テキサス・インスツルメンツ Q3 2026決算：売上高28%増の60.6億ドル、フリーキャッシュフローは84億ドルに

2026年10月21日、テキサス・インスツルメンツ（Nasdaq: TXN）は第3四半期の売上高が60.6億ドル、前年同期比28%増、純利益が24.3億ドル、希薄化後EPSが2.62ドル（77%増）となったと発表した。本当の物語は売上高の下の行にある。営業利益は73%増の28.7億ドルに急増し、直近12ヶ月（TTM）のフリーキャッシュフローはほぼ3倍の84.2億ドルに達し、設備投資はほぼ半減した。300mmファブに何年もコンクリートを注いできた後、TIは今、収穫の時期を迎えている。建設サイクルが実を結んだ四半期だ。

主要な数字​

TIの会計年度は暦年であり、Q3 2026は2026年9月30日に終了した。以下のすべての数値はForm 8-Kとその決算リリース（Exhibit 99）に基づく。同リリースには未監査の損益計算書、貸借対照表、キャッシュフロー計算書の全文が含まれている。10月21日時点で当四半期のForm 10-Qは提出されていなかったため、8-Kの別紙が一次資料となる。

増減を上から下へ読めば、この四半期は自らを説明してくれる。売上高は28%成長した一方、2つの営業費用項目の合計成長率は2〜4%にとどまったため、増収分のほぼすべてが利益に流れ込んだ。研究開発費と販管費を合わせても売上高のわずか16.6%で、前年同期の20.6%から低下した。この4ポイントのレバレッジに、売上総利益率の6.8ポイント拡大と、昨年の8,500万ドルの構造改革費用が再発しなかったことによる1.8ポイントを加えたものが、営業利益率の12.4ポイント上昇のすべてである。リリースによれば、EPSには会社の当初ガイダンスにはなかった1セントの減額が含まれていたが、それでも2.62ドルはTI自身のガイダンスレンジ2.23〜2.57ドルの上限を上回った。債務返済があったにもかかわらず支払利息は1.41億ドルで横ばい、法人税等は実効税率13.5%（前年同期13.9%）で推移し、当四半期に使用されたCHIPS Act投資税額控除7,900万ドルが寄与した。

売上高の詳細分析​

TIは3つのセグメントを開示しており、その構成こそが投資テーゼである。アナログは会社の5分の4を占め、利益成長のほぼすべてを担っている。

アナログがこの会社そのものである。売上高49.1億ドルは32%成長し、営業利益は69%成長した。そしてこのセグメントの営業利益率51.0%——1年で11ポイント上昇——こそ、四半期全体を左右する数字だ。増分の計算をすると、新規アナログ売上高11.82億ドルが新規アナログ営業利益10.19億ドルを生み出し、増分利益率は86%となる。これはファブがより高い稼働率で動く姿そのものであり、TI自身も「300mm生産の恩恵」と説明している。そしてこれは逆方向にも作用する——弱気派が指摘する点でもある。

組込み処理はより静かな裏付けである。売上高は21%増の8.58億ドル、営業利益は2倍以上に増え2.27億ドルとなり、利益率は15.2%から26.5%に拡大した。両方の報告セグメントが同時に利益率を11ポイント拡大したとき、その原動力はミックスの妙ではなく、固定製造コストを通じた数量である。

その他（DLP製品、電卓、カスタムASIC、および配賦されない全社項目）は売上高が6%縮小したが、営業利益は2倍以上に増え1.42億ドルとなった。昨年の8,500万ドルの構造改革費用がこのセグメントに計上されていたため、この比較は見かけ上良く見える。利益の急増は営業改善ではなく、費用の不在と解釈すべきだ。

次に経営陣のシグナルを読み解く。CEOハビブ・イランの需要に関するコメントは一文だった。「売上高は前四半期比11%増、前年同期比28%増となり、産業、自動車、データセンターで引き続き広範な成長が見られた」。これは我々の7つのテーマのうち、まさに1つ——堅調で広範な需要——に対応し、台帳はセグメントレベルでその広範さの主張を裏付ける。アナログと組込みの両方が20%以上成長している。しかし、何が欠けているかに注目してほしい。「需要が供給を上回る」という記述もなく、供給制約の文言も、価格上昇の勢いも、アップサイクルの語彙もない。「広範な成長」は顧客が列を成しているのではなく、数量が到着していることを表している。貸借対照表は熱狂的な解釈よりも慎重な解釈を裏付ける。製品在庫は13%減の16.93億ドルとなった一方で売上高は28%成長し、これは力強い販売消化を示す。しかしTIはリードタイム、受注残、受注高について何も語っておらず、このペースが続くという受注簿の証拠はない。不在であること自体が発見なのだ。

利益率の物語​

この表のすべての利益率が、大差をつけて複数年の最高値を記録した。その仕組みは純粋なオペレーティングレバレッジであり、3つの層で成り立っている。第一に、売上総利益率は前年同期比6.8ポイント上昇（57.4%から64.2%）した。売上原価がわずか7.4%増にとどまったのに対し売上高は27.7%成長したためだ——ファブは一度建設されれば、より高稼働で動かすのにほとんど追加コストがかからない。第二に、研究開発費と販管費の合計は同じ27.7%成長に対してわずか3.2%増にとどまり、さらに約4ポイント寄与した。第三に、昨年の8,500万ドルの構造改革費用が再発せず、約1.4ポイント加わった。ここには価格の物語は一切ない。リリースには価格に関する文言が皆無であり、この拡大は価格対コストではなく数量と稼働率によるものだ。

この表が問うのは、営業利益率47.5%が新しいプラトーなのか、それともピークサイクルの数字なのかということだ。34〜35%で2年間通した事実は、この事業が通常運転で30%台中盤を稼ぐことを示している。47.5%は、固定コストベースを通じて売上高が28%急回復したときに稼ぐ数字だ。リリースには——恒久的なコスト削減も、高利益率製品ラインへのミックスシフトの開示もなく——コストベース自体が変わったことを示すものは何もない。レバレッジを享受するのは良いが、これを年率換算してはいけない。

1つの大きな問い：TIは建設サイクルを終えたのか？​

長年、TIの弱気筋の根拠は設備投資だった。毎年40〜50億ドルを300mmウェハファブに投じる一方でフリーキャッシュフローは24億ドルまで細り、配当がそのほぼすべてを消費していた。今四半期、その図式は反転した。直近12ヶ月のキャッシュブリッジを辿ってみよう。

フリーキャッシュフロー84.2億ドルは直近売上高の40.6%であり、ほとんどのソフトウェア企業が達成する水準より高い転換率だ。これを3つの力が、規模の順に築き上げた。営業キャッシュフロー成長による30億ドル（利益の急回復）、設備投資がほぼ半減したことによる22億ドル、CHIPS Act収入が3倍の11億ドルに増えたことによる8億ドルである。貸借対照表は収穫の物語を裏付ける。純有形固定資産は年末の123.2億ドルから118.3億ドルへと減少した。四半期の減価償却費5.55億ドルが、四半期の設備投資4.63億ドルを大きく上回るようになったためだ。TIはファブを建設するよりも速く償却している。現金と短期投資は前年同期比57%増の81.4億ドルとなり、当四半期に5億ドルの債務を返済した。

これはどの程度持続するのか。30億ドルの営業キャッシュフローの脚は、売上回復と同じだけ持続する。22億ドルの設備投資の脚はプラトーではなく谷だ——TIはいずれまた建設する——しかしこの業界では谷は何年も続き、減価償却を下回る設備投資の年は収穫の年である。CHIPSの脚は、今後のモデルでは割り引くべきだ。直近12ヶ月で11.04億ドルのインセンティブ収入と4.69億ドルの投資税額控除の使用は、84億ドルのFCFのうち約16億ドルが独自のスケジュールを持つ産業政策によってもたらされたことを意味する。CHIPSを除いたフリーキャッシュフローは約69億ドルで、それでも昨年の総額のほぼ3倍だ。建設サイクルは——少なくともその現段階は——終わった。そしてワシントンの貢献を割り引いても、収穫は本物である。

ウォール街の見方​

TIは売上高59.3億ドル／EPS 2.40ドルのコンセンサス（Seeking Alphaのプレビュー）に対して両ラインで上回り、第4四半期ガイダンス——売上高58.0〜63.0億ドル、EPS 2.45〜2.79ドル——も予想を上回った。StockStoryは売上高中央値60.5億ドルをアナリスト予想より5.6%上と算出した。Seeking Alphaは決算発表後、時間外取引で株価が約2%上昇したと報じた。しかしこのガイダンスの形に注目してほしい。中央値60.5億ドルはQ3実績の60.55億ドルとほぼ横ばいであり、EPS中央値2.62ドルはQ3の2.62ドルと1セントの狂いもなく一致している。ウォール街は上振れとそれに続く据え置きを受け取り——コンセンサス超え、前四半期比横ばい——警告ではなく確認と受け止めた。

368億ドルの貸借対照表をプレーンテキストで追跡する​

半導体企業はBeancountでモデル化するのに完璧な事業だ。ファブに投じられた数十億ドルは予定通りに減価償却され、各ウェハの限界費用はゼロに丸められる。そして複式簿記は、そのオペレーティングレバレッジの1ドル1ドルを照合させる。我々のオープン台帳はTIを同社自身の提出書類から1行ずつ再構築している——共通の慣例についてはあらゆる企業をモデル化する方法をご覧ください。収益は負（貸方）、費用は正（借方）で、取引の合計はゼロになる。

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −6,055 + 2,168 + 530 + 476 + 76 + 380 + 2,425 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Texas Instruments Incorporated" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                          -6055 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   2168 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment           530 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     476 MUSD
  Expenses:OtherNet                          76 MUSD  ; acquisition charges 7 + interest and debt expense 141 − OI&E 72
  Expenses:IncomeTax                        380 MUSD
  Equity:Adjustments                       2425 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

収穫を枠付ける一対の数字こそ、物語を語る貸借対照表の数値だ。純有形固定資産118.33億ドル、年末比4.87億ドル減、対して直近フリーキャッシュフロー84.22億ドル。ファブは帳簿上で縮小しているのに、それが生み出す現金は3倍に増えている——減価償却が設備投資を上回ることは、建設サイクルが終わる会計上の特徴だ。その隣に第2の兆候がある。自己株式419.55億ドルが、額面プラス払込資本わずか69.43億ドルと相殺されている——何十年もの自社株買いの累積であり、今や直近の細い流れは6.36億ドルにまで落ち、52億ドルの配当が株主還元を担っている。毎四半期、この2組の数字——PP&E対設備投資、自社株買い対配当——を注視すれば、TIがまだ収穫しているのか、それとも再び建設しているのかがわかる。

複数年にわたる軌跡​

* 期末貸借対照表の数値。年間フリーキャッシュフローはTI自身の定義（営業キャッシュフローから設備投資を引き、CHIPS収入を加える）に基づき、10-Kのキャッシュフロー計算書から算出。

2つの年次に直近12ヶ月を加えると、転換点を内包した複利の物語が見える。売上高はきれいに複利成長する——156.4億ドルから176.8億ドル、207.7億ドルへ——循環的な急回復を余すところなく示している。しかし本当の複利はキャッシュ転換にある。FY2024の2つの逆風（ピーク設備投資、CHIPS現金ゼロ）がどちらも反転したことで、フリーキャッシュフローは15億ドルから29億ドル、84億ドルへと伸びる。貸借対照表の軌跡は正しい方向に曲がっている。現金は年末の49億ドルから81億ドルに回復し、直近12ヶ月で株主に58億ドルを還元しながらも総債務は140億ドルから136億ドルに返済された。物語に逆行する唯一の行は還元の構成だ——直近の自社株買いは61%減の6.36億ドルに落ち込み、配当は5%増の52億ドルに伸びた——これは経営陣が、この株価で自社株を買うよりも、ちょうど14.2ドルに引き上げた配当にコミットすることを選ぶというメッセージだ。この自制は、おそらくリリースの中で最も興味深い資本配分のシグナルである。

評決：強気対弱気​

強気シナリオ

• アナログのオペレーティングレバレッジは激しく、本物だ。 新規アナログ売上高11.8億ドルに対する86%の増分利益率——セグメント利益率51.0%、11ポイント上昇——は、300mmファブが満杯になったときに稼ぐ姿を示している。稼働率のさらなる1ポイントはほぼ純利益だ。
• 需要の広範さは経営陣の言葉であり、セグメントが裏付ける。 「産業、自動車、データセンターでの継続的な広範な成長」に加え、組込みの21%増収と倍増した利益：2つのセグメントが同時に11ポイント利益率を拡大するのは、ミックスではなく数量だ。
• キャッシュマシンが今やすべてを賄う。 直近フリーキャッシュフロー84.2億ドルは51.7億ドルの配当を1.6倍カバーし、自社株買いと負債削減の余地を残す。現金と短期投資は57%増の81.4億ドルに成長した。
• ガイダンスはコンセンサスを上回り、株価が確認した。 Q4中央値60.5億ドルは予想を5.6%上回り（StockStory）、時間外で株価は約2%上昇（Seeking Alpha）——市場は「上振れ後に据え置き」という形を是認している。
• 政策の追い風は約束ではなく現金だ。 12ヶ月で11億ドルのCHIPS収入と4.69億ドルの投資税額控除、実効税率13.5%——ワシントンが収穫の共同出資者になっている。

弱気シナリオ

• ガイダンスは横ばいで、急回復が一服することを示している。 Q4中央値60.5億ドルと2.62ドルはQ3実績の60.55億ドルと2.62ドルにほぼ一致——前四半期比11%成長の四半期の後、経営陣は前四半期比ゼロ成長を見込んでいる。
• 47.5%の営業利益率はピークサイクルの数字だ。 34〜35%で2年間通したことが正常を定義する。今日の利益率は稼働率のレバレッジであり、産業・自動車の受注が反転すれば対称的に反転する。
• 経営陣は価格決定力も供給逼迫も主張していない。 需要超過の文言も、受注残の開示も、価格上昇の勢いもない「広範な成長」は、数量がチャネル在庫の積み増しなのか最終需要なのかを数字で区別できない。
• FCFのうち16億ドルは独自のスケジュールを持つCHIPS現金だ。 CHIPSを除くフリーキャッシュフローは約69億ドル——素晴らしいが5分の1低い——そして設備投資の谷（昨年比46%減）はいずれ再構築される。
• 資本配分のインサイダーたる経営陣は自社株買いではなく配当に票を投じている。 直近の買い戻しは61%減の6.36億ドルに落ち、配当が増えることは、経営陣が急回復後の株価で自社株よりも確約された支払いを好むことを意味する。

我々の見解： 収穫を所有し、谷を前提に投資せよ。TIは300mmテーゼを、唯一重要な通貨——26億ドルの設備投資請求に対する84億ドルの現金——で証明した。そして配当は今や、フリーキャッシュフローのすべてを消費するのではなく、その1.6倍でカバーされている。しかし2.62ドルは定常状態の四半期ではない。この事業が決して持続したことのない47.5%の営業利益率を年率換算したものだからだ。そして経営陣自身の横ばいガイダンスがそう語っている。TXNはサイクルを通じて30%台中盤の利益率で評価し、それ以上のものは循環的な地代として扱うべきだ。そしてQ4売上高を58.0〜63.0億ドルのレンジに対して注視せよ——下限に近づけば、ガイダンスが織り込んでいる一服が確認されるだろう。