Résultats en un coup d'œil
- Période
- FY2026Q3
- Revenus
- 2 Md $US (2 023 MUSD)
- Résultat net
- 734 M $US (734 MUSD)
- Marge nette
- 36,3 %
Extrait du grand livre ouvert de MoodysVoir le grand livre en directPublication de l'émetteur (FY2026Q3)
Le 21 octobre 2026, Moody's Corporation a publié un chiffre d'affaires du troisième trimestre de 2 023 millions de dollars, en hausse de seulement 1 % — et un BPA dilué de 4,24 $, en hausse de 18 %. L'écart de 17 points entre ces deux taux de croissance résume tout ce trimestre : un gain de 115 millions de dollars sur la cession de l'activité MA Regulatory Solutions a plus contribué au résultat net que les franchises de notation et d'analytique réunies. Si on l'en retire, le trimestre se lit très différemment. C'est l'entreprise dans sa version la plus Moody's — un péage sur l'émission de dette mondiale qui imprime des marges opérationnelles de 44,8 %, tandis que la direction élague discrètement le portefeuille en dessous.
Les chiffres clés
Chaque chiffre ci-dessous provient du Form 10-Q et du communiqué de résultats. Le trimestre clos le 30 septembre 2026 :
| Indicateur | T3 2026 | T3 2025 | Variation sur un an |
|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires | 2 023 M$ | 2 007 M$ | +0,8 % |
| Résultat opérationnel | 906 M$ | 917 M$ | −1,2 % |
| Marge opérationnelle | 44,8 % | 45,7 % | −90 pb |
| Résultat net | 736 M$ | 647 M$ | +13,8 % |
| Résultat net attribuable à Moody's | 734 M$ | 646 M$ | +13,6 % |
| BPA dilué | 4,24 $ | 3,60 $ | +17,8 % |
| BPA dilué ajusté | 4,14 $ | 3,92 $ | +5,6 % |
Lisez les lignes dans l'ordre et le trimestre se décompose proprement. Le chiffre d'affaires n'a quasiment pas bougé. Le résultat opérationnel a en réalité reculé de 11 millions de dollars, les charges ayant progressé de 2 % contre une croissance du chiffre d'affaires de 1 %. Puis, sous la ligne opérationnelle, le gain de cession de 115 millions de dollars a fait basculer le résultat non opérationnel d'une charge de 50 millions l'an dernier à 62 millions de produits — une variation de 112 millions qui explique essentiellement l'intégralité de la croissance de 101 millions du résultat avant impôt. Ajoutez 2,6 milliards de dollars de rachats d'actions depuis le début de l'année qui réduisent le nombre d'actions de 3,5 %, et une croissance de 1 % du chiffre d'affaires devient une croissance de 18 % du BPA. La mécanique fonctionne. Que vous l'admiriez dépend de votre regard sur des gains de cession d'actifs qui financent la croissance par action.
Analyse détaillée du chiffre d'affaires : deux entreprises, des trimestres opposés
Moody's, ce sont deux entreprises agrafées ensemble : Moody's Investors Service (MIS), l'agence de notation qui taxe chaque obligation vendue, et Moody's Analytics (MA), l'activité d'abonnements logiciels et de données. Elles ont connu des trimestres opposés.
| Segment | T3 2026 | T3 2025 | Variation sur un an |
|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires MA | 936 M$ | 909 M$ | +3,0 % |
| Chiffre d'affaires organique de MA à taux de change constant | 938 M$ | 867 M$ | +8,2 % |
| ARR de MA | 3 688 M$ | 3 418 M$ | +7,9 % |
| Chiffre d'affaires MIS | 1 087 M$ | 1 098 M$ | −1,0 % |
| Chiffre d'affaires récurrent MIS | 373 M$ | 345 M$ | +8,1 % |
| Chiffre d'affaires de transaction MIS | 714 M$ | 753 M$ | −5,2 % |
Le chiffre de 3 % affiché par MA sous-estime la santé de la franchise. La croissance organique à taux de change constant était de 8 %, le chiffre d'affaires récurrent représentait 99 % du segment, et l'ARR a progressé de 8 % à 3,7 milliards de dollars, « porté par Decision Solutions, qui a progressé de 10 % sur un an », selon le communiqué. Le frein tient à une chirurgie volontaire du portefeuille : « Le chiffre d'affaires de transaction a reculé de 76 % sur un an, reflétant principalement la cession de Learning Solutions et une poursuite de la transition vers le chiffre d'affaires récurrent. » Le chiffre d'affaires bancaire au sein de Decision Solutions raconte la même histoire en miniature — en baisse de 16 % en publié, en hausse de 19 % en organique — car l'unité Regulatory Solutions cédée s'y trouvait auparavant. Quand la ligne la plus mauvaise en apparence d'un segment progresse de 19 % à périmètre comparable, le programme de cessions embellit l'avenir aux dépens du présent. C'est le bon type de distorsion.
MIS, de son côté, « a réalisé 1,1 milliard de dollars de chiffre d'affaires, en baisse de 1 % sur un an face à une comparaison record l'an dernier, reflétant principalement une baisse de l'émission en financement à effet de levier ». La composition sous-jacente est un bulletin météo du marché du crédit : le chiffre d'affaires investment grade progresse de 18 % grâce à « une forte activité de financement de grandes entreprises, en particulier dans le secteur technologique, y compris les émissions liées au financement lié à l'IA et aux investissements des hyperscalers », tandis que le high yield s'est effondré de 40 % et les prêts à effet de levier ont reculé de 27 %. Une moitié du marché du financement à effet de levier est en plein essor parce que les centres de données IA ont besoin de financement ; l'autre moitié est en sommeil. La finance structurée (+5 %), les institutions financières (+2 %) et la finance publique, de projet et d'infrastructure (+11 %, « portée par la finance publique américaine, souveraine et le financement lié aux centres de données ») ont toutes progressé. Les centres de données apparaissent deux fois parmi les moteurs de croissance du communiqué. Le déploiement de l'IA est désormais une ligne de chiffre d'affaires de notation.
L'histoire des marges : 44,8 % et le coût de la croissance
| Marge | T3 2026 | T3 2025 | Exercice 2025 | Exercice 2024 |
|---|---|---|---|---|
| Marge opérationnelle | 44,8 % | 45,7 % | 43,4 % | 40,6 % |
| Marge opérationnelle ajustée | 52,6 % | 52,9 % | 51,1 % | 48,1 % |
| Marge opérationnelle ajustée de MA | 35,3 % | 34,3 % | — | — |
| Marge opérationnelle ajustée de MIS | 64,4 % | 65,2 % | — | — |
| Marge nette (attribuable) | 36,3 % | 32,2 % | 31,9 % | 29,0 % |
La compression de 90 points de base de la marge opérationnelle est mécanique : « Les charges opérationnelles ont progressé de 2 % par rapport à la période précédente, les investissements destinés à soutenir la croissance et la hausse des rémunérations incitatives étant partiellement compensés par les récentes cessions d'activités et une discipline de coûts continue. » Des charges qui progressent deux fois plus vite que le chiffre d'affaires pèseront toujours sur la marge d'une entreprise à coûts fixes — et c'est ce qu'est une agence de notation. Les marges par segment montrent où le levier joue dans les deux sens : MA a gagné 100 pb à 35,3 % grâce à « une forte croissance du chiffre d'affaires », tandis que MIS a cédé 80 pb à 64,4 % parce que le chiffre d'affaires de transaction a reculé sans que la base de coûts suive. Soixante-quatre pour cent reste la marge la plus élevée du secteur financier du S&P 500. Le communiqué ne contient aucune discussion sur les prix — pas d'« élan tarifaire », pas de hausses de prix réalisées — ce qui, pour une entreprise dotée d'un tel pouvoir de fixation des prix, ressemble au chien qui n'a pas aboyé. Soit les prix vont bien et sont sans relief, soit la direction préfère que vous regardiez les volumes d'émission.
La marge nette a bondi de plus de 400 pb, mais c'est le gain de cession déguisé en marge. Ignorez-la ; les lignes opérationnelles, c'est l'entreprise.
La grande question : quelle part des 18 % est réelle ?
Le BPA dilué GAAP a progressé de 18 %. Le BPA dilué ajusté a progressé de 6 %. L'écart de 12 points est la question à laquelle chaque investisseur de Moody's doit répondre, et le rapprochement fourni dans le communiqué vous en donne les éléments :
| Rapprochement GAAP → non-GAAP, T3 2026 | Millions de dollars |
|---|---|
| Résultat net attribuable à Moody's (GAAP) | 734 M$ |
| Amortissement des immobilisations incorporelles liées aux acquisitions (net d'impôt) | +39 M$ |
| Restructuration (nette d'impôt) | +20 M$ |
| Loyer en double, nouveau siège de New York (net d'impôt) | +5 M$ |
| Gain sur cession de MA Regulatory Solutions (net d'impôt) | −81 M$ |
| Résultat net ajusté | 717 M$ |
Le rapprochement est honnête. La direction exclut le gain avant impôt de 115 millions de dollars (81 millions après impôt) de son propre indicateur privilégié, et le BPA ajusté de 4,14 $ a tout de même progressé d'un respectable 6 % pour une croissance du chiffre d'affaires de 1 % — le rachat d'actions faisant son travail discret. Les retraitements sont la litanie habituelle de Moody's : l'amortissement des immobilisations incorporelles acquises (un coût réel de la stratégie d'acquisition, exclu malgré tout), les charges de restructuration (la troisième année consécutive — 59 M$ en 2024, 108 M$ en 2025, 86 M$ sur neuf mois de 2026 — ce qui met à mal l'argument selon lequel elles ne reflètent pas la structure de coûts récurrente), et 7 millions de dollars de loyer en double pendant le déménagement vers le nouveau siège de New York.
Donc : 6 % est le chiffre opérationnel, et il est correct. Les 12 autres points sont un gain exceptionnel plus un nombre d'actions réduit. Rien n'est dissimulé — le communiqué divulgue tout — mais quiconque annualise 4,24 $ annualise une cession d'actifs. Les prévisions pour l'année entière, réaffirmées sur toutes les lignes, impliquent la même chose : un BPA dilué de 16,00 $ à 16,50 $ contre 16,50 $ à 17,00 $ en ajusté, le chiffre GAAP sur neuf mois de 12,98 $ portant déjà 207 millions de dollars de gains de cession après impôt. Le T4 doit être propre pour que l'année soit propre.
Suivre une entreprise de 100 Md$ en texte brut
Une agence de notation est le test le plus pur de la comptabilité en partie double comme outil d'analyse : pas de stocks, pas de coût des marchandises, presque pas de capex — juste des produits entrants, des rémunérations sortantes, et la différence versée en rachats d'actions. La modéliser dans Beancount oblige chacun de ces flux à se réconcilier. Lisez comment nous modélisons chaque entreprise pour les conventions ; voici le T3 de Moody's exactement tel que déclaré, en millions :
; FY2026Q3 Income Statement — quarter ended September 30, 2026
; Check: −2023 + 524 + 442 + 124 + 27 − 115 + 53 + 232 + 2 + 734 = 0 ✓
2026-09-30 * "Moody's Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -2023 MUSD ; revenue (MA 936 + MIS 1,087)
Expenses:CostOfRevenue 524 MUSD ; operating
Expenses:SellingGeneralAdministrative 442 MUSD ; selling, general and administrative
Expenses:DepreciationAndAmortization 124 MUSD ; depreciation and amortization
Expenses:Restructuring 27 MUSD ; restructuring (total expenses 1,117; operating income 906; margin 44.8%)
Income:OtherNet -115 MUSD ; gain on business divestitures: MA Regulatory Solutions (divested Q2 2026, Note 11)
Income:OtherNet 53 MUSD ; interest expense, net (54) + other non-operating income, net 1 (total non-operating income, net 62)
Expenses:IncomeTax 232 MUSD ; provision for income taxes (income before provision 968)
Expenses:OtherNet 2 MUSD ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
Equity:Adjustments 734 MUSD ; net income attributable to Moody's offset (RE set by balance assertion)Les produits sont enregistrés en négatif (crédit), les charges en positif (débit), et la transaction s'équilibre à zéro. Le chiffre du bilan qui raconte l'histoire de Moody's, ce sont les actions en trésorerie : 17 593 millions de dollars au coût, contre 14 978 millions neuf mois plus tôt — le reçu accumulé d'une décennie de conversion des profits de notation en moins d'actions. La trésorerie a reculé de 871 millions de dollars cette année tandis que l'entreprise a rendu 3,1 milliards de dollars aux actionnaires, parce que c'est là toute la stratégie d'allocation du capital : il n'y a rien d'autre dans quoi le dépenser.
L'arc pluriannuel : capitaliser à travers le cycle
Ce grand livre s'ouvre sur l'exercice 2024 avec deux bilans annuels audités et le dernier trimestre — sur toute la période :
| Indicateur | Exercice 2024 | Exercice 2025 | 9M 2026 |
|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires | 7 088 M$ | 7 718 M$ | 6 287 M$ |
| Chiffre d'affaires MA | 3 295 M$ | 3 599 M$ | 2 787 M$ |
| Chiffre d'affaires MIS | 3 793 M$ | 4 119 M$ | 3 500 M$ |
| Résultat opérationnel | 2 875 M$ | 3 351 M$ | 2 874 M$ |
| Marge opérationnelle | 40,6 % | 43,4 % | 45,7 % |
| Résultat net attribuable à Moody's | 2 058 M$ | 2 459 M$ | 2 273 M$ |
| BPA dilué | 11,26 $ | 13,67 $ | 12,98 $ |
| Flux de trésorerie disponible | 2 521 M$ | 2 575 M$ | 2 200 M$ |
| Actions en trésorerie (au coût) | 13 322 M$ | 14 978 M$ | 17 593 M$ |
Trois choses se cumulent ici. Premièrement, l'émission : le chiffre d'affaires de MIS a progressé de 9 % en 2025 et dépasse de 10 % son niveau de l'an dernier depuis le début de l'année, car les murs de refinancement et les capex liés à l'IA alimentent continuellement la machine à obligations. Deuxièmement, le mix : la base récurrente de MA (99 % du chiffre d'affaires du segment, 3,7 milliards de dollars d'ARR) progresse pendant les trimestres où l'émission s'interrompt, ce qui s'est exactement produit au T3. Troisièmement, le nombre d'actions : les actions diluées sont passées de 182,7 millions en 2024 à 173,3 millions ce trimestre, si bien que chaque dollar de résultat net achète 5 % de BPA en plus qu'il y a deux ans. La marge opérationnelle s'est élargie de 280 pb en un an tandis que le flux de trésorerie disponible — 2,2 milliards de dollars sur neuf mois, en hausse de 22 % — finance toute la boucle. C'est le volant d'inertie qui fonctionne comme prévu.
Le verdict : haussiers contre baissiers
Thèse haussière
- Le levier de MIS sur le cycle des capex IA ne fait que commencer : l'émission investment grade progresse de 18 %, avec le financement des hyperscalers et des centres de données cités comme moteurs, et un mur de refinancement derrière.
- MA est un capitalisateur de 3,7 milliards de dollars d'ARR qui croît de 8 à 10 % en organique avec 99 % de chiffre d'affaires récurrent et des marges en expansion (35,3 %, +100 pb) — une activité logicielle agrafée à un monopole de la notation.
- Le retour de capital est implacable et crédible : 3,1 milliards de dollars depuis le début de l'année contre une prévision de rachats d'actions allant jusqu'à 3,0 milliards pour l'année, plus un dividende trimestriel de 1,03 $ — le tout financé par 2,2 milliards de flux de trésorerie disponible, sans recours à l'endettement.
- Des prévisions réaffirmées sur les 18 lignes, avec un T4 sans bruit de cession, impliquant une croissance du chiffre d'affaires annuel dans le haut de la fourchette à un chiffre et un BPA GAAP de 16,00 $ à 16,50 $.
- Le portefeuille devient plus propre, pas plus mince : deux cessions à faible croissance (Learning, Regulatory Solutions) réalisées avec des gains, laissant derrière un chiffre d'affaires récurrent à plus forte marge.
Thèse baissière
- La qualité des résultats du trimestre est médiocre : le résultat opérationnel a reculé tandis que le gain de cession de 115 millions de dollars — 12 % du résultat avant impôt — plus les rachats d'actions ont fabriqué toute la croissance du BPA.
- Le financement à effet de levier, le chiffre d'affaires de notation à plus forte marge, est gelé : le high yield recule de 40 %, les prêts à effet de levier de 27 %. Si l'investment grade suit, MIS n'a aucune compensation.
- La « restructuration » se répète trois années de suite (59 M$ → 108 M$ → 86 M$ sur neuf mois) aux côtés de charges d'abandon d'actifs et de loyers en double du siège — les indicateurs ajustés excluent une zone de chantier permanente.
- Le bilan est exploité à outrance au profit des rachats d'actions : trésorerie ramenée à 1,5 milliard de dollars, actions en trésorerie à 17,6 milliards contre 3,3 milliards de capitaux propres de Moody's, avec 568 millions de dollars de dette devenant exigibles à court terme.
- Avec 99 % de chiffre d'affaires récurrent, MA n'a plus de potentiel de surprise côté transactions — et la croissance publiée de 3 % est ce que le multiple rémunère, pas le chiffre organique de 8 %.
Notre avis : Achetez la franchise, décotez le trimestre. Moody's a mérité son multiple de la manière la plus ennuyeuse — 44,8 % de marges opérationnelles, 8 % de croissance de l'ARR, 2,2 milliards de flux de trésorerie disponible — et les gains de cession sont divulgués, exclus des indicateurs de prévision et véritablement non récurrents. Mais 4,24 $ n'est pas le rythme de croisière ; 4,14 $ l'est, et même ce chiffre repose sur les rachats d'actions. Le vrai signal de ce trimestre se trouve dans la composition des émissions : le financement des infrastructures IA transite par les notations investment grade tandis que le financement à effet de levier sommeille. Tant que les centres de données continuent d'emprunter, le péage continue de capitaliser.
