Resultados do Ano Fiscal da Amazon 2025: Lucro Recorde de US$ 77,7 Bilhões — e a AWS Agora Gera 57% Disso

A Amazon.com fechou o ano fiscal de 2025 com US$716,9 bilhões em vendas líquidas** (+12,4$ 77,7 bilhões — um aumento de 31,1% em relação aos US$59,2 bilhões do AF2024. Essa taxa de crescimento inicial é enganosa de uma forma interessante: o lucro operacional, a medida mais limpa do negócio real, cresceu ainda forte, mas muito mais modestamente, 16,6$ 80,0 bilhões. A diferença entre esses dois números é um único ganho não operacional de US$15,2 bilhões, impulsionado principalmente por uma valorização nas participações acionárias da Amazon em empresas privadas. Excluindo isso, o AF2025 foi um ano muito bom, não extraordinário — exceto na AWS, que cresceu 19,7$ 128,7 bilhões em receita e agora gera 57% de todo o lucro operacional da empresa com apenas 18% de sua receita.

Os Números Principais​

A Amazon reporta em ano fiscal calendário. Nos doze meses encerrados em 31 de dezembro de 2025:

Todas as linhas operacionais se moveram na direção certa: a margem bruta expandiu 140 pontos-base, à medida que publicidade e AWS — ambas com margens muito mais altas que o núcleo de varejo — continuaram crescendo mais rápido que o negócio geral, e a margem operacional ultrapassou 11% pela primeira vez nos cinco anos fiscais cobertos por este ledger. Isso é um ano operacional genuinamente forte por si só.

Mas o lucro líquido cresceu quase duas vezes mais rápido que o lucro operacional, e a razão não é operacional. A linha "Outras receitas (despesas), líquidas" da Amazon no AF2025 veio com um ganho de US$15,2 bilhões, contra uma *perda* de US$ 2,3 bilhões no ano anterior — uma oscilação de US$17,5 bilhões. Desses US$ 15,2 bilhões, US$7,7 bilhões são descritos no arquivamento como "ajustes positivos em investimentos de capital próprio em empresas privadas" e outros US$ 5,6 bilhões são um ganho de reclassificação em títulos de dívida disponíveis para venda. A Amazon não nomeia a investida em seu 10-K, mas a maior participação privada divulgada da empresa é no laboratório de IA Anthropic, no qual a Amazon se comprometeu com até US$8 bilhões desde 2023 — uma valorização nessa posição é o motor único mais plausível da linha de US$ 7,7 bilhões. Nada disso é lucro fabricado; ganhos a mercado de participações acionárias reais são valor econômico real. Mas é um valor volátil e não operacional, e tratar a taxa de crescimento de 31% do lucro líquido como uma leitura do negócio de varejo e nuvem superestimaria o quanto melhor o AF2025 realmente foi.

Análise Aprofundada da Receita: Um Segmento Carrega o Lucro​

A Amazon reporta três segmentos — América do Norte, Internacional e AWS:

**AWS (US$128,7B, +19,7$ 45,6 bilhões de lucro operacional sobre US$ 128,7 bilhões de receita). Essa margem está, na verdade, abaixo dos 37,0% do AF2024, a primeira compressão de margem da AWS desde o AF2023, à medida que a depreciação do aumento do capex do AF2025 começa a impactar a base de custos da AWS mais rápido que o crescimento da receita pode compensar. A AWS ainda é 18,0% das vendas líquidas totais da Amazon e 57,0% do seu lucro operacional total. Essa concentração é o fato mais importante sobre a demonstração de lucros e perdas da Amazon: a história de crescimento e margem da empresa é cada vez mais uma história da AWS, com o varejo como a base de receita (muito maior, com margem muito mais fina) por baixo — e o segmento que financia essa história agora vê sua própria margem absorver o custo da expansão.

**América do Norte (US$426,3B, +10,0$ 68,6 bilhões para o AF2025, crescendo mais rápido que o núcleo de varejo e carregando margens semelhantes a software, embutidas quase inteiramente nos totais dos segmentos América do Norte e Internacional, em vez de serem detalhadas separadamente.

Internacional (US$ 161,9B, +13,3%) cresceu mais rápido que a América do Norte pelo terceiro ano consecutivo e estendeu seu retorno à lucratividade, com a margem operacional subindo de 2,7% para 2,9%. A verdadeira recuperação ocorreu um ano antes — a Internacional passou de uma perda operacional de 2,0% no AF2023 para um lucro de 2,7% no AF2024 — e o AF2025 é o segmento mantendo esses ganhos, em vez de uma nova inflexão. Continua sendo o segmento de margem mais baixa da Amazon por uma ampla margem, um lembrete de que as operações de varejo fora dos EUA ainda estão anos atrás da disciplina de custos de atendimento da América do Norte.

A História da Margem​

As margens nos últimos quatro anos fiscais mostram um negócio alavancando constantemente os custos fixos:

A margem operacional quase quintuplicou em três anos, de 2,4% no AF2022 (o ano em que a Amazon construiu capacidade de atendimento em excesso saindo da pandemia e depois teve que absorver o excedente) para 11,2% no AF2025. O custo das vendas cresceu mais devagar que a receita em cada um dos últimos três anos — o ajuste de tamanho da rede de atendimento que começou em 2023 ainda está rendendo frutos. A escalada da margem líquida acompanha de perto a margem operacional, exceto no AF2022, quando uma perda a mercado de US$ 16,8 bilhões na participação da Amazon na Rivian Automotive (a fabricante de veículos elétricos na qual a Amazon detém uma grande participação acionária) empurrou a empresa para o seu único ano de prejuízo líquido nos cinco anos fiscais cobertos por este ledger, e novamente no AF2025, quando a direção se inverteu e os ganhos não operacionais empurraram a margem líquida acima da margem operacional. As posições na Rivian e em empresas privadas são o mesmo mecanismo funcionando em direções opostas com três anos de diferença — um lembrete útil de que a linha "Outras receitas (despesas), líquidas" da Amazon é genuinamente volátil e não deve ser lida como uma tendência.

Quanto do Lucro Recorde é Real?​

O lucro líquido de US$77,7 bilhões do AF2025 é o maior da história da Amazon, confortavelmente à frente dos US$ 59,2 bilhões do AF2024. A pergunta que vale a pena fazer antes de tomar a taxa de crescimento de 31,1% pelo valor de face: quanto desse aumento de US$ 18,4 bilhões é desempenho de varejo e nuvem, e quanto é a valorização do capital próprio?

Em termos de dólar, o negócio operacional ainda é a maioria da história: US$11,4 bilhões do aumento de US$ 18,4 bilhões (62%) vieram do maior lucro operacional, que em si cresceu sólidos 16,6%. Os US$7,0 bilhões restantes (38$ 17,5 bilhões na linha "Outras receitas (despesas), líquidas", a maior parte consumida pela provisão da Amazon para imposto de renda mais que dobrando, de US$9,3 bilhões para US$ 19,1 bilhões. O que torna a comparação da taxa de crescimento (31,1% de lucro líquido vs. 16,6% de lucro operacional) tão desequilibrada não é que a oscilação do capital próprio seja o motor majoritário — não é — é que uma oscilação após impostos de US$7,0 bilhões atinge uma base muito menor (lucro líquido) do que o ganho operacional de US$ 11,4 bilhões atinge (lucro operacional), então ela move a porcentagem muito mais do que sua participação em dólar implica. Leia o crescimento do lucro líquido como "um forte ano operacional de 16,6% mais um impulso de capital próprio real, mas não repetível", não como uma taxa de execução de 31% para extrapolar para o AF2026.

Acompanhando uma Empresa de US$ 717 Bilhões em Texto Puro​

A contabilidade de partidas dobradas força cada dólar a se reconciliar — a receita não pode aparecer sem uma reivindicação compensatória sendo liquidada em algum lugar, e um ganho de US$ 15,2 bilhões de "outras receitas" tem que realmente se equilibrar contra uma reavaliação real de ativos, em vez de flutuar em uma nota de rodapé. Modelamos as demonstrações de resultados e balanços patrimoniais completos da Amazon para AF2021–AF2025 em Beancount de texto puro, em MUSD (milhões de USD).

Aqui está a demonstração de resultados do AF2025 exatamente como está no ledger. Convenção do Beancount: contas de Income carregam saldos negativos (crédito), Expenses carregam saldos positivos (débito):

; Demonstração de Resultados AF2025 — ano fiscal encerrado em 31 de dezembro de 2025
; 1 MUSD = USD 1.000.000  |  Todos os valores em milhões USD
; Verificação: -716924 + (-12143) + 356414 + 109074 + 108521 + 58301 + 19087 + 77670 = 0 ✓
 
2025-12-31 * "Amazon.com, Inc." "Demonstração de Resultados AF2025"
  Income:Revenue                          -716924 MUSD  ; vendas líquidas (crédito)
  Income:OtherNet                          -12143 MUSD  ; outras receitas líquidas (crédito): incl. US$ 15.229M em outras receitas/despesas
  Expenses:CostOfRevenue                   356414 MUSD  ; custo das vendas (débito)
  Expenses:Fulfillment                     109074 MUSD  ; atendimento (débito)
  Expenses:ResearchAndDevelopment          108521 MUSD  ; tecnologia e infraestrutura (débito)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     58301 MUSD  ; vendas & marketing + G&A (débito)
  Expenses:IncomeTax                        19087 MUSD  ; provisão para imposto de renda (débito)
  Equity:Adjustments                        77670 MUSD  ; compensação do lucro líquido (RE definido por asserção de saldo)

Observe a conta dedicada Expenses:Fulfillment — ao contrário da Microsoft ou da maioria das empresas de software, o atendimento é a segunda maior linha de custo da Amazon depois do custo das vendas (US$ 109,1 bilhões no AF2025), então ganha sua própria linha no plano de contas, em vez de ser agrupada em um balde genérico de SG&A.

O balanço patrimonial é mantido através de diretivas pad + balance que preenchem automaticamente a lacuna entre os itens de linha modelados e os totais verificados do 10-K:

; Balanço Patrimonial — 31 de dezembro de 2025
2025-12-30 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment  Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 357025 MUSD  ; US$ 357,0B
 
2025-12-30 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt        Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt   -65648 MUSD
 
2025-12-30 pad Equity:RetainedEarnings                    Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Equity:RetainedEarnings              -250536 MUSD

O número mais importante nesse balanço patrimonial é propriedade e equipamentos, líquidos: **US$357,0 bilhões**, ante US$ 252,7 bilhões um ano antes — um **aumento de US$104,4 bilhões em um único ano**, financiado por compras à vista de propriedades e equipamentos que atingiram US$ 131,8 bilhões no AF2025 (alta de 58,8% em relação aos US$83,0 bilhões do AF2024, que em si foi uma alta de aproximadamente 57$ 52,7 bilhões do AF2023). Essa é a construção de IA e data centers caindo diretamente no balanço patrimonial, e é o capital que a margem operacional de 35,4% da AWS e a taxa de crescimento de 19,7% devem gerar retorno nos próximos anos.

Cinco anos de história financeira da Amazon — AF2021 a AF2025 — cabem em algumas centenas de linhas de texto puro. O ledger completo é aberto e auditável:

O Arco de Cinco Anos: Da Superconstrução Pandêmica às Margens Recordes​

O arco é um ciclo clássico de superconstrução e recuperação. A Amazon aproximadamente dobrou sua pegada de atendimento e entrega durante 2020–2021 para atender à demanda da era pandêmica, depois passou o AF2022 absorvendo o excesso de capacidade — a margem operacional despencou para 2,4% e a empresa registrou sua única perda líquida anual da década, agravada pela perda a mercado de USundefined 104,4 bilhões adicionados em um ano, mais do que a base inteira de ativos da maioria das empresas da Fortune 500) é agora esmagadoramente uma história de capacidade AWS/IA, em vez de uma história de armazéns e vans de entrega. Os ativos totais quase dobraram em cinco anos, de US$420,5 bilhões para US$ 818,0 bilhões.

O Veredito: Otimista vs. Pessimista​

O Caso Otimista:

• A margem operacional quase quintuplicou desde o fundo do poço do AF2022 (2,4% → 11,2%), e todos os anos desde então se expandiram ainda mais — a superconstrução da rede de atendimento foi totalmente digerida, não está sendo resolvida ainda
• A AWS cresceu 19,7% no AF2025, sua taxa de crescimento mais rápida em três anos, e mesmo após a queda de sua margem no AF2025, ainda opera com uma margem operacional de 35,4%, gerando 57% do lucro operacional total da empresa a partir de apenas 18% da receita — o segmento grande de maior margem e crescimento mais rápido nos cinco anos que este ledger cobre
• A receita de publicidade atingiu US$ 68,6 bilhões no AF2025, um terceiro pool de lucro com margens semelhantes a software crescendo dentro dos segmentos de varejo, em grande parte não correlacionado com as restrições de capacidade da AWS
• A margem operacional do segmento América do Norte cresceu mais da metade do AF2023 ao AF2025 (aproximadamente 4,2% para 6,9%), mostrando que o próprio núcleo de varejo ainda está melhorando, não apenas sendo subsidiado pela AWS
• O capex de US$ 131,8 bilhões do AF2025 está sendo implantado em um segmento (AWS) que atualmente tem restrição de oferta, não de demanda — a capacidade que entra em operação normalmente se converte diretamente em receita dentro de um ou dois anos, em vez de ficar ociosa

O Caso Pessimista:

• Embora o lucro operacional tenha impulsionado a maior parte (62%) do crescimento do lucro líquido do AF2025 em termos de dólar, os 38% restantes — uma valorização de capital próprio não operacional que a Amazon não controla — é o que empurrou a taxa de crescimento de um ano operacional de 16,6% para um título de lucro líquido de 31,1%; investidores que extrapolarem o valor de 31% para o AF2026 estarão trabalhando a partir de uma base inflada
• A margem operacional da AWS comprimiu pela primeira vez desde o AF2023 (37,0% → 35,4%), um sinal de que o aumento do capex do AF2025 já está aparecendo como depreciação na própria base de custos da AWS antes que a receita correspondente tenha alcançado totalmente
• O aumento do capex de US$ 131,8 bilhões (+58,8% A/A, além de +57% no ano anterior) é agora 18,4% da receita, ante 9,2% apenas dois anos antes — a maior intensidade de capital de qualquer ano coberto por este ledger — sem garantia de que o crescimento da demanda da AWS se mantenha em 19,7%+ se o ciclo mais amplo de capex de IA esfriar
• A margem operacional do segmento Internacional, embora esteja melhorando, ainda é de apenas 2,9% — uma fração dos 6,9% da América do Norte e nem perto dos 35,4% da AWS — significando que uma parcela grande e crescente da receita ainda rende retornos baixos
• A linha "Outras receitas (despesas), líquidas" da Amazon oscilou US$32,0 bilhões do AF2022 ao AF2025 (de uma perda de US$ 16,8B para um ganho de US$ 15,2B), impulsionada por marcações a mercado que a Amazon não controla e não pode prever — o mesmo mecanismo que inflou o lucro do AF2025 poderia facilmente revertê-lo em um mercado em baixa para avaliações de IA/empresas privadas
• Apenas os custos de atendimento foram de US$ 109,1 bilhões no AF2025, maiores que a receita total de todas, exceto um punhado de empresas globais — qualquer reaceleração no investimento da rede de entrega (novos compromissos de velocidade, implantação de drones/robótica, expansão internacional) poderia reabrir a compressão de margem no estilo AF2022

Nossa Opinião: O AF2025 foi um ano operacional genuinamente forte para a Amazon — lucro operacional aumentou 16,6%, margem operacional em 11,2%, a mais alta nos cinco anos que este ledger cobre, e a AWS reacelerando para quase 20% de crescimento, mesmo enquanto sua própria margem absorve o primeiro impacto da depreciação do aumento do capex. Mas a taxa de crescimento do lucro líquido de 31% do título superestima essa história em quase duas vezes, porque uma valorização de capital próprio após impostos de US$7,0 bilhões atingiu a base comparativamente pequena do lucro líquido e moveu sua taxa de crescimento muito mais do que os mesmos dólares moveriam o lucro operacional. A empresa a ser subscrita para o AF2026 é aquela com margens operacionais de 11$ 131,8 bilhões — não aquela que cresceu o lucro líquido em 31%. Se a AWS mantiver sua reaceleração e o capex se converter em receita conforme o planejado, em vez de apenas comprimir ainda mais a margem da AWS, a trajetória da margem operacional da Amazon por si só já é história suficiente sem precisar dos ganhos de capital próprio para carregá-la.