Résultats du T3 2026 de Nasdaq : 540 M$ de bénéfice sur 49 Md$ d'afflux records dans les indices

Le 22 octobre 2026, Nasdaq a publié un revenu net de 1 481 millions de dollars au troisième trimestre, en hausse de 13 %, et un résultat net attribuable à Nasdaq de 540 millions de dollars, en hausse de 28 %, soit un BPA dilué de 0,96 $. Le moteur n'était pas le parquet de la bourse : les revenus Index ont progressé de 39 % à 286 millions de dollars sur un volume record de 49 milliards de dollars d'afflux trimestriels dans les ETP, et le revenu récurrent annualisé a atteint 3,37 milliards de dollars grâce à une croissance record de l'ARR FinTech. Voici la bourse vue comme une entreprise de logiciels et de données — et le registre ci-dessous vous permet d'auditer chaque ligne de cette affirmation.

Les chiffres clés​

Chaque chiffre ci-dessous provient du Form 10-Q et du communiqué de résultats. Le trimestre clos le 30 septembre 2026 :

Lisez le tableau de haut en bas et le trimestre se raconte de lui-même. Les revenus bruts ont progressé de 21 %, mais 248 millions des 414 millions de dollars d'augmentation sont directement ressortis en charges liées aux transactions — des rabais et des frais de compensation que Nasdaq encaisse et reverse, sans jamais les conserver. Ce qu'elle conserve, le revenu net, a progressé de 13 % (14 % en organique). Face à cela, les charges opérationnelles n'ont augmenté que de 3 %, si bien que le résultat opérationnel a progressé de 25 % : le levier opérationnel évoqué par la directrice financière Sarah Youngwood — « une croissance exceptionnelle des revenus Solutions, un levier opérationnel continu et une forte croissance du BPA » — relève de l'arithmétique, pas des adjectifs. Plus bas dans le compte de résultat, le résultat net des participations non consolidées est passé de 24 à 38 millions de dollars, et un règlement juridique favorable de 16 millions a artificiellement ramené les charges générales et administratives à 2 millions, contre 22 millions un an plus tôt. Le taux d'imposition a grimpé de 20,0 % à 23,1 %, ce qui rend la croissance de 28 % du résultat net plus propre qu'elle n'y paraît : le résultat avant impôts a progressé de 33 %.

Analyse approfondie des revenus​

Nasdaq publie trois segments plus un poste Autres en repli. Les trois divisions ont progressé ; seules deux comptent pour la thèse :

Capital Access Platforms (+20 %) est l'histoire des Index déguisée en segment. Le détail des sous-divisions montre Data and Listing Services en hausse de 10 % à 224 millions de dollars, Workflow and Insights en hausse de 6 % à 131 millions — et Index en hausse de 39 % à 286 millions. Index représente désormais 45 % du segment et le titre du communiqué mot pour mot : « afflux nets records dans les Index ». Les actifs sous gestion des ETP répliquant les indices Nasdaq ont atteint 1 160 milliards de dollars en fin de période, l'AUM moyen a atteint 1 108 milliards, tous deux records, et l'afflux sur douze mois glissants de 141 milliards signifie qu'environ un dollar sur huit de cette base d'actifs est arrivé au cours de la dernière année. Les cotations ont joué leur rôle — 8 des 10 plus grandes introductions en bourse de sociétés d'exploitation, un taux de réussite de 79 %, 32 milliards de dollars levés — mais les revenus de cotation sont épisodiques ; la capitalisation de l'AUM, elle, est une rente. Notez l'indice discret de durabilité dans le communiqué : la moitié des 32 nouveaux produits Index lancés au trimestre l'ont été hors des États-Unis.

Financial Technology (+16 %) est l'histoire de l'ARR. Les trois sous-divisions ont progressé à deux chiffres pour le troisième trimestre consécutif : Financial Crime Management Technology +23 % à 103 millions de dollars, Regulatory Technology +13 % à 123 millions de dollars, Capital Markets Technology +15 % à 303 millions de dollars. La présidente et directrice générale Adena Friedman a souligné une « croissance record de l'ARR FinTech » — 18 % en organique — avec les solutions cloud représentant 85 % des réservations de valeur contractuelle annuelle et les ventes croisées plus de 15 % du pipeline commercial dans le cadre de la stratégie One Nasdaq. Le détail Verafin mérite qu'on s'y attarde : 45 nouveaux clients banques de petite et moyenne taille plus 3 contrats grands comptes, portant les signatures grands comptes depuis le début de l'année à 12 contre 9 sur l'ensemble de 2025, avec plus de 850 clients désormais équipés de son effectif d'IA agentique. Surveillance a signé Kalshi et Kraken ; Calypso a décroché un accord de co-développement avec HSBC pour la compensation des produits dérivés cotés. C'est un pipeline logiciel, pas un rêve de bourse.

Market Services (+2 % net sur +26 % brut) est le coût du volume. C'est la mise en garde du trimestre en miniature : les rabais sur transactions ont en réalité reculé de 5 % à 623 millions de dollars, mais les frais de courtage, de compensation et de bourse ont explosé à 289 millions, contre 6 millions un an plus tôt — le calendrier des frais Section 31 absorbant le bénéfice de la hausse des volumes sectoriels sur les options américaines et les actions européennes. Le revenu net de 309 millions constituait malgré tout un record pour un troisième trimestre, et les actions au comptant américaines ont affiché « une part de marché accrue et une captation proche des records », mais quand le brut progresse treize fois plus vite que le net, le segment est un simple canal de transmission avec une marge, pas un moteur de croissance. La réponse stratégique se situe hors des chiffres : Digital Liquidity Networks, l'acquisition de LeveL Markets ATS dont la finalisation est prévue début T4, et la cotation 23/5 qui entre en service le 6 décembre.

L'analyse des signaux à sept thèmes reste silencieuse sur les signaux industriels — aucun langage sur la capacité, le pouvoir de fixation des prix ou une demande excédant l'offre, car une bourse ne vend aucun produit physique — et bruyante sur le seul thème qui compte ici : l'élan du revenu récurrent, cité mot pour mot plus haut. L'absence comme constat : la direction n'a fait aucun commentaire sur les prix, cohérent avec un trimestre où la croissance est venue des volumes et de l'AUM, pas des tarifs.

L'histoire des marges​

Les marges de Nasdaq doivent se lire sur le revenu net — le communiqué les calcule ainsi, et les revenus bruts sous-estimeraient tous les ratios en y mêlant les flux répercutés. Sur cette base, l'évolution des marges sur quatre périodes forme un escalier régulier :

La marge opérationnelle s'est élargie de près de 11 points en deux ans. Mécaniquement, deux forces y ont contribué. Premièrement, le mix : les revenus Solutions (Capital Access Platforms plus Financial Technology) représentent désormais 79 % du revenu net, et ces segments portent des marges incrémentales de type logiciel tandis que la marge plate de Market Services dilue de moins en moins chaque trimestre. Deuxièmement, la discipline : les charges opérationnelles PCGR ont progressé de 3 % contre 13 % pour le revenu net, et même en retirant le règlement juridique de 16 millions des charges générales et administratives, la croissance des charges reste dans le milieu de la fourchette à un chiffre — le programme de restructuration Adenza est achevé, avec des charges de restructuration nulles ce trimestre contre 12 millions un an plus tôt.

Le pont entre PCGR et non-PCGR explique ce que l'escalier dissimule encore. Le résultat opérationnel non-PCGR s'est élevé à 843 millions de dollars (une marge de 57 %) et le BPA dilué non-PCGR à 1,04 $, et le rapprochement du communiqué nomme chaque planche :

Deux lignes méritent le scepticisme et une mérite le respect. Les 121 millions d'amortissement des immobilisations incorporelles acquises correspondent à l'acquisition d'Adenza qui continue de traverser le compte de résultat chaque trimestre — un coût réel d'un achat réel, exclu chaque trimestre, indéfiniment. Les 38 millions de produits des participations sont exclus comme non opérationnels, ce qui est défendable mais flatteur quand ils progressent de 58 % d'une année sur l'autre. La ligne respectable est le règlement juridique qui joue en sens inverse : le chiffre non-PCGR de la direction restitue les 16 millions de gain exceptionnel plutôt que de les conserver. Au total, l'écart de 48 millions entre résultat PCGR et non-PCGR représente près de la moitié de l'écart de 88 millions d'un an plus tôt — les deux résultats convergent à mesure que le bruit Adenza s'estompe.

La grande question : Nasdaq est-elle encore une bourse ?​

Par le mix des revenus, non — et ce trimestre rend la réponse numérique. Les revenus Solutions de 1 172 millions représentent 79 % du revenu net ; Market Services net de 309 millions en représente 21 % et a progressé de 2 %. Encore en exercice 2023, Market Services net représentait 25 % du revenu net ; chaque trimestre depuis, les activités logiciels et données progressant de 16 à 20 % ont réduit la part de la franchise boursière dans ce que Nasdaq conserve. La « grande question » est donc une question de valorisation : Nasdaq doit-elle se négocier comme une bourse (cyclique en volume, franchise monopolistique) ou comme un consolidateur vertical SaaS et données (récurrent, à forte rétention, nourri d'acquisitions) ?

La comparaison avec les pairs aiguise la question. CME Group, la bourse pure-play du registre de cette bibliothèque, a publié ses propres résultats du T3 quelques jours plus tôt :

CME gagne davantage sur un modèle plus simple — volume multiplié par frais, conservé intégralement. Nasdaq gagne moins par dollar d'activité mais détient les flux à plus forte croissance et plus récurrents : 3,37 milliards de dollars d'ARR en croissance organique de 14 % n'a pas d'équivalent chez CME. La thèse haussière du re-rating est que l'ARR plus la capitalisation de l'AUM des Index justifient un multiple de logiciel sur 79 % de l'activité ; la thèse baissière est que le marché valorisera toujours la société consolidée sur le multiple boursier tant que Market Services définit encore la marque. Surveillez le mix, pas le multiple : chaque trimestre où Solutions surpasse Market Services de 15 points, l'argument SaaS se renforce de 15 points.

Suivre en texte brut une société à 12 Md$ de capitaux propres​

La comptabilité en partie double oblige chaque dollar à se réconcilier, ce dont un conglomérat boursier a précisément besoin : des revenus bruts qui ne sont pas les siens, des garanties qui ne sont pas les siennes, et trois segments qui partagent un seul bilan. Découvrez comment nous modélisons chaque entreprise, puis examinez le trimestre tel que le registre l'enregistre — produits en négatif (crédit), charges en positif (débit), le tout totalisant zéro :

; Compte de résultat T3 2026 — trois mois clos le 30 septembre 2026
; Vérification : −2 393 + 623 + 289 + 379 + 42 + 93 + 34 + 2 + 17 + 165 + 11 + 6 + 86 + (−10) + 4 + (−11) + (−38) + 162 + (−1) + 540 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Nasdaq, Inc." "Compte de résultat T3 2026"
  Income:Revenue                              -2393 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                        623 MUSD  ; rabais sur transactions
  Expenses:CostOfRevenue                        289 MUSD  ; frais de courtage, de compensation et de bourse
  Expenses:CompensationAndBenefits              379 MUSD  ; rémunérations et avantages sociaux
  Expenses:OperatingExpenses                     42 MUSD  ; services professionnels et sous-traitance
  Expenses:OperatingExpenses                     93 MUSD  ; infrastructures technologiques et de communication
  Expenses:OperatingExpenses                     34 MUSD  ; occupation des locaux
  Expenses:OperatingExpenses                      2 MUSD  ; frais généraux, administratifs et autres (dont un règlement juridique favorable de 16 M$, Ex. 99.1)
  Expenses:OperatingExpenses                     17 MUSD  ; marketing et publicité
  Expenses:DepreciationAndAmortization          165 MUSD  ; amortissements
  Expenses:OperatingExpenses                     11 MUSD  ; charges réglementaires
  Expenses:OperatingExpenses                      6 MUSD  ; fusions et initiatives stratégiques
  Expenses:Interest                              86 MUSD  ; charges d'intérêts
  Income:OtherNet                               -10 MUSD  ; produits d'intérêts
  Expenses:OtherNet                               4 MUSD  ; perte nette sur cessions (plateforme Metrio et ventes de Fund Secondaries)
  Income:OtherNet                               -11 MUSD  ; autres produits (gains de capital-risque d'entreprise)
  Income:OtherNet                               -38 MUSD  ; résultat net des participations non consolidées
  Expenses:IncomeTax                            162 MUSD  ; charge d'impôt sur le résultat
  Expenses:OtherNet                              -1 MUSD  ; perte nette attribuable aux participations ne donnant pas le contrôle, réintégrée comme dans le dépôt
  Equity:Adjustments                            540 MUSD  ; contrepartie du résultat net attribuable à Nasdaq (RE fixé par l'assertion de bilan)

Le seul chiffre du bilan qui raconte l'histoire est la paire qui n'est pas du tout de l'argent de Nasdaq : les fonds de défaillance et les dépôts de marge figurent des deux côtés à 2 530 millions de dollars, contre 5 842 millions en fin d'année, à mesure que les soldes de compensation se normalisent. Retirez cette paire et le bilan réel est celui d'un acquéreur : 14,2 milliards de dollars de goodwill et 6,1 milliards d'immobilisations incorporelles contre 12,0 milliards de capitaux propres totaux, avec 8,7 milliards de dette finançant la construction de l'ère Adenza. Le capital d'apport supplémentaire a reculé de 1 055 millions en neuf mois tandis que les bénéfices non distribués ont progressé de 1 066 millions — les rachats d'actions absorbant le capital d'apport pendant que les profits reconstituent les bénéfices non distribués, la machine de rémunération des actionnaires rendue visible dans les capitaux propres.

L'arc pluriannuel​

Trois exercices complets plus les neuf mois en cours, tous sur le revenu net — le seul dénominateur qui survive aux flux répercutés :

L'histoire de la capitalisation est une histoire de mix racontée deux fois. Le revenu net a progressé de 35 % en deux ans tandis que les coûts liés aux effectifs ne suivaient pas, de sorte que la marge opérationnelle a gagné 4 points et le résultat net a progressé de 69 % — l'acquisition d'Adenza se digérant en temps réel, avec des charges de restructuration passant de 116 millions en exercice 2024 à 42 millions en exercice 2025 puis à zéro le trimestre dernier. Et à l'intérieur des revenus, Index a progressé de 57 % en deux ans contre 35 % pour le revenu net global : au terme des neuf mois, Index a déjà enregistré 778 millions contre 827 millions sur l'ensemble de l'exercice 2025, ce qui signifie que l'année complète dépassera le milliard sauf effondrement au quatrième trimestre. Une ligne à surveiller à l'approche de l'exercice 2027 : les immobilisations incorporelles s'amortissant à hauteur de 405 millions en neuf mois, le retraitement non-PCGR trimestriel de 121 millions réduisant le bilan dont il provient.

Le verdict : haussier contre baissier​

Thèse haussière

• Index est une rente capitalisée : 1 160 milliards de dollars d'actifs ETP croissant sur 141 milliards d'afflux glissants, avec des revenus Index en hausse de 39 % et un chemin clair vers le milliard pour l'exercice 2026.
• L'ARR FinTech accélère au lieu de mûrir : croissance organique de 18 %, cloud à 85 % des réservations, signatures grands comptes Verafin déjà supérieures à l'ensemble de 2025.
• Le levier opérationnel est structurel : croissance des charges de 3 % pour un revenu net en hausse de 13 %, restructuration Adenza à zéro, et une prévision de charges opérationnelles non-PCGR de 2,55 à 2,58 Md$ pour l'exercice 2026 que le rythme annualisé des neuf mois situe en dessous.
• Les retours de capital disposent de plusieurs années de marge : 2,2 milliards restants sur le programme de rachat — près de sept trimestres au rythme de 323 millions du T3 — plus un dividende relevé de 15 % d'une année sur l'autre.
• Les marchés Always-On sont une option d'achat à horizon ouvert : cotation 23/5 en service le 6 décembre, accord Bruce Markets 24/7 signé, et l'acquisition de LeveL ATS étendant la poche de liquidité hors bourse.

Thèse baissière

• Market Services expose le piège du canal de transmission : brut en hausse de 26 %, net en hausse de 2 %, avec une variation annuelle de 283 millions de dollars sur les frais de compensation décidant du trimestre — un volume que Nasdaq ne peut pas monétiser.
• La ligne de charges générales et administratives de 2 millions est un mirage : en retirant le règlement juridique de 16 millions, la croissance de tendance des charges est à peu près le double des 3 % annoncés.
• Les 121 millions d'amortissement trimestriel ne cesseront jamais d'être exclus : les immobilisations incorporelles acquises s'élèvent encore à 6,1 milliards, un poids pluriannuel que les chiffres non-PCGR continueront de réintégrer.
• Le goodwill dépasse les capitaux propres : 14,2 milliards de goodwill contre 12,0 milliards de capitaux propres totaux ne laissent aucune marge pour une dépréciation d'Adenza sans réécrire le bilan.
• Le vent fiscal favorable s'est déjà inversé : un taux de 23,1 % contre 20,0 % un an plus tôt a amputé d'environ 22 millions la croissance du résultat net ce trimestre.

Notre avis

Nasdaq est valorisée comme une bourse et se comporte comme une fintech, et des trimestres comme celui-ci comblent l'écart du côté de la performance : 79 % du revenu net provient désormais de rentes logicielles, de données et d'indices progressant de 16 à 39 %, tandis que la franchise de négociation éponyme apporte une marge de croissance de 2 %. Les arguments baissiers sont réels mais décrivent surtout les 21 %, pas les 79 %. Tant que les afflux dans les Index et l'ARR FinTech continuent de croître au double du rythme des charges, le re-rating est une question de temps, pas d'espoir. Voilà l'entreprise.