A Kroger reportou US$ 34,6 bilhões em vendas no segundo trimestre e US$ 641 milhões em lucro líquido, mas as vendas idênticas sem combustível subiram apenas 0,2%. A administração reduziu a projeção de vendas idênticas para o ano inteiro de 1,0%–2,0% para 0,2%–0,8%, enquanto reafirmou o lucro ajustado e o lucro por ação (EPS). Este é o livro-razão de margens apertadas do supermercado em um trimestre: a receita mal se mexeu em base idêntica, o lucro alternativo (farmácia, combustível, mídia, e-commerce) sustentou os ganhos, e a empresa ainda recomprou US$ 1,0 bilhão em ações.
Os Números Principais
Para o trimestre encerrado em 15 de agosto de 2026, em comparação com o trimestre encerrado em 16 de agosto de 2025:
| Métrica | 2º Trim. AF2026 | 2º Trim. AF2025 | Variação Anual |
|---|---|---|---|
| Receita | US$ 34.621 mi | US$ 33.940 mi | +2,0% |
| Vendas idênticas sem combustível | 0,2% | 3,4% | -3,2 p.p. |
| Margem bruta | 22,4% | 22,5% | -0,1 p.p. |
| Lucro operacional | US$ 971 mi | US$ 863 mi | +12,5% |
| Lucro operacional FIFO ajustado | US$ 1.076 mi | US$ 1.091 mi | -1,4% |
| Lucro líquido | US$ 641 mi | US$ 609 mi | +5,3% |
| Margem líquida | 1,9% | 1,8% | +0,1 p.p. |
| Lucro por ação diluído | US$ 1,05 | US$ 0,91 | +15,4% |
| Lucro por ação diluído ajustado | US$ 1,09 | US$ 1,04 | +4,8% |
A demonstração de resultados não está desabando. As vendas adicionaram US$ 681 milhões, o lucro operacional GAAP subiu US$ 108 milhões e o lucro líquido atribuível aumentou US$ 32 milhões. O lucro por ação diluído cresceu mais rápido do que o lucro líquido porque a quantidade de ações caiu — as ações diluídas médias foram de 608 milhões contra 665 milhões um ano antes.
A linha de vendas idênticas é o problema. Há um ano, as vendas idênticas sem combustível cresceram 3,4%. Neste trimestre, cresceram 0,2%, e esse número já inclui um impacto desfavorável de 138 pontos-base da Lei de Redução da Inflação (Inflation Reduction Act). Em base reportada pela empresa, as vendas excluindo combustível, a venda da Vitacost e certas saídas de centros de distribuição subiram apenas 0,1%. A Kroger não está perdendo o corredor do supermercado de forma dramática. Também não o está expandindo.
O CEO Greg Foran colocou a prioridade em linguagem simples: "Melhorar o impulso das vendas continua sendo uma prioridade máxima." O CFO David Kennerley vinculou o ajuste de projeção aos resultados do primeiro semestre e ao ambiente macroeconômico, argumentando que economia de custos, farmácia, combustível e rentabilidade do e-commerce ainda sustentam a projeção de lucro.
Análise Detalhada da Receita: Vendas Idênticas, Combustível e Lucro Alternativo
A Kroger não publica um demonstrativo de resultados por segmento de produto tão organizado quanto uma empresa de software. A divisão útil é entre vendas idênticas de supermercado versus a combinação que movimenta os dólares consolidados — combustível, farmácia, mídia e e-commerce.
| Lente de vendas | 2º Trim. AF2026 | 2º Trim. AF2025 | Notas |
|---|---|---|---|
| Vendas totais da empresa | US$ 34.621 mi | US$ 33.940 mi | +2,0% GAAP |
| Vendas idênticas excl. combustível | US$ 29.957 mi | US$ 29.892 mi | +0,2% |
| Crescimento ajustado de vendas e-commerce | +20% | — | exclui saídas de distribuição, Vitacost, Ship Marketplace |
| Crescimento do lucro da Kroger Precision Marketing | +24% | — | mídia / lucro alternativo |
As vendas idênticas sem combustível cresceram 0,2%. Essa é a franquia central do supermercado. A base idêntica absoluta foi de US$ 29,96 bilhões versus US$ 29,89 bilhões — aproximadamente US$ 65 milhões de volume idêntico incremental antes do combustível. Para uma empresa com mais de 11 milhões de clientes diários, isso é uma história de cesta e tráfego quase estável, não um ciclo de alta.
Combustível e farmácia carregaram os dólares consolidados. O comunicado à imprensa atribui parte da pressão na taxa de margem bruta ao "efeito da combinação de maiores vendas de combustível", enquanto destaca a "combinação favorável de farmácia" como compensação dentro da margem bruta FIFO. Historicamente, o combustível tem uma taxa de margem bruta baixa e uma taxa de despesas operacionais baixa; farmácia e mídia estão no outro lado da economia. O crescimento de 2,0% nas vendas totais com 0,2% de crescimento idêntico no trimestre é exatamente essa combinação em ação.
E-commerce e mídia são os motores de crescimento que a administração quer que os investidores observem. As vendas ajustadas de e-commerce cresceram 20%. O lucro da Kroger Precision Marketing cresceu 24%. Essas são as linhas que transformam um trimestre de vendas idênticas estáveis em um trimestre de EPS crescente. Também são as linhas que precisam continuar compostas se as vendas idênticas permanecerem perto de zero.
A tese que a combinação sustenta é simples: a Kroger é uma operadora de supermercado de margem apertada que monetiza o relacionamento com o cliente por meio de farmácia, combustível, mídia e atendimento digital. Quando as vendas idênticas do supermercado desaceleram, esses pools de lucro alternativo precisam fazer mais do trabalho. O 2º trimestre mostra que eles fizeram — e que a administração ainda assim reduziu a projeção de vendas idênticas porque o motor do supermercado não moveu.
A História das Margens
As margens de supermercado são medidas em décimos de ponto percentual. Este trimestre moveu em ambas as direções ao mesmo tempo.
| Margem / taxa | 2º Trim. AF2026 | 2º Trim. AF2025 | Variação |
|---|---|---|---|
| Margem bruta | 22,4% | 22,5% | -10 p.b. |
| Taxa de margem bruta FIFO (excl. aluguel, depreciação, combustível, ajustes) | — | — | +13 p.b. |
| Taxa de OG&A (excl. combustível e ajustes) | — | — | +33 p.b. |
| Margem operacional | 2,8% | 2,5% | +30 p.b. |
| Margem líquida | 1,9% | 1,8% | +10 p.b. |
| Encargo LIFO | US$ 39 mi | US$ 62 mi | -US$ 23 mi |
A margem bruta reportada caiu 10 pontos-base para 22,4%. A empresa afirma que a diminuição veio de maior combinação de combustível, maior quebra (shrink), maiores custos de transporte e "maior valor entregue aos clientes". As compensações foram rentabilidade do e-commerce e mídia, combinação favorável de farmácia, iniciativas de fornecimento, reembolsos de tarifas, menor encargo LIFO e depreciação e amortização.
Excluindo combustível e os itens de ajuste, a taxa de margem bruta FIFO subiu 13 pontos-base. Essa é a leitura melhor da disciplina de merchandising. É também por isso que o lucro operacional FIFO ajustado quase não mudou enquanto o lucro operacional GAAP subiu: a visão ajustada já estava carregando a produtividade do ano passado, e a OG&A sofreu desalavancagem.
A taxa de OG&A excluindo combustível e ajustes aumentou 33 pontos-base. A administração atribui isso a investimentos planejados em salários de associados, maiores custos de saúde e desalavancagem de vendas, parcialmente compensados por menores custos de planos de incentivo e iniciativas de produtividade. Em um negócio com margem bruta de 22%, uma variação de 33 pontos-base na OG&A é material. Inflação salarial sem alavancagem de vendas idênticas é o aperto clássico do supermercado.
A linguagem de preços no comunicado é defensiva, não agressiva. A Kroger fala em "maior valor entregue aos clientes" e "entregar valor", não em aumentos sustentados de preços de tabela. Isso corresponde a um resultado de vendas idênticas de 0,2%: a empresa está protegendo tráfego e participação de mercado, não colhendo preço.
Através do livro-razão anual, a estreiteza estrutural é constante:
| Ano fiscal | Receita | Margem bruta (receita − CPV) | Lucro líquido | Margem líquida |
|---|---|---|---|---|
| AF2021 | US$ 137.888 mi | 22,0% | US$ 1.655 mi | 1,2% |
| AF2022 | US$ 148.258 mi | 21,4% | US$ 2.244 mi | 1,5% |
| AF2023 | US$ 150.039 mi | 22,2% | US$ 2.164 mi | 1,4% |
| AF2024 | US$ 147.123 mi | 22,7% | US$ 2.665 mi | 1,8% |
| AF2025 | US$ 147.642 mi | 23,3% | US$ 1.016 mi | 0,7% |
O lucro líquido oscila mais do que a receita. O lucro líquido do AF2025 de US$ 1,016 bilhão sobre US$ 147,6 bilhões em vendas é um lembrete de que itens pontuais e combinação de produtos podem dominar o resultado final mesmo quando o supermercado ainda gira estoque. A margem líquida de 1,9% do 2º trimestre é mais saudável do que esse vale anual, mas continua sendo um negócio de ganhos de dígito único baixo.
A Grande Questão: O Lucro Alternativo Pode Cobrir um Ano de Vendas Idênticas Estáveis?
A questão central não é se a Kroger pode reportar lucro neste trimestre. Ela já o fez. A questão é se farmácia, combustível, mídia e e-commerce podem financiar a projeção de lucro do ano inteiro enquanto as vendas idênticas operam perto da faixa recém-reduzida de 0,2%–0,8%.
A própria tabela de projeção da administração é a declaração mais clara da aposta:
| Métrica ajustada | Projeção em 18 de junho de 2026 | Projeção em 11 de set. de 2026 |
|---|---|---|
| Vendas idênticas sem combustível | 1,0%–2,0% | 0,2%–0,8% |
| Lucro operacional FIFO | US$ 5,0–US$ 5,2 bi | US$ 5,0–US$ 5,2 bi (reafirmado) |
| EPS ajustado | US$ 5,10–US$ 5,30 | US$ 5,10–US$ 5,30 (reafirmado) |
| Fluxo de caixa livre | US$ 2,7–US$ 2,9 bi | US$ 2,7–US$ 2,9 bi (reafirmado) |
As vendas idênticas foram cortadas em aproximadamente um ponto percentual inteiro no ponto médio. Lucro e EPS não foram. Isso é uma afirmação explícita de que economia de custos e lucro alternativo substituem o crescimento do supermercado no demonstrativo de resultados.
O balanço patrimonial mostra como o capital está sendo usado enquanto as vendas estagnam. Caixa e investimentos temporários em caixa caíram para US$ 1,676 bilhão, de US$ 3,334 bilhões no final do ano fiscal. Os estoques subiram para US$ 7,282 bilhões. No acumulado do ano, a Kroger gastou US$ 1,271 bilhão em recompra de ações em tesouraria e pagou US$ 431 milhões em dividendos. A dívida líquida total sobre EBITDA ajustado subiu para 1,91, de 1,63 um ano antes — ainda abaixo da faixa-alvo de 2,30–2,50, mas movendo na direção errada para uma história de desaceleração de crescimento.
O patrimônio líquido dos acionistas de US$ 5,846 bilhões caiu drasticamente de US$ 9,277 bilhões um ano antes, consistente com grandes recompra de ações contra uma base de lucros apertada. A empresa aumentou seu dividendo em 11%, o 20º aumento anual consecutivo, e ainda tem cerca de US$ 800 milhões restantes na autorização de recompra de US$ 2 bilhões anunciada em dezembro de 2025.
Nenhuma dessas devoluções de capital é irracional se o fluxo de caixa livre se mantiver. Torna-se frágil se as vendas idênticas permanecerem perto de zero e o crescimento do lucro alternativo desacelerar. A atualização para investidores em 20 de outubro de 2026 é onde a administração precisa mostrar a matemática de vários anos.
Acompanhando um Supermercado de US$ 148 Bilhões em Texto Puro
Modelar a Kroger no Beancount esclarece a matemática de margem apertada porque cada dólar precisa reconciliar. Receita é um crédito (negativo no livro-razão); custos de mercadorias, SG&A, outras despesas e impostos são débitos. Equity:Adjustments absorve a compensação do lucro líquido porque os lucros retidos são afirmados no balanço patrimonial.
; Receita 34621; custo 26763; SG&A 6887; outras despesas 132; imposto 198; lucro líquido 641.
; Verificação: -34621 + 26763 + 0 + 6887 + 132 + 198 + 641 = 0 ✓
2026-08-15 * "The Kroger Co." "Demonstração de Resultados do 2º Trimestre do AF2026"
Income:Revenue -34621 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 26763 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 0 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 6887 MUSD
Expenses:OtherNet 132 MUSD
Expenses:IncomeTax 198 MUSD
Equity:Adjustments 641 MUSD ; compensação do lucro líquido (RE definido pela afirmação de saldo)SG&A no livro-razão é o balde de custos operacionais consolidados: OG&A (US$ 5.952 mi) mais aluguel (US$ 198 mi) mais depreciação e amortização (US$ 737 mi). Outras despesas líquidas coletam juros, custo não relacionado a serviço de pensão e o ganho de investimento em um resíduo. A verificação de soma zero não é decorativa — é a mesma aritmética que um leitor pode verificar contra a Tabela 1 do comunicado de resultados.
A linha do balanço patrimonial que carrega a história do supermercado é o estoque. Em 15 de agosto de 2026, os estoques eram de US$ 7,282 bilhões contra US$ 201 milhões em caixa e US$ 1,475 bilhão em investimentos temporários em caixa. Capital de giro é o produto.
2026-08-14 pad Assets:Current:Cash Equity:Adjustments
2026-08-15 balance Assets:Current:Cash 201 MUSD
2026-08-14 pad Assets:Current:ShortTermInvestments Equity:Adjustments
2026-08-15 balance Assets:Current:ShortTermInvestments 1475 MUSD
2026-08-14 pad Assets:Current:Inventories Equity:Adjustments
2026-08-15 balance Assets:Current:Inventories 7282 MUSDA Trajetória de Vários Anos
Cinco períodos anuais mais o trimestre mais recente mostram um supermercado maduro cuja receita atingiu um platô enquanto lucros e patrimônio líquido se moveram com retornos de capital e itens pontuais.
| Ano fiscal | Receita | Custo da receita | Lucro líquido | Estoque | Ativos totais |
|---|---|---|---|---|---|
| AF2021 | US$ 137.888 mi | US$ 107.539 mi | US$ 1.655 mi | US$ 6.783 mi | US$ 49.086 mi |
| AF2022 | US$ 148.258 mi | US$ 116.480 mi | US$ 2.244 mi | US$ 7.560 mi | US$ 49.623 mi |
| AF2023 | US$ 150.039 mi | US$ 116.675 mi | US$ 2.164 mi | US$ 7.105 mi | US$ 50.505 mi |
| AF2024 | US$ 147.123 mi | US$ 113.720 mi | US$ 2.665 mi | US$ 7.038 mi | US$ 52.616 mi |
| AF2025 | US$ 147.642 mi | US$ 113.240 mi | US$ 1.016 mi | US$ 6.892 mi | US$ 49.953 mi |
| AF2026 2º Trim. | US$ 34.621 mi (trim.) | US$ 26.763 mi (trim.) | US$ 641 mi (trim.) | US$ 7.282 mi | US$ 49.491 mi |
A receita atingiu o pico perto de US$ 150 bilhões no AF2023 e desde então se manteve em uma faixa estreita. O estoque permaneceu em torno de US$ 7 bilhões. Os ativos totais mal se moveram. A história de capitalização não é hipercrescimento; é alavancagem operacional sobre uma base de vendas enorme, mais retornos de capital que reduzem a quantidade de ações.
Os US$ 1,016 bilhão de lucro líquido do AF2025 são o ano de cautela na série. Os US$ 641 milhões de lucro líquido trimestral do 2º trimestre do AF2026 são um ritmo melhor, mas as vendas idênticas desaceleraram de dígitos médios para uma faixa próxima de zero. A trajetória de vários anos diz que a franquia é durável. Este trimestre diz que a taxa de crescimento não é.
O Veredito: Otimista vs. Pessimista
Caso Otimista
- O lucro operacional GAAP subiu 12,5% para US$ 971 milhões e o lucro líquido atribuível subiu 5,3% para US$ 641 milhões, apesar das vendas idênticas quase estáveis.
- As vendas ajustadas de e-commerce cresceram 20% e o lucro da Kroger Precision Marketing cresceu 24%, evidência de que o lucro alternativo está escalando.
- A taxa de margem bruta FIFO (excl. aluguel, depreciação, combustível e ajustes) expandiu 13 pontos-base, mostrando disciplina de merchandising e fornecimento sob a combinação de destaque.
- A administração reafirmou o lucro operacional FIFO ajustado, o EPS ajustado e a projeção de fluxo de caixa livre, mesmo após cortar a projeção de vendas idênticas.
- A dívida líquida sobre EBITDA ajustado de 1,91 permanece abaixo da meta de 2,30–2,50, deixando capacidade no balanço para dividendos e a autorização restante de recompra.
Caso Pessimista
- As vendas idênticas sem combustível cresceram apenas 0,2%, contra 3,4% um ano antes, e a projeção do ano inteiro foi cortada para 0,2%–0,8%.
- A taxa de OG&A excluindo combustível e ajustes subiu 33 pontos-base devido a investimentos em salários e saúde, além de desalavancagem de vendas.
- O lucro operacional FIFO ajustado caiu ligeiramente para US$ 1.076 milhões, de US$ 1.091 milhões, então a visão operacional limpa não melhorou com o GAAP.
- Caixa e investimentos temporários caíram acentuadamente enquanto as recompras no acumulado do ano atingiram US$ 1,271 bilhão — o retorno de capital está superando a acumulação de caixa.
- O patrimônio líquido dos acionistas de US$ 5,846 bilhões está bem abaixo dos US$ 9,277 bilhões do ano passado, deixando menos colchão se o crescimento do supermercado permanecer preso.
Nossa Opinião: A Kroger continua sendo um supermercado nacional gerador de caixa que pode produzir crescimento de EPS de dígitos médios-altos com crescimento de vendas de dígito único baixo quando farmácia, combustível, mídia e e-commerce cooperam. O 2º trimestre prova que o modelo ainda funciona em um trimestre. Não prova que o modelo funciona para um ano inteiro de vendas idênticas abaixo de 1%. O corte de projeção é o sinal honesto; a projeção de lucro reafirmada é a afirmação. Até que as vendas idênticas reacelerem ou o lucro alternativo entregue claramente acima dessa base de vendas mais baixa, trate isso como uma franquia de margem apertada e durável que negocia em execução, não em crescimento.
