TSMC 2026年第3四半期決算：2nmがウェハ売上の8%に達し、利益は7,630億台湾ドル、利益率51%

2026年10月15日、台湾積体電路製造（TSMC）は第3四半期の純売上高1兆4,942億4,000万台湾ドル（前年比+50.9%）、純利益7,630億6,000万台湾ドル（同+68.7%）を報告した。純利益率は51.1%に達し、2ナノメートルウェハはすでに売上の8%を占め、通期見通しは米ドル建てで約44%成長へ引き上げられた。これはAI構築の全体から通行料を徴収するファウンドリの姿である。

主要数値​

以下の数値はすべてForm 6-K決算リリースおよび四半期要約財務諸表によるものである。金額はすべて提出通り（TSMCの報告通貨）の台湾ドル百万単位であり、米ドル換算は同社が開示するレートによる。無言の換算は行っていない。

米ドル建て売上高は467億2,000万ドルで前年比+41.2%となり、ガイダンスレンジ446億〜458億ドルの上限を上回った。営業利益率は58.7%で、ガイダンスの56〜58%レンジを上回った。今四半期を象徴する緊張関係はその一段下にある。売上総利益率は前四半期比で1.3ポイント低下し66.4%となった一方、売上高は17.6%増加した。2ナノメートルの急激な立ち上げが、歩留まりが成熟する前にマージンを希薄化させるためである。これはCFOウェンデル・フアンの言葉であり、当編集部の見解ではない。ただし前年比では、すべてのマージンが5ポイント以上拡大し、売上原価は売上高の51%成長に対しわずか25%の増加にとどまった。これは数量ではなくミックスの効果である。ウェハ出荷枚数はわずか9.6%増にとどまり、ウェハ当たり売上高は上昇を続けている。

純利益は前四半期比+8.0%と、営業利益の+14.3%成長に対して伸びが鈍った。理由は財務諸表に明らかな2つの機械的要因による。第2四半期には関連会社VIS（世界先進積体電路）株式の売却益や時価評価益という一時的利益が含まれていたため、営業外収益は958億3,000万台湾ドルから345億9,000万台湾ドルへ減少した。また、2024年4月の地震に伴う保険金回収が剥落したことで、その他の営業収益は52億7,000万台湾ドルから5億台湾ドルへ減少した。一部相殺されたのは、実効税率が18.1%から16.2%へ低下したため、税引前利益が増加する一方で税費用が前四半期比で実際に減少したことである。

売上高の詳細分析​

TSMCは売上高を3つの切り口で開示している。技術ノード別、プラットフォーム別、地域別であり、いずれも同じ物語を語っている。最先端のAIシリコンがミックスを食い尽くしつつある。

2ナノメートルの売上高は1四半期でシェアをほぼ3倍に増やし、ウェハ売上の3%から8%へ拡大した。3nmもさらに3ポイントを積み増した。経営陣によると、N2は2025年第4四半期に良好な歩留まりで量産に入り、新竹と高雄で複数フェーズにわたって立ち上げ中であり、スマートフォンとHPC/AI双方からの需要により2027年には年間生産能力を2倍以上に拡大する。その背後では、A14のリスク生産が2027年、量産が2028年に向けて予定通り進んでおり、C.C.ウェイはA14がN2よりも大きなノードになると予想している。パイプラインの先にあるパイプラインこそが要点である。TSMCは3つの3nm工場の追加（2027年と2028年に台南に2つ、アリゾナの第2工場を2027年第3四半期へ前倒し）に加え、5nmから3nmへの装置転換を事前発表し、目標を超えたノードに能力を追加しないという自社ルールを破った。

プラットフォーム別の金額は売上高合計にシェアを適用した概算であるため、概算として読むべきだが、方向性は正確である。HPCは現在、会社全体の3分の2超を占め、1年前の57%から上昇している。前四半期比で22%成長し、その下ではスマートフォンの季節性（+10%）と自動車の急回復（+23%）が下支えした。「最先端技術に対する需要は引き続き極めて堅調です」とウェイは述べ、「当社の強力な技術差別化と広範な顧客基盤に支えられています」とした。特筆すべきは、AI需要がアクセラレータからエージェント型AIのCPUやネットワークシリコンへと広がっており、これらはTSMCの狭義のAI定義にはまったく含まれないことである。

地域別が全体像を完成させる。北米が売上高の79%（1年前は76%）を占め、アジア太平洋が10%、中国はわずか5%（8%から低下）、日本とEMEAがそれぞれ3%となった。受注残の4分の3超が米国顧客によるものであり、今四半期の能力議論がアリゾナ、テキサス、そしてまだ存在しない工場に関するものだったのはまさにこのためである。バランスシートも逼迫の物語を裏付けている。売掛金回転期間は28日、棚卸資産回転期間は82日で、出荷増加にもかかわらずいずれも前四半期比で短縮しており、どこにも滞留は生じていない。

マージンの物語​

前四半期比の低下は機械的であり、経営陣もそれを認めている。N2立ち上げ初期による売上総利益率の130ベーシスポイント希薄化であり、第4四半期ガイダンスではN2の希薄化が続き海外工場も寄与するため、中央値でさらに40ベーシスポイント低下して66%となる見込みで、生産性向上やノード間の能力最適化が一部相殺する。研究開発費は売上高の6.0%、営業費用合計は7.8%で、いずれも売上高比率で横ばいから低下しており、マージンの物語は支出規律ではなく、もっぱら売上総利益ラインの希薄化に関するものである。

この希薄化の複数年バージョンが海外増設である。TSMCは現在、海外工場による売上総利益率の希薄化が2026年通年で2%近くになり、より多くの米国工場が立ち上がるにつれ今後数年間で3〜4%へ拡大すると見込んでいる。それに対峙するのが、経営陣が定量化を拒みつつ示唆し続ける価格レバーである。報道された値上げについて問われ、ウェイは「TSMCの収益性には天井がありません」と答え、価格は「市場セグメント、立地、技術によって異なる」とし、米国製ウェハは台湾製とは異なる価格設定になると述べた。値上げ報道は肯定も否定もされなかった。これは、マージンを0.5ポイント単位でガイダンスする会社にとって、それ自体がシグナルである。今年の海外希薄化2%と今後来る3〜4%のスプレッドに注目すべきである。その1ポイントごとは価格、ミックス、生産性から捻出されなければならない。

最大の疑問：工場は受注残に追いつけるのか​

「当社の評価した需要に基づくと、需要は依然として供給を上回っていると考えており、そのギャップを縮めるために懸命に取り組んでいます」とウェイはアナリストに語った。さらに問い詰められると、「需要は実際、現在の当社の供給能力をはるかに上回っています」と述べた。ギャップは彼の言葉によれば「依然としてかなり大きい」のであり、顧客は予測を引き上げ続けている。それゆえ彼は2027年が2026年より逼迫するかどうかを明言しなかった。

TSMCの答えは、前例がないと同社が呼ぶ増設計画である。世界中で約20の工場が進行中であり、今後数年間で台湾に先端・先進パッケージング工場13棟、海外に5〜6棟を建設する。2026年の設備投資は600億〜640億米ドルで再確認され、2026〜2028年の支出は「過去3年間を大幅に上回る」とされ、決算説明会の決め台詞は「他社にテーブルの上の食べ物を残すつもりはありません」であった。9か月累計の設備投資はすでに406億4,000万ドルに達しており、第4四半期は190億〜230億ドルとなる計算である。同社は米国のデータセンター増設と電力供給を自社チームで確認しに送り（「今のところ順調」）、能力をCSPの設備投資、資金調達、電力、部品供給に対してトップダウンとボトムアップの両面から規律している。

増設の強気材料は割当規律である。TSMCは顧客によるウェハ割当の転貸を禁じており（「その量はごくごくわずかです」）、受注残は過去のサイクルより強固である。弱気材料は、制約がもはやTSMCのクリーンルームだけではないことだ。装置供給は「逼迫」し、装置価格のインフレは「現実」であり、後工程不足はGlobalFoundriesとのインターポーザー契約を余儀なくさせるほど深刻だった。出荷が9.6%増で売上が50.9%増えるとき、成長は数量ではなくミックスと価格によるものであり、ミックスの変化が止まるまでは見事である。

10兆台湾ドル企業をプレーンテキストで追跡する​

10兆500億台湾ドルのバランスシートはテキストファイルに収まる。そしてそれが要点である。複式簿記はコングロマリット規模のバランスシートのあらゆるドルを照合させるため、不正な数値が隠れる場所はない。当元帳はすべての企業をモデル化する方法に従っている。期間ごとに1つのゼロサム損益取引、提出書類に対するバランスシート検証、提出者の自国通貨建て（百万新台湾ドル。提出書類の米ドル列は便宜的な換算であり、決して記帳しない）である。

以下は元帳が記録する第3四半期の損益計算書そのままで、ゼロサム検証コメントを含む。収益は負（貸方）、費用は正（借方）で記帳され、相殺額は親会社株主帰属分の763,064百万台湾ドルである。

; Check: −1494243 + 501864 + 88979 + 27457 + (−502) + (−34594) + 147698 + 277 + 763064 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -1494243 MTWD  ; net revenue
  Expenses:CostOfRevenue                       501864 MTWD  ; cost of revenue
  Expenses:ResearchAndDevelopment               88979 MTWD  ; research and development expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         27457 MTWD  ; sales, general and administrative expenses
  Income:OtherNet                                 -502 MTWD  ; other operating income and expenses (2Q26's 5,274 held April-2024-quake insurance recoveries)
  Income:OtherNet                               -34594 MTWD  ; non-operating total: associates 1,510 + net interest income 31,660 + other gains 1,424
  Expenses:IncomeTax                            147698 MTWD  ; income tax expenses (16.2% effective rate)
  Income:OtherNet                                  277 MTWD  ; NCI share of net profit 277, removed so the offset is the parent's profit
  Equity:Adjustments                            763064 MTWD  ; net income attributable to shareholders of the parent (RE set by balance assertion)

すべてを物語るバランスシートの数値は有形固定資産である。2021年末の1,975,119百万台湾ドルから、2026年9月30日には4,526,488百万台湾ドルへ増加した。工場は5年足らずで2倍以上になったが、現金はさらに速く増え、1,064,990百万台湾ドルから3,621,894百万台湾ドルとなった。すべての有利子負債を差し引いても2兆9,854億台湾ドルの純現金準備が残る。TSMCは史上最大の工場建設を営業キャッシュフローで賄い、しかも流動性を高めている。

複数年の軌跡​

FY2021からFY2025にかけて売上高は年率約24%で複利成長し、純利益は年率約30%で複利成長した。営業レバレッジがその効果を発揮したのである。2023年の景気後退（売上高−4.5%、純利益−14.2%）は、これが依然として循環産業であることを思い起こさせる。2026年の9か月売上高はすでにFY2025の通年を、台湾ドル建てでも米ドル建てでも上回っている。複利成長の物語を複雑にする脚注が2つある。第一に、規模の拡大とともに集中度が上昇している。最大顧客は2025年売上高の19%（726,974百万台湾ドル）、第2位が17%を占めた。AI受注残は深いが狭い。第二に、配当も複利成長している。支払配当金はFY2021の2,657億9,000万台湾ドルからFY2025の4,667億8,000万台湾ドルへ増加し、四半期配当は1株当たり6.00台湾ドルから7.00台湾ドルへ引き上げられ、2027年1月7日に支払われる。

評決：強気対弱気​

強気シナリオ

• 需要が検証可能な形で供給を上回り、割当規律がそれを支えている。転貸禁止、予測の引き上げ、そしてCEOがギャップは「依然としてかなり大きい」と述べる。待ち行列を伴う価格決定力である。
• ノードのパイプラインは順を追ってリスクが除去されている。N2は2027年に2倍、N3の新工場3棟は2028年を通じて、A14は2028年に量産となり、N2より大型とガイダンスされている。
• ガイダンスは再確認ではなく引き上げられた。通年売上高は米ドル建てで「40%をやや上回る」から約44%へ、第4四半期は523億〜543億ドル（中央値で前年比+58%）とガイダンスされた。
• 2兆9,900億台湾ドルの純現金準備と9,197億8,000万台湾ドルの四半期営業キャッシュフローが、600億〜640億ドルの設備投資年を内部資金で賄う。いかなる現実的な増設ペースでもバランスシートに負担はない。
• 収益性に「天井なし」とし、米国製ウェハが台湾製より高く価格設定されることで、今後数年の海外希薄化3〜4%に対する契約上の相殺手段がTSMCに与えられる。

弱気シナリオ

• 売上総利益率は前四半期比で低下し（67.7%→66.4%）、N2と海外希薄化によりさらに低下がガイダンスされている（中央値66.0%）。経営陣はこれが縮小する前に拡大すると述べており、66〜68%のプラトーが天井かもしれない。
• 消費者向けおよび価格敏感な最終市場は「課題に直面しており」、経営陣は「2027年に向けた事業計画において慎重」と明言している。ウェハ投入の3分の2を占める非AI分野にはそのような待ち行列はない。
• 顧客集中度は上昇を続けている。上位2社で売上高の36%を占めるため、単一のロードマップ変更（内製化、ノードのスキップ）が損益を2桁台で動かす。
• 成長は数量ではなくミックスによる。出荷+9.6%に対し売上+50.9%であり、ミックスはTSMCが制御しないボトルネックに依存している。装置供給の逼迫、現実の装置価格インフレ、そしてGlobalFoundriesとの救済契約を必要とするほど深刻な後工程不足である。
• 中国は売上高の5%に低下し、非流動資産の80%が台湾に所在する。市場はROE45.5%に対して地政学的リスクを織り込むのをやめており、まさにそれが最も過小評価されているときである。

当編集部の見解

料金所は保有すべきだが、史上最大の建設プロジェクトに直面する料金所として価格評価すべきである。TSMCは需要と供給のギャップを、引き上げられたガイダンス、引き上げられた配当、そして600億ドル超の設備投資年を賄いながら強化されたバランスシートへと変換した。それはバリュエーション拡大ではなく、執行力である。未解決の問いは、2027年の能力（N2倍増、新N3工場、拡大する海外希薄化）がマージンを高める数量として到来するのか、それとも顧客が引き上げ続ける予測に対する高価なオプション性として到来するのかである。純利益率51%、需要が供給を上回る状況では、我々はその問いを空売りするよりも保有したい。