CarMax FY2027 Q2: $1,16 EPS op goedkoper verkochte auto's

CarMax boekte dit kwartaal de sterkste winstgroei van alle grote retailers — verwaterde EPS steeg met 81% naar $1,16 op een omzet die met 19,5% steeg naar $7,9 miljard — en deed dat door minder te verdienen aan elke auto die het verkocht. De brutowinst per retail-gebruikte eenheid daalde met $111 naar $2.105, de prijs van de prijsacties die de eenheidsverkopen met 13,8% opstuwden. Dit is een turnaround die met prijs is gekocht, en een tweede motor maakte het mogelijk: de inkomsten van CarMax Auto Finance stegen met 32% naar $135,6 miljoen. CarMax' Q2-persbericht

De kopcijfers​

Het kwartaal eindigde op 31 augustus 2026. De financiële bedragen hieronder zijn in miljoenen Amerikaanse dollars, behalve de gegevens per aandeel en per eenheid.

De omzet groeide bijna twee keer zo snel als de brutowinst, en dat is het hele kwartaal in één vergelijking: volume deed het werk dat prijsstelling weggaf. De winst voor belastingen groeide met 75,5% omdat drie afzonderlijke hefbomen dezelfde kant op duwden — hoger eenheidsvolume, SG&A die veel langzamer groeide dan de verkopen, en een financieringstak waarvan de voorziening-tegenwind eindelijk in wind mee veranderde. Het cijfer per aandeel overtrof de nettowinst omdat het aantal aandelen bleef krimpen door eerdere inkoopprogramma's: verwaterde aandelen daalden met 4,8% naar 142,450 miljoen, ook al kocht CarMax dit kwartaal nul aandelen in. Kwartaalwinstrekening

Het operationele beeld in eenheden vertelt hetzelfde verhaal met scherpere randen:

Elke eenheidstelling versnelde terwijl elke winst per eenheid op staal daalde. De groei van 13,0% in vergelijkbare winkels sluit de gemakkelijke verklaring uit dat nieuwe winkels dit deden — dezelfde winkels verkochten veel meer auto's tegen dunnere marges. De enige verbeterde lijn per eenheid, de EPP-marge, is waar CarMax beschermingsplannen verkoopt in plaats van staal.

Omzet in detail: elke lijn groeide bijna 20%​

Gebruikte voertuigen. De retailomzet groeide met 19,7% op 13,8% meer eenheden plus een gemiddelde verkoopprijs die ongeveer $1.600 hoger lag (+6,3%). Het 10-Q schrijft de prijsstijging toe aan hogere aankoopkosten van voertuigen en een verschuiving in de mix naar voertuigen van recentere modeljaren, gekocht door consumenten met hogere inkomens, "terwijl de vraag onder consumenten met lagere inkomens naar oudere voertuigen stabiel bleef." Die zin is belangrijk: CarMax rapporteert nergens in dit persbericht een robuuste vraag — geen enkel thema in onze vraag/aanbod-scan komt naar voren — en de volumepiek kwam doordat het goedkoper was dan het alternatief, niet door een stijgende markt. Digitaal deed het zware werk bij de conversie: het persbericht zegt dat digitale mogelijkheden 81% van de retail-eenheidsverkopen ondersteunden, met omnichannel-verkopen op 68% en volledig online verkopen op 13%. Q2 10-Q

Groothandel. Eenheden 15,9% hoger met een gemiddelde prijs die slechts $145 steeg (+1,8%), dus dit was bijna puur volume. CarMax kocht 310.107 voertuigen van consumenten en dealers (+5,9%), maar de onderliggende mix verschoof sterk: aankopen van consumenten bleven vlak op 262.570, terwijl aankopen van dealers met 53,7% sprongen naar 47.537. De veilingactiviteit wordt steeds meer gevoed door dealers, niet door opritten.

Overige inkomsten. Met 19,5% gestegen ($34,0 miljoen), "voornamelijk als gevolg van een stijging van de EPP-inkomsten." Beschermingsplannen zijn de lijn met de hoogste marge in het hele bedrijf, en hun groei doet stil werk in de brutowinstmix.

Het marg everhaal: volume omhoog, margeratio omlaag, dollars toch omhoog​

De brutomarge kromp met 80 basispunten terwijl SG&A 110 basispunten hefboomwerking opleverde — de centrale ruil van het kwartaal, bewust uitgevoerd. Begin met de splitsing van de brutowinst:

De brutowinst in dollars uit retail steeg met 8,1% omdat 13,8% meer eenheden de daling van $111 per eenheid overweldigden — het persbericht schrijft de daling toe aan "de voortzetting van prijsacties ter ondersteuning van een verbeterde verkooptrend", en het commentaar van CEO Keith Barr noemt "versterkte prijsconcurrentiekracht" als eerste onder de drijfveren van het kwartaal. De groothandelsmarge bleef vlak op $137,6 miljoen: 15,9% meer eenheden precies gecompenseerd door $135 minder winst per stuk. De echte margeheld is de kleinste lijn — overige brutowinst 33,1% hoger, met EPP-marge-dollars $26,5 miljoen hoger op zowel volume als de winst van $46 per eenheid, plus een stijging van de servicemarge met $22,0 miljoen "voornamelijk gedreven door efficiëntiewinsten in de kostprijs van verkopen en hefboomwerking van de groei van het eenheidsvolume."

Toen veranderde SG&A een goed brutowinstkwartaal in een uitstekend winstkwartaal. De kosten stegen slechts met 4,6% naar $628,6 miljoen terwijl de eenheden met 14,7% stegen, waardoor SG&A per totale eenheid met $157 daalde (8,8%) naar $1.621. Het management zegt dat kostenbesparingen deels werden gemaskeerd door de annualisering over "aanzienlijk verlaagde op prestaties gebaseerde beloning" — de bonussen van vorig jaar waren gedeprimeerd, dus de vergelijking is minder gunstig dan het lijkt — plus variabele kosten gekoppeld aan de eenheidsgolf. De structurele toezegging zit eronder: acties op het gebied van personeelskosten in het veld en op het hoofdkantoor richting "$200 miljoen aan besparingen op de exit-rate tegen het einde van boekjaar 2027."

Twee kleinere lijnen verdienen een blik. Overige inkomsten van $18,6 miljoen tegenover $3,6 miljoen kwamen "voornamelijk" uit ongerealiseerde winsten op aandelenbeleggingen — een waardering, geen operatie, ongeveer 10 cent aan winst voor belastingen per aandeel waard. En het effectieve belastingtarief steeg naar 25,9% van 24,9%.

De ene grote vraag: is de tweede motor meer waard dan de eerste?​

CarMax rapporteert twee segmenten, en de segmentnoot in het 10-Q trekt de grens duidelijk: CarMax Sales Operations is "alle aspecten van onze auto-merchandising- en serviceactiviteiten, met uitzondering van financiering verstrekt door CAF," beoordeeld door de CEO op het niveau van de brutowinst; CAF "bestaat uitsluitend uit onze eigen financieringsactiviteit." Zet ze naast elkaar voor het kwartaal:

CAF's $135,6 miljoen is 61% van de winst voor belastingen op een omzet die een zeventiende van die van retail is. De verbetering dit kwartaal kwam vooral van kredietnormalisatie, niet van groei: de voorziening daalde met $28,8 miljoen omdat het kwartaal van vorig jaar extra reserves bevatte "vanwege de verslechterende prestaties van oudere vintages," terwijl de prestaties dit jaar "in lijn met de verwachtingen" liepen. Voeg een winst van $16,6 miljoen op leningverkopen en $6,1 miljoen meer aan servicevergoedingen toe, en meer dan de volledige stijging van $33 miljoen bij CAF wordt verklaard door posten die geen terugkerende spread-inkomsten zijn. Ondertussen kromp het boek: de gemiddelde uitstaande leningen daalden met $1,2 miljard jaar op jaar nadat CarMax het resterende belang in twee non-prime securitisaties verkocht, en de rentemarge in dollars daalde met 5,7% zelfs terwijl de margeratio van 6,6% vlak bleef.

Het bullish scenario voor CAF is de Tier 2-push. CAF financierde 22% van het Tier 2-volume tegenover 10% een jaar geleden en "was de grootste kredietverstrekker in dit segment," en het 10-Q onthult de prijs: elk extra punt CAF-penetratie genereert $10–12 miljoen aan winst voor belastingen over de levensduur per originationjaar. Het bearish scenario staat twee regels lager in het persbericht: de voorziening steeg naar 3,07% van de voor belegging aangehouden leningen van 2,95% in mei, en de algehele penetratie daalde juist naar 40,9% van 42,6% doordat externe kredietverstrekkers aandeel wonnen. CarMax gaat naar lagere kredietkwaliteit om het boek te laten groeien terwijl de reserveratio stijgt. Welke vintages over een jaar "in lijn met de verwachtingen" presteren, bepaalt of CAF een kwartaal van $135 miljoen is of een van $100 miljoen met een inhaalslag in de voorziening.

De balans toont de kredietverstrekker duidelijk. Voor belegging aangehouden autoleningen van $15.812,1 miljoen vormen 61% van de totale activa, gefinancierd met $15.694,2 miljoen aan niet-verhaalbare notes payable — een gematcht boek waarin de leningen en de financiering samen bewegen. De bedrijfsschuld buiten die structuur daalde in zes maanden met ongeveer $542 miljoen naar $1.681,0 miljoen, en de voorraad daalde met $282,2 miljoen naar $3.854,8 miljoen naarmate eenheden werden omgeslagen. Die deleveraging is wat het management in staat stelde om de hervatting van aandeleninkoop te beloven — "op een bescheiden niveau" in Q3, met nog $1,31 miljard geautoriseerd — na in de eerste helft nul aandelen te hebben ingekocht. De Strategic Update van 3 november, waar het management de Shift into GEAR-groeistrategie en de mijlpalen daarvan zal toelichten, is het volgende geplande moment waarop dit verhaal wordt gekwantificeerd.

Een kwartaal van $7,9 miljard volgen in platte tekst​

Een kwartaal met twee bedrijven erin is precies waar dubbel boekhouden zijn waarde bewijst: elke dollar van de verkopen van de retailer en de spread van de kredietverstrekker moet uitkomen op dezelfde nettowinst, anders weigert het grootboek te balanceren. Onze modellering volgt hoe we elk bedrijf modelleren. De filing van CarMax presenteert CAF-inkomsten netto na de financieringskosten en voorziening, dus het grootboek houdt dit op een eigen regel — Income:CarMaxAutoFinance — in plaats van een kredietportefeuille in de omzet van een retailer te vouwen. Inkomstenposten zijn negatief (credits), kosten positief (debits), en Equity:Adjustments absorbeert de nettowinst zodat de transactie op nul uitkomt:

; FY2027Q2 Income Statement
; Check: (-7877.910) + 7078.446 + (-135.560) + 628.576 + 70.105 + 31.831 + (-18.554) + 57.779 + 165.287 = 0
 
2026-08-31 * "CarMax, Inc." "FY2027Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                                  -7877.910 MUSD  ; net sales, excluding CAF income as filed
  Expenses:CostOfRevenue                           7078.446 MUSD
  Income:CarMaxAutoFinance                         -135.560 MUSD  ; CAF income as filed; loan-sale gain and provision included
  Expenses:SellingGeneralAdministrative             628.576 MUSD
  Expenses:DepreciationAndAmortization               70.105 MUSD
  Expenses:Interest                                  31.831 MUSD  ; non-CAF interest expense as filed
  Income:OtherNet                                   -18.554 MUSD  ; other income / expense as filed
  Expenses:IncomeTax                                 57.779 MUSD
  Equity:Adjustments                                165.287 MUSD  ; net income offset; retained earnings set by balance assertion

Het ene balanscijfer dat het verhaal vertelt, is het leningenboek tegenover de financiering ervan: $15.812,1 miljoen aan voor belegging aangehouden autoleningen tegenover $15.694,2 miljoen aan niet-verhaalbare notes payable. CarMax als retailer bezit $4.078,5 miljoen aan onroerend goed en apparatuur; CarMax als kredietverstrekker bezit een leningenportefeuille van $15,8 miljard die 61% is van alles wat het bedrijf bezit. Elke analyse die dit behandelt als een autodealer met een financieringsafdeling heeft de verhoudingen omgekeerd.

De meerjarige boog: vijf jaar van krimp, één kwartaal van bewijs​

De omzet daalde vier jaar op rij van de piek van $31,9 miljard in FY2022 naar $25,9 miljard in FY2026, en de nettowinst kelderde verder — de $247,3 miljoen van FY2026 was minder dan een kwart van die van FY2022, verzwaard door een bijzondere waardevermindering van goodwill op Edmunds van $141,3 miljoen. Tegen die helling is de nettomarge van 2,1% dit kwartaal de eerste uitkomst boven 2% sinds FY2022. Annualiseer niets op basis van één kwartaal, maar let op de vorm: de laatste keer dat CarMax een marge van 2%-plus verdiende, groeide de omzet, en kromp die niet. Het grootboek bevat nu alle zes perioden, dus elke bewering in dit artikel is terug te voeren op een gedeponeerd cijfer.

Het oordeel: bull versus bear​

Bull-scenario

• Eenheidsgroei van 13,8% in retail en 13,0% in vergelijkbare winkels bewijst dat prijselasticiteit werkt: CarMax kan volume kopen wanneer het maar wil, en de brutowinst in dollars steeg alsnog met 8,1%.
• De SG&A-hefboomwerking is structureel, niet cyclisch — $157 minder per eenheid met $200 miljoen aan beoogde besparingen op de exit-rate tegen het einde van het boekjaar.
• De Tier 2-uitbreiding van CAF (22% aandeel, grootste kredietverstrekker) opent een groeivector waarin elk penetratiepunt $10–12 miljoen aan winst voor belastingen over de levensduur waard is.
• De balans is snel gedelegeerd: bedrijfsschuld $542 miljoen lager in zes maanden, wat een herstart van de aandeleninkoop financiert met $1,31 miljard geautoriseerd.
• EPP- en servicemarges (overige brutowinst +33,1%) versterken de waarde van elke verkochte eenheid en verzachten dunnere staalmarges.

Bear-scenario

• De turnaround is expliciet gekocht: $111 minder brutowinst per retail-eenheid, en geen taal in het persbericht over sterke vraag die wijst op terugkeer van prijszettingsmacht — onze signaalscan vond nul vraag/aanbod-thema's.
• De verbetering van $33 miljoen bij CAF is grotendeels niet-terugkerend — een voorzieningschommeling van $28,8 miljoen, een winst van $16,6 miljoen op leningverkopen — terwijl het boek met $1,2 miljard kromp en de voorzieningsratio steeg naar 3,07%.
• Uitbreiding naar lagere kredietkwaliteit in Tier 2 terwijl de reserves stijgen, is de ruil die vorig jaar de vintage-problemen veroorzaakte; het persbericht geeft toe dat Tier 2-voorzieningen het voordeel van dit kwartaal deels tenietdeden.
• De sprong van $15 miljoen in overige inkomsten bestaat uit ongerealiseerde aandelenwinsten — ongeveer 10 cent aan winst voor belastingen per aandeel die volgend kwartaal kan omkeren.
• FY2026 verdiende $1,68 over het hele jaar; één goed kwartaal tegenover vier krimpende jaren heeft een tweede datapunt nodig voordat het een trend is.

Onze visie: Koop de uitvoering, volg de vintages. CarMax bewees dat het staal naar believen kan verplaatsen en daarbij lean kan draaien, en het SG&A-traject plus de herstart van de inkoop geven aandeelhouders twee manieren om te winnen, zelfs als de eenheden afkoelen. Maar 61% van de winst voor belastingen loopt nu via een leningenboek dat krimpt, naar lagere kredietkwaliteit gaat en meer reserveert — dus de Strategic Update van 3 november is minder belangrijk vanwege de strategiedia's dan vanwege wat het management zegt over de verwachte Tier 2-verliezen. Als de voorziening stabiliseert terwijl de penetratie richting het doel van 50% klimt, is dit kwartaal het keerpunt. Als voorzieningen de originations achterna jagen, heeft de retailer groei gekocht die de kredietverstrekker zal betalen.