Résultats IBM T3 2026 : 17,1 Md$ de revenus (+4,7 %) portés par le logiciel et un bond de 26 % du bénéfice dopé par la fiscalité

Le 21 octobre 2026, IBM a publié un chiffre d'affaires trimestriel de 17 103 millions de dollars pour le troisième trimestre, en hausse de 4,7 % sur un an (6 % à taux de change constant), et un résultat net de 2 190 millions de dollars — en hausse de 25,6 %, soit 2,31 $ par action diluée. Ces deux taux de croissance décrivent des réalités différentes : le résultat avant impôt n'a progressé que de 2,8 %, et la quasi-totalité de l'accélération du résultat net provient d'un taux d'imposition tombé à 11,9 % contre 28,2 % un an plus tôt. Sous l'arithmétique fiscale, le trimestre appartient au segment Logiciel — 7,8 milliards de dollars, en hausse de 8,2 %, avec une marge opérationnelle du segment en expansion à 35,0 % — tandis que le Conseil stagne et que le cycle du grand système touche le fond avec IBM Z en recul de 20 %. C'est le trimestre où le moteur logiciel d'IBM a porté une publication aidée par la fiscalité.

Les chiffres clés​

Chaque chiffre ci-dessous provient du communiqué de résultats du T3 2026 (annexe 99.1 du formulaire 8-K déposé le 21 octobre 2026). Les chiffres de l'année précédente et les données annuelles sont recoupés avec le formulaire 10-K de l'exercice 2025 et le formulaire 10-K de l'exercice 2024.

Lisez le tableau de haut en bas et l'histoire se résume en une ligne : chiffre d'affaires en hausse de 5 %, bénéfice avant impôt en hausse de 3 %, résultat net en hausse de 26 %. L'écart entre les deuxième et troisième chiffres correspond à 388 millions de dollars de charge d'impôt manquante. Le trimestre de l'an dernier portait une charge ponctuelle de réforme fiscale de 309 millions de dollars (visible dans le rapprochement GAAP-opérationnel du communiqué lui-même) ; le trimestre de cette année n'en porte aucune, et le taux effectif de 11,9 % qui en résulte embellit toutes les comparaisons de bénéfice sur un an. Rien là de répréhensible — mais cela signifie que les 26 % relèvent surtout d'un effet de base, et que la croissance de 11,3 % du BPA opérationnel est la lecture la plus fidèle de l'activité.

Les lignes de charges sous le chiffre d'affaires dessinent une entreprise qui réalloue ses dépenses, pas qui les réduit. Les frais généraux et administratifs ont baissé de 2,7 % tandis que la R&D progressait de 14,2 % — IBM déplace visiblement ses dépenses de la vente et de l'administration vers le développement, même si la marge brute a reculé de 50 points de base. Les charges d'intérêts sont restées stables à 491 millions de dollars malgré 2,6 milliards de dollars de dette supplémentaire depuis le début de l'année, ce qui indique que les nouveaux emprunts ont été émis à des conditions favorables ou sont intervenus tardivement dans la période.

Analyse détaillée des revenus​

Le Logiciel représente désormais 45,6 % du chiffre d'affaires d'IBM et, de fait, l'essentiel de son récit de croissance. Le Conseil est stable en dollars ; l'Infrastructure progresse grâce aux systèmes distribués tandis que le grand système recule ; le Financement se contracte.

Le Logiciel porte le trimestre et la thèse d'investissement. Le communiqué le décompose en quatre sous-segments : Cloud hybride (Red Hat) en hausse de 11 %, Données en hausse de 19 % (20 % à taux de change constant), Traitement transactionnel en hausse de 9 % et Automatisation en recul de 3 % — le seul point faible du portefeuille. La marge opérationnelle du segment s'est élargie de plus de deux points à 35,0 %, ce qui signifie que la croissance s'est accompagnée d'un effet de levier plutôt que de remises. La formule du PDG Arvind Krishna — « Nos clients déploient désormais la Super Intelligence de manière à transformer des modèles opérationnels entiers, plutôt qu'à résoudre simplement des problèmes étroits ou inédits » — vise précisément ce segment : c'est le seul dont les chiffres étayent l'affirmation selon laquelle les clients élargissent leurs achats plutôt que de les renégocier.

Le Conseil en est l'image inversée : chiffre d'affaires stable à 5,3 milliards de dollars, marge en baisse à 12,2 % contre 12,9 %. Stratégie et Technologie a progressé de 2 % (4 % à taux de change constant) tandis qu'Opérations intelligentes a reculé de 2 %. Le langage du directeur financier James Kavanaugh sur la demande — « La demande sur l'ensemble de notre portefeuille combinée à une forte exécution opérationnelle a conduit à une croissance accélérée » — fait ici un travail plus lourd que ne le soutiennent les chiffres : 0,2 % de croissance publiée n'est une accélération dans aucun sens conventionnel, et la compression de la marge indique que c'est l'utilisation ou les prix, et non la demande, qui constitue la contrainte. Les effets de change flattent aussi le segment ; en les retirant, la croissance reste sous 2 %.

L'Infrastructure a progressé de 4,2 % avec deux visages. L'Infrastructure distribuée a bondi de 31 % (32 % à taux de change constant) tandis qu'IBM Z a reculé de 20 % — le creux classique de fin de cycle du grand système, où les clients diffèrent leurs achats de gros matériel avant la prochaine génération. L'Infrastructure hybride a globalement progressé de 8 % ; le Support d'infrastructure a reculé de 3 %. La marge du segment s'est améliorée à 19,3 % contre 18,1 % malgré le recul de Z, ce qui est réellement impressionnant : les grands systèmes sont à forte marge, et maintenir voire élargir la marge tandis que la composition évolue vers les systèmes distribués implique une réelle discipline de coûts dans le segment.

Le Financement représente 1 % du chiffre d'affaires et se contracte, mais l'effondrement de sa marge de 61,6 % à 56,1 % mérite une ligne sceptique : la captive de financement gagne moins par dollar alors même qu'IBM s'appuie sur le financement pour conclure des contrats grands comptes. Sans importance pour le trimestre ; à surveiller si le déclin persiste.

L'histoire des marges​

Trois marges, trois histoires différentes. La marge brute a glissé d'un demi-point, la marge brute du Conseil (27,4 %, contre 29,3 %) et celle du Logiciel (82,5 %, contre 83,1 %) s'étant toutes deux comprimées — le basculement du mix vers le Logiciel n'a pas suffi à compenser la faiblesse interne aux segments. La marge avant impôt a reculé de 30 points de base malgré la baisse des frais généraux, car la hausse de 14,2 % de la R&D et la baisse des revenus de propriété intellectuelle (à 164 millions de dollars contre 219 millions) ont absorbé les économies. La marge nette a bondi de deux points, et ce bond tient au taux d'imposition et à rien d'autre.

Deux absences dans le communiqué sont des enseignements en soi. Premièrement, il n'y a aucune mention des prix — aucun des sept thèmes de demande et de prix hormis la phrase générale de Kavanaugh sur la demande. Une entreprise logicielle qui croît de 8 % et ne dit rien de sa dynamique tarifaire soit maintient ses prix pour acheter du volume, soit n'a rien à vanter ; dans les deux cas, la thèse baissière s'écrit d'elle-même. Deuxièmement, il n'y a aucune mention de contrainte d'offre ni de carnet de commandes — pas de « la demande dépasse l'offre », pas d'accélération des prises de commandes. Pour un trimestre présenté comme une « croissance accélérée du chiffre d'affaires », la direction a décliné chaque occasion de quantifier la demande future. Les produits constatés d'avance au bilan — 19,5 milliards de dollars au total, contre 20,4 milliards à la clôture de l'exercice 2025 sur un trimestre saisonnièrement plus léger — constituent l'approximation la plus proche d'un indicateur de commandes, et ils sont stables à en baisse, pas en accélération.

La colonne de l'exercice 2024 mérite une note de bas de page pour le lecteur de long terme : la marge avant impôt de 9,2 % cette année-là était déprimée par 1 871 millions de dollars d'autres charges, dont des charges de règlement de pensions. La reprise de marge entre l'exercice 2024 et l'exercice 2025 est donc en partie non récurrente — un rappel que les marges GAAP d'IBM varient selon des éléments très éloignés de l'exploitation.

La grande question : quelle part des 26 % est réelle ?​

Le résultat avant impôt a progressé de 67 millions de dollars. Le résultat net a progressé de 446 millions. La différence de 379 millions correspond à la ligne d'impôt, et le rapprochement du communiqué lui-même permet de décomposer précisément le trimestre.

Le rapprochement répond à la question par couches. Commençons par le GAAP : 2,31 $ de BPA, en hausse de 26 %, mais la base de 1 744 millions de dollars de l'an dernier était déprimée par la charge ponctuelle de 309 millions liée à la réforme fiscale — retraitez l'an dernier sans elle et la croissance du résultat net GAAP tombe à environ 7 %. Passons à l'opérationnel : 2,95 $, en hausse de 11 %, après réintégration de 707 millions de charges liées aux acquisitions (principalement l'amortissement des incorporels acquis) et de 91 millions de coûts liés aux retraites. La réintégration des acquisitions est la controverse récurrente : IBM a investi 11,4 milliards de dollars en acquisitions sur les neuf premiers mois de 2026 seulement, si bien que l'amortissement des acquisitions n'est pas un événement ponctuel mais un coût courant de la stratégie de croissance. Un investisseur qui le traite comme une charge réelle — et le cash a bien quitté l'entreprise — se rapproche davantage du GAAP que de l'opérationnel.

Notre lecture : le chiffre de croissance honnête pour le trimestre se situe entre les 3 % de croissance avant impôt et les 11 % de croissance du BPA opérationnel, et les 26 % GAAP relèvent d'un effet de base. L'activité s'est modestement accélérée ; la ligne d'impôt s'est accélérée spectaculairement. Les prochains trimestres, comparés à une base fiscale normalisée, montreront quel taux de croissance était réel.

Suivre le bilan de 155 Md$ d'IBM en texte brut​

La comptabilité en partie double oblige chaque dollar à se réconcilier, ce qui en fait une manière particulièrement honnête de lire un conglomérat : rien ne peut se cacher dans un sous-total. Notre registre IBM ouvert reconstruit les exercices 2024 et 2025 ainsi que le T3 2026 ligne par ligne à partir des 10-K et du communiqué de résultats — construit selon notre méthode de modélisation de chaque entreprise. Voici le compte de résultat du trimestre exactement tel que le registre l'enregistre (les produits sont passés en négatif comme crédits, les charges en positif comme débits) :

; FY2026Q3 Income Statement — quarter ended September 30, 2026
; Check: −17,103 + 7,389 + 4,620 + 2,378 − 273 + 491 + 298 + 10 + 2,190 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "International Business Machines Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -17103 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   7389 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     4620 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment           2378 MUSD
  Income:OtherNet                           -273 MUSD
  Expenses:Interest                          491 MUSD
  Expenses:IncomeTax                         298 MUSD
  Expenses:DiscontinuedOperations             10 MUSD
  Equity:Adjustments                        2190 MUSD

Deux notes de modélisation importent pour les lecteurs qui ouvrent le registre. Premièrement, le communiqué publie la marge brute (9 714 millions de dollars) plutôt que le coût des ventes, si bien que le coût correspond au chiffre d'affaires moins la marge brute publiée — la seule ligne dérivée du fichier, indiquée dans son en-tête. Deuxièmement, les actions propres d'IBM (171,2 milliards de dollars) dépassent son capital social et ses primes d'émission, si bien que la section des capitaux propres porte un solde débiteur sur le compte de capital social — inhabituel, fidèle au dépôt, et la raison pour laquelle les 36,2 milliards de dollars de capitaux propres totaux d'IBM paraissent minces face à 155,0 milliards d'actifs.

Le chiffre du bilan qui raconte le récit est le goodwill : 74,9 milliards de dollars, en hausse de 7,2 milliards en neuf mois et désormais 48 % du total des actifs. C'est le programme d'acquisitions de 11,4 milliards de dollars immobilisé au bilan. Chaque test de dépréciation futur sur ce solde sera un référendum sur la question de savoir si la croissance acquise valait son prix.

La trajectoire pluriannuelle​

La trajectoire est celle d'une entreprise qui achète de la croissance sans se désendetter. Le chiffre d'affaires est passé de 1,5 % à 7,6 % de croissance sur les deux exercices complets, mais le goodwill a augmenté de 7 milliards en 2025 et de 7,2 milliards supplémentaires en neuf mois de 2026 — la croissance a un prix d'achat, et ce prix figure au bilan. La dette est passée de 55,0 à 63,8 milliards de dollars sur la même période tandis que la trésorerie a diminué de 3,4 milliards depuis le début de l'année à 11,1 milliards. Rien là de préoccupant — le free cash flow du T3 s'est élevé à 3,0 milliards de dollars, en hausse de 0,7 milliard, et les prévisions de FCF de l'année ont été relevées à plus de 1 milliard de croissance — mais le récit de la capitalisation est acquisitif, pas organique. Le dividende (1,69 $ par trimestre, versé sans interruption depuis 1916) a consommé 4,8 des 7,8 milliards de dollars de free cash flow des neuf mois, ce qui laisse rachats d'actions et désendettement en concurrence pour le reste face à l'habitude d'acquisition.

Le verdict : haussier contre baissier​

Thèse haussière

• Le Logiciel à 7,8 milliards de dollars, en croissance de 8,2 % avec des marges de segment de 35,0 %, est une franchise d'entreprise de premier ordre, et Données (+19 %) ainsi que Red Hat (+11 %) en sont les moteurs de croissance durables.
• Un free cash flow de 3,0 milliards de dollars au trimestre (+28 %) avec des prévisions annuelles relevées finance simultanément le dividende, les acquisitions et le service de la dette.
• Des frais généraux en baisse de 2,7 % tandis que la R&D progresse de 14,2 %, c'est exactement la réallocation qu'un redressement technologique doit montrer — moins de coûts de vente, plus de construction.
• Le creux du grand système (Z en recul de 20 %) est cyclique, non structurel ; le prochain cycle Z transforme un vent contraire en vent porteur, avec du matériel à forte marge en prime.
• Le BPA opérationnel de 2,95 $ a dépassé les attentes avec une expansion de la marge avant impôt en base opérationnelle (+70 pb à 19,3 %).

Thèse baissière

• Une croissance du résultat net de 26 % pour une croissance avant impôt de 3 % est un artefact fiscal ; le taux de 11,9 % ne se répétera pas indéfiniment, et l'effet de base disparaîtra au prochain trimestre.
• Le Conseil — 31 % du chiffre d'affaires — est stable avec des marges en compression, et le langage de la direction sur « la demande sur l'ensemble de notre portefeuille » n'est étayé par aucune communication sur les commandes ou le carnet.
• Un goodwill représentant 48 % des actifs après 11,4 milliards d'acquisitions en neuf mois concentre un risque de dépréciation énorme ; la stratégie exige que chaque opération réussisse.
• La marge brute s'est comprimée de 50 pb sans aucune mention des prix dans le communiqué — IBM gagne du volume sans pouvoir de fixation des prix.
• Une dette en hausse de 2,6 milliards depuis le début de l'année tandis que la trésorerie diminue de 3,4 milliards, c'est la mauvaise direction pour une entreprise qui verse 6,4 milliards de dollars de dividendes par an.

Notre avis : IBM est une activité logicielle en véritable amélioration, enveloppée dans un trimestre à l'arithmétique flatteuse. La croissance logicielle de 8 % à 35 % de marge et les 3 milliards de dollars de free cash flow trimestriel sont réels et se suffisent à eux-mêmes ; la croissance de 26 % du bénéfice est un effet de base fiscale qui ne se répétera pas. Valorisez le moteur logiciel, faites abstraction du titre, et surveillez les prochains trimestres — comparés à une base fiscale normalisée, ils révéleront le vrai taux de croissance. Le registre reste ouvert dans les deux cas.