torna o tráfego resiliente, mas também limita a margem bruta: a comida gira rápido e traz os clientes de volta, mas não carrega a economia de mercadorias discricionárias ou publicidade.

A camada digital dos EUA está mudando essa equação. A Walmart divulgou aproximadamente US$ 29,4 bilhões em vendas líquidas de e-commerce nos EUA, acima dos US$ 23,7 bilhões. Isso é um crescimento de cerca de 24%, muito mais rápido do que a receita do segmento. Os pedidos digitais não são automaticamente pedidos de alta margem porque os custos de atendimento importam, mas a escala dá à Walmart mais chances de monetizar associações, publicidade, serviços de atendimento e dados junto com a cesta.

A International foi o segmento grande mais rápido. As vendas líquidas atingiram US$ 35,20 bilhões. México e América Central contribuíram com US$ 14,33 bilhões, a China com US$ 7,42 bilhões, o Canadá com US$ 6,38 bilhões e outros mercados com US$ 7,07 bilhões. As vendas líquidas de e-commerce internacionais foram de aproximadamente US$ 9,9 bilhões, acima dos US$ 8,3 bilhões. O segmento não é mais uma pequena coleção de lojas no exterior. É um sistema de receita trimestral de US$ 35,6 bilhões crescendo a quase 13%.

O Sam's Club U.S. forneceu a melhor alavancagem operacional. A receita total cresceu 8,7%, enquanto o lucro operacional do segmento subiu de US$ 470 milhões para US$ 678 milhões, um aumento de 44%. Os mantimentos geraram US$ 17,22 bilhões em vendas líquidas, e combustível e outros contribuíram com US$ 4,19 bilhões. As vendas líquidas de e-commerce subiram de aproximadamente US$ 3,7 bilhões para US$ 4,7 bilhões. O modelo do clube combina a rotatividade de produtos com a economia de associações; esta última aparece nos US$ 654 milhões de receita de associações e outras que não estão incluídas nas vendas líquidas do Sam's.

A tese do segmento é direta. A Walmart U.S. fornece escala, a International fornece crescimento mais rápido e o Sam's fornece um fluxo de lucro rico em associações. O trimestre funcionou porque todos os três se moveram na mesma direção.

A História da Margem​

A expansão da margem reportada era real, mas não era toda recorrente.

A margem bruta se expandiu porque o custo das vendas cresceu 4,5%, mais devagar do que a receita, que cresceu 5,9%. O reembolso de tarifas explica grande parte da diferença. A Walmart diz que recebeu aproximadamente US$ 2,9 bilhões durante o trimestre e os registrou como uma redução no custo das vendas, principalmente na Walmart U.S.

Um contrafactual simples mostra a escala. Adicione o reembolso de volta ao custo das vendas reportado, sem tentar estimar efeitos tributários secundários ou comportamentais, e o lucro bruto teria sido cerca de US$ 46,23 bilhões em vez de US$ 49,13 bilhões. A margem bruta teria sido de aproximadamente 24,6%, abaixo dos 25,2% do ano anterior, e a margem operacional teria sido de aproximadamente 3,4% em vez de 5,0%. Esta é uma inferência do arquivo, não uma medida não-GAAP emitida pela empresa. Ela isola o motivo pelo qual o reembolso pertence ao centro da análise.

Isso não torna o trimestre fraco. A receita cresceu US$ 10,54 bilhões, a receita de associações e outras cresceu 11,2% e cada segmento operacional se expandiu. Isso significa que a taxa de crescimento de 28,8% do lucro operacional não é uma taxa recorrente limpa. Os investidores devem separar o resultado comercial da recuperação de um custo pago em períodos anteriores.

A Pergunta dos US$ 2,9 Bilhões: O que Persiste Após o Reembolso?​

A grande pergunta não é se o reembolso foi válido. O dinheiro foi recebido, as contingências foram substancialmente resolvidas e a contabilidade o colocou no custo das vendas. A pergunta é como é o poder de ganho da Walmart quando esse benefício está ausente.

Três fatos operacionais oferecem a resposta.

Primeiro, o e-commerce cresceu muito mais rápido do que a empresa em todos os segmentos para os quais a Walmart divulgou um número: aproximadamente 24% na Walmart U.S., 19% na International e 27% no Sam's Club. Juntos, esses valores divulgados totalizam aproximadamente US$ 44,0 bilhões para o trimestre. Essa escala suporta receita de publicidade, atendimento e associações que pode carregar melhor economia do que a própria mercadoria.

Segundo, a receita de associações e outras subiu 11,2%, quase o dobro da taxa de crescimento da receita total. Ela permanece menos de 1% da receita consolidada, então não pode transformar a margem sozinha. Mas sua direção importa porque diversifica a Walmart para além de depender exclusivamente do spread entre o preço de prateleira e o custo do produto.

Terceiro, a rede física continua absorvendo capital. Propriedade, planta e equipamento atingiram US$ 142,48 bilhões no final do trimestre, acima dos US$ 136,08 bilhões seis meses antes e dos US$ 94,52 bilhões no final do AF2022. A Walmart gastou US$ 7,50 bilhões em despesas de capital no trimestre, em comparação com US$ 6,42 bilhões no ano anterior. A empresa está construindo capacidade antes que os serviços digitais de margem mais alta tenham amadurecido completamente.

Portanto, a tese durável depende da monetização da rede, não da repetição do reembolso. Se a receita de associações, publicidade, atendimento e dados crescer mais rápido do que a mercadoria, a margem pode permanecer estruturalmente mais alta. Se não crescer, a margem reportada do 2º trimestre do AF2027 provará ser um pico em forma de reembolso.

Rastreando uma Varejista de US$ 713 Bilhões em Texto Plano​

Modelar a Walmart no Beancount torna a distinção visível porque a partida dobrada força o reembolso, os custos operacionais, as perdas não operacionais e o lucro líquido a se reconciliarem em uma única transação de soma zero. As contas de Income carregam saldos de crédito negativos; as contas de Expenses carregam saldos de débito positivos.

; INCOME STATEMENT
; Revenue 187937; cost 138804; R&D 0; SG&A 39750; other 1371; tax 1483; consolidated net income 6529.
; Check: -187937 + 138804 + 0 + 39750 + 1371 + 1483 + 6529 = 0
2026-07-31 * "Walmart Inc." "FY2027Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                         -187937 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                  138804 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment         0 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative   39750 MUSD
  Expenses:OtherNet                      1371 MUSD
  Expenses:IncomeTax                      1483 MUSD
  Equity:Adjustments                      6529 MUSD  ; net income offset (reported equity set by balance assertions)

O balanço patrimonial conta a história da capacidade. O estoque atingiu US$ 61,60 bilhões, um aumento de US$ 2,75 bilhões em relação ao final do ano de janeiro, enquanto o PP&E aumentou US$ 6,40 bilhões para US$ 142,48 bilhões. Esses são os dois lados físicos da escala do varejo: mercadorias esperando para serem vendidas e as lojas, clubes, centros de distribuição, automação e tecnologia que as movem.

2026-07-30 pad Assets:Current:Inventory                         Equity:Adjustments
2026-07-31 balance Assets:Current:Inventory                         61600 MUSD
 
2026-07-30 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment         Equity:Adjustments
2026-07-31 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment        142482 MUSD

A Trajetória de Vários Anos​

O histórico anual do ledger mostra uma varejista que tem composto receita de forma constante, enquanto reconstruiu gradualmente a margem líquida após o AF2023.

A receita aumentou 24,5% do AF2022 ao AF2026. O lucro líquido aumentou 59,8%. O PP&E aumentou 44,0%. A sequência importante é que os ativos fixos cresceram mais rápido do que a receita, enquanto o lucro líquido cresceu mais rápido do que ambos. A Walmart tem colocado mais capital na rede sem perder a economia operacional de todo o sistema.

A queda do AF2023 também é instrutiva. A margem bruta caiu para 24,1%, a margem operacional para 3,3% e o lucro líquido para US$ 11,29 bilhões. Nos três anos seguintes, a receita anual adicionou mais de US$ 101 bilhões e o lucro líquido quase dobrou. O negócio pode se recuperar de um choque de margem, mas o faz através de volume enorme e controle disciplinado de despesas, em vez de margens unitárias altas.

O 2º trimestre do AF2027 não deve ser anualizado mecanicamente. Um trimestre de varejo tem sazonalidade, e o reembolso de tarifas não é recorrente. Ele deve ser usado como um teste de estresse: o motor de receita da Walmart está acelerando, o mix digital está melhorando e o balanço patrimonial ainda está se expandindo. A incerteza restante é quanto da margem do trimestre sobrevive à normalização.

O Veredito: Touro vs. Urso​

Caso Touro

• A receita total cresceu 5,9% para US$ 187,94 bilhões, adicionando mais de US$ 10,5 bilhões em um único trimestre sobre uma base já enorme.
• A receita internacional cresceu 12,8%, e a receita do Sam's Club cresceu 8,7%; a Walmart não depende de um único formato de loja doméstica para crescer.
• As vendas líquidas de e-commerce divulgadas cresceram cerca de 19% a 27% nos três segmentos, criando uma base maior para publicidade, atendimento, associações e monetização de dados.
• A receita de associações e outras cresceu 11,2%, evidência de que a receita não relacionada a mercadorias está se acumulando mais rápido do que o negócio geral.
• O PP&E subiu para US$ 142,48 bilhões, enquanto o lucro líquido anual cresceu de US$ 13,94 bilhões no AF2022 para US$ 22,27 bilhões no AF2026; a construção de capital foi até agora absorvida pela base de ganhos.

Caso Urso

• Aproximadamente US$ 2,9 bilhões em reembolsos de tarifas fluíram pelo custo das vendas; sem essa recuperação, as margens bruta e operacional inferidas do trimestre teriam ficado abaixo dos níveis reportados no ano anterior.
• O lucro líquido consolidado caiu 8,7% apesar de operações mais fortes, porque outros ganhos e perdas oscilaram em US$ 3,91 bilhões, mostrando o quanto a volatilidade abaixo da linha pode importar.
• A Walmart U.S. gerou 67% da receita consolidada e cresceu apenas 3,6%, deixando a empresa dependente de negócios mais rápidos, mas menores, para elevar a taxa de crescimento total.
• O estoque atingiu US$ 61,60 bilhões e o PP&E US$ 142,48 bilhões. Uma desaceleração na demanda encontraria uma base maior de custos físicos e capital de giro.
• Os mantimentos dominam as vendas da Walmart U.S., apoiando o tráfego, mas limitando estruturalmente a margem bruta em comparação com mercadorias discricionárias e receita de serviços de margem mais alta.

Nossa Opinião: O trimestre comercial da Walmart foi melhor do que o declínio do lucro líquido sugere e menos lucrativo do que o crescimento do lucro operacional reportado sugere. A conclusão correta está entre esses dois títulos. A receita do segmento, o e-commerce e as associações avançaram, o que apoia uma tese de crescimento durável. Mas o reembolso de US$ 2,9 bilhões forneceu a maior parte da expansão da margem reportada. A Walmart merece um veredito de touro pela força e amplitude de seu sistema de receita, com uma condição dura: os próximos trimestres devem mostrar que a economia digital e de associações de margem mais alta pode substituir uma recuperação de custo única, em vez de meramente segui-la.