Résultats du T3 2026 de Goldman Sachs : BPA de 17,01 $ porté par un financement record en actions tandis que la saga de l'Apple Card touche à sa fin

Le 13 octobre 2026, Goldman Sachs a publié un bénéfice dilué par action de 17,01 $ au titre du troisième trimestre, en hausse de 39 % sur un an, pour un chiffre d'affaires net de 18,68 milliards de dollars — en progression de 23 % et deuxième plus haut chiffre d'affaires trimestriel de l'histoire de la firme. Le moteur a été le trading actions, en hausse de 72 % à un niveau quasi record de 6,44 milliards de dollars, et le trimestre a malgré tout absorbé un don de bienfaisance d'environ 450 millions de dollars à Goldman Sachs Gives, qui a pesé pour environ 1,00 $ de BPA. Le rendement des fonds propres (ROE) a atteint 18,7 %. Le grand livre montre précisément d'où vient le dépassement des attentes — et ce qu'il a coûté.

Les chiffres clés​

L'exercice fiscal de Goldman correspond à l'année civile ; le T3 2026 s'est achevé le 30 septembre 2026. Chiffre ci-dessous provient du communiqué de résultats (8-K, annexe 99.1) et de la présentation des résultats (annexe 99.2) — aucun formulaire 10-Q n'avait été déposé pour le trimestre au 19 octobre, si bien que les annexes du 8-K constituent la source primaire.

Le dépassement des attentes a une anatomie limpide : c'est le chiffre d'affaires qui a fait le travail. Le chiffre d'affaires net a progressé de 23 % tandis que les charges d'exploitation augmentaient de près de 20 %, si bien que l'effet de levier opérationnel a été mince — environ trois points — et le reste de la croissance du BPA est venu sous la ligne de chiffre d'affaires. Commençons par le don : les contributions caritatives à Goldman Sachs Gives ont ajouté environ 450 millions de dollars aux charges hors rémunérations, que la firme chiffre à environ 1,00 $ de BPA dilué et 1,1 point de ROE. Hors cet élément, le BPA s'élevait à environ 18,01 $, en hausse de 47 %. Ajoutons le nombre d'actions, en baisse de 4 % sur un an grâce à des rachats d'actions soutenus, ce qui explique pourquoi le BPA (+39 %) a dépassé le résultat net attribuable aux actionnaires ordinaires (+33 %).

La comparaison séquentielle mérite une mise en garde, non une conclusion. Le chiffre d'affaires a reculé de 8 % et le résultat net de 20 % par rapport au T2 — mais le T2 a été le trimestre record absolu de la firme, avec 20,34 milliards de dollars de chiffre d'affaires. Ce trimestre-ci est le deuxième plus élevé de l'histoire. Le juger à l'aune du pic en dit plus sur le pic que sur ce trimestre.

Analyse détaillée du chiffre d'affaires​

La thèse de ce trimestre est que le financement — le prêt adossé à l'activité des clients, dans toutes les classes d'actifs — est désormais le cœur de la franchise. Les marchés ont fait le trimestre, la gestion d'actifs a progressé discrètement, et la sortie du segment client s'est réduite à une erreur d'arrondi affectée d'un signe négatif.

Global Banking & Markets (+32 %) est la juxtaposition de trois récits différents. Les commissions de banque d'investissement ont progressé de 21 %, portées par un chiffre d'affaires record de 1 654 millions de dollars en conseil, que le communiqué relie à « une augmentation des volumes de fusions-acquisitions finalisées », ainsi que par des introductions en bourse et émissions secondaires en hausse de 43 % et par les émissions obligataires en hausse de 15 % sur l'activité investment grade. C'est le thème du cycle haussier du secteur qui se matérialise dans les opérations finalisées — Dealogic classe la firme n° 1 des fusions-acquisitions annoncées et finalisées et des émissions d'actions depuis le début de l'année. Mais lisez la phrase suivante du communiqué avant d'extrapoler : « Le carnet de commissions de banque d'investissement de la firme a diminué par rapport à la fin du deuxième trimestre 2026 et a légèrement diminué par rapport à la fin de 2025. » Des finalisations record aujourd'hui, un pipeline plus maigre demain. Le FICC est resté stable à 3,47 milliards de dollars, et la composition interne compte : l'intermédiation a reculé de 7 % en raison de « chiffre d'affaires nettement inférieur dans les prêts hypothécaires et les produits de crédit », tandis que le financement a progressé de 14 % sur les prêts hypothécaires et les prêts structurés. L'exécution pour les clients s'est refroidie ; le prêt de bilan, non.

Actions fait le trimestre. En hausse de 72 % à 6,44 milliards de dollars — le deuxième niveau le plus élevé de l'histoire — avec une intermédiation en hausse de 52 % (produits dérivés) et un financement en hausse de 96 % à un record de 3,37 milliards de dollars sur le prime brokerage et le financement de portefeuille. Quand les deux moitiés d'une activité de trading croissent à ce rythme, la configuration est celle du marché : la volatilité et les volumes soulèvent simultanément tous les desks de facilitation. Le commentaire de Solomon le formule comme une question de franchise plutôt que de météo — « nos clients ont continué de se tourner vers Goldman Sachs pour nos capacités de conseil, d'exécution et de financement de premier ordre, ce qui se traduit par notre deuxième plus haut chiffre d'affaires net trimestriel et un chiffre d'affaires net record depuis le début de l'année » — et le « chiffre d'affaires net record depuis le début de l'année » de 56,24 milliards de dollars est la ligne du grand livre qui le confirme. Ce que le communiqué ne dit pas est aussi une information : on n'y trouve nulle part le langage « la demande dépasse l'offre », et la ligne sur le carnet de commandes ci-dessus tempère activement le récit de la demande. Robuste, oui. Insatiable, non.

Asset & Wealth Management (+14 %) est le compounder qui fait son travail. Les commissions de gestion et autres commissions, à un record de 3,59 milliards de dollars (+22 %), ont profité d'actifs sous supervision record de 4 100 milliards de dollars, avec 83 milliards de dollars d'entrées nettes contre 27 milliards de dollars de dépréciation de marché — le 35e trimestre consécutif d'entrées nettes à long terme sur les produits à commission. Les commissions d'intéressement de 587 millions de dollars (+672 %) proviennent des distributions de fonds, par nature irrégulières. Les deux lignes en baisse ont toutes deux des explications bénignes dans le communiqué : la banque privée et le prêt ont reculé de 22 % uniquement parce que le trimestre de l'an dernier incluait des intérêts perçus sur un prêt précédemment déprécié, et les Investissements ont chuté de 85 % à 50 millions de dollars en raison de moins-values sur la dette contre des plus-values un an plus tôt. Au cours du trimestre, la firme a également annoncé des accords d'acquisition de NEOS Investments et de LCN Capital Partners, et le chiffre d'affaires net en Asie a presque doublé à 3,8 milliards de dollars — le thème de l'expansion géographique, en deux monnaies.

Platform Solutions (−72 % à 170 millions de dollars) est la sortie de l'Apple Card évaluée par le trimestre. Le communiqué attribue ce recul à des « moins-values nettes liées au portefeuille de prêts Apple Card, transféré en actifs détenus en vue de la vente au quatrième trimestre 2025 ». Pour donner l'échelle : le 10-K de l'exercice 2025 enregistre une moins-value de chiffre d'affaires de 2,26 milliards de dollars sur ce transfert, « plus que compensée par une réduction connexe de provision pour pertes de crédit de 2,48 milliards de dollars ». L'aventure de la banque de détail apparaît désormais comme la volatilité de valorisation d'un portefeuille en attente de son nouvel émetteur.

L'histoire des marges​

Goldman n'a pas de marge brute — l'usine d'une banque est son bilan — si bien que l'histoire des marges se lit dans le coefficient d'exploitation et le ratio de rémunération sur l'ensemble du cycle.

Mécaniquement, le trimestre a élargi les marges parce que les rémunérations — la plus grosse charge, à 5,12 milliards de dollars — n'ont progressé que de 9 % face à une croissance du chiffre d'affaires de 23 %, ramenant le ratio de rémunération à 27,4 %. C'est le levier de provisionnement fonctionnant comme prévu : la rémunération suit la performance avec un décalage et une décote. La contrepartie est venue des charges liées aux transactions, en hausse de 54 % à 3,02 milliards de dollars sur les mêmes volumes d'activité qui ont dopé le chiffre d'affaires, et des autres charges, en hausse de 24 % à 1,10 milliard de dollars, qui intègrent le don de 450 millions. Les provisions pour litiges sont tombées à 23 millions de dollars contre 131 millions, soit un vent arrière de 108 millions que personne ne devrait annualiser. Bilan net : un coefficient d'exploitation de 60,5 % pour le trimestre et de 59,4 % depuis le début de l'année, près de trois points de mieux que les 62,1 % de l'an dernier.

Il n'y a pas de thème tarifaire à signaler — les banques ne procèdent pas à des hausses de prix catalogues ; elles monétisent par les volumes et les marges. Le volet marge apparaît dans le produit net d'intérêts de 3,77 milliards de dollars, en baisse de 2 % sur un an, les charges d'intérêts (+12 %) ayant dépassé les produits d'intérêts (+9 %). Dans un trimestre où tout le reste a progressé à deux chiffres, le portage propre du bilan s'est discrètement contracté.

La grande question : quelle part des 18,7 milliards se reproduira ?​

Dépouillé de son rythme de croisière, le trimestre appelle trois retraitements qui tirent dans des directions différentes. Rajoutez les 1,00 $ de traîne de GS Gives et le BPA est de 18,01 $ — mais ce don est une philanthropie discrétionnaire lors d'une année record, le genre de ligne qui se reproduit précisément quand les résultats peuvent se le permettre. Demandez-vous ensuite ce qui d'autre se trouvait à un extrême cyclique : le financement en actions à un record absolu (+96 %), le conseil à un record, les commissions d'intéressement multipliées par près de huit sur les distributions. Et relisez la ligne sur le carnet de commandes — en baisse d'un trimestre sur l'autre — avec une intermédiation FICC déjà molle (−7 %) et un taux d'imposition dérivant vers 20,4 % à mesure que les avantages liés aux attributions d'actions s'estompent. La thèse haussière est que les volumes d'opérations finalisées et les encours de financement prime constituent le nouveau plateau ; la thèse baissière est que les trois ont culminé ensemble au T3.

La comparaison entre pairs aiguise la question, car le trimestre de chaque banque a eu la même forme. Le T3 de JPMorgan a vu son chiffre d'affaires progresser de 8 % à 50,17 milliards de dollars, avec les actions en hausse de 49 % et le FICC en baisse de 4 % ; Jefferies a publié un chiffre d'affaires actions record de 626 millions de dollars, en hausse de 29 %, contre un revenu fixe en baisse de 26 % à 176 millions. Goldman a surperformé les deux côtés de ce régime — +72 % en actions, seulement −1 % en FICC — ce qui constitue un véritable gain de parts. Mais quand tous les établissements vivent des actions tandis que le revenu fixe traîne, le test du prochain trimestre est commun aux trois : le FICC revient-il vers sa moyenne, ou la dépendance aux actions s'aggrave-t-elle ?

Suivre un trimestre de 18,7 Md$ en texte brut​

La partie double force chaque dollar à se réconcilier, ce qui fait du grand livre Beancount l'audit — et notre méthode pour modéliser chaque entreprise explique les conventions suivies par ce fichier. L'écriture de compte de résultat ci-dessous reprend le dépôt réel, non un résumé : produits en négatif, charges en positif, et le contrôle qui prouve que leur somme est nulle.

; Check: (-18679) + 368 + 5122 + 3021 + 183 + 674 + 537 + 249 + 424 + 1098 + 1709 + 5294 = 0
 
2026-09-30 * "The Goldman Sachs Group, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -18679 MUSD  ; total net revenues (non-interest 14,909 + net interest income 3,770)
  Expenses:CostOfRevenue                        368 MUSD  ; provision for credit losses (primarily impairments on wholesale loans)
  Expenses:CompensationAndBenefits               5122 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                     3021 MUSD  ; transaction based
  Expenses:OperatingExpenses                      183 MUSD  ; market development
  Expenses:OperatingExpenses                      674 MUSD  ; communications and technology
  Expenses:OperatingExpenses                      249 MUSD  ; occupancy
  Expenses:OperatingExpenses                      424 MUSD  ; professional fees
  Expenses:OperatingExpenses                     1098 MUSD  ; other expenses (incl. ~$450M charitable contributions to Goldman Sachs Gives — approximate, see banner)
  Expenses:DepreciationAndAmortization            537 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:IncomeTax                             1709 MUSD  ; provision for taxes
  Equity:Adjustments                             5294 MUSD  ; net income offset (equity set by balance assertion)

Ce bloc n'est pas une illustration ; c'est la période qui a été validée et poussée dans open_ledger/goldman-sachs, où des actifs de 2 182 000 M$ égalent des passifs de 2 057 000 M$ plus des fonds propres de 125 000 M$ au milliard près tel que le communiqué condensé les imprime. Le seul chiffre du bilan qui raconte le récit est celui des actifs de trading de 832 milliards de dollars — 38 % de l'intégralité du bilan de 2,18 billions de dollars. Le bilan est le stock de trading, financé par 568 milliards de dollars de dépôts et 395 milliards de dollars de financements garantis. Quand le financement en actions signe un trimestre record, c'est cette base d'actifs qui l'imprime.

L'arc pluriannuel​

*ROE trimestriel annualisé.

L'histoire de la capitalisation est un aller-retour avec un bilan nettoyé. La marge de 36,5 % et le BPA de 59,45 $ de l'exercice 2021 étaient la manne des opérations post-pandémie ; la marge de 18,4 % et le ROE de 7,5 % de l'exercice 2023 ont été le plancher, lorsque 1,46 milliard de dollars de dépréciations sur l'immobilier commercial, une dépréciation de 506 millions sur GreenSky, une dépréciation de goodwill de 504 millions et une contribution spéciale à la FDIC de 529 millions ont tous atterri la même année. La reprise depuis est mécanique et visible dans le tableau des segments : le chiffre d'affaires de Global Banking & Markets est passé de 29 994 M$ → 35 067 M$ → 41 453 M$ → 13 458 M$ ce trimestre, tandis que Platform Solutions est passé d'une perte avant impôt de 2,02 milliards de dollars à l'exercice 2023 à un bénéfice avant impôt de 151 millions à l'exercice 2025. Les rachats d'actions ont amplifié tout l'arc — le nombre moyen d'actions de base est tombé de 309,6 millions à 296,1 millions sur la seule dernière année — ce qui explique pourquoi le BPA a presque retrouvé ses sommets tandis que le chiffre d'affaires les a seulement égalés. La marge de 28,3 % et le ROE de 18,7 % du T3 se situent au-dessus de chaque exercice complet depuis 2021 ; la question ci-dessus est de savoir s'ils constituent le nouveau plateau ou la signature du cycle à son sommet.

Le verdict : thèse haussière contre thèse baissière​

Thèse haussière

• Le financement en actions à un record de 3,37 milliards de dollars (+96 %) sur les encours de prime brokerage et de portefeuille, avec des rangs n° 1 de Dealogic en fusions-acquisitions et en émissions d'actions — une part de marché structurelle, pas un livre chanceux.
• Le compounder de commissions compose : commissions de gestion record (+22 %), actifs sous supervision record de 4 100 milliards de dollars, et un 35e trimestre consécutif d'entrées nettes à long terme sur les produits à commission.
• Le retour de capital tourne à plein régime : 4,49 milliards de dollars sur le trimestre (3,0 milliards de rachats à un prix moyen de 1 048,73 $ plus 1,49 milliard de dividendes), un dividende de 5,00 $ déclaré, une valeur comptable en hausse de 5 % sur un an à 372,64 $, un CET1 de 12,4 % en approche standard.
• La sortie du segment client est presque neutre pour le compte de résultat : Platform est passé d'une perte avant impôt de 2,02 milliards à l'exercice 2023 à un bénéfice de 151 millions à l'exercice 2025, et les valorisations de l'Apple Card sont la queue, non le chien.
• Le BPA publié sous-estime le rythme de croisière selon le calcul de la firme elle-même : hors don de 450 millions, le BPA était d'environ 18,01 $ (+47 %) et le ROE d'environ 19,8 %.

Thèse baissière

• Le carnet de commandes a reculé d'un trimestre sur l'autre et par rapport à la fin d'année — les finalisations record d'aujourd'hui sont empruntées au pipeline de demain, et les commissions de banque d'investissement ont déjà glissé de 5 % d'un trimestre sur l'autre.
• L'intermédiation FICC a reculé de 7 % sur la faiblesse des prêts hypothécaires et du crédit ; les records de financement (+96 % en actions, +14 % en FICC) constituent la moitié cyclique de toute activité de trading et ont tous culminé ensemble.
• Les charges (+20 %) ont presque suivi le rythme du chiffre d'affaires (+23 %) : les coûts liés aux transactions en hausse de 54 % et les rémunérations sur neuf mois en hausse de 17 % laissent un effet de levier opérationnel mince si les volumes se refroidissent.
• Le chiffre d'affaires de Platform a chuté de 72 % à 170 millions de dollars en raison de moins-values persistantes sur l'Apple Card — la sortie n'est pas terminée et pèse encore sur le chiffre d'affaires chaque trimestre.
• Le vent arrière fiscal s'estompe : le taux effectif est passé de 18,5 % à 20,4 % à mesure que les avantages liés aux attributions d'actions se réduisaient, et l'avantage de 975 millions de dollars sur neuf mois (+~3,20 $ de BPA depuis le début de l'année) ne se reproduira pas à cette échelle.

Notre avis

C'est ce qui se rapproche le plus, pour une banque, d'un dépassement de qualité : la surperformance est venue de la facilitation pour les clients et de la capitalisation des commissions plutôt que de reprises de provisions ou de gains exceptionnels — le résultat net a progressé de 29 % tandis que la provision augmentait de 9 %, l'inverse de la gestion des résultats. Mais qualité et récurrence sont deux choses différentes, et tout ce qui a surperformé (financement, conseil, commissions d'intéressement) est procyclique tandis que tout ce qui mène (carnet de commandes, intermédiation FICC) s'est affaibli. Nous posséderions le compounder de commissions et louerions le trimestre de trading : les 18,7 milliards sont réels, le don de 1,00 $ flatte la rémunération de l'an prochain, et la ligne du carnet de commandes est le chiffre à surveiller en janvier.