AMD 2026年第3四半期：データセンター売上がほぼ倍増する一方、フリーキャッシュフローは5億5,400万ドルに減少

AMDの2026年第3四半期は、あらゆる営業指標で過去最高を記録した一方、キャッシュ面では弱い四半期となった。売上高は45%増の134億ドル、営業利益は2倍以上に増えて28億ドル、データセンター売上はほぼ倍増して85億ドルとなった。しかしフリーキャッシュフローは前年同期の15億ドルから5億5,400万ドルに減少した。170億ドルを見込む第4四半期を控え、当四半期に在庫が30億ドル、売掛金が19億ドル増加したためである。GAAP純利益は2倍の24億ドルとなったが、営業外の2項目、すなわち顧客に発行したワラントの11億ドルの評価損と7億7,200万ドルの税務上の利益がほぼ相殺し合い、チップ事業について語るものはほとんどない。

データセンターは倍増し、それとともにマージンを押し上げた​

売上高は134億7,700万ドルで、前年同期の92億4,600万ドル、第2四半期の115億3,600万ドルに対比される（決算リリース）。リサ・スーCEOは、売上高が「ガイダンスの上限」を上回ったと述べた。データセンター売上は97%増の85億4,600万ドルとなり、10-QはこれをEPYCサーバープロセッサとInstinct MI450 GPUの投入によるものとしている。同事業のセグメント営業利益は10億7,400万ドルから28億8,200万ドルに増加し、当方の計算ではマージンは24.7%から33.7%となった。

その他の事業は逆方向に動くか、ほとんど横ばいだった。ゲーミング売上はセミカスタム向けコンソールチップの需要減により40%減の7億7,300万ドル、クライアントは7%増の29億4,900万ドル、エンベデッドは11億900万ドルに増加した。データセンターが売上高の64%を占めるようになり、粗利益率は52%から54%へ、営業利益率は14%から21%へ上昇した。

ツリーマップは、当四半期の売上原価59億1,000万ドル、研究開発費28億300万ドル、販売費・一般管理費12億9,800万ドルを示している。台帳では買収関連無形資産の償却費を独立した勘定として扱っており、売上原価と営業費用を合わせて5億3,400万ドルである。リリースではこれが「その他」に計上され、株式報酬費用5億2,300万ドルとともに含まれている。そのため、セグメント営業利益の合計は全社合計を上回る。

純利益は倍増したが、最大の2つの変動要因はチップではなかった​

GAAP純利益は95%増の24億2,800万ドル、希薄化後EPSは0.75ドルから1.46ドルとなった。営業利益の下では、その他の収益・費用が9億200万ドルの損失となり、前年同期は8,200万ドルの利益であった。10-Qの内訳は、ワラント負債の公正価値変動による10億9,700万ドルの損失を示している。AMDはOpenAIとMetaにワラントを発行しており、これらの顧客が購入マイルストーンを達成すると、合計最大3億2,000万株のAMD株式を行使できる。AMDの株価が上昇すると、負債であるワラントの価値が高まり、負債の増加が損失として計上される。

逆方向では、法人税が費用ではなく5億5,500万ドルの利益となり、実効税率は−29.6%となった。これは株式報酬費用に関連する7億7,200万ドルの一時的利益によるものだ。当方の計算では、ワラント損失と税務上の利益は合わせて純利益を約3億2,500万ドル、互いに逆方向に動かしている。123%増の28億3,200万ドルとなった営業利益のほうが、チップ事業の実態をより正確に測る指標である。AMD自身の非GAAP純利益は35億ドルであり、GAAPとの差は主に償却費、株式報酬費用、ワラントの評価額である。

利益は増えたがキャッシュは減った：在庫と売掛金が49億ドルを吸収​

AMDが報告したフリーキャッシュフローは5億5,400万ドルで、前年同期の15億3,000万ドル、第2四半期の15億5,800万ドルから減少した。設備投資はわずか6億4,800万ドルだったため、減少は設備投資ではなく運転資本によるものである。2つの貸借対照表から当方が計算したところ、第3四半期だけで在庫は29億9,500万ドル増の114億6,300万ドル、売掛金は19億2,800万ドル増の92億900万ドルとなった。2025年末時点では在庫は79億2,000万ドルだった。

これは、物理的な商品を販売する中小企業が実感するパターンである。利益は販売時に計上されるが、キャッシュはそれより早く在庫の購入に費やされ、顧客が支払うより遅く回収される。年率45%で成長し、来四半期は66%を見込む企業は、回収する前に部品と売掛金により多くのキャッシュを拘束する。AMDの買掛金は当四半期に23億9,700万ドル増の77億5,600万ドルとなったため、サプライヤーが積み増しの一部をファイナンスしている。

Assets:Current:Otherは棚卸資産と前払費用を保持している。2021年末には22億6,900万ドル、2025年末には100億8,000万ドルであり、9月26日時点では144億8,600万ドルで、うち114億6,300万ドルが棚卸資産である。期間ファイルのコメントに内訳が記載されている。

AMDは借入も行った。総負債は6月末の32億2,600万ドルから70億7,900万ドルに増加し、すべて長期負債となっている：

負債は貸方であるため、増加する負債は下降する線として描かれる。長期負債は2022年から2026年6月まで17億ドルから25億ドルの間にとどまり、第3四半期に3倍となった。現金および短期投資158億ドルに対して残高は控えめである。1四半期のリリースだけでは見えない方向転換を、台帳は示している。

第4四半期に注目すべき点​

• 170億ドルの見通し。 AMDは第4四半期の売上高を約170億ドル（±3%）、第3四半期比で約27%増、非GAAP粗利益率は約55%と見込んでいる。スーCEOはこれを「Heliosと『Venice』の生産拡大」によるものとした。
• 在庫が売上に変わるか。 見通しが達成されれば、115億ドルの在庫の山は売上に対して縮小し、フリーキャッシュフローは回復するはずである。在庫が売上より速く増える四半期がもう一回来れば、逆の方向を示すことになる。
• ワラントの評価額。 AMDの株価が動き、OpenAIとMetaのトランシェがまだ行使可能でない限り、ワラント負債はGAAP利益に両方向のノイズを加え続ける。
• ゲーミング。 セミカスタム売上の40%減は、コンソールサイクルが依然として事業の一部を動かしており、それがAIのストーリーとは別であることを思い起こさせる。