Resultados de relance
- Período
- FY2027Q1
- Receita
- US$ 2,6 bi (2.595,9 MUSD)
- Lucro líquido
- US$ 174,3 mi (174,3 MUSD)
- Margem líquida
- 6,7%
Do Open Ledger da ConagraVer o ledger ao vivoRelatório do emissor (FY2027Q1)
A Conagra Brands vendeu menos alimentos no primeiro trimestre do ano fiscal de 2027 e lucrou mais por ação. As vendas líquidas caíram 1,4%, para US$ 2.595,9 milhões. O volume orgânico caiu 2,1%, e preço/mix recuperou apenas 1,0% disso. O lucro bruto caiu 3,4%. Ainda assim, o lucro líquido subiu 6,0%, para US$ 174,3 milhões, o lucro diluído por ação subiu 5,9%, para US$ 0,36, e o lucro ajustado por ação subiu 5,1%, para US$ 0,41. O negócio de alimentos não produziu esse ganho. O lucro operacional ajustado caiu 4,1%. O que subiu foi a participação da Conagra no resultado da Ardent Mills, a joint venture de moagem de farinha, com alta de 71,8%, para US$ 50,4 milhões, somada a uma linha de despesas gerais que caiu US$ 20 milhões antes da publicidade. Reconstruímos cinco anos fiscais mais este trimestre como um livro Beancount público, com cada impairment e desinvestimento em sua própria linha identificada, para que as partes desse lucro que vêm da venda de alimentos possam ser lidas separadamente das que não vêm. Ele fica ao lado do General Mills, que compartilha o ano fiscal de maio da Conagra e o seu problema.
Os Números Principais
| Métrica | 1T AF2027 | 1T AF2026 | Ano a ano |
|---|---|---|---|
| Vendas líquidas | US$ 2.595,9M | US$ 2.632,6M | −1,4% |
| Vendas líquidas orgânicas | US$ 2.590,9M | US$ 2.619,4M | −1,1% |
| Volume orgânico | — | — | −2,1% |
| Preço/mix | — | — | +1,0% |
| Margem bruta | 23,8% | 24,3% | −50 bps |
| Lucro operacional (reportado) | US$ 268,4M | US$ 347,4M | −22,7% |
| Margem operacional (reportada) | 10,3% | 13,2% | −285 bps |
| Lucro operacional ajustado | US$ 297,9M | US$ 310,7M | −4,1% |
| Margem operacional ajustada | 11,5% | 11,8% | −33 bps |
| Lucro líquido | US$ 174,3M | US$ 164,5M | +6,0% |
| Lucro líquido ajustado | US$ 197,3M | US$ 189,2M | +4,3% |
| Lucro diluído por ação | US$ 0,36 | US$ 0,34 | +5,9% |
| Lucro diluído ajustado por ação | US$ 0,41 | US$ 0,39 | +5,1% |
A ponte orgânica é curta. As vendas líquidas reportadas caíram 1,4%. O câmbio acrescentou 0,2 ponto e os negócios desinvestidos retiraram 0,5, o que deixa as vendas líquidas orgânicas com queda de 1,1%. Esses 1,1% são uma queda de volume de 2,1% parcialmente compensada por 1,0% de preço/mix. A Conagra aumentou os preços e vendeu menos unidades, e o preço não cobriu as unidades.
O lucro operacional reportado caiu 22,7%, e a maior parte dessa queda é um efeito de comparação nas duas direções. O trimestre do ano passado continha um ganho de US$ 42,4 milhões com desinvestimentos, principalmente a venda da Chef Boyardee. O trimestre deste ano contém US$ 29,5 milhões de itens que a empresa exclui: US$ 9,7 milhões de reestruturação, US$ 8,1 milhões de questões jurídicas legadas líquidas de recuperações, US$ 5,2 milhões de perdas com hedge, US$ 3,5 milhões de custos de transição de executivos e US$ 3,0 milhões de questões ambientais. Remova os dois conjuntos e o lucro operacional ajustado foi de US$ 310,7 milhões para US$ 297,9 milhões, uma queda de 4,1%.
O lucro líquido foi na direção oposta, e a reconciliação do comunicado mostra por quê. O lucro ajustado antes dos impostos subiu US$ 10,0 milhões, de US$ 252,4 milhões para US$ 262,4 milhões, enquanto o lucro operacional ajustado caiu US$ 12,8 milhões. A diferença fica abaixo do lucro operacional. O resultado de investimentos pelo método de equivalência patrimonial subiu US$ 21,0 milhões, a despesa líquida de juros caiu US$ 2,0 milhões, e a receita de pensão recuou US$ 0,2 milhão. Na linha reportada há mais um ajudante: a alíquota efetiva de imposto foi de 25,2% contra 43,1% um ano antes, "quando a alíquota foi afetada pelos desinvestimentos da Chef Boyardee e do negócio de frutos do mar congelados".
Análise Aprofundada da Receita
| Segmento | Vendas líquidas 1T AF2027 | 1T AF2026 | Reportado | Orgânico | Volume | Preço/mix | Lucro operacional ajustado | Variação anual ajustada |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Mercearia e Snacks | US$ 1.051,1M | US$ 1.079,6M | −2,6% | −2,0% | −5,4% | +3,4% | US$ 204,9M | −7,2% |
| Refrigerados e Congelados | US$ 1.053,8M | US$ 1.076,2M | −2,1% | −1,6% | −0,1% | −1,5% | US$ 99,6M | −13,0% |
| Internacional | US$ 218,1M | US$ 212,3M | +2,7% | +0,9% | −0,7% | +1,6% | US$ 34,4M | −8,6% |
| Foodservice | US$ 272,9M | US$ 264,5M | +3,2% | +3,3% | +2,5% | +0,8% | US$ 30,9M | +11,4% |
| Total | US$ 2.595,9M | US$ 2.632,6M | −1,4% | −1,1% | −2,1% | +1,0% | US$ 297,9M | −4,1% |
O lucro operacional ajustado total de US$ 297,9 milhões é após US$ 71,9 milhões de despesas corporativas ajustadas. Os quatro segmentos juntos lucraram US$ 369,8 milhões, uma queda de 7,7% ante US$ 400,6 milhões.
Mercearia e Snacks é onde a troca entre preço e volume é mais clara. Preço/mix subiu 3,4% e o volume caiu 5,4%. O 10-Q atribui ambos a "precificação impulsionada pela inflação e impactos correspondentes de elasticidade". Isso é a empresa dizendo, em seu próprio documento, que os consumidores compraram menos porque o preço subiu. O segmento ainda lucra com margem de 19,5%, a mais alta da empresa, mas o lucro ajustado caiu 7,2%.
Refrigerados e Congelados tem o formato oposto e um resultado pior. O volume ficou quase estável, em −0,1%, e o preço/mix caiu 1,5%, o que o 10-Q diz que "foi impulsionado por mix de produtos desfavorável". O lucro operacional ajustado caiu 13,0%, para US$ 99,6 milhões, uma margem de 9,4%. Este é o segmento cujo goodwill foi baixado no final do ano fiscal de 2026. O 10-Q diz que a unidade reportante foi "baixada ao valor justo em 31 de maio de 2026, resultando em zero excesso de valor justo sobre o valor contábil", e carrega "um risco elevado de impairments futuros".
Internacional cresceu 0,9% organicamente, com mais 2,4 pontos vindos do câmbio. Foodservice foi o único segmento com crescimento de volume, de 2,5%, e o comunicado acrescenta uma ressalva: os volumes "se beneficiaram de aproximadamente 150 pontos-base devido ao momento dos pedidos de clientes, que ocorreram no terceiro trimestre do ano passado". Retire o efeito de timing e o volume de Foodservice cresceu cerca de 1%.
Lemos o comunicado e o 10-Q em busca dos sete temas de demanda e oferta que acompanhamos em cada post de resultados. Nenhuma das expressões de demanda forte aparece. Não há "demanda robusta", nem oferta apertada, nem ciclo de alta, nem lançamento de produto superando o plano. O 10-Q abre suas perspectivas pelo inverso: "Nosso setor continua sendo impactado pelo sentimento fraco do consumidor, pela inflação, pelas flutuações de custos de commodities, pelas pressões na cadeia de suprimentos, pelas incertezas comerciais e regulatórias, e por outros desafios macroeconômicos globais." O único sinal positivo de volume é o market share: a empresa diz que "ganhou participação em dólares em categorias incluindo vegetais congelados, pudim, chili, café da manhã congelado, cachorros-quentes e sobremesas congeladas". Ganhar participação enquanto o volume cai 2,1% significa que as próprias categorias estão encolhendo.
A História das Margens
| Período | Vendas líquidas | Margem bruta | Margem operacional | Margem antes de impairments e desinvestimentos | Margem líquida |
|---|---|---|---|---|---|
| AF2023 | US$ 12.277,0M | 26,6% | 8,8% | 14,9% | 5,6% |
| AF2024 | US$ 12.050,9M | 27,7% | 7,1% | 15,3% | 2,9% |
| AF2025 | US$ 11.612,8M | 25,9% | 11,8% | 12,6% | 9,9% |
| AF2026 | US$ 11.281,6M | 23,9% | −14,4% | 11,2% | −17,0% |
| 1T AF2027 | US$ 2.595,9M | 23,8% | 10,3% | 10,3% | 6,7% |
A quarta coluna é aritmética do livro, não uma medida da empresa: lucro operacional com os impairments de goodwill, impairments de marcas e ganhos e perdas com desinvestimentos adicionados de volta, e nada mais. Ela difere da margem operacional ajustada da Conagra, que também remove itens de reestruturação, jurídicos e de hedge. Para os dois primeiros anos, o 10-K não mostra linha de lucro operacional, então a margem operacional aqui é vendas líquidas menos custo dos produtos vendidos e SG&A conforme registrado.
A margem bruta é a linha a se observar, porque nenhum dos itens pontuais a afeta. Ela atingiu o pico de 27,7% no ano fiscal de 2024 e caiu por dois anos, para 23,9% no ano fiscal de 2026 e 23,8% neste trimestre. O comunicado explica o trimestre: "maior produtividade e aproximadamente US$ 4 milhões em restituições tarifárias foram mais do que compensados por vendas líquidas orgânicas menores, pelo impacto negativo da inflação no custo dos produtos vendidos e pela alavancagem operacional desfavorável". Alavancagem operacional desfavorável é a queda de volume aparecendo no custo. Fábricas operando menos unidades espalham o mesmo custo fixo por menos produto.
A precificação é o tema que exige cuidado. Preço/mix foi positivo em +1,0%, e o 10-Q promete mais: "Esperamos ter implementado aumentos de preços direcionados adicionais para ajudar a compensar a inflação de custos de insumos até o final do primeiro semestre do ano fiscal de 2027." A frase seguinte apresenta o custo desse plano: "a contínua sensibilidade do consumidor a aumentos de preços pode impactar negativamente nossos volumes." O livro concorda com o alerta. O custo dos produtos vendidos caiu apenas 0,7% enquanto o volume caiu 2,1%.
Assim, a margem não foi defendida no lucro bruto. Foi defendida uma linha abaixo. O SG&A ajustado caiu 3,7%, para US$ 320,7 milhões, mesmo com a publicidade e promoção dentro dele subindo 15,1%, para US$ 60,9 milhões. Retire a publicidade e o restante do SG&A ajustado caiu de US$ 279,9 milhões para US$ 259,8 milhões, uma redução de US$ 20,1 milhões. O comunicado diz que o valor ajustado inclui "um benefício de US$ 10 milhões relacionado à remuneração de incentivo do ano fiscal de 2026". Metade da economia de despesas gerais, em outras palavras, é um benefício atrelado à remuneração de incentivo do ano passado, e não se repetirá.
A Grande Questão: Esse Lucro Vem de Alimentos?
Coloque as variações ajustadas ano a ano em uma única coluna e a resposta fica visível.
| Variação no lucro ajustado antes dos impostos, 1T AF2027 vs 1T AF2026 | US$ milhões |
|---|---|
| Lucro bruto ajustado | −24,9 |
| Publicidade e promoção (maior gasto) | −8,0 |
| Outros SG&A ajustados (menor gasto) | +20,1 |
| Lucro operacional ajustado | −12,8 |
| Resultado de investimentos pelo método de equivalência patrimonial | +21,0 |
| Despesa de juros, líquida | +2,0 |
| Receita de pensão e pós-aposentadoria não relacionada a serviços | −0,2 |
| Lucro ajustado antes dos impostos sobre a renda | +10,0 |
Tudo o que a Conagra fabrica e vende contribuiu com −US$ 24,9 milhões. As despesas gerais devolveram US$ 20,1 milhões, metade disso um item não recorrente. Todo o aumento no lucro antes dos impostos, e mais, veio de resultado de investimentos pelo método de equivalência patrimonial, que o comunicado diz ter subido "impulsionado principalmente por condições favoráveis de mercado e gestão eficaz diante da recente volatilidade nos mercados de trigo da joint venture Ardent Mills". A Conagra detém 44% da Ardent Mills, uma moageira de farinha. É um bom ativo. Também é um negócio de commodities cujo resultado variou 72% em um ano, e US$ 50,4 milhões dele representaram 22% dos US$ 232,9 milhões de lucro antes dos impostos deste trimestre.
A orientação mostra que a administração sabe disso. A empresa reafirmou o lucro ajustado por ação de US$ 1,40 a US$ 1,50, uma margem operacional ajustada de 10,0% a 10,5% e vendas líquidas orgânicas de −3% a −1%, e assume uma "contribuição de equivalência patrimonial de aproximadamente US$ 140 milhões" para o ano. O primeiro trimestre entregou US$ 50,4 milhões desses US$ 140 milhões, cerca de 36% do ano em 25% do tempo. Também entregou uma margem operacional ajustada de 11,5% contra uma faixa anual que chega no máximo a 10,5%. Ambos os números implicam que se espera que os três trimestres restantes sejam mais fracos que este. O CEO descreveu "lucro acima das expectativas", e a faixa reafirmada é a própria declaração da empresa de que não se espera que o excedente continue.
A General Mills, que reportou uma semana antes, é a comparação natural. Os números abaixo vêm do comunicado de cada empresa.
| 1T AF2027 | Conagra | General Mills |
|---|---|---|
| Vendas líquidas | −1,4% | −2,8% |
| Vendas líquidas orgânicas | −1,1% | estável |
| Margem bruta ajustada | 23,8% (−62 bps) | 33,3% (−90 bps) |
| Lucro operacional ajustado | −4,1% | −10,9% |
| Margem operacional ajustada | 11,5% | 14,4% |
| Lucro diluído ajustado por ação | +5,1% | −12,8% |
| Juros líquidos como proporção do lucro operacional | 34,2% | 22,4% |
Ambas as empresas perderam margem bruta para custos de insumos e volume menor. A General Mills deixou isso transbordar para o lucro. A Conagra cobriu com despesas gerais e uma joint venture. A Conagra também carrega mais dívida contra seu lucro: juros líquidos de US$ 91,8 milhões consumiram 34% do lucro operacional, e o comunicado coloca a alavancagem líquida em 3,99x o EBITDA ajustado.
Essa alavancagem explica o número mais silencioso do documento. A demonstração do patrimônio líquido do 10-Q mostra dividendos declarados de US$ 0,175 por ação, US$ 84,0 milhões, contra US$ 0,35 e US$ 167,7 milhões um ano antes. O dividendo foi cortado pela metade. A demonstração do fluxo de caixa ainda mostra US$ 167,5 milhões pagos, porque o último pagamento de US$ 0,35 saiu em junho, então a economia de cerca de US$ 84 milhões por trimestre começa com o pagamento de setembro. A lista de prioridades do CEO inclui "reequilibrar a alocação de capital", e é isso que significa no livro.
Acompanhando uma Empresa de Alimentos de US$ 11 Bilhões em Texto Simples
A partida dobrada é útil aqui porque os últimos cinco anos da Conagra estão cheios de encargos que um resumo pode borrar. Em um livro, cada um precisa ser um lançamento com um valor, e o balanço ainda precisa fechar depois disso. As convenções são as mesmas de todas as outras empresas desta série: como modelamos cada empresa. Os lançamentos de receita são créditos (negativos), as despesas são débitos (positivos), e Equity:Adjustments absorve o lucro líquido, de modo que cada transação da demonstração do resultado soma zero enquanto as asserções de saldo fixam os lucros acumulados. Este é o trimestre conforme lançado no livro:
; Check: −2595.9 + 1977.2 + 350.3 + 91.8 − 56.3 + 58.6 + 174.3 = 0 ✓
2026-08-30 * "Conagra Brands, Inc." "FY2027Q1 Income Statement"
Income:Revenue -2595.9 MUSD ; net sales
Expenses:CostOfRevenue 1977.2 MUSD ; cost of goods sold
Expenses:SellingGeneralAdministrative 350.3 MUSD ; selling, general and administrative expenses
Expenses:Interest 91.8 MUSD ; interest expense, net
Expenses:OtherNet -56.3 MUSD ; pension and postretirement non-service income −5.9; equity method investment earnings −50.4
Expenses:IncomeTax 58.6 MUSD ; income tax expense
Equity:Adjustments 174.3 MUSD ; net income attributable to Conagra Brands offset (RE set by balance assertion)Expenses:OtherNet é negativo porque compensa duas linhas de receita que ficam abaixo do lucro operacional: US$ 5,9 milhões de receita de pensão e os US$ 50,4 milhões da joint venture. O livro não modela um período separado do 1T AF2026, então a coluna do ano anterior nas tabelas acima vem do comunicado. Não há lançamentos de impairment ou desinvestimento neste trimestre. O ano fiscal de 2026 é onde eles estão:
; Excerpt: three of the ten postings in FY2026/FY2026.bean
2026-05-31 * "Conagra Brands, Inc." "FY2026 Income Statement"
Expenses:OtherNet 2382.4 MUSD ; goodwill impairment charges
Expenses:OtherNet 547.2 MUSD ; other intangible asset impairment charges
Expenses:OtherNet -42.2 MUSD ; gain on divestitures (Chef Boyardee and frozen fish businesses)
...Essas três linhas transformaram um ano com US$ 2.698,4 milhões de lucro bruto em um prejuízo líquido de US$ 1.916,2 milhões.
A linha do balanço que carrega a narrativa é o goodwill. Era US$ 11.329,2 milhões no final do ano fiscal de 2022 e é US$ 8.118,9 milhões agora. Marcas e outros intangíveis caíram de US$ 3.853,1 milhões para US$ 1.819,8 milhões no mesmo período. Os 10-Ks dizem que as marcas com impairment eram principalmente aquelas adquiridas com a Pinnacle Foods e registradas ao valor justo no ano fiscal de 2019, e as nomeiam: Birds Eye, Gardein, Duncan Hines, Vlasic. Mesmo após as baixas, somente o goodwill é maior que os US$ 6.404,9 milhões de patrimônio líquido da empresa.
O Arco Plurianual
| Período | Vendas líquidas | Margem bruta | Impairments e desinvestimentos | Lucro líquido | Goodwill | Dívida total |
|---|---|---|---|---|---|---|
| AF2022 | US$ 11.535,9M | 24,6% | US$ 279,1M | US$ 888,2M | US$ 11.329,2M | US$ 8.979,8M |
| AF2023 | US$ 12.277,0M | 26,6% | US$ 757,6M | US$ 683,6M | US$ 11.178,2M | US$ 9.238,7M |
| AF2024 | US$ 12.050,9M | 27,7% | US$ 993,1M | US$ 347,2M | US$ 10.582,7M | US$ 8.441,3M |
| AF2025 | US$ 11.612,8M | 25,9% | US$ 101,6M | US$ 1.152,4M | US$ 10.501,9M | US$ 8.067,6M |
| AF2026 | US$ 11.281,6M | 23,9% | US$ 2.887,4M | US$ (1.916,2)M | US$ 8.119,3M | US$ 7.268,4M |
| 1T AF2027 | US$ 2.595,9M | 23,8% | — | US$ 174,3M | US$ 8.118,9M | US$ 7.760,1M |
As vendas líquidas atingiram o pico de US$ 12,3 bilhões no ano fiscal de 2023, quando a precificação da era inflacionária estava no auge, e caíram três anos seguidos. O ano fiscal de 2026 teve uma 53ª semana e ainda ficou US$ 331 milhões abaixo do ano fiscal de 2025. A margem bruta subiu com essa precificação até 27,7% e depois devolveu quase quatro pontos.
A coluna de impairments é o custo de aquisições passadas chegando em parcelas. Cada um dos cinco anos fiscais tem um encargo. Juntos, impairments e perdas com desinvestimentos líquidos do único ganho somam US$ 5.018,8 milhões, contra US$ 1.155,2 milhões de lucro líquido acumulado nos mesmos cinco anos. Os US$ 1.152,4 milhões do ano fiscal de 2025 parecem uma recuperação, e em parte não são: a despesa com imposto de renda naquele ano foi de US$ 3,7 milhões, o que o 10-K explica como "uma liberação de uma provisão para avaliação decorrente de um acordo de auditoria federal que gerou um benefício fiscal de US$ 225,8 milhões".
A única linha que melhorou de forma constante é a dívida. Títulos a pagar e dívida de longo prazo juntos caíram de US$ 9,2 bilhões no final do ano fiscal de 2023 para US$ 7,3 bilhões no final do ano fiscal de 2026, ajudados por US$ 648,9 milhões em recursos da venda da Chef Boyardee e do negócio de peixes congelados. Ela subiu novamente neste trimestre, em US$ 491,7 milhões, quando a empresa emitiu US$ 500 milhões em notas de 5,40% com vencimento em 2031. O fluxo de caixa operacional do primeiro trimestre foi de −US$ 4,2 milhões, com os estoques subindo US$ 248,6 milhões, os gastos de capital consumindo US$ 123,7 milhões, e dividendos e recompras consumindo outros US$ 211,5 milhões.
O Veredito: Alta vs. Baixa
Caso de Alta
- O lucro por ação cresceu em ambas as bases, para US$ 0,36 reportado e US$ 0,41 ajustado, em um trimestre no qual o lucro ajustado por ação da General Mills caiu 12,8%, e a orientação para o ano foi reafirmada.
- As despesas gerais estão caindo. O SG&A ajustado fora da publicidade caiu US$ 20,1 milhões enquanto a publicidade subiu 15,1%, o que é a direção certa para ambas as linhas.
- A dívida caiu US$ 1,5 bilhão desde seu pico no ano fiscal de 2023, e a redução do dividendo pela metade libera cerca de US$ 84 milhões por trimestre para mais do mesmo.
- O Foodservice cresceu em volume, e a empresa ganhou participação em dólares em seis categorias nomeadas.
- O balanço foi baixado. Após US$ 2,9 bilhões de impairments no ano fiscal de 2026, a unidade de Refrigerados e Congelados e as marcas com impairment estão registradas ao valor justo.
Caso de Baixa
- Nenhum dos sete temas de demanda aparece no comunicado ou no 10-Q. O documento descreve "sentimento fraco do consumidor" e diz que aumentos de preços podem reduzir ainda mais o volume, então os números não sustentam nenhuma recuperação da demanda.
- O negócio de alimentos lucrou menos. O lucro bruto ajustado caiu US$ 24,9 milhões, o lucro operacional ajustado caiu 4,1%, e três dos quatro segmentos perderam lucro.
- O crescimento do lucro veio de uma joint venture de moagem de farinha que entregou 36% de seu resultado anual esperado em um trimestre, e de um benefício de US$ 10 milhões com remuneração de incentivo que não se repete.
- A orientação de margem operacional ajustada de 10,0% a 10,5%, contra 11,5% neste trimestre, significa que a administração espera que o restante do ano seja mais fraco.
- Os juros consomem 34% do lucro operacional, a alavancagem líquida é de 3,99x, a dívida subiu US$ 491,7 milhões no trimestre e o fluxo de caixa operacional foi negativo.
- A unidade de Refrigerados e Congelados tem zero folga acima do valor contábil e seu lucro acabou de cair 13%. Outro impairment precisa apenas de uma previsão ruim.
Nossa Opinião. Este foi um trimestre de bom controle de custos e boa sorte no trigo, reportado por uma empresa cujo produto principal vendeu menos unidades com margem bruta menor. Não responsabilizamos a Conagra pela joint venture; 44% de uma moageira de farinha bem administrada é um ativo real. Mas isso não deve ser confundido com uma recuperação dos alimentos embalados, e a própria orientação da empresa não o confunde. A linha a observar é a margem bruta. Ela caiu de 27,7% para 23,8% em dois anos, e o plano para corrigi-la é mais precificação sobre um consumidor que o próprio 10-Q chama de sensível a preços. Se a margem bruta se estabilizar perto de 24% enquanto o declínio de volume se estreita, o dividendo reduzido pela metade e a dívida em queda tornam esta uma reparação lenta que funciona. Se ela continuar caindo, as despesas gerais têm pouco a dar, e Refrigerados e Congelados está a mais um ano fraco de outra baixa.
