O Airbnb encerrou o ano fiscal de 2025 com $12.2 bilhões de receita, $2.5 bilhões de lucro líquido e um balanço patrimonial com $11 bilhões em caixa e investimentos de curto prazo — e então abriu 2026 crescendo a receita em 18% enquanto deixava o lucro líquido trimestral praticamente estável. Isso não é uma empresa perdendo o rumo. É uma plataforma gastando deliberadamente o que sua máquina de lucros produz para se tornar algo maior do que um lugar para reservar um quarto: serviços, experiências, hotéis e um esforço para fazer do aplicativo — e não do navegador — a porta de entrada das viagens. A pergunta que o ano fiscal de 2025 coloca aos investidores é se o segundo ato vale a margem que custa.
Os Números em Destaque
Para o ano fiscal encerrado em 31 de dezembro de 2025:
| Métrica | AF2025 | AF2024 | Variação Anual |
|---|---|---|---|
| Receita | $12,241M | $11,102M | +10.3% |
| Despesas Totais | $9,697M | $8,549M | +13.4% |
| Lucro Operacional | $2,544M | $2,553M | −0.4% |
| Receita Financeira | $705M | — | — |
| Imposto de Renda | $626M | $683M | −8.3% |
| Lucro Líquido | $2,511M | $2,648M | −5.2% |
| Margem Líquida | 20.5% | 23.9% | −3.4pp |
O Valor Bruto de Reservas subiu 12%, para $91.3 bilhões, e as Noites e Assentos Reservados cresceram 8%, para 533 milhões. Ou seja, a demanda cresceu, a receita cresceu e, ainda assim, o lucro operacional ficou estável e o lucro líquido caiu. A diferença é toda reinvestimento: os custos e despesas totais cresceram três pontos mais rápido que a receita, com vendas e marketing respondendo pelo maior aumento. O Airbnb é uma empresa que poderia imprimir margem se ficasse parada — e está escolhendo não ficar parada.
O quarto trimestre contou a mesma história com uma inclinação melhor: a receita de $2.8 bilhões cresceu 12%, o Valor Bruto de Reservas acelerou para um crescimento de 16% ($20.4 bilhões) e as Noites e Experiências Reservadas alcançaram 121.9 milhões, um aumento de 10.9 milhões ano a ano. A velocidade de saída melhorou ao longo do ano.
De Onde Vem o Crescimento
O Airbnb reporta um único segmento, então a história de crescimento vive em suas métricas operacionais, e não em uma tabela de segmentos:
| Métrica | AF2025 | Direção |
|---|---|---|
| Valor Bruto de Reservas | $91.3B | +12% a/a |
| Noites e Assentos Reservados | 533.0M | +8% a/a |
| Taxa de comissão sobre GBV | ~13.4% | praticamente estável |
| Crescimento do GBV no 4T | +16% a/a | acelerando rumo a 2026 |
Três fios condutores importam por baixo dos totais. Primeiro, o relançamento de Serviços e Experiências em maio de 2025 — a expansão do Airbnb para além das acomodações, rumo às coisas que você faz e reserva enquanto viaja (e, cada vez mais, sem viajar: no 4º trimestre, quase metade das reservas de experiências não estava vinculada a uma reserva de acomodação). Segundo, a distribuição está migrando para o aplicativo: no 1º trimestre de 2026, as noites reservadas no aplicativo cresceram 22% ano a ano e chegaram a 63% do total de noites, ante 58% um ano antes — reservas que o Airbnb controla de ponta a ponta sem pagar pedágio ao navegador. Terceiro, a empresa confirmou que está expandindo para hotéis, com a administração descrevendo o impulso inicial como forte, e está pilotando novos serviços com parceiros, incluindo entrega de supermercado.
Nenhum desses três fios aparece ainda como linha de segmento. Todos eles aparecem primeiro na base de despesas — é isso que "pagar pelo segundo ato" significa mecanicamente.
A História da Margem
| Métrica | AF2023 | AF2024 | AF2025 |
|---|---|---|---|
| Receita | $9,917M | $11,102M | $12,241M |
| Despesas Totais | $8,399M | $8,549M | $9,697M |
| Lucro Operacional | $1,518M | $2,553M | $2,544M |
| Margem Operacional | 15.3% | 23.0% | 20.8% |
| Lucro Líquido | $4,792M | $2,648M | $2,511M |
Duas notas contábeis fazem essa tabela parecer mais dramática do que é. O lucro líquido de $4.8 bilhões do ano fiscal de 2023 incluía um benefício fiscal não recorrente de aproximadamente $2.7 bilhões (a reversão de uma provisão de valorização de ativos fiscais), então o "declínio" do ano fiscal de 2024 foi, na verdade, normalização. E a margem operacional do ano fiscal de 2025 devolveu cerca de dois pontos em relação ao ano fiscal de 2024 inteiramente por causa do crescimento das despesas operacionais — o custo da receita se manteve perto de 17% da receita, enquanto vendas e marketing ($2,588M) e desenvolvimento de produto ($2,354M) cresceram à medida que o Airbnb divulgava as novas ofertas e construía a plataforma para elas.
O primeiro trimestre de 2026 mostra a troca em sua forma mais nítida. A receita cresceu 18%, para $2,678M — superando o topo da própria projeção da empresa — enquanto vendas e marketing saltaram 33%, para $751M. O lucro líquido GAAP ficou em $160M, contra $154M um ano antes: lucro praticamente estável com crescimento muito mais rápido. No entanto, os indicadores de qualidade por baixo se moveram na direção certa: o EBITDA Ajustado subiu 24%, para $519M, o fluxo de caixa livre foi de $1.7 bilhão no trimestre (uma margem de FCF de 64%), e a administração disse que o custo por reserva caiu cerca de 10% ano a ano. O gasto tem mira, não é disperso.
A Grande Questão: Recompras vs. o Segundo Ato
A história de capital do Airbnb é incomum entre plataformas de crescimento: ela financia uma expansão agressiva e um dos programas de recompra mais agressivos do setor de viagens, ao mesmo tempo, apenas com o fluxo de caixa operacional.
| Ano | Recompras de Ações | Fluxo de Caixa Operacional |
|---|---|---|
| AF2022 | $1,500M | $3,430M |
| AF2023 | $2,252M | $3,884M |
| AF2024 | $3,430M | $4,518M |
| AF2025 | $3,789M | $4,646M |
| 1T 2026 | $1,088M | — |
As ações diluídas em circulação caíram de 632 milhões para 608 milhões em doze meses — um encolhimento de 3.8%, que silenciosamente adiciona ~4 pontos ao crescimento por ação além do que a demonstração de resultados entrega. Há um artefato notável disso no balanço: o déficit acumulado do Airbnb aumentou de $5,502M para $6,403M durante um trimestre lucrativo, porque as recompras são debitadas contra ele mais rápido do que os lucros o repõem. A empresa está literalmente aposentando o capital da época do IPO com taxas de reserva.
A leitura pessimista dos mesmos números: $3.8 bilhões por ano em recompras é capital que não está sendo gasto para fazer Serviços, Experiências e hotéis atingirem escala mais rápido — e, se o segundo ato precisar de mais combustível, é no ritmo das recompras, e não no roteiro de produto, que mora a flexibilidade.
Acompanhando uma Plataforma de Viagens de $12B em Texto Simples
Mantemos as demonstrações financeiras completas do Airbnb — do ano fiscal de 2023 ao 1º trimestre de 2026, demonstração de resultados e balanço patrimonial, trimestre a trimestre — como um livro-razão público em Beancount. A contabilidade de partidas dobradas é uma ferramenta de auditoria maravilhosa para um negócio de marketplace: a receita não pode aparecer sem pousar em um ativo, e as enormes oscilações sazonais nos fundos de clientes precisam fechar até o último dólar.
Este livro-razão usa transações trimestrais em USD integrais, com cada trimestre fechando contra asserções de balanço extraídas dos registros na SEC. Aqui está o 1º trimestre de 2026 como ele realmente aparece — receita e despesas fluem por Assets:TotalAssets, e o trimestre precisa conciliar com os totais reportados ou o bean-check falha:
2026-03-30 * "Q1 Revenue" "Revenue"
Assets:TotalAssets 2,678,000,000 USD
Income:Revenue
2026-03-30 * "Q1 Expenses" "Sales and marketing"
Expenses:SalesAndMarketing 751,000,000 USD
Assets:TotalAssets
; Seasonal build: funds receivable/payable +$3,591M, unearned fees +$990M as
; spring/summer bookings ramp; ~$1,088M of buybacks reduce equity
2026-03-30 * "Q1 Balance sheet" "Non-P&L adjustments"
Assets:TotalAssets 4,460,000,000 USD
Liabilities:TotalLiabilities -5,183,000,000 USD
Equity:TotalEquity 723,000,000 USD
2026-03-31 balance Assets:TotalAssets 26,828,000,000 USD
2026-03-31 balance Liabilities:TotalLiabilities -19,192,000,000 USDEssa transação fora do resultado é a linha mais educativa de todo o livro-razão. Os ativos totais do Airbnb saltaram $4.6 bilhões em um único trimestre — não por lucro, mas por sazonalidade: os fundos mantidos em nome de clientes dispararam de $6,959M para $10,550M e as taxas não auferidas de $1,743M para $2,733M, à medida que viajantes reservavam viagens de verão que ainda não fizeram. Um leitor ingênuo vê um balanço inflando; a visão de partidas dobradas mostra um passivo correspondente para cada um desses dólares, porque eles pertencem aos anfitriões e a estadias futuras, não ao Airbnb.
O livro-razão completo é aberto e auditável:
O Arco de Cinco Anos: do IPO em Crise à Máquina de Caixa
| Métrica | AF2021 | AF2022 | AF2023 | AF2024 | AF2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Receita | $5,992M | $8,399M | $9,917M | $11,102M | $12,241M |
| Lucro Líquido | −$352M | $1,893M | $4,792M | $2,648M | $2,511M |
| Recompras | $0 | $1,500M | $2,252M | $3,430M | $3,789M |
A receita dobrou desde 2021, enquanto a empresa passou de deficitária a uma margem líquida durável de ~20%, e as recompras acumuladas já superam $12 bilhões. A parte notável do arco é o que não aconteceu: nenhuma aquisição de porte, nenhuma expansão alavancada por dívida (a dívida de longo prazo é uma única nota de $2.5 bilhões contra $12 bilhões em caixa e investimentos de curto prazo em março de 2026), nenhuma intensidade de capital — trata-se de um marketplace leve em ativos cujo principal investimento é gasto de despesa em produto e marketing. O crescimento desacelerou desde o surto pós-pandemia (+40% em 2022, +10% em 2025), e é exatamente por isso que a expansão de Serviços e Experiências existe: o negócio principal de acomodações, sozinho, já não supera a barra de crescimento que um múltiplo de lucros de ~30x exige.
O próprio placar da administração para 2026 diz que a aposta está começando a render: após o 1º trimestre, o Airbnb elevou a projeção para o ano cheio para um crescimento de receita na faixa baixa a média dos dez e poucos por cento — uma aceleração em relação ao ano fiscal de 2025 — com margem de EBITDA Ajustado de pelo menos 35%.
O Veredicto: Otimistas vs. Pessimistas
A Tese Otimista:
- O crescimento está reacelerando com a expansão acoplada: a receita do 1T 2026 cresceu 18% (superando o topo da projeção), o GBV cresceu 19%, para $29.2 bilhões, e a projeção anual foi elevada — a primeira evidência de que Serviços, Experiências e hotéis adicionam crescimento, e não apenas custo
- O aplicativo agora carrega 63% das noites (ante 58% um ano atrás) — distribuição própria que compõe conversão e recorrência sem custo de aquisição, em linha com a queda de ~10% no custo por reserva
- A conversão em fluxo de caixa livre é de elite: $4.6 bilhões de fluxo de caixa operacional no ano fiscal de 2025 e uma margem de FCF de 64% no 1T 2026 financiam tanto a expansão quanto ~$3.8 bilhões em recompras anuais sem alavancagem
- O número de ações está encolhendo ~4% ao ano, então mesmo um lucro GAAP estável compõe valor por ação
- Quase metade das reservas de experiências chegando desvinculada de uma estadia sugere que as novas ofertas podem gerar demanda de forma independente, e não apenas vender mais aos hóspedes existentes
A Tese Pessimista:
- O motor de lucros está em marcha lenta: o lucro operacional está estável há dois anos ($2,553M → $2,544M) e a margem líquida caiu 3.4 pontos no ano fiscal de 2025 — se o segundo ato entregar menos do que o prometido, os acionistas pagaram dois anos de margem por ele
- Vendas e marketing crescendo 33% enquanto a receita cresce 18% (1T 2026) é, à primeira vista, uma razão de eficiência em deterioração; a alegação da administração sobre o custo por reserva precisa continuar se provando à medida que o gasto escala
- A demanda principal por viagens cresceu apenas 8% em noites no ano fiscal de 2025 — a desaceleração de mercado maduro é real, e a pressão regulatória sobre aluguéis de curta temporada nas grandes cidades é um imposto permanente sobre o núcleo do negócio
- Serviços, experiências, hotéis e pilotos de supermercado carregam, cada um, taxas de comissão menores ou economias unitárias mais estreitas do que o marketplace de acomodações; a mudança de mix pode diluir a taxa de ~13% mesmo com o GBV crescendo
- Mais de $12 bilhões em recompras acumuladas compraram ações ao longo de todo o ciclo de investimento — capital que não ofereceu nenhuma alavancagem operacional caso a expansão trave
Nossa Opinião: O Airbnb entra em seu segundo ato a partir de uma posição que a maioria das empresas em fase de expansão invejaria: margens líquidas GAAP de 20%, uma margem trimestral de FCF de 64%, caixa líquido de aproximadamente $9.5 bilhões e um número de ações em queda. O relatório do ano fiscal de 2025 é melhor lido como o ano de custo da aposta em Serviços e Experiências, e o 1T 2026 como a primeira evidência de receita — um crescimento de 18% com projeção elevada é exatamente o que a aposta deveria comprar. O risco não é solvência nem demanda; é eficiência, visível em uma linha de vendas e marketing crescendo quase duas vezes mais rápido que a receita. Observe dois números ao longo de 2026: se o crescimento da receita se mantém em meados da casa dos dez e poucos por cento, conforme projetado, e se a margem operacional para de sangrar. Se ambos se sustentarem, os anos de lucro estável de 2024–2025 parecerão a fase de acumulação de uma plataforma muito maior. O livro-razão — cada dólar dele — é público, então você mesmo pode conferir as contas a cada trimestre.