Amazon.com a clôturé l'exercice fiscal 2025 avec 716,9 milliards de dollars de ventes nettes (+12,4% sur un an) et un bénéfice net record de 77,7 milliards de dollars — en hausse de 31,1% par rapport aux 59,2 milliards . L'écart entre ces deux chiffres est un seul gain hors exploitation de 15,2 milliards de revenus et génère désormais 57% du résultat opérationnel de l'ensemble de l'entreprise sur seulement 18% de son chiffre d'affaires.
Les Chiffres Clés
Amazon publie ses résultats sur un exercice fiscal correspondant à l'année civile. Pour les douze mois clos le 31 décembre 2025 :
| Métrique | FY2025 | FY2024 | Variation annuelle |
|---|---|---|---|
| Ventes nettes | 716,9 G$ | 638,0 G$ | +12,4% |
| Coût des ventes | 356,4 G$ | 326,3 G$ | +9,2% |
| Bénéfice brut | 360,5 G$ | 311,7 G$ | +15,7% |
| Marge brute | 50,3% | 48,9% | +1,4 pp |
| Résultat opérationnel | 80,0 G$ | 68,6 G$ | +16,6% |
| Marge opérationnelle | 11,2% | 10,8% | +0,4 pp |
| Revenu net | 77,7 G$ | 59,2 G$ | +31,1% |
| Marge nette | 10,8% | 9,3% | +1,5 pp |
Chaque ligne opérationnelle a évolué dans la bonne direction : la marge brute s'est élargie de 140 points de base, car la publicité et AWS — tous deux avec des marges bien plus élevées que le cœur de métier de la vente au détail — ont continué de croître plus vite que l'ensemble de l'activité, et la marge opérationnelle a dépassé 11% pour la première fois au cours des cinq exercices fiscaux couverts par ce grand livre. C'est une année opérationnelle véritablement solide en soi.
Mais le bénéfice net a augmenté presque deux fois plus vite que le résultat opérationnel, et la raison n'est pas opérationnelle. La ligne « Autres produits (charges), nets » d'Amazon pour l'exercice 2025 s'est élevée à un gain de 15,2 milliards l'année précédente — un écart de 17,5 milliards , 7,7 milliards supplémentaires proviennent d'un gain de reclassement sur des titres de créance disponibles à la vente. Amazon ne nomme pas la société participée dans son formulaire 10-K, mais la plus importante participation privée divulguée par l'entreprise est dans le laboratoire d'IA Anthropic, dans lequel Amazon s'est engagé à hauteur de 8 milliards . Rien de tout cela n'est un profit fabriqué ; les gains à la valeur de marché sur des participations réelles sont une valeur économique réelle. Mais il s'agit d'une valeur volatile et non opérationnelle, et considérer le taux de croissance de 31% du bénéfice net comme une indication de l'activité de vente au détail et du cloud surestimerait à quel point l'exercice 2025 a réellement été meilleur.
Analyse Approfondie des Revenus : Un Segment Porte le Profit
Amazon publie ses résultats en trois segments — Amérique du Nord, International et AWS :
| Segment | Ventes nettes FY2025 | Ventes nettes FY2024 | Variation annuelle | Résultat op. FY2025 | Résultat op. FY2024 | Variation annuelle |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Amérique du Nord | 426,3 G$ | 387,5 G$ | +10,0% | 29,6 G$ | 25,0 G$ | +18,6% |
| International | 161,9 G$ | 142,9 G$ | +13,3% | 4,8 G$ | 3,8 G$ | +25,3% |
| AWS | 128,7 G$ | 107,6 G$ | +19,7% | 45,6 G$ | 39,8 G$ | +14,5% |
| Total | 716,9 G$ | 638,0 G$ | +12,4% | 80,0 G$ | 68,6 G$ | +16,6% |
**AWS (128,7 G de résultat opérationnel sur 128,7 G$ de revenus). Cette marge est en fait en baisse par rapport à 37,0% en FY2024, la première compression de la marge AWS depuis FY2023, alors que l'amortissement lié à la hausse des dépenses d'investissement de FY2025 commence à impacter la base de coûts d'AWS plus vite que la croissance des revenus ne peut la compenser. AWS représente toujours 18,0% des ventes nettes totales d'Amazon et 57,0% de son résultat opérationnel total. Cette concentration est le fait le plus important concernant le compte de résultat d'Amazon : l'histoire de la croissance et des marges de l'entreprise est de plus en plus une histoire d'AWS, avec la vente au détail comme base de revenus (beaucoup plus grande, avec des marges beaucoup plus minces) en dessous — et le segment qui finance cette histoire voit désormais sa propre marge absorber le coût de l'expansion.
**Amérique du Nord (426,3 G pour l'exercice 2025, augmentant plus vite que le cœur de métier de la vente au détail et avec des marges de type logiciel, intégrées presque entièrement dans les totaux des segments Amérique du Nord et International plutôt que présentées séparément.
International (161,9 G$, +13,3%) a augmenté plus vite que l'Amérique du Nord pour la troisième année consécutive et a prolongé son retour à la rentabilité, la marge opérationnelle passant de 2,7% à 2,9%. Le véritable redressement a eu lieu un an plus tôt — l'International est passé d'une perte opérationnelle de 2,0% en FY2023 à un bénéfice de 2,7% en FY2024 — et l'exercice 2025 est le segment qui maintient ces gains plutôt qu'une nouvelle inflexion. Il reste de loin le segment à la marge la plus faible d'Amazon, un rappel que les opérations de vente au détail hors des États-Unis sont encore loin derrière la discipline de coûts de traitement des commandes de l'Amérique du Nord.
L'Histoire des Marges
Les marges sur les quatre derniers exercices fiscaux montrent une entreprise qui exploite régulièrement l'effet de levier des coûts fixes :
| Métrique | FY2025 | FY2024 | FY2023 | FY2022 |
|---|---|---|---|---|
| Marge brute | 50,3% | 48,9% | 47,0% | 43,8% |
| Marge opérationnelle | 11,2% | 10,8% | 6,4% | 2,4% |
| Marge nette | 10,8% | 9,3% | 5,3% | −0,5% |
La marge opérationnelle a presque quintuplé en trois ans, passant de 2,4% en FY2022 (l'année où Amazon a surconstruit sa capacité de traitement des commandes après la pandémie, puis a dû absorber l'excédent) à 11,2% en FY2025. Le coût des ventes a augmenté moins vite que le chiffre d'affaires chacune des trois dernières années — le redimensionnement du réseau de traitement des commandes qui a commencé en 2023 porte encore ses fruits. La hausse de la marge nette suit de près la marge opérationnelle, sauf en FY2022, lorsqu'une perte à la valeur de marché de 16,8 milliards $ sur la participation d'Amazon dans Rivian Automotive (le fabricant de véhicules électriques dans lequel Amazon détient une participation importante) a poussé l'entreprise vers sa seule année de perte nette au cours des cinq exercices fiscaux couverts par ce grand livre, et à nouveau en FY2025, lorsque la direction s'est inversée et que les gains hors exploitation ont poussé la marge nette au-dessus de la marge opérationnelle. Les positions Rivian et dans les sociétés privées sont le même mécanisme fonctionnant dans des directions opposées à trois ans d'intervalle — un rappel utile que la ligne « Autres produits (charges), nets » d'Amazon est véritablement volatile et ne doit pas être interprétée comme une tendance.
Quelle Part du Bénéfice Record est Réelle ?
Le bénéfice net de 77,7 milliards de l'exercice 2024. La question qui mérite d'être posée avant de prendre le taux de croissance de 31,1% au pied de la lettre : quelle part de cette augmentation de 18,4 milliards $ provient de la performance de la vente au détail et du cloud, et quelle part provient de la réévaluation des participations ?
| Moteur de la croissance du bénéfice net FY2025 (77,7 G FY2024, +18,4 G$) | Montant |
|---|---|
| Croissance du résultat opérationnel (80,0 G) | +11,4 G$ |
| Éléments hors exploitation — produits/charges d'intérêts + l'écart de 17,5 G et d'un effet de mise en équivalence de 0,5 G$ que cet écart a déclenché | +7,0 G$ |
| Croissance du bénéfice net | +18,4 G$ |
En termes absolus, l'activité opérationnelle représente toujours la majorité de l'histoire : 11,4 milliards d'augmentation (62%) proviennent d'un résultat opérationnel plus élevé, qui a lui-même augmenté de manière solide de 16,6%. Les 7,0 milliards dans la ligne « Autres produits (charges), nets », dont la majeure partie a été absorbée par la provision pour impôts sur le revenu d'Amazon qui a plus que doublé, passant de 9,3 milliards . Ce qui rend la comparaison des taux de croissance (31,1% pour le bénéfice net contre 16,6% pour le résultat opérationnel) si déséquilibrée n'est pas que l'écart sur les participations soit le moteur majoritaire — ce n'est pas le cas — c'est qu'un écart après impôts de 7,0 milliards (résultat opérationnel), donc il fait bouger le pourcentage bien plus que sa part en dollars ne le laisse supposer. Lisez la croissance du bénéfice net comme « une forte année opérationnelle de 16,6% plus un vent arrière réel mais non reproductible lié aux participations », et non comme un taux de 31% à extrapoler pour l'exercice 2026.
Suivre une Entreprise de 717 G$ en Texte Brut
La comptabilité en partie double exige que chaque dollar soit rapproché — les revenus ne peuvent pas apparaître sans qu'une contrepartie ne soit enregistrée quelque part, et un gain de 15,2 milliards $ de « autres produits » doit en fait s'équilibrer avec une réévaluation réelle d'actif plutôt que de flotter dans une note de bas de page. Nous avons modélisé les comptes de résultat et les bilans complets d'Amazon pour les exercices 2021 à 2025 en texte brut Beancount, en MUSD (millions de dollars US).
Voici le compte de résultat de l'exercice 2025 exactement comme il figure dans le grand livre. Convention Beancount : les comptes Income (produits) ont des soldes négatifs (crédit), les comptes Expenses (charges) ont des soldes positifs (débit) :
; Compte de résultat FY2025 — exercice clos le 31 décembre 2025
; 1 MUSD = 1 000 000 USD | Tous les chiffres en millions USD
; Vérification : -716924 + (-12143) + 356414 + 109074 + 108521 + 58301 + 19087 + 77670 = 0 ✓
2025-12-31 * "Amazon.com, Inc." "Compte de résultat FY2025"
Income:Revenue -716924 MUSD ; ventes nettes (crédit)
Income:OtherNet -12143 MUSD ; autres produits nets (crédit) : incl. 15 229 M$ autres produits/charges
Expenses:CostOfRevenue 356414 MUSD ; coût des ventes (débit)
Expenses:Fulfillment 109074 MUSD ; traitement des commandes (débit)
Expenses:ResearchAndDevelopment 108521 MUSD ; technologie et infrastructure (débit)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 58301 MUSD ; ventes & marketing + frais généraux (débit)
Expenses:IncomeTax 19087 MUSD ; provision pour impôts sur le revenu (débit)
Equity:Adjustments 77670 MUSD ; compensation du bénéfice net (résultats reportés définis par assertion de solde)Notez le compte dédié Expenses:Fulfillment — contrairement à Microsoft ou à la plupart des entreprises de logiciels, le traitement des commandes est la deuxième ligne de coût la plus importante d'Amazon après le coût des ventes lui-même (109,1 milliards $ en FY2025), donc elle a sa propre ligne dans le plan comptable plutôt que d'être intégrée dans un poste générique de frais commerciaux, généraux et administratifs.
Le bilan est maintenu via des directives pad + balance qui remplissent automatiquement l'écart entre les éléments de ligne modélisés et les totaux vérifiés du formulaire 10-K :
; Bilan — 31 décembre 2025
2025-12-30 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 357025 MUSD ; 357,0 G$
2025-12-30 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -65648 MUSD
2025-12-30 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Equity:RetainedEarnings -250536 MUSDLe chiffre le plus important de ce bilan est les immobilisations corporelles, nettes : 357,0 milliards de dollars, contre 252,7 milliards en une seule année**, financée par des achats en espèces d'immobilisations corporelles qui ont atteint 131,8 milliards en FY2024, qui était elle-même en hausse d'environ 57% par rapport à 52,7 milliards $ en FY2023). C'est l'expansion de l'IA et des centres de données qui atterrit directement sur le bilan, et c'est le capital sur lequel la marge opérationnelle de 35,4% et le taux de croissance de 19,7% d'AWS sont censés générer un rendement au cours des prochaines années.
Cinq ans d'historique financier d'Amazon — du FY2021 au FY2025 — tiennent en quelques centaines de lignes de texte brut. Le grand livre complet est ouvert et vérifiable :
La Trajectoire sur Cinq Ans : De la Surconstruction Pandémique aux Marges Records
| Métrique | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ventes nettes | 469,8 G$ | 514,0 G$ | 574,8 G$ | 638,0 G$ | 716,9 G$ |
| Marge opérationnelle | 5,3% | 2,4% | 6,4% | 10,8% | 11,2% |
| Bénéfice net (Perte) | 33,4 G$ | (2,7 G$) | 30,4 G$ | 59,2 G$ | 77,7 G$ |
| Marge nette | 7,1% | −0,5% | 5,3% | 9,3% | 10,8% |
| Immobilisations corporelles, nettes | 160,3 G$ | 186,7 G$ | 204,2 G$ | 252,7 G$ | 357,0 G$ |
| Actif total | 420,5 G$ | 462,7 G$ | 527,9 G$ | 624,9 G$ | 818,0 G$ |
La trajectoire est un cycle classique de surconstruction et de reprise. Amazon a environ doublé son empreinte de traitement des commandes et de livraison en 2020-2021 pour répondre à la demande pandémique, puis a passé l'exercice 2022 à absorber l'excédent de capacité — la marge opérationnelle s'est effondrée à 2,4% et l'entreprise a enregistré sa seule perte nette annuelle de la décennie, aggravée par la perte à la valeur de marché de 16,8 milliards ajoutés en un an, plus que la base d'actifs totale de la plupart des entreprises du Fortune 500) est désormais très majoritairement une histoire de capacité AWS/IA plutôt qu'une histoire d'entrepôts et de camions de livraison. L'actif total a presque doublé en cinq ans, passant de 420,5 milliards .
Le Verdict : Bull vs. Bear
Le Scénario Bull :
- La marge opérationnelle a presque quintuplé depuis le creux de FY2022 (2,4% → 11,2%), et chaque année depuis a continué de s'élargir — la surconstruction du réseau de traitement des commandes est totalement digérée, pas encore en cours d'absorption
- AWS a augmenté de 19,7% en FY2025, son taux de croissance le plus rapide en trois ans, et même après la baisse de sa marge en FY2025, elle fonctionne toujours à 35,4% de marge opérationnelle, générant 57% du résultat opérationnel total de l'entreprise à partir de seulement 18% du chiffre d'affaires — le grand segment à la marge la plus élevée et à la croissance la plus rapide des cinq années couvertes par ce grand livre
- Les revenus publicitaires ont atteint 68,6 milliards $ en FY2025, un troisième pool de bénéfices avec des marges de type logiciel qui croît à l'intérieur des segments de vente au détail, largement décorrélé des contraintes de capacité d'AWS
- La marge opérationnelle du segment Amérique du Nord a augmenté de plus de la moitié entre FY2023 et FY2025 (environ 4,2% à 6,9%), montrant que le cœur de métier de la vente au détail lui-même continue de s'améliorer, et n'est pas simplement subventionné par AWS
- Les 131,8 milliards $ de dépenses d'investissement de FY2025 sont déployés dans un segment (AWS) qui est actuellement contraint par l'offre, et non par la demande — la capacité qui arrive en ligne se convertit généralement directement en revenus en un an ou deux plutôt que de rester inutilisée
Le Scénario Bear :
- Même si le résultat opérationnel a été le moteur principal (62%) de la croissance du bénéfice net de FY2025 en termes absolus, les 38% restants — une réévaluation de participations hors exploitation qu'Amazon ne contrôle pas — sont ce qui a fait passer le taux de croissance d'une année opérationnelle à 16,6% à un titre à 31,1% de bénéfice net ; les investisseurs qui extrapolent le chiffre de 31% pour l'exercice 2026 travaillent à partir d'une base gonflée
- La marge opérationnelle d'AWS s'est comprimée pour la première fois depuis FY2023 (37,0% → 35,4%), un signe que la hausse des dépenses d'investissement de FY2025 se manifeste déjà sous forme d'amortissement dans la propre base de coûts d'AWS avant que les revenus correspondants n'aient complètement rattrapé leur retard
- La hausse des dépenses d'investissement de 131,8 milliards $ (+58,8% sur un an, s'ajoutant à +57% l'année précédente) représente désormais 18,4% du chiffre d'affaires, contre 9,2% seulement deux ans plus tôt — l'intensité capitalistique la plus élevée de toutes les années couvertes par ce grand livre — sans garantie que la croissance de la demande d'AWS se maintienne à 19,7%+ si le cycle plus large des dépenses d'investissement en IA ralentit
- La marge opérationnelle du segment International, bien qu'en amélioration, n'est encore que de 2,9% — une fraction de celle de l'Amérique du Nord (6,9%) et loin des 35,4% d'AWS — ce qui signifie qu'une part importante et croissante du chiffre d'affaires génère encore de faibles rendements
- La ligne « Autres produits (charges), nets » d'Amazon a varié de 32,0 milliards à un gain de 15,2 G$), tirée par des évaluations de participations qu'Amazon ne contrôle pas et ne peut pas prévoir — le même mécanisme qui a gonflé le bénéfice de FY2025 pourrait tout aussi bien l'inverser dans un marché baissier pour les valorisations des sociétés d'IA/privées
- Les coûts de traitement des commandes à eux seuls se sont élevés à 109,1 milliards $ en FY2025, soit plus que le chiffre d'affaires total de la plupart des entreprises mondiales — toute réaccélération des investissements dans le réseau de livraison (nouveaux engagements de rapidité, déploiement de drones/robotique, expansion internationale) pourrait rouvrir la compression des marges de type FY2022
Notre Avis : L'exercice 2025 a été une année opérationnelle véritablement solide pour Amazon — le résultat opérationnel est en hausse de 16,6%, la marge opérationnelle à 11,2%, son plus haut niveau sur les cinq années couvertes par ce grand livre, et AWS réaccélère à près de 20% de croissance même si sa propre marge absorbe le premier choc de l'amortissement lié à la hausse des dépenses d'investissement. Mais le taux de croissance spectaculaire de 31% du bénéfice net exagère cette histoire de près de deux pour un, car une réévaluation de participations après impôts de 7,0 milliards de dépenses d'investissement — pas celle qui a vu son bénéfice net augmenter de 31%. Si AWS maintient sa réaccélération et que les dépenses d'investissement se convertissent en revenus comme prévu au lieu de simplement comprimer davantage la marge d'AWS, la seule trajectoire de la marge opérationnelle d'Amazon suffit à raconter une histoire, sans avoir besoin des gains sur participations pour la porter.
