概要
- 期間
- FY2026Q3
- 売上高
- €116.6億 (11,662 MEUR)
- 純利益
- €49.6億 (4,960.4 MEUR)
- 純利益率
- 42.5%
Asmlのオープン台帳よりライブ台帳を表示発行体提出書類（FY2026Q3）
2026年10月14日、ASMLは第3四半期の総売上高が116億6,200万ユーロ（前年同期比55.2%増）、売上総利益率57.5%、純利益49億6,000万ユーロ（純利益率42.5%）となったと発表し、通期売上高を440〜450億ユーロとガイダンスしました。そして経営陣は、かねてから懸念されていた核心を明言しました。2027年と2028年の計画供給では顧客の需要を満たせないというのです。それでも株価はわずかな売上高の未達を受けて約3%下落しました。これはEUV独占企業が、自らの生産能力の物理的限界に直面していることを示しています。
主要な数字
ASML Holding N.V.の会計年度は暦年であり、2026年度Q3は2026年9月27日に終了した3ヶ月間です。同社は米国GAAPに基づきユーロで報告しており、ここでは一切換算していません。以下のすべての数値は、10月14日のForm 6-Kの別紙として提出された2026年度Q3プレスリリースおよび米国GAAP財務諸表要約に基づいています。
| 指標 | 2026年度Q3 | 2025年度Q3 | 前年同期比 |
|---|---|---|---|
| システム純売上高 | 83億7,320万ユーロ | 55億5,380万ユーロ | +50.8% |
| 設置済みベース管理売上高 | 32億8,880万ユーロ | 19億6,220万ユーロ | +67.6% |
| 売上高 | 116億6,200万ユーロ | 75億1,600万ユーロ | +55.2% |
| 売上原価 | 49億6,220万ユーロ | 36億3,570万ユーロ | +36.5% |
| 売上総利益 | 66億9,980万ユーロ | 38億8,030万ユーロ | +72.7% |
| 売上総利益率 | 57.5% | 51.6% | +5.9ポイント |
| 研究開発費 | 11億7,440万ユーロ | 11億870万ユーロ | +5.9% |
| 販売費及び一般管理費 | 3億5,260万ユーロ | 3億320万ユーロ | +16.3% |
| 営業利益 | 51億7,280万ユーロ | 24億6,840万ユーロ | +109.6% |
| 営業利益率 | 44.4% | 32.8% | +11.6ポイント |
| 持分投資評価益 | 5億970万ユーロ | 0ユーロ | 新規 |
| 受取利息及びその他（純額） | 6,820万ユーロ | 1,940万ユーロ | +251.5% |
| 税引前利益 | 57億5,070万ユーロ | 24億8,780万ユーロ | +131.1% |
| 法人税等 | 9億2,500万ユーロ | 4億4,220万ユーロ | +109.2% |
| 純利益 | 49億6,040万ユーロ | 21億2,450万ユーロ | +133.5% |
| 純利益率 | 42.5% | 28.3% | +14.2ポイント |
| 基本的1株当たり利益 | 12.95ユーロ | 5.49ユーロ | +135.9% |
| 希薄化後1株当たり利益 | 12.93ユーロ | 5.48ユーロ | +135.9% |
| リソグラフィシステム販売台数（台） | 121 | 72 | +68.1% |
| 営業キャッシュフロー | 117億9,760万ユーロ | 5億5,910万ユーロ | 比較不能 |
| フリーキャッシュフロー（非GAAP） | 113億5,100万ユーロ | 2億4,400万ユーロ | 比較不能 |
| 現金及び短期投資 | 127億3,500万ユーロ | 51億2,800万ユーロ | +148.3% |
売上高は55%増加した一方で売上原価は36%増にとどまったため、売上総利益は73%増加しました——この四半期を一文で表すとこうなります。その下では、2つの要因が市場予想を上回る結果を134%の純利益へと押し上げています。第一に、営業レバレッジが極端に効いています。研究開発費はわずか5.9%増にとどまった一方で売上高は55%増加したため、営業利益は2倍以上となり、営業利益率はほぼ12ポイント拡大して44.4%となりました。第二に、持分投資の公正価値評価益5億970万ユーロ——Mistral AIへの出資分の評価上げ——が税引前純利益の約1割を押し上げました。これを除いても記録的な四半期であることに変わりはありませんが、含めると42.5%という純利益率は営業実態を約4ポイント過大に見せています。
実効税率は17.8%から16.1%に低下し、株式数も減少を続けています——基本的株式数は3億8,310万株（前年同期は3億8,730万株）——そのためEPSは純利益よりもわずかに速く成長しました。前四半期比でも加速は同様に顕著です。売上高は25.0%増、純利益は70.0%増（Q2比）となり、売上総利益率は3.5ポイント上昇して57.5%となりました。
売上高の詳細分析
ASMLが販売するのは2つ——新しい装置と、既に設置済みの装置に関わるすべてのもの——であり、今四半期は両方が好調に推移し、より安定した方の成長率が上回りました。
| 売上区分 | 2026年度Q3 | 2025年度Q3 | 前年同期比 | 売上高構成比 |
|---|---|---|---|---|
| システム純売上高 | 83億7,320万ユーロ | 55億5,380万ユーロ | +50.8% | 71.8% |
| 設置済みベース管理 | 32億8,880万ユーロ | 19億6,220万ユーロ | +67.6% | 28.2% |
| 総売上高 | 116億6,200万ユーロ | 75億1,600万ユーロ | +55.2% | 100% |
| システム | 2026年度Q3 | 2026年度Q2 | 2025年度Q3 |
|---|---|---|---|
| 新規リソグラフィシステム（台） | 113 | 86 | 66 |
| 中古リソグラフィシステム（台） | 8 | 5 | 6 |
| リソグラフィシステム合計（台） | 121 | 91 | 72 |
システム売上高は121台で83億7,300万ユーロ、1台あたり約6,900万ユーロとなり、前年同期の約7,700万ユーロから減少しています——これは概算であり、システム売上高には台数に含まれない計測ツールが含まれるためですが、その方向性は、EUV需要が物語を支配する中でも製品構成がより低価格なDUVツールへシフトしたことを示しています。経営陣の需要に関する表現は異例なほど率直です。「当社の顧客は、主にAI関連投資の規模と期間に関する見解に基づいて、短中期の装置需要予測を引き続き引き上げています。」そして2027年にとって最も重要な一文が続きます。「一部の顧客は、2029年さらには2030年分の注文を当社に置くことに関心を示しています。」
設置済みベース管理——サービスとフィールドオプション、いわゆる消耗品部分——は68%増の32億8,900万ユーロとなり、ガイダンスを上回りました。クリストフ・フーケCEOはこれを「生産性向上への根強い需要」によるものとし、IBMの好調が「売上総利益率をガイダンス以上に押し上げた」と付け加えました。顧客が新しい装置を十分に買えないとき、彼らは古い装置からより多くのウェハを絞り出すためにお金を払います。IBMは、供給不足に起因する需要が最初に現れる場所なのです。
開示が一つ欠けています。1年前、ASMLは四半期の純受注額を54億ユーロ、うちEUVが36億ユーロと報告していました。今回のリリースには受注額の数値が一切記載されていません——受注残の勢いは「今年は前四半期比で増加を続けている」と述べられていますが、数値化されていません。バランスシートがその空白の一部を埋めています。非流動契約負債——将来の装置に対する顧客の前払金——はほぼ3倍の93億100万ユーロに増加しました（詳細は後述）。需要は現実であり、前払いされています。正確な受注残高の数値は不明です。
利益率の推移
| 期間 | 売上高 | 売上総利益率 | 営業利益率 | 純利益率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年度 | 211億7,340万ユーロ | 50.5% | 30.7% | 26.6% |
| 2023年度 | 275億5,850万ユーロ | 51.3% | 32.8% | 28.4% |
| 2024年度 | 282億6,290万ユーロ | 51.3% | 31.9% | 26.8% |
| 2025年度 | 326億6,730万ユーロ | 52.8% | 34.6% | 29.4% |
| 2026年度Q3 | 116億6,200万ユーロ | 57.5% | 44.4% | 42.5% |
1年で5ポイントの売上総利益率拡大には機械的な説明があり、経営陣もそれを示しました。すなわち製品構成です。IBM売上高はハードウェアに比べてソフトウェア的な利益率を持ち、IBMは51%のシステムに対して68%成長しました。リリースではQ4の売上総利益率を「約57%」、通期を「約56%」とガイダンスしています——経営陣は、今四半期の製品構成が一時的なものではなく、ほぼ新たな平常水準であると伝えているのです。
営業利益率はさらに稀な動きを見せ、32.8%から44.4%へと跳ね上がりました。その仕組みはこうです。売上原価の伸びが売上高を下回り（これも製品構成による）、研究開発費はほとんど増えず、販管費（16%増）は売上高のわずか3%程度です。ASMLの研究開発費は短期的にはほぼ固定的であり、段階的に動くリソグラフィ需要に対して、好況の四半期ごとに営業利益へ不釣り合いなほど大きく落ち込むのです。リリースには販売価格に関する明示的な表現——「価格モメンタム」もASPに関するコメントも——一切なく、これ自体が一つのシグナルです。この利益率拡大は価格上昇ではなく、数量と製品構成によるものです。顧客が2029年分の枠を懇願している中、ASMLは価格ではなく順番待ちで割り当てているのです。
営業利益率に対する純利益率の追加4ポイントは、営業外項目から来ています。5億970万ユーロの投資評価益に加え、税率の低下です。これが42.5%のうち、きれいに年換算できない部分です。
最大の問い：ASMLは十分な数を生産できるのか？
今四半期のあらゆる数字は、一つの制約の下流にあります。ASMLは装置を十分な速さで作れないのです。「現在計画されている当社の2027年と2028年の供給は、顧客の需要を完全には満たさない見通しです」とフーケ氏は述べました——上場企業がこれほど直接的で、2年先まで完売であることを示す発言は滅多にありません。リリースは対応を段階的に説明しています。2027年に向けて低NA EUVおよびDUV液浸の生産能力を30%増強する計画、そして現在、2028年の生産能力を「以前に公表した30%増を超えて」引き上げることを検討中です。
バランスシートは、取引がすでに資金手当てされていることを裏付けています。非流動契約負債は93億100万ユーロで、2025年末の33億6,600万ユーロから増加しています——顧客が納品の数年前に資金を送金しているのです。2025年末の契約負債総額は193億7,300万ユーロでした。Q3リリースでは流動部分を一つの集計行にまとめていますが、非流動分の3倍増だけでも受注残高を物語っています。一方、売掛金は2025年末の30億2,300万ユーロから92億5,300万ユーロへ3倍に増加し、認識済み売上高が回収を上回りました——棚卸資産には何も積み上がっておらず（119億ユーロで横ばい）、すべては「より速く出荷する」ことに積み上がっています。
同業比較はさらに全体像を鮮明にします。ASMLの最大顧客であり、これらのEUVツールの大半を購入しているTSMCは、ちょうどHPCが自社売上高の68%を占めると報告し、アリゾナ工場の生産能力を前倒ししています。両社の台帳を合わせて読めば、連鎖は途切れていません。AIデータセンター需要 → TSMCの最先端注文 → 2028年まで完売のASMLツール。リスクはこの連鎖の上流にあり、下流ではありません。AI設備投資が減速すれば、ASMLの受注残は契約上の違約金でキャンセルから保護されていますが、2029年の「関心」はまだ注文ではないのです。
| 制約を1つの表で | 2025年12月31日 | 2026年9月27日 | 変化 |
|---|---|---|---|
| 非流動契約負債 | 33億6,630万ユーロ | 93億60万ユーロ | +176.3% |
| 売掛金（純額） | 30億2,300万ユーロ | 92億5,280万ユーロ | +206.1% |
| 棚卸資産（純額） | 114億2,930万ユーロ | 119億730万ユーロ | +4.2% |
| 通期売上高ガイダンス | — | 440〜450億ユーロ | Q4は約147億ユーロを示唆 |
（売掛金と棚卸資産は提出書類の通り。契約負債は、要約バランスシートが別途記載する非流動区分です。）
ウォール街の見方
記録的な数字、引き上げられたガイダンス——それでも株価は下落しました。ある報道では、取引開始直後の約3%の下落を、わずかな売上高の未達によるものとしました。116.6億ユーロは約130.7億ドルで、市場予想の約131.2億ドルに対して未達、利益は大幅に上回り、通期見通しは引き上げられました。別の報道では、より広範なハイテク株売りの中、株価が一時最大3.6%下落しました。そこから導かれる結論は明白です。このバリュエーションでは「記録的」は基準値であり、四半期は歴史ではなく予想に対して評価されるのです。その後、アナリスト各社は例のごとく意見を分けました——バンク・オブ・アメリカは目標株価を引き下げ、シティとバークレイズは引き上げました——しかしシグナルとなるのは価格動向であり、レポートではありません。市場はもはやASMLが成長できるかどうかを問うておらず、ただどのくらいの速さで成長するかだけを問うているのです。
590億ユーロ企業をプレーンテキストで追跡する
これほど循環的な企業は複式簿記に値します。590億ユーロのバランスシートのあらゆるユーロは照合されなければならず、Beancountがそれを強制します。当社のオープンレジャーの慣例はすべての企業を同じ方法でモデル化します——期間ごとに1つのゼロサム損益取引、提出書類に対するバランスシートの検証——そのためASMLは、同じ週に公表されたTSMCの台帳と直接並べて読むことができます。
; Check: −11,662.0 + 4,962.2 + 1,174.4 + 352.6 − 509.7 − 68.2 − 134.7 + 925.0 + 4,960.4 = 0 ✓
2026-09-27 * "ASML Holding N.V." "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -11662.0 MEUR
Expenses:CostOfRevenue 4962.2 MEUR
Expenses:ResearchAndDevelopment 1174.4 MEUR
Expenses:SellingGeneralAdministrative 352.6 MEUR
Income:OtherNet -509.7 MEUR
Income:OtherNet -68.2 MEUR
Income:OtherNet -134.7 MEUR
Expenses:IncomeTax 925.0 MEUR
Equity:Adjustments 4960.4 MEUR収益はマイナス（貸方）、費用はプラス（借方）で計上され、Equity:Adjustmentsの行が純利益を吸収することで取引の合計がゼロになります——その上の検証コメントが証明です。営業利益の下では、3つのIncome:OtherNet仕訳が、今四半期の営業外ストーリー全体をラベル付きで示しています。すなわちMistral評価上げ益の5億970万ユーロ、受取利息及びその他6,820万ユーロ、そしてツァイス持分法利益1億3,470万ユーロです。
物語を語るバランスシートの一つの数字が非流動契約負債です。2025年末に33億6,600万ユーロ、9ヶ月後に93億100万ユーロ。これは前払いされた需要であり、「2028年まで完売」がCEOの発言となる前に会計上の事実である理由なのです。
複数年にわたる推移
| 会計年度 | 売上高 | 売上総利益率 | 研究開発費（売上高比） | 営業利益率 | 純利益 | 純利益率 | 株主還元額 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021年度 | 186億1,100万ユーロ | 52.7% | 25億4,700万ユーロ（13.7%） | 36.3% | 58億8,320万ユーロ | 31.6% | 99億2,860万ユーロ |
| 2022年度 | 211億7,340万ユーロ | 50.5% | 32億5,350万ユーロ（15.4%） | 30.7% | 56億2,420万ユーロ | 26.6% | 71億9,950万ユーロ |
| 2023年度 | 275億5,850万ユーロ | 51.3% | 39億8,060万ユーロ（14.4%） | 32.8% | 78億3,900万ユーロ | 28.4% | 33億4,830万ユーロ |
| 2024年度 | 282億6,290万ユーロ | 51.3% | 43億370万ユーロ（15.2%） | 31.9% | 75億7,160万ユーロ | 26.8% | 29億5,290万ユーロ |
| 2025年度 | 326億6,730万ユーロ | 52.8% | 46億9,880万ユーロ（14.4%） | 34.6% | 96億940万ユーロ | 29.4% | 85億30万ユーロ |
| 2026年度Q3 | 116億6,200万ユーロ | 57.5% | 11億7,440万ユーロ（10.1%） | 44.4% | 49億6,040万ユーロ | 42.5% | 47億9,230万ユーロ |
（株主還元額は各年度のキャッシュフロー計算書における支払配当金と自己株式取得の合計。2026年度Q3は四半期の配当金7億2,130万ユーロと自社株買い40億7,100万ユーロの合計。）
この推移は、景気循環を貫いて複利成長する独占企業の姿です。売上高は2021年度から2025年度にかけてほぼ倍増し、研究開発費は売上高の14〜15%で安定していました——ASMLは料金所を併設した研究所のように支出するのです。売上総利益率は5年連続で50%をわずかに超える水準で推移した後、IBMの製品構成により9ヶ月で5ポイント上昇しました。そして資本還元は容赦がありません。5年間で320億ユーロを返還し、新たな2026〜2028年の自社株買いプログラムでは、Q3だけで約280万株、41億ユーロを買い戻しました。株式数は4億980万株（2021年度の基本的加重平均株式数）から今四半期には3億8,310万株へと減少——売上高が倍増する間に、企業の6.5%が消却されたのです。
判定：強気派 vs. 弱気派
強気シナリオ
- 2年間の見通しと前払い。 非流動契約負債はほぼ3倍の93億ユーロに増加し、顧客は2029〜2030年分の枠について問い合わせています。これは信頼しなければならないガイダンスではなく、監査可能な需要です。
- 利益率のステップアップは構造的に見える。 売上高の28%を占め68%成長するIBMは、最高利益率の収益源へのシフトであり、経営陣は売上総利益率を52%へ戻すのではなく、今後約56〜57%とガイダンスしています。
- 営業レバレッジは始まったばかり。 四半期売上高の10.1%という研究開発費（年間基準の14〜15%に対して）は、2027〜2028年の生産量の増加分が1ユーロごとに不釣り合いなほど大きく営業利益へ落ちることを意味します。
- 資本還元は好調に加速。 単一四半期で48億ユーロを返還し、増配（中間配当1.88ユーロ、第2回1.88ユーロは11月4日支払予定）、そして自社株買いがEPSを136%成長で複利化しています。
- High-NAが次の料金所。 High-NA EUV向け12インチフォトマスクに関するTSMCとの共同イニシアチブ——40%超の生産性向上を約束——は、最先端需要が広がる中で、堀を次の10年へと延長します。
弱気シナリオ
- 四半期は自らを美化している。 純利益49億6,000万ユーロのうち5億970万ユーロはMistral出資分の未実現評価上げであり、16.1%の税率はガイダンスの約17%を下回っています。基盤となる営業モメンタムは本物ですが、42.5%の純利益率は平常水準ではありません。
- 計上済みは受注済みではない。 リリースは勢いを強調する一方で純受注額の数値化をやめ、2029〜2030年の「関心」は確定注文となるまで違約金を伴いません。2023〜2024年の受注残の谷（契約負債は2年連続で減少）は、これがいかに急速に反転するかを示す手本です。
- 中国は既知の穴。 1年前、経営陣は2026年の中国需要が非常に好調だった2024〜2025年水準から「大幅に減少する」と警告しましたが、今回のリリースは中国について一切触れていません。沈黙と輸出規制は、誰もモデル化していない下振れリスクを意味します。
- 生産能力への賭けは諸刃の剣。 2027〜2028年に向けた30%超の生産能力拡張は固定費であり、景気後退を無傷で乗り切ったことのないAI設備投資予測に基づいています。顧客の「AI投資の規模と期間に関する見解」が短縮されれば、ファブはASMLのものとなります。
- 好決算を織り込んだ価格。 株価は0.4%の売上高未達を理由に記録的な四半期で下落しました。現在の予想は、完売した2028年に向けた完璧な実行を前提としており、EUV生産量、歩留まり、High-NA採用のいかなる綻びも、すでに反応しなかった完璧な四半期に対して株価を再評価させるでしょう。
当社の見解
四半期ではなく、制約を買いましょう。ASMLは先ほど、形容詞ではなく提出書類の数字で、世界で最も重要な装置が2年間完売であり、顧客がまだ存在しない2029年分の装置に数十億ドルを前払いしており、事業の最高利益率の半分が最も速く成長していることを伝えました。市場の反応の鈍さは、短期的な算術が長期的な物理学に出会った結果です。リソグラフィはAI構築における最も狭いボトルネックであり、ボトルネックには対価が支払われます。リスクは現実のものです——中国、循環性、完璧さで評価されるバリュエーション——しかしそれらはタイミングに関するリスクであり、料金が徴収されるかどうかに関するリスクではありません。これがこの企業です。
