Résultats en un coup d'œil
- Période
- FY2026
- Revenus
- 1,3 Md $US (1 348,119 MUSD)
- Résultat net
- -12,6 M $US (-12,606 MUSD)
- Marge nette
- -0,9 %
Extrait du grand livre ouvert de Stitch FixVoir le grand livre en directPublication de l'émetteur (FY2026)
Stitch Fix renoue avec la croissance pour la première fois depuis l'exercice 2021, et y parvient avec moins de clients. Le chiffre d'affaires net de l'exercice clos le 1er août 2026 a progressé de 6,4 % pour atteindre 1 348,1 millions de dollars, tandis que les clients actifs reculaient de 1,4 % à 2,277 millions. Toute la hausse provient de l'autre terme de ce ratio : le chiffre d'affaires net par client actif a grimpé de 7,8 % à 592 $. La perte nette s'est réduite, passant de 28,7 millions à 12,6 millions de dollars, la plus faible des cinq années couvertes par notre grand livre. Puis l'entreprise a guidé le chiffre d'affaires de l'exercice 2027 vers une fourchette dont le point médian correspond à un recul. Croître en dépensant plus par client fonctionne jusqu'à ce que le nombre de clients doive prendre le relais, et les perspectives indiquent que ce moment est proche.
Les chiffres marquants
| Indicateur | FY2026 | FY2025 | Variation annuelle |
|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires net | 1 348,1 M$ | 1 267,2 M$ | +6,4 % |
| Coût des marchandises vendues | 759,6 M$ | 704,2 M$ | +7,9 % |
| Marge brute | 588,5 M$ | 562,9 M$ | +4,5 % |
| Taux de marge brute | 43,7 % | 44,4 % | −70 pb |
| Frais de vente, généraux et administratifs | 610,2 M$ | 601,8 M$ | +1,4 % |
| Perte d'exploitation | −21,7 M$ | −38,9 M$ | −44,2 % |
| Produits d'intérêts | 8,7 M$ | 10,7 M$ | −19,1 % |
| Charge d'impôt sur le résultat | 0,3 M$ | 0,8 M$ | −58,8 % |
| Résultat net (perte) | −12,6 M$ | −28,7 M$ | −56,1 % |
| Perte par action diluée | −0,09 $ | −0,22 $ | n/a |
| EBITDA ajusté (non-GAAP) | 53,4 M$ | 49,1 M$ | +8,6 % |
| Flux de trésorerie disponible (non-GAAP) | 19,8 M$ | 9,3 M$ | +113,8 % |
| Clients actifs | 2 277 K | 2 309 K | −1,4 % |
| Chiffre d'affaires net par client actif | 592 $ | 549 $ | +7,8 % |
Trois éléments ressortent. Le chiffre d'affaires a progressé plus vite que la marge brute, si bien que les ventes supplémentaires se sont faites à une marge plus faible. Les frais de vente, généraux et administratifs n'ont augmenté que de 1,4 % face à une croissance du chiffre d'affaires de 6,4 %, et c'est là que la perte d'exploitation s'est réduite : 17,2 millions de dollars d'amélioration pour 80,9 millions de chiffre d'affaires nouveau. Et l'entreprise n'est toujours pas rentable sur ses propres opérations. Les produits d'intérêts de 8,7 millions sur un matelas de 220,9 millions de trésorerie et placements ont couvert les deux cinquièmes de la perte d'exploitation.
La perte nette de l'exercice 2025 de 28,7 millions inclut 0,1 million de résultat des activités abandonnées, dernière trace de l'activité britannique que Stitch Fix a fermée au premier trimestre de l'exercice 2024. L'exercice 2026 ne comporte aucune ligne d'activités abandonnées, si bien que, pour la première fois depuis cette sortie, la perte des activités poursuivies et le résultat net sont le même chiffre.
Analyse approfondie du chiffre d'affaires
Stitch Fix ne déclare qu'un seul segment et une seule ligne de chiffre d'affaires. L'entreprise vend des vêtements, chaussures et accessoires de deux manières : un « Fix », un envoi composé par un styliste et les algorithmes de l'entreprise, et « Freestyle », l'achat direct sur une vitrine personnalisée. Le document ne ventile pas le chiffre d'affaires entre les deux. Ce qu'il fournit à la place, ce sont deux indicateurs opérationnels dont le produit donne le chiffre d'affaires, et la trajectoire trimestrielle montre lequel a fait le travail.
| Fin de trimestre | Clients actifs | Chiffre d'affaires net par client actif |
|---|---|---|
| 2 août 2025 | 2 309 K | 549 $ |
| 1er novembre 2025 | 2 307 K | 559 $ |
| 31 janvier 2026 | 2 288 K | 577 $ |
| 2 mai 2026 | 2 309 K | 578 $ |
| 1er août 2026 | 2 277 K | 592 $ |
Le nombre de clients n'a pas bougé. Il a reculé, s'est redressé exactement au niveau de départ au troisième trimestre, puis a perdu 32 milliers au quatrième. Le chiffre d'affaires par client a augmenté à chaque trimestre. Le 10-K attribue la hausse annuelle à « une amélioration du chiffre d'affaires net par client actif de 7,8 % en glissement annuel et à des paniers moyens plus élevés, portés par l'augmentation du nombre d'articles conservés par nos clients par Fix et par des prix de détail unitaires moyens plus élevés ». Cela fait deux leviers, plus d'articles conservés et des prix unitaires plus élevés, et tous deux agissent sur des clients que l'entreprise possède déjà.
Sur le nombre de clients, le document est sans détour : la baisse « est due à des clients devenus inactifs qui ont dépassé les ajouts de clients au cours de l'année, ce que nous attribuons largement à des difficultés de conversion et de fidélisation des clients ». Cette phrase est apparue, presque mot pour mot, trois années de suite.
Le commentaire de la direction dans le communiqué revendique une position de marché plutôt qu'une vigueur de la demande. La déclaration du directeur général indique que « nous avons continué à gagner des parts sur le marché américain du vêtement, de la chaussure et des accessoires ». Un gain de part est compatible avec une croissance de 6,4 % dans une catégorie atone. Ce n'est pas la même chose qu'une base de clients en croissance, et la ligne du grand livre qui confirmerait une demande durable, Liabilities:Current:DeferredRevenue, a évolué en sens inverse : de 8,6 millions à 6,9 millions de dollars. Le produit constaté d'avance chez Stitch Fix est essentiellement composé de frais de stylisme payés d'avance et des frais annuels Style Pass (6,2 millions sur 6,9 millions), il suit donc les clients qui se sont engagés sur un futur Fix. Il baisse chaque année depuis l'exercice 2022, où il s'établissait à 14,4 millions de dollars.
Le quatrième trimestre a également porté du volume emprunté. Le chiffre d'affaires a progressé de 4,2 % à 324,4 millions, et le communiqué indique que l'entreprise a pris « la décision d'ajuster le calendrier de certains envois de Fix au quatrième trimestre, ce qui a déplacé du volume de Fix du premier trimestre de l'exercice 2027 vers le quatrième trimestre de l'exercice 2026 ». Une partie de la croissance de l'année a été tirée en avant depuis l'année suivante.
L'histoire de la marge
| Marge | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Taux de marge brute | 43,9 % | 42,4 % | 44,3 % | 44,4 % | 43,7 % |
| SG&A en % du chiffre d'affaires | 53,1 % | 52,2 % | 54,2 % | 47,5 % | 45,3 % |
| Marge d'exploitation | −9,1 % | −9,8 % | −10,0 % | −3,1 % | −1,6 % |
| Marge nette | −10,3 % | −10,8 % | −9,6 % | −2,3 % | −0,9 % |
Les cinq années sont présentées sur une base d'activités poursuivies, sauf la marge nette, qui utilise la perte nette consolidée incluant l'activité britannique.
La marge brute n'a pratiquement pas bougé en cinq ans. Elle se situe dans une fourchette de deux points autour de 44 %, que le chiffre d'affaires soit de 2,0 milliards ou de 1,3 milliard, ce qui vous dit que l'économie des marchandises n'a jamais été le problème. L'érosion de 70 points de base en 2026 est, selon les termes du 10-K, « principalement due à des coûts de transport plus élevés et à des marges produit plus faibles, partiellement compensés par une amélioration des coûts liée à la gestion de la santé des stocks ».
Le langage tarifaire mérite une lecture attentive, car il joue dans les deux sens. L'entreprise indique que les droits de douane sur ses fournisseurs « ont entraîné des coûts d'approvisionnement plus élevés » et qu'elle a « partiellement atténué ces pressions sur les coûts par des ajustements tarifaires sélectifs sur certaines marchandises ». Les prix ont donc augmenté, et le prix de détail unitaire moyen avec eux, ce qui a soutenu le chiffre d'affaires par client. Mais le coût des marchandises vendues a progressé de 7,9 % contre 6,4 % de croissance du chiffre d'affaires. Les hausses de prix n'ont pas entièrement couvert les hausses de coûts. Ici, des prix plus élevés sont une défense, pas un pouvoir de fixation des prix, et le document s'attend à ce que le coût des marchandises vendues « continue d'augmenter, principalement en raison de coûts de transport plus élevés liés à la hausse des prix du pétrole et d'investissements continus dans l'assortiment de marchandises ».
Tout le redressement tient dans la deuxième ligne. Le SG&A est passé de 53,1 % du chiffre d'affaires à 45,3 %, et en dollars de 1 071,1 millions à 610,2 millions, soit une réduction de 43 %. La rémunération en actions comptabilisée dans les capitaux propres est tombée de 136,1 millions en 2022 à 48,3 millions. Les amortissements sont passés de 44,9 millions en 2024 à 23,5 millions à mesure que des locaux loués étaient abandonnés. Les charges de restructuration, 43,8 millions en 2024, ont été nulles. Ce qui n'a pas baissé, c'est la publicité : 129,6 millions, contre 117,3 millions, soit 9,6 % du chiffre d'affaires contre 9,3 %. Stitch Fix a dépensé 12,3 millions de plus en publicité et a terminé l'année avec 32 milliers de clients en moins.
La grande question : le chiffre d'affaires peut-il croître alors que la base de clients se réduit ?
Pour une année, oui. Les perspectives 2027 indiquent que la direction n'en attend pas une deuxième.
| Perspectives | Fourchette | En glissement annuel |
|---|---|---|
| CA net T1 FY2027 | 323 M$ – 328 M$ | −5,6 % à −4,1 % |
| EBITDA ajusté T1 FY2027 | 3 M$ – 6 M$ | marge de 0,9 % – 1,8 % |
| CA net FY2027 | 1,310 Md$ – 1,360 Md$ | −2,8 % à +0,9 % |
| EBITDA ajusté FY2027 | 27 M$ – 42 M$ | marge de 2,1 % – 3,1 % |
Le point médian de la fourchette annuelle de chiffre d'affaires est de 1,335 milliard de dollars, soit environ 1 % en dessous de l'exercice 2026. Le haut de la fourchette d'EBITDA ajusté, 42 millions, est inférieur aux 53,4 millions tout juste publiés. Le communiqué en donne les raisons : les perspectives « reflètent un environnement de consommation plus difficile et un point de départ plus bas en termes de clients actifs, dont nous attendons qu'ils modèrent la croissance du chiffre d'affaires », et la fourchette d'EBITDA « reflète des investissements stratégiques en publicité et en technologie, y compris l'intelligence artificielle ».
À la lecture des sept signaux que nous recherchons dans chaque communiqué, celui-ci se distingue par ce qu'il ne dit pas. Aucune affirmation que la demande est solide, aucune affirmation que la demande dépasse l'offre, aucun cycle sectoriel haussier et aucun lancement de produit en avance sur le plan. Le langage cyclique va dans l'autre sens. Le 10-K indique que « à compter du quatrième trimestre de l'exercice 2026, nous avons commencé à constater les effets de ces conditions » et que l'incertitude macroéconomique devrait « avoir un impact négatif sur notre activité au cours de l'exercice 2027 ». Les seuls signaux positifs sont le gain de part et les gains de prix et de volume par client, et les perspectives ne considèrent ni l'un ni l'autre comme suffisants pour compenser une base plus petite.
Le chiffre d'affaires par client a un plafond que le nombre de clients n'a pas. Un client qui conserve un article de plus par Fix à un prix unitaire plus élevé, c'est un vrai gain, mais cela se cumule pendant un temps puis s'arrête. L'arithmétique de l'exercice 2027 est impitoyable : si la base de clients se réduit encore de 1,4 %, un chiffre d'affaires stable exige à peu près 1,4 % de chiffre d'affaires par client en plus des 7,8 % déjà acquis, dans une année où l'entreprise elle-même s'attend à un recul des consommateurs. Parmi les détaillants en ligne de cette série, Chewy montre l'autre version du même modèle : son dernier trimestre associait des ventes par client plus élevées à une augmentation de 3,8 % des clients actifs, plutôt qu'à un recul.
Suivre un détaillant de 1,3 Md$ en texte brut
Un retournement est une affirmation sur les lignes qui ont bougé, et la partie double est la manière la moins coûteuse de la vérifier, car chaque ligne doit se réconcilier avec le même résultat net. Les conventions sont celles que nous utilisons pour chaque entreprise de cette série : comment nous modélisons chaque entreprise. Les produits sont des crédits (négatifs), les charges sont des débits (positifs), et Equity:Adjustments absorbe le résultat pour que la transaction s'équilibre à zéro. Voici l'exercice 2026 tel qu'il figure dans le grand livre :
; Check: −1,348.119 + 759.628 + 610.187 + −8.661 + −0.767 + 0.338 + −12.606 = 0 ✓
2026-08-01 * "Stitch Fix, Inc." "FY2026 Income Statement"
Income:Revenue -1348.119 MUSD ; revenue, net (continuing operations)
Expenses:CostOfRevenue 759.628 MUSD ; cost of goods sold
Expenses:SellingGeneralAdministrative 610.187 MUSD ; selling, general, and administrative expenses
Income:OtherNet -8.661 MUSD ; interest income
Income:OtherNet -0.767 MUSD ; other income (expense), net
Expenses:IncomeTax 0.338 MUSD ; provision for income taxes
Equity:Adjustments -12.606 MUSD ; net loss offset: continuing operations (12,606); discontinued operations nil (accumulated deficit set by balance assertion)Deux lignes portent l'histoire. Expenses:SellingGeneralAdministrative dépasse la marge brute de 21,7 millions de dollars, ce qui correspond à la perte d'exploitation. Et Equity:Adjustments est négatif là où celui d'une entreprise rentable serait positif : la perte réduit les capitaux propres. Les années antérieures du grand livre ajoutent une écriture supplémentaire, Expenses:DiscontinuedOperations, qui porte le résultat net d'impôt de l'activité britannique. Nous enregistrons chaque année telle que l'entreprise l'a présentée en dernier, donc le chiffre d'affaires 2022 est celui retraité de 2 017,8 millions au titre des activités poursuivies plutôt que les 2 072,8 millions initialement publiés, et la perte britannique figure sur sa propre ligne étiquetée. La perte nette est identique dans les deux cas, 207,1 millions.
Le bilan montre ce que cinq années de ces pertes ont coûté :
2022-07-30 balance Equity:RetainedEarnings 166.440 MUSD ; retained earnings (accumulated deficit) (debit balance)
2026-08-01 balance Equity:RetainedEarnings 508.598 MUSD ; accumulated deficit (debit balance)
2022-07-30 balance Equity:CommonStockAndAPIC -522.660 MUSD ; Class A common stock 1 + Class B common stock 1 + additional paid-in capital 522,658
2026-08-01 balance Equity:CommonStockAndAPIC -762.008 MUSD ; Class A common stock 1 + Class B common stock 1 + additional paid-in capital 762,006Les bénéfices non distribués sont un compte de capitaux propres, normalement créditeur et donc normalement négatif ici. Chez Stitch Fix, il est débiteur : un déficit cumulé de 508,6 millions de dollars. La deuxième paire est le chiffre qui raconte l'histoire. Le capital versé a augmenté de 239,3 millions de dollars en quatre ans sans la moindre émission d'actions. C'est la rémunération en actions plus quelques millions de dollars d'exercices d'options, net des actions retenues au titre des impôts, et c'est pourquoi les capitaux propres totaux s'élèvent encore à 196,1 millions après que le déficit a augmenté de 342,2 millions sur la même période de quatre ans. Les employés ont été payés en actions pendant que le compte de résultat saignait, et le nombre moyen pondéré d'actions est passé de 108,8 millions à 134,2 millions.
Un poste du bilan 2026 nécessite une note de bas de page. Liabilities:Current:Other comprend des charges à payer de 109,8 millions, contre 76,3 millions, et le 10-K détaille à l'intérieur une provision de règlement de 32,0 millions pour une action collective en valeurs mobilières, indiquée comme étant dans les limites des polices d'assurance de l'entreprise. La créance d'assurance correspondante figure dans les charges constatées d'avance et autres actifs courants, passés de 20,6 millions à 53,1 millions. Les deux s'annulent à peu près. Aucun des deux ne relève du fonds de roulement opérationnel, et lire l'un sans l'autre serait trompeur.
L'arc pluriannuel
| Exercice | Chiffre d'affaires net | Variation annuelle | Résultat net (perte) | Clients actifs | CA par client | Total de l'actif |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2022 | 2 017,8 M$ | n/a | −207,1 M$ | 3 590 K | 562 $ | 764,5 M$ |
| FY2023 | 1 592,5 M$ | −21,1 % | −172,0 M$ | 3 121 K | 510 $ | 614,5 M$ |
| FY2024 (53 semaines) | 1 337,5 M$ | −16,0 % | −128,8 M$ | 2 508 K | 533 $ | 486,9 M$ |
| FY2025 | 1 267,2 M$ | −5,3 % | −28,7 M$ | 2 309 K | 549 $ | 480,6 M$ |
| FY2026 | 1 348,1 M$ | +6,4 % | −12,6 M$ | 2 277 K | 592 $ | 479,4 M$ |
Le chiffre d'affaires et les chiffres de clients correspondent aux activités poursuivies telles que présentées en dernier ; la perte nette est consolidée. Le grand livre commence à l'exercice 2022 car cinq ans est la profondeur que nous initialisons pour chaque entreprise, et il se trouve qu'il s'ouvre sur l'année où le déclin a commencé.
Stitch Fix a perdu 1,3 million de clients actifs en quatre ans, soit 36,6 % de sa base, et 549,3 millions de dollars sur cinq ans. Le chiffre d'affaires 2026 représente 66,8 % de celui de 2022. Ce que le tableau montre à y regarder de plus près, ce sont deux entreprises différentes. Jusqu'à l'exercice 2024, le chiffre d'affaires baissait plus vite que les coûts, et la perte restait au-dessus de 125 millions par an. À partir de l'exercice 2025, la base de coûts a enfin rattrapé l'activité plus petite : le SG&A a chuté de 123,6 millions en une seule année, et la perte a diminué d'autant, de 100 millions.
Le total de l'actif raconte la même histoire de l'autre côté. Il a reculé de 285,1 millions entre 2022 et 2026, et l'essentiel de ce recul est une contraction délibérée. Les stocks sont passés de 197,3 millions à 122,7 millions. Les actifs au titre des droits d'utilisation des baux d'exploitation sont passés de 132,2 millions à 39,2 millions, et le total des passifs de baux d'exploitation de 170,3 millions à 68,3 millions, à mesure que des centres de distribution et des bureaux étaient fermés. Tout au long de cette période, l'entreprise n'a porté aucune dette, et elle détient encore 220,9 millions de trésorerie et placements, soit 46 % de son actif total.
L'exercice 2026 est la première année où le survivant a renoué avec la croissance. Il a aussi racheté des actions : 26,4 millions pour 7,2 millions de titres, les premiers rachats depuis l'exercice 2022.
Le verdict : optimistes contre pessimistes
Thèse haussière
- La base de coûts est fixée. Le SG&A est de 610,2 millions contre 1 071,1 millions en 2022, les charges de restructuration sont terminées, et chaque dollar de chiffre d'affaires additionnel en 2026 a porté une charge de SG&A bien moindre que le dollar moyen.
- La perte a presque disparu. Une perte nette de 12,6 millions pour 1 348,1 millions de chiffre d'affaires, c'est un déficit de 0,9 %, contre 10,3 % il y a quatre ans.
- Le bilan achète du temps : 220,9 millions de trésorerie et placements, aucun tirage en cours sur une ligne de crédit de 50,0 millions, et un flux de trésorerie disponible positif de 19,8 millions.
- Le chiffre d'affaires par client a augmenté sur les quatre trimestres, à 592 $, le plus haut des cinq années couvertes, grâce à plus d'articles conservés par Fix et à des prix unitaires plus élevés.
- La direction affirme avoir gagné des parts sur le marché américain du vêtement, de la chaussure et des accessoires, et la croissance de 6,4 % en 2026 est cohérente avec cela.
Thèse baissière
- Les clients actifs ont reculé chaque année couverte par le grand livre, et le seul quatrième trimestre a perdu 32 milliers de clients. Le 10-K invoque des « difficultés de conversion et de fidélisation des clients », le même diagnostic qu'en 2024 et 2025.
- La publicité a augmenté de 12,3 millions à 129,6 millions sans faire croître la base. Le plan 2027 est de dépenser davantage.
- Les prévisions tablent sur un chiffre d'affaires entre −2,8 % et +0,9 % et un EBITDA ajusté de 27 à 42 millions, en dessous des 53,4 millions tout juste gagnés. L'année de croissance pourrait n'être qu'une seule année.
- La marge brute a cédé 70 points de base alors que les hausses de prix étaient déjà en place, et le document s'attend à ce que le coût des marchandises vendues continue d'augmenter. Le signal tarifaire du communiqué n'est pas corroboré par la ligne de marge.
- Une partie du chiffre d'affaires du quatrième trimestre a été décalée depuis le premier trimestre de l'exercice 2027, et le produit constaté d'avance est tombé à 6,9 millions, son plus bas des cinq années couvertes. Aucun des propos positifs du communiqué n'est étayé par un engagement futur croissant des clients.
- Les pertes GAAP sont en partie réduites par la rémunération en actions : 48,3 millions de rémunération en actions ont été comptabilisés dans les capitaux propres lors d'une année où la perte nette s'élève à 12,6 millions.
Notre avis
Stitch Fix a accompli la partie difficile et ingrate d'un retournement. Elle a ramené une structure de coûts conçue pour une activité de 2 milliards de dollars à une structure qui correspond presque à une activité de 1,3 milliard, sans emprunter un seul dollar. C'est réel, et le grand livre le montre ligne par ligne. Ce que 2026 ne montre pas, c'est une entreprise en croissance. Il montre une entreprise plus petite et mieux gérée qui a extrait 7,8 % de plus de chaque client restant lors d'une année où elle a aussi augmenté ses prix et tiré en avant quelques envois. Les perspectives de l'entreprise elle-même, avec un point médian de chiffre d'affaires inférieur à cette année et un EBITDA ajusté plus faible malgré plus de publicité, en sont la lecture honnête. Tant que la ligne des clients actifs ne repart pas à la hausse deux trimestres consécutifs, il s'agit d'une activité qui a cessé de se contracter en dollars et n'a pas cessé de se contracter en clients, et c'est ce second fait qui déterminera l'exercice 2028.
