Cal-Maine Q1 FY2027: Eieren dalen 59%, $199M winst wordt $59M verlies

Cal-Maine Foods verkocht dit kwartaal bijna exact evenveel conventionele eieren als een jaar geleden. Het volume daalde met 0,7%. De prijs die het ervoor kreeg daalde met 59,3%. Dat ene cijfer veranderde $922,6 miljoen aan netto-omzet in $539,6 miljoen, een brutowinst van $311,3 miljoen in $403 duizend, en een nettoresultaat van $199,3 miljoen in een nettoverlies van $58,6 miljoen voor de 13 weken eindigend op 29 augustus 2026. De grootste eierproducent van de Verenigde Staten verdiende $1,22 miljard in fiscaal 2025 en leed verlies in het eerste kwartaal van fiscaal 2027, terwijl het ongeveer evenveel eieren verkocht. Dit is hoe een grondstofcyclus eruitziet van binnenuit één set boeken, en vijf jaar aan filings zetten de hele cyclus op één pagina.

De kerncijfers​

Lees de eerste drie rijen samen. De netto-omzet daalde $383,0 miljoen. De kostprijs van de omzet daalde $72,1 miljoen. Het verschil van $310,9 miljoen is de volledige daling van de brutowinst, en bijna alles daarvan is prijs. Een hen eet hetzelfde voer of haar eieren nu drie dollar per dozijn opbrengen of één. De kosten van Cal-Maine worden bepaald door maïs, sojameel, arbeid en stallen, en haar omzet wordt bepaald door een groothandelsmarkt die zij niet beheerst. Wanneer die twee uit elkaar lopen, landt het gat in de brutowinst zonder iets ertussen.

Onder de brutowinst steeg de SG&A met 17,5% naar $81,7 miljoen. De 10-Q schrijft de stijging toe aan bezorgkosten "voornamelijk door stijgende brandstofkosten", aan de toevoeging van de Creighton-activiteiten die in maart 2026 werden overgenomen, en aan hogere verzekerings-, juridische en professionele kosten in niet-toegerekende algemene overhead, die met 53,1% steeg naar $24,6 miljoen. De rentebaten daalden naar $8,3 miljoen van $13,0 miljoen omdat het bedrijf minder cash en minder effecten aanhoudt dan een jaar geleden. De belastingregel veranderde in een voordeel van $18,0 miljoen tegen een effectief tarief van 24,2%.

Eén detail is van belang voor het lezen van het grootboek. Het geconsolideerde nettoverlies was $56,2 miljoen. Het minderheidsbelang in de joint venture Crepini Foods verdiende $2,4 miljoen, dus het verlies toerekenbaar aan Cal-Maine's eigen aandeelhouders is groter dan het geconsolideerde cijfer, namelijk $58,6 miljoen. Dat is het cijfer dat het persbericht rapporteert en het cijfer waarop het grootboek sluit.

Omzet in detail​

De resterende $38,0 miljoen aan netto-omzet ($76,2 miljoen een jaar geleden) valt buiten de drie rapporteerbare segmenten; de 10-K vermeldt daar co-pack scharreleieren, eiproducten en hardgekookte eieren. Die categorie sloeg om van $12,2 miljoen aan baten naar een verlies van $8,4 miljoen toen de prijzen van eiproducten met 65,3% daalden.

Conventionele scharreleieren is het verhaal. De omzet daalde $296,8 miljoen, en de 10-Q schrijft $293,3 miljoen daarvan toe aan prijs. Het segment verloor $71,0 miljoen tegenover een resultaat van $168,2 miljoen een jaar eerder, een omslag van $239,3 miljoen in één segment in één jaar. Het persbericht beschrijft "een overvloedig bevoorrade eierenmarkt na het herbevolken van de leghennenstapel in de sector tijdens fiscaal 2026", versterkt door "de historisch zwakkere seizoensprijszetting van het eerste kwartaal". De kostprijs van de omzet in het segment daalde wel met 19,8%, maar om een specifieke reden: de prijs van externe eieraankopen daalde met 53,9% en hun volume daalde met 30,6%. Cal-Maine koopt eieren van andere producenten om bestellingen te vullen, en die eieren werden ook goedkoper. De filing schrijft de daling niet toe aan lagere boerderijkosten.

De filing legt uit waarom het verlies niet groter was. "Ongeveer de helft van onze conventionele scharreleierenverkopen is geprijsd op basis van groothandelsmarktprijzen. De resterende ongeveer de helft is geprijsd onder hybride en cost-plus regelingen." Het persbericht voegt toe dat het effect van lagere marktprijzen "gedeeltelijk werd verzacht door hybride en cost-plus prijsregelingen met bepaalde klanten." De helft van het conventionele boek volgt de markt naar beneden; de andere helft volgt de kostprijs.

Specialty scharreleieren wordt geacht het stabiele bedrijf te zijn, en vergeleken met conventioneel was het dat. Maar de omzet daalde nog steeds met 14,0% en het segmentresultaat daalde met 76,7%, van $64,2 miljoen naar $14,9 miljoen. De prijs daalde met 10,7% en het volume met 3,8%. Het persbericht zegt dat de vergelijkingsperiode vorig jaar "profiteerde van atypische prijsverhoudingen tussen conventionele en specialty scharreleieren die de vraag naar bepaalde specialty scharreleiercategorieën tijdelijk versnelden." In gewone taal: wanneer conventionele eieren evenveel kosten als specialty eieren, kost overstappen de klant weinig. Dat is voorbij. De kostprijs per dozijn in het segment steeg met 11,3% door "hogere voeder- en productiekosten", dus de marge ging van 23,3% naar 6,3%.

Bereide voeding is de groeipropositie, en die kromp dit kwartaal. De verkochte ponden daalden met 19,3%, wat het persbericht toeschrijft aan "tijdelijke productieverlagingen tijdens capaciteitsuitbreiding en netwerkoptimalisatieactiviteiten", gedeeltelijk gecompenseerd door een prijsstijging van 7,9% per pond. Het segmentresultaat daalde naar $7,8 miljoen van $13,2 miljoen. Het bedrijf zegt dat de lopende projecten "naar verwachting de productiecapaciteit van Bereide voeding met meer dan 60% zullen verhogen tegen de eerste helft van fiscaal 2028, vergeleken met het einde van fiscaal 2026."

Wij lezen het persbericht en de 10-Q op de zeven vraag- en aanbodthema's die we in elke resultatenpost volgen. Drie komen voor, en alle drie zijn gekwalificeerd:

• Vraag. De verklaring van de chief executive in het persbericht zegt dat conventionele prijszetting "onder druk blijft staan door een aanbodonevenwicht in de sector, terwijl de onderliggende vraag gezond blijft." Dat is de enige vraagclaim in het document, en die gaat over een intacte vraag, niet over een sterke. Een conventioneel volume van −0,7% is daarmee consistent. Een specialty volume van −3,8% niet.
• Marktuitbreiding. Het persbericht noemt "extra Eggland's Best® franchisegebied in het Noordoosten" onder de overnames van het kwartaal, en de 10-Q zet het betaalde bedrag op $25 miljoen. Het grootboek toont het: immateriële activa stegen in het kwartaal van $73,1 miljoen naar $96,6 miljoen.
• Productopschalingen. Het capaciteitsplan voor Bereide voeding is een belofte over fiscaal 2028. De verkochte ponden dit kwartaal gingen omlaag.

Drie andere thema's ontbreken, en één is omgekeerd. Er is geen "krappe voorziening" en geen "vraag die het aanbod overtreft". De filing zegt het tegenovergestelde: het USDA telde 318,7 miljoen leghennen op 1 september 2026, tegenover een vijfjaarsgemiddelde van 312,1 miljoen. Een jaar geleden schreef de 10-K van fiscaal 2025 de sterk hogere conventionele eierprijzen toe aan uitbraken van vogelgriep "die het aanbod deden afnemen." De afwezigheid is de bevinding. De filings die door fiscaal 2025 een verminderd aanbod beschreven, beschrijven nu een overaanbod, en de winst-en-verliesrekening is hoe die omslag eruitziet.

Het margemverhaal​

De brutomarge was 38%, 23%, 43%, 23% en nu 0,1%. Geen operationele verandering verklaart zo'n bereik. Prijs verklaart het, en de 10-K filings geven de prijs. Cal-Maine's gemiddelde netto verkoopprijs voor een dozijn conventionele eieren was $1,420 in fiscaal 2022, $2,739 in fiscaal 2023, $1,730 in fiscaal 2024 en $3,490 in fiscaal 2025. De 10-K van fiscaal 2026 rapporteert een daling van 50,9% vanaf daar, en de 10-Q van dit kwartaal rapporteert een verdere daling van 59,3% ten opzichte van het eerste kwartaal van fiscaal 2026.

De kosten bewogen veel minder. De voederkost per geproduceerd dozijn was $0,571 in fiscaal 2022, $0,676 in fiscaal 2023, $0,550 in fiscaal 2024 en $0,490 in fiscaal 2025. De totale boerderijproductiekost per dozijn bleef tussen $0,918 en $1,072 over die vier jaar. Dus de verkoopprijs bewoog zich door een bereik van meer dan twee dollar per dozijn, terwijl de kost van het produceren van een dozijn zich door een bereik van ongeveer vijftien cent bewoog. De operationele hefboom in dit bedrijf is bijna volledig prijshefboom.

Het prijszettingsthema in het persbericht van dit kwartaal wijst één kant op voor eieren en de andere kant op voor bereide voeding. De conventionele prijs per dozijn daalde met 59,3%, specialty daalde met 10,7%, en bereide voeding steeg met 7,9% per pond. Alleen het derde is het soort "prijsmomentum" waarop een groeiverhaal is gebouwd, en het is van toepassing op 11,7% van de omzet.

Er is nog iets in de rij van fiscaal 2025. De kostenregel "eieraankopen en overige kostprijs van de omzet" was dat jaar $819,6 miljoen tegenover $380,2 miljoen het jaar ervoor, omdat externe eieren gemiddeld $3,67 per dozijn kostten, tegenover $2,16. In een tekort betaalt Cal-Maine ook de hoge prijs, voor de eieren die ze koopt om door te verkopen. Die kost daalt nu, wat de enige buffer is in het huidige kwartaal.

De ene grote vraag: leggen specialty en bereide voeding een bodem onder het verlies?​

De stelling van het management gaat over de mix. Het persbericht zegt dat specialty scharreleieren en bereide voeding "nu ongeveer 54% van onze netto-omzet vertegenwoordigen", tegenover 37,1% een jaar geleden, en dat de verschuiving "naar verwachting de duurzaamheid en voorspelbaarheid van de resultaten op termijn zal versterken". De vooruitzichtenverklaring van de chief executive zegt dat de huidige resultaten "een moeilijk punt in de grondstofcyclus" weerspiegelen en voegt toe: "we geloven niet dat dit volledig de winstkracht over de cyclus heen weerspiegelt die we aan het opbouwen zijn."

Het aandeel steeg inderdaad. Kijk waarom. De specialty-omzet daalde $38,7 miljoen en de omzet van bereide voeding daalde $9,4 miljoen. Hun gecombineerde aandeel in de omzet steeg omdat de conventionele omzet met $296,8 miljoen daalde. Een aandeel dat stijgt wanneer beide tellers dalen, is een uitspraak over de noemer.

De resultaatstoets is nog harder. Dit kwartaal verdienden de twee "duurzame" segmenten samen $22,8 miljoen aan segmentresultaat. De niet-toegerekende algemene SG&A was $24,6 miljoen. Op dit punt in de cyclus dekken specialty en bereide voeding samen de algemene overhead niet, nog voordat een enkel conventioneel ei wordt meegeteld. Een jaar geleden verdienden ze samen $77,4 miljoen. De gediversifieerde segmenten waren ook winstgevender toen conventionele eieren duur waren, wat het tegenovergestelde van een hedge is.

De laatste rij is degene om in het oog te houden. Een daling van 12% in de kuikenuitkomst is het begin van een reactie van de sector, en het duurt maanden voordat minder kuikens minder leghennen worden. De stapeltelling zegt dat de reactie het aanbod nog niet heeft bereikt. Het management zegt dat ook: "We kunnen niet precies voorspellen" wanneer de conventionele markt weer in balans komt.

Wat het bedrijf kan controleren is of het kan wachten. Hier spreekt de balans. Cal-Maine heeft $113,5 miljoen aan cash en $654,1 miljoen aan beschikbare-voor-verkoop-effecten, en de filing toont geen leningen. Een kredietfaciliteit van $250 miljoen werd op 31 augustus 2026, twee dagen na het einde van het kwartaal, verlengd tot 2031, en er was per 30 september niets op opgenomen. Het kwartaal gebruikte $101,4 miljoen aan operationele cash, $26,6 miljoen aan kapitaaluitgaven, $25 miljoen voor het franchisegebied en $5,1 miljoen aan inkoop van eigen aandelen. Cash en effecten samen daalden met $156,5 miljoen. In dat tempo kan het bedrijf meer dan een jaar hiervan financieren voordat het de kredietfaciliteit aanraakt. Het is een slecht kwartaal in een bedrijf dat gebouwd is om ze te hebben.

Het dividend laat zien hoe het beleid werkt. Cal-Maine keert een derde van het kwartaalresultaat uit en niets in een verlieskwartaal. Het keert ook niets uit in latere winstgevende kwartalen totdat cumulatieve verliezen sinds het laatste dividend zijn terugverdiend. Dat saldo was $35,9 miljoen aan het einde van fiscaal 2026 en is nu $94,5 miljoen. Het verschil is het verlies van $58,6 miljoen van dit kwartaal, tot op de dollar. Aandeelhouders ontvingen een jaar geleden $114,2 miljoen aan dividendbetaling in één kwartaal. Het volgende is minstens $94,5 miljoen aan resultaten verder.

Een eierenbedrijf van $3 miljard volgen in plain text​

Een grondstoffenproducent is het duidelijkste geval voor dubbel boekhouden. Omzet en kost worden bepaald door verschillende markten, dus de twee kanten van de winst-en-verliesrekening bewegen onafhankelijk, en de enige manier om dat te zien is ze op afzonderlijke regels te houden die nog steeds tot nul moeten optellen. De conventies zijn degene die we voor elk bedrijf in deze reeks gebruiken: hoe we elk bedrijf modelleren. Inkomstenboekingen zijn credits (negatief), kosten zijn debits (positief), en Equity:Adjustments neemt het netto resultaat op zodat de transactie in balans is terwijl de balansasserties de ingehouden winst vastpinnen. Cal-Maine rapporteert in duizenden, dus het grootboek houdt drie decimalen van MUSD aan en elk cijfer is exact gelijk aan het gerapporteerde cijfer. Dit is het kwartaal zoals geboekt:

; Check: −539.607 + 539.204 + 81.652 + 0.916 + −7.969 + 2.411 + −17.992 + −58.615 = 0 ✓
2026-08-29 * "Cal-Maine Foods, Inc." "FY2027Q1 Income Statement"
  Income:Revenue                               -539.607 MUSD  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                        539.204 MUSD  ; cost of sales — segment cost of sales (10-Q MD&A): Conventional Shell Eggs 250,481 + Specialty Shell Eggs 197,623 + Prepared Foods 48,346; the remaining 42,754 sits outside the three reportable segments
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          81.652 MUSD  ; selling, general and administrative
  Income:OtherNet                                 0.916 MUSD  ; loss on disposal of fixed assets (operating line; gain on involuntary conversions nil)
  Income:OtherNet                                -7.969 MUSD  ; total other income, net: interest income, net 8,039 + other, net (70)
  Income:OtherNet                                 2.411 MUSD  ; net income (loss) attributable to noncontrolling interest, deducted as the filing does
  Expenses:IncomeTax                            -17.992 MUSD  ; income tax benefit
  Equity:Adjustments                            -58.615 MUSD  ; net income (loss) attributable to Cal-Maine Foods, Inc. offset (RE set by balance assertion)

Drie regels zijn het waard om aandachtig te lezen. Income:Revenue en Expenses:CostOfRevenue liggen binnen $403 duizend van elkaar, wat de brutowinst is. Expenses:IncomeTax is negatief, een debit-rekening die een credit bevat, omdat een verlies voor belasting een belastingvoordeel oplevert. En Equity:Adjustments is negatief waar die van een winstgevend bedrijf positief zou zijn: het verlies vermindert het eigen vermogen.

De balans bevestigt het zonder ruimte voor interpretatie:

2026-05-30 balance Equity:RetainedEarnings                       -2765.108 MUSD  ; retained earnings
2026-08-29 balance Equity:RetainedEarnings                       -2706.493 MUSD  ; retained earnings

De ingehouden winst daalde tussen de twee data met $58,615 miljoen. Dat is het nettoverlies en niets anders, omdat er geen dividend werd uitbetaald. In de meeste kwartalen beweegt deze rekening met het nettoresultaat min een derde. Dit kwartaal bewoog ze enkel met het verlies, en het grootboek maakt het beleid zichtbaar als rekenkundige operatie.

Het balanscijfer dat het langere verhaal vertelt is materiële vaste activa: $677,8 miljoen aan het einde van fiscaal 2022 en $1.312,3 miljoen nu. Cal-Maine verdubbelde haar vaste activa bijna in vier jaar, met meevallerwinsten en zonder schuld. Die stallen en verwerkingsinstallaties vormen de kostenbasis die niet krimpt wanneer de prijzen dalen.

De meerjarenboog​

Vijf fiscale jaren produceerden $2,71 miljard aan nettoresultaat toerekenbaar aan Cal-Maine. Twee ervan, fiscaal 2023 en fiscaal 2025, produceerden $1,98 miljard daarvan, ofwel 73%. Beide waren jaren met vogelgriep. Fiscaal 2023 was ook een jaar van 53 weken, het enige in het grootboek. De andere drie jaren bedroegen gemiddeld $242 miljoen. Een belegger die een piekjaar of een dalend kwartaal annualiseert, krijgt een bedrijf dat niet bestaat. Het grootboek begint daarom in fiscaal 2022: de uitbraak werd voor het eerst vastgesteld in Amerikaanse commerciële koppels in februari 2022, laat in dat fiscale jaar, dus het geeft de cyclus een startpunt.

De rechterkolommen tonen waar de meevaller naartoe ging. Cash en effecten stegen van $174,5 miljoen naar $1,39 miljard tegen het einde van fiscaal 2025, en daalden vervolgens met $468 miljoen in fiscaal 2026. Dat was een keuze. Het bedrijf kocht Echo Lake Foods voor ongeveer $289,5 miljoen, de Creighton eier- en bereidevoedingsactiviteiten voor ongeveer $129,3 miljoen en Clean Egg-activa voor ongeveer $23,7 miljoen, en de eigen aandelen stegen met $131,9 miljoen doordat het aandelen terugkocht. Goodwill en immateriële activa gingen van $62,1 miljoen naar $193,7 miljoen over de looptijd van het grootboek. Cal-Maine besteedde de piek aan de aankoop van een bereidevoedingsbedrijf en meer hennen. Of dat verstandig was, hangt af van de vraag in de vorige sectie.

Voor een voedingsbedrijf aan de andere kant van de grondstofrelatie, een dat ingrediënten koopt en merkproducten verkoopt tegen prijzen die het zelf bepaalt, vergelijk het General Mills-grootboek. De brutomarge van General Mills bleef tussen 33,6% en 34,9% van fiscaal 2024 tot en met het laatste kwartaal. Die van Cal-Maine ging van 43,4% naar 0,1%.

Het oordeel: bullish vs. bearish​

Bull Case

• De balans is hiervoor gebouwd. $767,6 miljoen aan cash en effecten, geen leningen en een ongebruikte kredietfaciliteit van $250 miljoen dekken meer dan een jaar in het tempo van cashgebruik van dit kwartaal.
• Ongeveer de helft van de conventionele omzet is op hybride of cost-plus prijszetting, en de meeste specialty-omzet is geprijsd op productiekost, dus het verlies is kleiner dan een prijsdaling van 59,3% alleen zou produceren.
• De aanbodreactie is begonnen: de uitkomst van eierkuikens van eierrassen in augustus 2026 lag 12% lager dan een jaar eerder.
• De prijs per pond van bereide voeding steeg met 7,9% terwijl het volume werd afgeremd door de eigen bouwwerkzaamheden van het bedrijf, en de capaciteit zal naar verwachting met meer dan 60% stijgen tegen de eerste helft van fiscaal 2028.
• Externe eieraankopen daalden met 53,9% in prijs en 30,6% in volume, en de conventionele kostprijs van de omzet daalde met $61,7 miljoen, grotendeels als gevolg daarvan.

Bear Case

• De brutowinst was $403 duizend op $539,6 miljoen aan omzet. De marge van het conventionele segment was −35,2%, en niets in de filing plakt een datum op het herstel.
• Het diversificatieargument rust op een aandeel dat steeg omdat de conventionele omzet instortte. De omzet van specialty en bereide voeding daalde beide, en samen verdienden ze $22,8 miljoen tegenover $24,6 miljoen aan niet-toegerekende algemene SG&A.
• De enige vraagclaim in het persbericht, dat "de onderliggende vraag gezond blijft", wordt niet ondersteund in specialty, waar het volume met 3,8% daalde nadat het prijsverschil met conventionele eieren normaliseerde.
• De leghennenstapel van 318,7 miljoen hennen ligt nog boven het vijfjaarsgemiddelde, dus het overaanbod dat de prijs van dit kwartaal bepaalde, is nog steeds aanwezig.
• De vaste activa zijn sinds fiscaal 2022 bijna verdubbeld en de SG&A steeg met 17,5% in een kwartaal waarin de omzet met 41,5% daalde. De kostenbasis groeide tijdens de piek en heeft zich niet aangepast.
• Er wordt geen dividend uitgekeerd totdat $94,5 miljoen aan cumulatieve verliezen is terugverdiend.

Onze visie. Dit kwartaal is de cyclus, en het zegt niet veel over het management. Cal-Maine verdiende 29 cent per omzetdollar in fiscaal 2025 en verloor er 11 cent op dit kwartaal, terwijl het ongeveer evenveel conventionele eieren verkocht, en beide cijfers zijn ware beschrijvingen van hetzelfde bedrijf. Wij denken dat de balans de overlevingsvraag zonder meer beslecht, en dat de interessantere vraag degene is die het persbericht zelf opwerpt: of de mixverschuiving de vorm van het dal verandert. Op basis van het bewijs van dit kwartaal is dat nog niet gebeurd. De segmenten die de resultaten moesten stabiliseren, verloren driekwart van hun winst samen met de conventionele eieren. De regel om in het oog te houden is het resultaat van het specialty-segment, niet het omzetaandeel. Als het herstelt richting de $64,2 miljoen van een jaar geleden terwijl de conventionele prijzen nog laag zijn, is de diversificatie echt. Als het alleen herstelt wanneer de conventionele prijzen dat doen, is Cal-Maine nog steeds een eierprijsbedrijf met een divisie bereide voeding, en zou het door de cyclus heen gewaardeerd moeten worden op iets in de buurt van de $242 miljoen die het gemiddeld verdiende in de drie gewone jaren.