Inditex H1 2026: Omzet +7,6% naar € 19,8 mrd, segmentwinst Zara slechts +2,5%

Inditex verkocht in de zes maanden tot 31 juli 2026 voor € 19.755 miljoen aan kleding, 7,6% meer dan een jaar eerder en 9,2% meer tegen constante wisselkoersen. De brutomarge steeg met 40 basispunten naar 58,7% en de nettowinst bereikte € 2.980 miljoen, een stijging van 6,8%. Het minder comfortabele cijfer staat een niveau dieper, in de segmenttoelichting van het halfjaarbericht: het segment Zara, dat 70% van de groep is, zag de omzet met 5,2% groeien en de winst voor belastingen met slechts 2,5%. De winstgroei kwam van de kleinere, jongere ketens. De operationele kosten stegen sneller dan de omzet, en bij Zara was dat zichtbaar.

De kopcijfers​

Inditex noemt een boekjaar naar het kalenderjaar waarin het begint, dus "2026" loopt van 1 februari 2026 tot 31 januari 2027 en dit eerste halfjaar eindigt op 31 juli.

Lees de groeicijfers van boven naar beneden en ze eindigen lager: omzet +7,6%, EBITDA +7,8%, EBIT +7,6%, winst voor belastingen +6,8%. De brutowinst groeide sneller dan de omzet, en dat is het goede nieuws. Toen stegen de operationele kosten met 8,3% en de afschrijvingen met 8,3%, beide sneller dan de omzet, en was de brutomargewinst al uitgegeven voordat ze de operationele winst bereikte. Onder EBIT ging het financieel resultaat van een last van € 12 miljoen naar een last van € 51 miljoen, en daarom groeide de winst voor belastingen bijna een punt langzamer dan de omzet.

De omzet groeide met 84 winkels minder dan een jaar eerder. Het persbericht zegt dat de winkeloptimalisatie "doorloopt" en rekent op een groei van de bruto vloeroppervlakte van "ongeveer 5%" voor het jaar, dus de oppervlakte groeit terwijl het aantal winkels daalt.

Omzet in detail​

Het resultatenbericht splitst de omzet naar concept:

Zara groeide met 4,8%. Al het overige groeide samen met 14,7%, van € 5.207 miljoen naar € 5.972 miljoen. Zara voegde € 633 miljoen aan omzet toe en de vijf kleinere concepten voegden € 765 miljoen toe, dus meer dan de helft van de nieuwe omzet van de groep kwam van 30% van de basis. Stradivarius, Bershka en Oysho groeiden elk meer dan drie keer zo snel als Zara. Dat is de these die de mix ondersteunt: Inditex is niet langer één keten met satellieten. De jongere concepten zijn nu groot genoeg om de groeivoet te dragen wanneer Zara vertraagt.

De geografie bewoog minder. Europa buiten Spanje steeg van 50,7% van de winkel- en online-omzet naar 51,5%, Spanje van 15,5% naar 15,6%, de Amerika's van 17,8% naar 17,9%, en Azië en de rest van de wereld daalden van 16,0% naar 15,0%. In de resultatencall zei het management dat de omzet in het Midden-Oosten "nog steeds geraakt wordt", met enige verbetering ten opzichte van het eerste kwartaal.

De vraagherkenning in het persbericht is zelfverzekerd en specifiek over de timing. "De voorjaars-/zomercollecties zijn zeer goed ontvangen door onze klanten", staat er, en dan: "De winkel- en online-omzet tegen constante wisselkoersen tussen 1 augustus en 7 september 2026 steeg met 9% ten opzichte van dezelfde periode in 2025." In de call voegde het management zelf de nuance toe: "Dit is slechts vijf weken aan het begin van het modeseizoen." De grootboekregel die een vraagclaim in mode-retail toetst is de voorraad. Die bedroeg € 3.789 miljoen op 31 juli, 9,3% hoger dan een jaar eerder tegen 7,6% omzetgroei. Het persbericht noemt die "van hoge kwaliteit". Een voorraad die sneller groeit dan de omzet is consistent met inslaan voor een sterke herfst, en het is ook hoe het begin van een afprijsprobleem eruitziet. De brutomarge in het derde kwartaal zal uitsluitsel geven.

Over expansie zegt het persbericht: "Inditex is actief in 215 markten met een laag marktaandeel in wat een gefragmenteerde sector is." De concrete stappen dit halfjaar zijn klein. Bershka opende in augustus zijn eerste winkel in de Verenigde Staten, in Miami, en een tweede in Brazilië.

Het margverhaal​

De jaarkolommen tonen drie jaar van operationele hefboomwerking: de kostenratio daalde van 30,2% naar 29,8% en de EBIT-marge steeg van 18,9% naar 20,1%. De twee halfjaarkolommen tonen dat die hefboomwerking stopt. De brutomarge won 40 basispunten. De operationele kosten namen er 20 terug, "overige lasten en baten, netto" ging van € 5 miljoen naar € 35 miljoen en nam nog eens 15 terug, en de afschrijvingen namen 5. De EBIT-marge was in beide halfjaren 19,5%.

Het management noemde in de call de oorzaak: "de tegenwind van verhoogde transport- en inputkosten" door "verstoringen in het Midden-Oosten", en beschreef het resultaat als "milde deleverage". Het persbericht plakt er een cijfer op: "Inclusief alle leasebetalingen groeiden de operationele kosten 50 bp boven de omzetgroei." Die zin is van belang voor een IFRS-rapporteur. Onder IFRS 16 verschijnt het grootste deel van de huur helemaal niet in de operationele kosten. Het verschijnt als afschrijving van het right-of-use-actief en als leasefinancieringskosten binnen het financieel resultaat. In het grootboek is de regel operationele kosten € 6.048 miljoen, de afschrijvingen € 1.670 miljoen, en de netto financiële last van € 51 miljoen bevat € 111 miljoen aan leasefinancieringskosten, deels gecompenseerd door financiële baten.

Er is geen prijstaal in het persbericht. Niets zegt dat de prijzen stegen, en niets zegt dat ze dat zullen doen. De dichtstbijzijnde formulering staat in de call, waar de prioriteit is "het maximaliseren van verkopen tegen volledige prijs", wat gaat over vermeden afprijzingen en niet over catalogusprijzen. Een brutomarge die 40 basispunten stijgt terwijl vracht- en inputkosten stijgen, is bewijs van minder afprijzingen of een betere mix. Het document zegt niet welke van de twee.

Onder EBIT verslechterde het financieel resultaat om een reden die niets met winkels te maken heeft. Het netto financieel inkomen daalde van € 100 miljoen naar € 77 miljoen, en de valutaverliezen groeiden van € 3 miljoen naar € 17 miljoen. De leasefinancieringskosten bleven vlak op € 111 miljoen.

De ene grote vraag: wat is er gebeurd met de marge van Zara?​

De concepttabel gebruikt verkopen aan derden. De segmenttoelichting in het halfjaarbericht voegt de winst toe en groepeert het bedrijf in drie rapporteringssegmenten:

De segmentomzet bevat € 110 miljoen aan intragroepverkopen, waardoor de som hoger is dan het groepstotaal.

De winst voor belastingen van de groep steeg met € 244 miljoen. Zara droeg daar € 67 miljoen aan bij op € 686 miljoen aan nieuwe segmentomzet. Bershka droeg € 47 miljoen bij en de andere vier concepten € 130 miljoen. De marge voor belastingen van Zara daalde een half punt, naar 19,4%, en ligt nu onder het segment "overige concepten" op 19,5%, waar het een jaar geleden meer dan een punt boven lag. Eén regel verklaart een deel ervan: de afschrijvingen van het segment Zara stegen met 12,0%, van € 1.053 miljoen naar € 1.179 miljoen, meer dan het dubbele van de omzetgroei. Dat is wat een investeringsprogramma kost. De groep voegde in het halfjaar € 1.541 miljoen aan materiële en immateriële vaste activa toe, wat het halfjaarbericht toeschrijft aan nieuwe en gerenoveerde winkels en aan logistieke en bedrijfsactiva.

De vraag voor het tweede halfjaar is dus of de investering van Zara vroeg of duur is. Vroeg betekent dat de nieuwe winkels en logistieke capaciteit in hun afschrijvingen toegroeien en de marge terugkomt. Duur betekent dat Zara nu een groeier met een midden-enkele-cijferige groei is die een dubbelcijferige stijging van de vaste lasten draagt. Het halfjaar beslecht het niet. De 9% start van het herfstseizoen is een groepscijfer, en het persbericht splitst het niet naar concept.

Ter vergelijking met andere kledingmerken in onze bibliotheek, op basis van het laatste volledige boekjaar van elk bedrijf: Inditex hield 15,6% van de omzet over als nettowinst, Lululemon 14,2%, Levi Strauss 9,2% en Nike 6,7%. Een daling van een half punt in de marge van Zara laat Inditex nog steeds ruim voor op alle drie. Het doet ertoe omdat de marge van de groep elk jaar in het grootboek is gestegen, en Zara is het segment dat die bepaalt.

Een retailer van € 39,9 miljard in plain text volgen​

Inditex verkocht in zijn laatste volledige boekjaar voor € 39.864 miljoen aan goederen. Dubbel boekhouden dwingt elke euro van de resultatenrekening ergens te landen, en wanneer een bedrijf in hele miljoenen rapporteert, laat het ook zien waar het document zelf niet klopt. De conventies zijn die we voor elk bedrijf in deze reeks gebruiken: hoe we elk bedrijf modelleren.

Dit is de resultatenrekening van het eerste halfjaar precies zoals die in het grootboek staat, in miljoenen euro's. Inkomsten zijn negatief en kosten zijn positief, de Beancount-tekenconventie, en de laatste boeking is de nettowinst.

; Check: −19,755 + 8,159 + 6,048 + 1,670 + 35 + 51 + −52 + −1 + 865 + 2,980 = 0 ✓
2026-07-31 * "Industria de Diseño Textil, S.A." "FY2026H1 Income Statement"
  Income:Revenue                             -19755 MEUR  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                       8159 MEUR  ; cost of sales
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        6048 MEUR  ; operating expenses (personnel costs, operating leases, other operating expenses)
  Expenses:DepreciationAmortization            1670 MEUR  ; amortisation and depreciation (includes right-of-use amortisation under IFRS 16)
  Expenses:OtherNet                              35 MEUR  ; other losses and income, net
  Expenses:OtherNet                              51 MEUR  ; financial results (net of financial income; includes lease finance costs)
  Expenses:OtherNet                             -52 MEUR  ; results of companies accounted for using the equity method — income, a credit
  Expenses:OtherNet                              -1 MEUR  ; rounding: the whole-million lines above foot to a net profit of 2,979; the filing states 2,980
  Expenses:IncomeTax                            865 MEUR  ; income tax
  Equity:Adjustments                           2980 MEUR  ; net profit attributable to the Parent (retained earnings set by balance assertion)

Twee dingen in die transactie zijn een tweede blik waard. De −52 is het aandeel in de winst van deelnemingen die volgens de equity-methode worden verwerkt, een inkomstenpost die als credit tussen de kosten staat. De −1 is afronding. De regels van Inditex, elk afgerond op de dichtstbijzijnde miljoen, tellen op tot een nettowinst van € 2.979 miljoen, terwijl de staat € 2.980 miljoen vermeldt. Het grootboek houdt het gerapporteerde cijfer aan en labelt het verschil in plaats van het in een andere regel te verbergen.

Het balanscijfer dat het verhaal van het halfjaar vertelt, is geen activum. Het is dit paar:

2026-01-31 balance Liabilities:Current:AccountsPayable   -8269 MEUR  ; trade and other payables
2026-07-31 balance Liabilities:Current:AccountsPayable  -11433 MEUR  ; includes the dividend payable on 2 November 2026

De crediteuren en overige schulden stegen in zes maanden met € 3.164 miljoen, en het totale eigen vermogen daalde van € 20.395 miljoen naar € 17.855 miljoen in een halfjaar waarin € 2.980 miljoen werd verdiend. Beide bewegingen hebben dezelfde oorzaak. De aandeelhoudersvergadering van 7 juli keurde een dividend goed van € 1,75 per aandeel, € 5.452 miljoen in het mutatieoverzicht van het eigen vermogen. De helft werd in mei betaald, € 2.727 miljoen in het kasstroomoverzicht. De andere € 0,875 per aandeel is verschuldigd op 2 november en staat tot dan onder de schulden. Het dividend over 2025 bedraagt bijna negen tiende van de € 6.220 miljoen die in boekjaar 2025 werd verdiend, en op 31 juli was er meer uitgekeerd dan de winst van het halfjaar.

De meerjarenboog​

De nettowinst bijna verdubbelde in vier jaar op een omzet die met 44% groeide. De EBIT-marge verbreedde elk afzonderlijk jaar, in totaal met meer dan vier en een half punt, en de voorraad aan het einde van boekjaar 2025 lag slechts 7% boven het niveau van vier jaar eerder. Die combinatie, meer omzet uit ongeveer dezelfde voorraad, is het businessmodel in één regel.

Twee details nuanceren het beeld. Boekjaar 2022 bevat een last van € 231 miljoen voor de stillegging van de activiteiten in Oekraïne en Rusland en de terugtrekking uit de Russische Federatie, een gelabelde boeking in het grootboek, dus de marge van dat jaar onderschat het onderliggende bedrijf. En de gerapporteerde groei vertraagde tot 3,2% in boekjaar 2025, wat het jaarbericht op 7,0% tegen constante wisselkoersen stelde. Het eerste halfjaar van 2026, met 7,6% gerapporteerd en 9,2% tegen constante wisselkoersen, is op beide maatstaven een herversnelling. De kasregel is vlak omdat het bedrijf het geld weggeeft: dividenden ten laste van het eigen vermogen waren € 4.797 miljoen in boekjaar 2024 en € 5.235 miljoen in boekjaar 2025.

Het oordeel: bull vs. bear​

Bull-case

• De omzet groeide 7,6% gerapporteerd en 9,2% tegen constante wisselkoersen, tegen 3,2% en 7,0% in boekjaar 2025, en de eerste vijf weken van het tweede halfjaar liepen op 9%.
• De brutomarge bereikte 58,7%, boven elk volledig jaar in het grootboek, in een halfjaar waarin volgens het management de vracht- en inputkosten stegen.
• De vijf concepten buiten Zara groeiden met 14,7% en voegen nu meer nieuwe omzet toe dan Zara. De groei rust niet langer op één keten.
• De vrije kasstroom bedroeg € 2.299 miljoen tegen € 1.165 miljoen een jaar eerder, en de netto kaspositie is € 10.398 miljoen tegen € 1 miljoen aan financiële schuld.
• De capex-verwachting is ongewijzigd op ongeveer € 2,3 miljard gewone capex plus bijna € 200 miljoen buitengewone capex, tegen € 4.554 miljoen operationele kasstroom in alleen al het halfjaar.

Bear-case

• Zara, 70% van de omzet, zag de segmentwinst met 2,5% groeien bij 5,2% omzetgroei, en de marge voor belastingen daalde van 19,9% naar 19,4%.
• De operationele hefboomwerking stopte. Operationele kosten en afschrijvingen groeiden beide met 8,3% tegen 7,6% omzetgroei, en de EBIT-marge bleef vlak na drie jaar van stijgingen.
• De voorraad groeide met 9,3% jaar op jaar, sneller dan de omzet. Het persbericht noemt die van hoge kwaliteit, en de cijfers bevestigen of ontkennen dat voorlopig niet.
• Het persbericht bevat geen prijstaal en geen claim dat de vraag het aanbod overstijgt. De brutomargewinst rust op verkopen tegen volledige prijs, en dat is het eerste dat verdwijnt in een zwak seizoen.
• De valutaprognose is een druk van 1% op de jaaromzet, en het financiële inkomen daalt mee met de rente. De winst voor belastingen groeit al langzamer dan EBIT.

Onze visie

Dit is een zeer goed halfjaar van een zeer goed bedrijf, en een waarin de kosten sneller stegen dan de omzet na drie boekjaren waarin dat niet gebeurde. Wij denken dat het kostenverhaal grotendeels is wat het management zegt: vracht- en inputkosten uit een verstoorde regio, plus de afschrijving van een bewust winkel- en logistiekprogramma. Geen van beide is een teken van een verzwakkend merk. Maar het halfjaar toont ook dat de groei van Inditex van eigenaar is veranderd. Bershka, Stradivarius en Oysho doen wat Zara een decennium geleden deed, en Zara groeit als een volwassen retailer terwijl het uitgeeft als een groeiende. Het cijfer voor het volledige jaar om in de gaten te houden is niet de brutomarge van de groep, die het management al heeft voorzien op stabiel binnen 50 basispunten. Het is de marge voor belastingen van het segment Zara in de jaarrekening. Als die richting 20% herstelt, was het eerste halfjaar een timingeffect. Zo niet, dan hangt de marge van de groep vanaf hier af van de kleine concepten, en die zijn 30% van de omzet.