Résultats du T3 2026 de Halliburton : 417 M$ de bénéfice net et un pari de 15 % de marge pour 2027

Le 20 octobre 2026, Halliburton (NYSE : HAL) a publié un bénéfice net attribuable à la société de 417 millions de dollars au troisième trimestre, soit 0,50 $ par action diluée, contre 18 millions de dollars et 0,02 $ un an plus tôt — un rebond multiplié par 23 qui en dit plus sur la profondeur du trou du T3 2025 que sur la solidité de ce trimestre. En retirant les dépréciations des deux périodes, le vrai trimestre apparaît : un bénéfice net ajusté de 501 millions de dollars (en hausse de 1 % sur un an), un chiffre d'affaires de 5,70 milliards de dollars (en hausse de 1,8 %, stable séquentiellement) et une marge opérationnelle ajustée de 12,8 %. Mais le chiffre le plus important de ce communiqué n'est pas un chiffre du T3 : c'est la première perspective 2027 du directeur général Jeff Miller — une croissance du chiffre d'affaires à un chiffre médian et des marges opérationnelles d'environ 15 %, « une amélioration d'environ 200 points de base », qui « ne nécessite aucune reprise de la fracturation hydraulique en Amérique du Nord ». Voilà le trimestre où Halliburton a annoncé aux investisseurs que la relance n'a plus besoin du Texas.

Les chiffres phares​

L'exercice fiscal de Halliburton est l'année civile ; le T3 2026 s'est achevé le 30 septembre 2026. Chaque chiffre ci-dessous provient du Form 8-K et de son communiqué de résultats (Annexe 99.1), qui comporte les comptes de résultat, bilans et tableaux de flux de trésorerie complets non audités — aucun Form 10-Q relatif au trimestre n'avait été déposé au 20 octobre, l'annexe du 8-K constitue donc la source primaire.

Lisez le tableau en deux passes. En normes GAAP, tout explose à la hausse — résultat opérationnel +75 %, résultat avant impôt +134 % — parce que le T3 2025 portait 392 millions de dollars de dépréciations et une provision d'évaluation fiscale de 125 millions de dollars sur les crédits d'impôt étrangers américains (déclenchée par le « One Big Beautiful Bill Act », selon le communiqué). Rien de tout cela ne s'est reproduit. En base ajustée, le trimestre est quasi stable sur un an (+1,0 %) et progresse sainement de 8,7 % séquentiellement — et la comparaison séquentielle est la plus propre, puisque le T2 portait un produit de dépréciation de 95 millions de dollars qui flattait le résultat opérationnel GAAP à 778 millions de dollars. Le résultat opérationnel ajusté raconte la vraie histoire séquentielle : 731 millions de dollars contre 683 millions, +7,0 %, la marge ajustée s'élargissant de 12,0 % à 12,8 %. Le chiffre d'affaires est resté stable d'un trimestre à l'autre tandis que le bénéfice ajusté progressait — c'est une réparation de marge, pas une croissance.

La ligne fiscale mérite une phrase : le taux effectif du T3 était de 18,3 % (94 millions de dollars sur 513 millions), en baisse depuis les 19,0 % du T2 et très loin des 90,9 % de l'an dernier, qui était l'effet de la provision d'évaluation. Rien de structurel n'a changé ce trimestre ; c'est l'année dernière qui était l'anomalie.

Le pont GAAP-vers-ajusté, directement tiré du Tableau 2 en note de bas de page :

Analyse approfondie du chiffre d'affaires​

Halliburton présente deux segments, qui ont évolué en sens opposé ce trimestre — le mix est la thèse.

Completion and Production est le segment le plus grand et le plus faible : chiffre d'affaires en baisse de 4 % à la fois sur un an et séquentiellement, résultat opérationnel en baisse de 11 % sur un an, marge comprimée d'un point complet à 14,8 %. Le communiqué incrimine « une activité de stimulation plus faible dans l'hémisphère occidental » — des équipes de fracturation moins sollicitées — « partiellement compensée par une activité accrue sur de multiples lignes de services produits au Moyen-Orient ». Quand votre plus grand segment se contracte et que sa marge se comprime simultanément, c'est une déperdition de volume, et c'est l'histoire de l'Amérique du Nord déguisée en costume de segment.

Drilling and Evaluation porte la société : chiffre d'affaires en hausse de 10 % sur un an et de 4 % séquentiellement, résultat opérationnel en hausse de 12 % et 16 % respectivement, marge en expansion à 15,0 % — désormais le segment le plus rentable. Les moteurs sont tous internationaux : « une activité améliorée sur de multiples lignes de services produits au Moyen-Orient et en Amérique latine, et des services de forage accrus dans l'hémisphère occidental », partiellement compensés par « des services de test plus faibles à l'international ». C'est le segment où les paris technologiques de Halliburton (automatisation LOGIX, les contrats intégrés Eni et bp mis en avant dans le communiqué) atterrissent réellement au compte de résultat.

La géographie confirme la scission — le chiffre d'affaires international a progressé de 3 % séquentiellement à 3,54 milliards de dollars tandis que l'Amérique du Nord a reculé de 5 % à 2,16 milliards de dollars :

L'Amérique du Nord représente désormais 38 % du chiffre d'affaires, contre 42 % un an plus tôt — et en baisse chaque année depuis trois ans (le 10-K montre le chiffre d'affaires américain passant de 44 % en 2023 à 39 % en 2025). Le bond du Moyen-Orient/Asie (+8 % sur l'activité en Arabie saoudite et au Koweït), conjugué à une Amérique latine et une Europe/Afrique stables, a fait tout le travail de compensation. Au sein des régions, la texture du communiqué est faite de paires qui se compensent : stimulation en baisse en Argentine, en hausse au Mexique ; construction de puits en baisse en Namibie, en hausse au Nigeria. Un portefeuille de gisements pétroliers qui se diversifie en temps réel.

Passons maintenant à l'analyse des signaux managériaux. Les remarques préparées de Miller contiennent une affirmation sur la demande qui recoupe nos thèmes : « Je m'attends à ce que le travail de restauration de la production, de reconstitution des stocks et de renforcement de la sécurité énergétique alimente une croissance pluriannuelle de la demande de services pétroliers » — un cadrage de fort cycle haussier sectoriel, explicitement pluriannuel. La phrase sur les perspectives 2027 porte le corollaire d'une demande robuste : « une croissance du chiffre d'affaires à un chiffre médian et des marges opérationnelles d'environ 15 % ». Et « notre chiffre d'affaires a dépassé nos attentes » constitue la confirmation du trimestre. Mais notez les absences, car une absence est une information : pas de « la demande excède l'offre », pas de vocabulaire de dynamique tarifaire nulle part dans le communiqué, pas de lexique de contrainte d'offre, pas de montée en gamme « au-delà des attentes » — les faits saillants technologiques (l'attribution d'Eni en eaux ultra-profondes à Chypre, la campagne d'évaluation de bp au Brésil, les premières de l'automatisation LOGIX) sont présentés comme des contrats remportés, non comme une demande dépassant la capacité. Pour une société qui guide vers une expansion de marge, l'absence de langage tarifaire signifie que les 15 % doivent venir du mix et des coûts, non d'une facturation plus élevée — ce que suggère précisément la ligne d'indemnités de licenciement, comme le montre la section suivante.

L'histoire de la marge​

(Le communiqué ne divulgue pas le coût des services trimestriel, il n'y a donc pas de marge brute trimestrielle — le grand livre modélise la ligne de coût du trimestre comme la différence combinée exacte, documentée dans la section en texte brut ci-dessous.)

Le tableau pluriannuel est un effondrement de marge suivi du premier trimestre de réparation. La marge brute a chuté de trois points complets en exercice 2025 (de 18,7 % à 15,7 %) alors que le coût des services a progressé de 1 % sur un chiffre d'affaires en baisse de 3 % — une déperdition classique sur coûts fixes. La marge opérationnelle GAAP a été divisée par deux, de 16,7 % à 10,2 %, bien que 715 millions de dollars de ce dommage soient dus à la ligne de dépréciations bondissant de 116 millions à 831 millions de dollars. Ce trimestre, la marge opérationnelle GAAP a presque doublé sur un an (de 6,4 % à 10,9 %) tandis que la marge ajustée a en réalité perdu un demi-point (de 13,4 % à 12,8 %) — l'« expansion » sur un an est une absence de charges, non une amélioration opérationnelle. La véritable amélioration est séquentielle : marge ajustée de 12,0 % à 12,8 % sur un chiffre d'affaires stable.

Mécaniquement, d'où viennent les 80 points de base séquentiels ? Le chiffre d'affaires est resté stable à 5,70 milliards de dollars tandis que le résultat opérationnel des segments a progressé de 36 millions de dollars (de 812 à 848 millions), que les coûts corporate ont reculé de 8 millions et que les dépenses SAP ont diminué de 4 millions — chaque ligne opérationnelle, hormis les dépréciations, a évolué dans le bon sens. Et les dépréciations elles-mêmes contiennent l'histoire à venir : 107 millions de dollars d'indemnités de licenciement « associées à la rationalisation de nos effectifs mondiaux », plus 25 millions de dépréciations de stocks et 14 millions de sorties d'actifs, partiellement compensés par une plus-value de 36 millions sur la cession d'une partie d'une participation. Les indemnités de licenciement sont une marge achetée avec du cash aujourd'hui pour du profit demain — c'est le volet coûts du calcul 2027 de Miller, et le marché devrait le traiter comme un investissement, non comme du bruit.

La grande question : le calcul 2027 fonctionne-t-il sans le Texas ?​

Miller a donné à ses perspectives une précision inhabituelle : « une croissance du chiffre d'affaires à un chiffre médian et des marges opérationnelles d'environ 15 %, une amélioration d'environ 200 points de base », en supposant « un marché nord-américain stable » et toute reprise de la fracturation « purement comme un bonus ». C'est une prévision falsifiable à trois composantes mobiles. Examinons chacune.

Première partie : le point de départ. La marge opérationnelle ajustée sur neuf mois 2026 est de 12,4 % (2 093 millions de dollars sur 16 819 millions). Atteindre « environ 15 % » en 2027 implique environ 250 points de base d'expansion sur une croissance du chiffre d'affaires à un chiffre médian. C'est beaucoup — mais le mix des segments fait déjà une partie du travail. Drilling and Evaluation, le segment à la croissance la plus rapide et désormais à la marge la plus élevée (15,0 % contre 14,8 % pour C&P), est là où atterrit la croissance internationale. Si la croissance 2027 est entièrement portée par D&E à l'international tandis qu'une Amérique du Nord stable maintient C&P, le mix seul y contribue pour une part significative.

Deuxième partie : le volet coûts. Les 107 millions de dollars d'indemnités du T3 constituent l'acompte — une rationalisation des effectifs dont les économies atterrissent en 2027. Ajoutez les dépenses de migration SAP S4 (130 millions de dollars sur neuf mois, 154 millions en exercice 2025), un programme pluriannuel qui finira par s'arrêter, et vous avez deux courbes de coûts visibles qui infléchissent dans le bon sens. Le scénario haussier s'écrit tout seul : une croissance du chiffre d'affaires à un chiffre médian avec des marges incrémentales de plus de 20 % plus 150 à 200 millions de dollars de réduction structurelle des coûts vous mènent pour l'essentiel de 12,4 % à 15 %.

Troisième partie : l'hypothèse d'une Amérique du Nord stable. C'est la partie courageuse. Le chiffre d'affaires nord-américain a reculé de 8,6 % sur un an et de 5 % séquentiellement ; la stimulation de pression aux États-Unis s'affaiblit encore. « Stable » signifie que l'hémorragie s'arrête — pas qu'elle s'inverse. La ligne du grand livre à surveiller, ce sont les créances : en hausse de 573 millions de dollars (+11,6 %) depuis le début de l'année pour un chiffre d'affaires en hausse de 1,8 %, le besoin en fonds de roulement consommant 517 millions de dollars de flux de trésorerie opérationnels sur neuf mois. Si l'Amérique du Nord se stabilise, cette accumulation de fonds de roulement devrait se transformer en trésorerie ; si elle continue de se contracter, l'activité internationale doit financer à la fois la croissance et le float. Dans les deux cas, la prévision 2027 demande aux investisseurs de croire que les leviers de coûts et de mix sont plus puissants que le frein nord-américain. La preuve du T3 — chiffre d'affaires stable, résultat opérationnel ajusté +7 % — est un trimestre de ce schéma exact. Un trimestre n'est pas une preuve, mais c'est la bonne forme.

Suivre un bilan de 26,1 milliards de dollars en texte brut​

Une société de services pétroliers est une entreprise de fonds de roulement déguisée en industrie — les créances et les stocks éclipsent la flotte de fracturation — et la modéliser dans Beancount force chaque dollar de ce float à se réconcilier. Notre grand livre ouvert reconstitue Halliburton ligne par ligne à partir de ses propres dépôts — lisez comment nous modélisons chaque société pour les conventions communes. Les revenus sont négatifs (crédit), les charges positives (débit), et la transaction somme à zéro :

; Compte de résultat FY2026Q3 — trois mois clos le 30 septembre 2026
; Vérification : −5 703 + 4 855 + 75 + 42 + 107 + 84 + 27 + 94 + 2 + 417 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Halliburton Company" "Compte de résultat FY2026Q3"
  Income:Revenue                          -5703 MUSD  ; chiffre d'affaires total : Completion and Production 3 089 + Drilling and Evaluation 2 614
  Expenses:CostOfRevenue                   4855 MUSD  ; coût des services + coût des ventes combinés (chiffre d'affaires 5 703 − résultat opérationnel 624 − corporate 75 − SAP S4 42 − dépréciations 107 ; répartition non divulguée dans le communiqué)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       75 MUSD  ; corporate et autres
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       42 MUSD  ; dépenses de mise à niveau SAP S4
  Expenses:ImpairmentsAndRestructuring       107 MUSD  ; dépréciations et autres charges : indemnités de licenciement 107 + coûts et dépréciations de stocks 25 + sorties d'actifs fixes et autres 14 − plus-value sur participations 36 − autres 3 (Tableau 1 en note)
  Expenses:Interest                           84 MUSD  ; charges d'intérêts nettes
  Expenses:OtherNet                           27 MUSD  ; autres, net
  Expenses:IncomeTax                          94 MUSD  ; charge d'impôt sur le résultat
  Expenses:OtherNet                            2 MUSD  ; résultat net attribuable aux intérêts minoritaires, déduit comme le fait le dépôt
  Equity:Adjustments                         417 MUSD  ; contrepartie du résultat net attribuable à la société (RE fixé par assertion de bilan)

Deux notes d'honnêteté sur la modélisation, toutes deux documentées dans le fichier du grand livre lui-même. Premièrement, le communiqué rapporte le résultat opérationnel mais pas la répartition coût des services / coût des ventes, de sorte que la ligne de coût de 4 855 millions de dollars est la différence exacte des chiffres déposés — chiffre d'affaires moins résultat opérationnel moins les lignes de coûts opérationnels déposées — étiquetée comme combinée, jamais estimée, et jamais répartie au prorata. Deuxièmement, le communiqué n'affiche que le total des capitaux propres des actionnaires de la société (11 118 millions de dollars), les composantes de capitaux propres restent donc à zéro derrière Equity:UndisaggregatedParent jusqu'à ce que le 10-K de l'exercice 2026 rétablisse la répartition. Quand le 10-K paraîtra, les deux approximations se résoudront en lignes déposées.

Le chiffre du bilan qui raconte le récit est celui des 5 515 millions de dollars de créances, en hausse de 573 millions (+11,6 %) depuis le début de l'année pour un chiffre d'affaires en hausse de 1,8 %. C'est l'histoire de la croissance internationale avec son coût attaché : un travail réalisé plus vite que l'encaissement, plus 289 millions de dollars de stocks supplémentaires, ont entraîné une sortie de fonds de roulement de 517 millions de dollars sur neuf mois qui a maintenu le flux de trésorerie opérationnel à 1 465 millions (en baisse de 17 % sur un an) et le flux de trésorerie disponible trimestriel à seulement 156 millions de dollars. Le second indicateur se trouve juste à côté : 3 021 millions de dollars de goodwill, en hausse de 83 millions pour 107 millions de dollars de dépenses d'acquisition sur neuf mois — Halliburton achète encore de la croissance tout en rationalisant ses effectifs. Surveillez les créances par rapport au chiffre d'affaires chaque trimestre : si l'écart se referme, la croissance internationale se convertit en trésorerie ; s'il se creuse, la croissance est achetée avec le bilan.

L'arc pluriannuel​

(12 mois glissants = neuf mois 2026 plus T4 2025, où T4 2025 correspond à l'exercice 2025 annuel moins les neuf mois 2025 du communiqué : chiffre d'affaires 5 657 millions, résultat opérationnel 746 millions, résultat net attribuable 589 millions. Toutes différences exactes des chiffres déposés.)

L'arc est une fuite de chiffre d'affaires sur trois ans avec un effondrement du profit sur un an : le chiffre d'affaires a dérivé de 3,6 % de l'exercice 2023 à l'exercice 2025 tandis que le résultat opérationnel chutait de 45 % et le résultat net était divisé par deux. Deux forces en sont responsables. Premièrement, l'Amérique du Nord s'est contractée chaque année (part du chiffre d'affaires américain 44 % → 39 %) tandis que la croissance internationale ne l'a jamais tout à fait compensée. Deuxièmement, l'exercice 2025 a absorbé 831 millions de dollars de dépréciations contre 116 millions l'année précédente — le bilan admettant ce que le compte de résultat savait déjà. La colonne des 12 mois glissants marque le retournement : le chiffre d'affaires progresse à nouveau (22 476 millions contre 22 184 millions pour l'exercice 2025), la marge opérationnelle est revenue à 12,6 %, la marge nette à 8,9 %. Mais notez ce qui a financé les distributions aux actionnaires durant l'effondrement : les actions propres ont augmenté de 769 millions de dollars en exercice 2025, plus 558 millions de dollars de rachats sur neuf mois 2026 et 426 millions de dollars de dividendes — plus de 1,7 milliard de dollars distribués tandis que la trésorerie reculait de 775 millions, de 2 618 à 1 843 millions de dollars. Halliburton a payé ses actionnaires avec le bilan tandis que ses bénéfices étaient divisés par deux. L'expansion de marge 2027 n'est pas seulement une histoire de résultats ; c'est l'histoire de savoir si les distributions survivent sans eux.

Le verdict : haussiers contre baissiers​

Scénario haussier

• La prévision 2027 (croissance à un chiffre médian, marges d'environ 15 %) est atteignable sur le mix et les coûts seuls : D&E croissant de 10 % à des marges de 15,0 % tandis qu'une Amérique du Nord stable cesse simplement de se contracter, plus les 107 millions de dollars d'indemnités du T3 qui se convertissent en économies 2027.
• Le résultat opérationnel ajusté a progressé de 7,0 % séquentiellement sur un chiffre d'affaires stable — le schéma de réparation de marge dont la prévision 2027 a besoin s'affiche déjà, le résultat opérationnel des segments, les coûts corporate et les dépenses SAP évoluant tous dans le bon sens.
• La diversification internationale fonctionne : Moyen-Orient/Asie +8 % séquentiellement sur l'Arabie saoudite et le Koweït, Amérique latine +12,6 % sur un an, Europe/Afrique +22,7 % sur un an — trois moteurs de croissance contre une seule région en contraction.
• Les retours de capital sont tangibles et de plus en plus efficients : 250 millions de dollars de rachats au T3 ont réduit les actions diluées de 2,1 % sur un an, amplifiant la surperformance du BPA ajusté à 0,60 $, avec un dividende trimestriel de 0,17 $ en complément.
• Le bilan a encore de la marge : 7 072 millions de dollars de dette à long terme contre 11 161 millions de capitaux propres et 1 843 millions de trésorerie, avec seulement 90 millions arrivant à échéance dans l'année.

Scénario baissier

• Le « rebond » est un artefact : le résultat net GAAP n'est passé de 18 millions de dollars que parce que les 392 millions de dépréciations de l'an dernier et la provision d'évaluation de 125 millions ne se sont pas reproduites — le résultat net ajusté n'a progressé que de 1,0 % sur un an.
• L'Amérique du Nord se détériore encore (−5 % séquentiellement, −8,6 % sur un an sur la stimulation de pression aux États-Unis), et la prévision 2027 suppose simplement qu'elle se stabilise — si l'activité de fracturation recule davantage, aucun programme de coûts ne couvre une activité de volume qui perd du volume.
• La croissance consomme de la trésorerie, elle n'en produit pas : créances +11,6 % pour un chiffre d'affaires +1,8 %, sortie de fonds de roulement de 517 millions de dollars sur neuf mois, flux de trésorerie disponible trimestriel de seulement 156 millions contre 250 millions de rachats — les distributions dépassent actuellement la trésorerie qu'elles prétendent distribuer.
• Le communiqué ne contient aucun langage tarifaire et aucune mention de demande excédant l'offre — la croissance pluriannuelle de la demande de Miller est une attente, non un carnet de commandes observé, et l'objectif de marge de 15 % doit venir entièrement du mix et des coûts.
• Le chiffre d'affaires sur trois ans se contracte encore (23 018 millions → 22 184 millions) tandis que les actions propres ont gonflé de 769 millions en une année où les bénéfices étaient divisés par deux — des rachats à ce rythme avec une trésorerie en baisse de 775 millions sur neuf mois réduisent la marge d'erreur si 2027 déçoit.

Notre avis

C'est un trimestre « prouvez-le-moi » qui n'a prouvé qu'une chose : Halliburton peut élargir ses marges ajustées sur un chiffre d'affaires stable, ce qui est la preuve minimale viable pour une prévision 2027 bâtie sur le mix et les coûts plutôt que sur la croissance. L'activité internationale fonctionne réellement, les indemnités de licenciement sont un investissement honnête, et Miller mérite d'être crédité pour une prévision assez précise pour être fausse. Mais 156 millions de dollars de flux de trésorerie disponible trimestriel contre 250 millions de rachats, c'est la ligne qui décide si cette histoire est réelle — si le T4 ne convertit pas l'accumulation de créances en trésorerie, l'expansion de marge 2027 arrivera sur un bilan trop mince pour en profiter. Surveillez la trésorerie, pas les charges.