Résultats du T2 2026 de Hims & Hers : un chiffre d'affaires en hausse de 38 % à 753 M$ tandis que le résultat GAAP bascule vers une perte de 86 M$

Hims & Hers a fait croître son chiffre d'affaires du deuxième trimestre de 38 % à 753,2 millions de dollars, a terminé le trimestre avec 2 891 000 abonnés (en hausse de 19 %) et a relevé ses prévisions de chiffre d'affaires pour l'ensemble de l'exercice 2026 à 3,1–3,3 milliards de dollars. La société a également déclaré une perte nette de 86,3 millions de dollars, contre un résultat net de 42,5 millions de dollars un an plus tôt. Ces deux faits proviennent du même compte de résultat. La marge brute est passée de 76 % à 64 % à mesure que l'offre de perte de poids s'orientait vers les médicaments GLP-1 de marque. Le marketing absorbait toujours plus de la moitié du bénéfice brut. Les frais généraux et administratifs ont ensuite plus que doublé, portant une charge de provision juridique de 47,5 millions de dollars. Le chiffre d'affaires d'abonnement a progressé ; la marge qui finance l'acquisition du prochain abonné s'est amincie. Communiqué du T2, 10-Q du T2.

Les chiffres à la une​

Hims & Hers publie ses comptes sur l'année civile, le T2 2026 correspond donc aux trois mois clos le 30 juin 2026. Les résultats ont été publiés le 10 août 2026. Les montants en dollars ci-dessous sont exprimés en millions USD, tirés des états consolidés condensés des résultats figurant dans le communiqué et le 10-Q ; les pourcentages sont calculés à partir des milliers déclarés.

Le chiffre d'affaires a progressé de 208,4 millions de dollars. Le bénéfice brut n'a progressé que de 64,6 millions de dollars, car le coût du chiffre d'affaires a plus que doublé. Les charges d'exploitation ont ensuite augmenté de 188,5 millions de dollars, près de trois fois la hausse du bénéfice brut. Cette arithmétique constitue à elle seule le basculement d'un résultat d'exploitation de 26,7 millions de dollars à une perte d'exploitation de 97,2 millions de dollars.

Deux éléments des frais généraux et administratifs méritent d'être nommés avant toute autre conclusion. Le 10-Q indique que les frais généraux et administratifs « pour les trois mois clos le 30 juin 2026 comprenaient également 47,5 millions de dollars de provisions juridiques considérées comme non récurrentes », et le rapprochement du communiqué mentionne 28,8 millions de dollars de coûts liés aux acquisitions et aux transactions dans la même rubrique. Si l'on retire les deux, les frais généraux et administratifs auraient tout de même augmenté, passant de 67,3 millions à 89,0 millions de dollars. La perte n'est pas uniquement un événement ponctuel ; les éléments non récurrents la rendent plus importante.

La mesure de rentabilité privilégiée par la direction raconte une autre histoire. L'EBITDA ajusté s'est élevé à 60,3 millions de dollars, contre 82,2 millions un an plus tôt. Le rapprochement du communiqué réintègre les provisions juridiques, 42,1 millions de dollars de rémunération en actions, 29,5 millions de dollars d'amortissements et de dépréciations, les coûts d'acquisition, 4,6 millions de dollars de charges de restructuration et plusieurs éléments de juste valeur. Il s'agit des ajustements non-GAAP de la société ; le grand livre ci-dessous n'enregistre que les lignes GAAP. Communiqué, rapprochement de l'EBITDA ajusté.

Analyse approfondie du chiffre d'affaires : abonnés, prix par abonné et un nouveau continent​

Hims & Hers ne déclare qu'un seul segment. Elle ventile son chiffre d'affaires géographiquement, selon la localisation de l'entité juridique venderesse :

La ligne internationale est essentiellement une acquisition. En juin 2026, la société a racheté Eucalyptus, une plateforme de santé numérique basée en Australie, avec des activités en Australie, au Royaume-Uni, en Allemagne, en Irlande, au Canada et au Japon. Le 10-Q indique qu'Eucalyptus a contribué à « environ 5 % » du chiffre d'affaires du T2 à compter de la date d'acquisition. Sur une base pro forma, comme si elle avait été détenue depuis le 1ᵉʳ janvier 2025, elle aurait représenté environ 15 % du chiffre d'affaires consolidé. La croissance organique nationale était donc plus proche de 16 % que de 38 %.

Les indicateurs d'abonnement montrent l'origine de cette croissance :

Le chiffre d'affaires a progressé environ deux fois plus vite que le nombre d'abonnés, car chaque abonné a dépensé davantage. Le chiffre d'affaires mensuel par abonné moyen a augmenté de 21 % pour atteindre 92 $. Le communiqué définit cet indicateur comme le chiffre d'affaires total divisé par la moyenne des abonnés en début et en fin de période, par mois. La société précise également que les abonnés excluent les acheteurs ponctuels et tout abonnement dont le paiement n'a pas eu lieu à la cadence contractuelle.

Analyse des signaux de la direction. Nous avons lu les deux citations préparées du communiqué et sa section de perspectives à la recherche des sept thèmes de demande, de prix et d'offre que nous suivons. Deux occurrences, toutes deux liées à l'expansion :

• Expansion de marché : « Nos résultats du deuxième trimestre ont été marqués par une réaccélération significative de notre profil de croissance et par la portée toujours croissante de notre plateforme », et « notre activité internationale a été multipliée par plus de 17, renforcée par la clôture de notre acquisition d'Eucalyptus en juin » (commentaire du directeur financier, communiqué du T2). La ligne Reste du monde confirme le chiffre de 17 fois, et montre aussi que l'essentiel a été acheté, non développé.
• Demande en accélération, prospective : « Nous nous attendons à ce que notre activité nationale continue de s'accélérer au cours du second semestre » (commentaire du directeur financier, communiqué du T2). La ligne nationale a progressé de 15,7 % au T2. Le chiffre national sur six mois n'a progressé que de 3,2 %, ce qui implique un recul de 8,4 % au T1 ; l'accélération constatée ne porte donc pour l'instant que sur un trimestre.

Absent : aucune mention de « demande supérieure à l'offre », aucune formulation sur une offre tendue, aucun langage sur un cycle sectoriel haussier, et aucune déclaration sur les prix de vente. Cette dernière absence compte. La hausse de 21 % du chiffre d'affaires par abonné est un effet prix et mix, pourtant le communiqué ne la qualifie jamais de tarification. Le 10-Q relie la hausse des coûts à « nos offres de perte de poids, dont certaines ont des coûts de produit et d'emballage plus élevés ». Un produit plus cher vendu à un prix plus élevé relève du mix, non du pouvoir de fixation des prix.

L'histoire des marges : le marketing face à la marge brute​

Une activité d'abonnement en télémédecine repose sur une inégalité. Le bénéfice brut qu'un abonné génère doit dépasser ce qu'il a coûté à acquérir, et ce suffisamment rapidement pour financer l'exploitation. Le grand livre rend visibles les deux côtés de cette inégalité, car le marketing est enregistré comme sa propre écriture libellée :

Pendant quatre ans, le chemin de la société vers la rentabilité a été l'effet de levier du marketing. Le marketing est passé d'environ la moitié du chiffre d'affaires sur les exercices 2021–2023 à 39,2 % en 2025. Le « bénéfice brut après marketing » est passé de 25,2 % à 34,7 % du chiffre d'affaires, alors même que la marge brute s'érodaît depuis son pic de 82,0 %. C'est ce qui a transformé une perte d'exploitation de 42,3 % du chiffre d'affaires en un résultat d'exploitation de 4,5 %.

Le T2 2026 brise ce schéma par l'autre bout. L'effet de levier du marketing s'est poursuivi : 34,8 % du chiffre d'affaires est le ratio le plus bas du tableau. Mais la marge brute a chuté de 12,6 points en un an, bien plus que l'amélioration de 5,2 points du marketing. Le bénéfice brut après marketing est tombé de 36,4 % à 29,0 % du chiffre d'affaires. En dollars, il a encore progressé, passant de 198,3 millions à 218,6 millions de dollars, mais il ne couvrait plus l'exploitation, la technologie et les frais généraux.

Le 10-Q explique mécaniquement le côté des coûts. Le coût du chiffre d'affaires a augmenté de 112 %, porté par « une hausse des coûts de produit et d'emballage de 141 %, une hausse des coûts d'expédition de 56 % et une hausse des coûts associés aux services de consultation médicale de 30 % ». Il attribue ces hausses principalement aux offres de perte de poids, y compris l'effet du basculement de mars 2026 vers les médicaments GLP-1 de marque, ainsi qu'aux nouveaux abonnés et aux acquisitions. La plus grande composante du marketing, le coût d'acquisition client, a augmenté de 21,8 % pour atteindre 229,5 millions de dollars. Le 10-Q attribue cette hausse à davantage de dépenses en recherche et en affiliation, partiellement compensées par une focalisation sur des canaux plus efficaces.

En clair : le médicament de marque est un produit à marge plus faible que celui qu'il a remplacé, et la société dépense toujours environ 0,55 $ de marketing pour chaque dollar de bénéfice brut (54,5 % au T2 2026, contre 52,3 % un an plus tôt). L'effet de levier du marketing mesuré par rapport au chiffre d'affaires s'est amélioré. Mesuré par rapport au bénéfice brut, qui est ce qui paie réellement l'acquisition, il s'est légèrement dégradé.

La grande question : le pivot vers la perte de poids est-il une réinitialisation de la marge ou un plancher de marge ?​

Tout dans ce trimestre remonte à une seule décision. En mars 2026, la société a annoncé ce que le 10-Q appelle un « virage stratégique » dans son offre américaine de perte de poids. Elle est passée à « fournir l'accès à des médicaments GLP-1 de marque, et à offrir l'accès à des médicaments GLP-1 composés via la plateforme à une échelle limitée », et a lancé un programme d'adhésion pour la perte de poids. Les charges de restructuration liées à ce virage se sont élevées à 38,1 millions de dollars pour le premier semestre, dont 28,5 millions au coût du chiffre d'affaires au T1, et 4,6 millions en charges d'exploitation au T2.

Le contexte réglementaire provient de la propre divulgation des facteurs de risque de la société, et nous ne le rapportons que tel que divulgué. Le 10-Q indique que « le paysage réglementaire applicable aux GLP-1 composés continue d'évoluer rapidement, ce qui pourrait entraîner des sanctions, des modifications de nos pratiques commerciales ou d'autres conséquences défavorables ». Il indique que la FDA a publié une déclaration en février 2026 concernant la restriction des ingrédients GLP-1 pour les médicaments composés commercialisés à grande échelle, et que la société y était nommée. Il indique également que le HHS a indiqué en février 2026 avoir renvoyé la société au DOJ pour enquête, et qu'« il n'est pas clair quelles mesures la FDA, le HHS ou le DOJ pourraient prendre ». Par ailleurs, le 10-Q divulgue un litige en matière de brevets en cours concernant les produits à base de sémaglutide composé disponibles via la plateforme. Aucune de ces questions n'a été résolue dans le dépôt, et aucune ne constitue une conclusion à l'encontre de la société. Elles expliquent pourquoi l'activité s'est orientée vers un approvisionnement de marque. Elles constituent aussi le contexte des 62,5 millions de dollars de provisions juridiques comptabilisées au premier semestre.

Le bilan montre directement le modèle d'approvisionnement de marque. Les créances, une nouvelle rubrique en 2026, ont atteint 375,3 millions de dollars, et le 10-Q indique que 347,4 millions de ce montant correspondent à des « créances de remises et rabais du fabricant » liées aux stocks expédiés dans le cadre d'accords d'approvisionnement avec les fournisseurs. Les comptes fournisseurs sont passés de 143,3 millions de dollars en fin d'exercice à 501,3 millions. La société est désormais un distributeur du médicament coûteux d'un tiers, portant des remises dues par le fabricant d'un côté et des factures fournisseurs de l'autre. Les fabricants de GLP-1 de marque eux-mêmes font partie de la flotte : voir l'analyse du T2 2026 d'Eli Lilly et l'analyse du S1 2026 de Novo Nordisk, chacune avec son propre grand livre.

Les prévisions pour l'ensemble de l'exercice encadrent le pari. Un chiffre d'affaires de 3,1–3,3 milliards de dollars implique 1,74–1,94 milliard au second semestre, après 1,36 milliard au premier. La seule prévision du T3 est de 880–900 millions de dollars. La prévision de marge d'EBITDA ajusté est de 9–10 %. C'est inférieur aux 15 % du T2 2025, car la société prévoit une activité à marge plus faible à plus grande échelle. Si la marge brute se stabilise autour de 64 %, le marketing doit continuer de reculer en proportion du chiffre d'affaires rien que pour maintenir le résultat d'exploitation là où il était.

Suivre une société de télémédecine de 3 milliards de dollars en texte brut​

Un grand livre en partie double est un bon moyen de lire une activité d'abonnement, car chaque dollar de chiffre d'affaires doit atterrir quelque part : dans le coût du chiffre d'affaires, dans l'une des quatre rubriques de charges d'exploitation, sous la ligne, ou dans le résultat net. Dans Beancount, les produits sont enregistrés en nombre négatif (un crédit) et les charges en nombres positifs (des débits) ; l'écriture Equity:Adjustments porte le résultat net afin que la transaction s'équilibre à zéro. Notre guide de modélisation d'une société cotée explique le plan comptable complet.

Voici le compte de résultat du T2 2026 exactement tel qu'il figure dans le grand livre public. Le marketing, les opérations et support, et les frais généraux et administratifs sont trois écritures libellées sur le même compte de frais généraux ; la provision juridique est isolée des frais généraux en tant qu'écriture distincte :

; FY2026Q2 Income Statement — three months ended June 30, 2026 (quarter only, not six-month year to date)
; Revenue: United States 621,830 + Rest of the World 131,384 = 753,214 (release, revenue table).
; Net income (loss): -86.290 MUSD. Gross profit 480.803 MUSD.
; Check: -753.214 + 272.411 + 54.901 + 262.236 + 95.481 + 117.877 + 47.500 + -4.737 + 4.223 + -4.045 + -6.343 + -86.290 = 0
2026-06-30 * "Hims & Hers Health, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                                    -753.214 MUSD ; total revenue
  Expenses:CostOfRevenue                             272.411 MUSD ; cost of revenue
  Expenses:ResearchAndDevelopment                     54.901 MUSD ; technology and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative              262.236 MUSD ; marketing (reported separately)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative               95.481 MUSD ; operations and support
  Expenses:SellingGeneralAdministrative              117.877 MUSD ; general and administrative before legal contingencies
  Expenses:SellingGeneralAdministrative               47.500 MUSD ; legal contingencies within G&A (release: Adjusted EBITDA reconciliation)
  Income:OtherNet                                     -4.737 MUSD ; change in fair value of equity securities (gain)
  Income:OtherNet                                      4.223 MUSD ; change in fair value of liabilities (loss)
  Income:OtherNet                                     -4.045 MUSD ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                                  -6.343 MUSD ; income tax benefit
  Equity:Adjustments                                 -86.290 MUSD ; reported net income (loss) offset; retained earnings set by balance assertion

L'écriture Equity:Adjustments est négative parce que le trimestre a été déficitaire : les charges ont dépassé les produits, et la compensation enregistre une réduction de 86,3 millions de dollars des capitaux propres.

La ligne du bilan qui raconte l'histoire est le goodwill : 110,9 millions de dollars de l'exercice 2021 à l'exercice 2023, 278,3 millions à la fin de 2025 et 1 101,7 millions au 30 juin 2026. La seule acquisition d'Eucalyptus a ajouté 790,3 millions de dollars de goodwill. Son prix d'acquisition comptable était de 968,5 millions de dollars, dont seulement 225,0 millions payés d'avance en numéraire. Le grand livre montre le reste en passifs : 537,4 millions de dollars de contrepartie d'acquisition différée exigible dans l'année et 165,6 millions au-delà, plus la contrepartie conditionnelle. Ils côtoient 1 365,3 millions de dollars d'obligations convertibles à 0 % : 1,0 milliard à échéance 2030, émises en mai 2025, et 402,5 millions à échéance 2032, émises en mai 2026. Les capitaux propres sont passés de 540,9 millions à 324,1 millions de dollars en six mois.

L'arc pluriannuel​

Les nombres d'abonnés proviennent du 10-K de chaque exercice ; le chiffre de l'exercice 2021 est la comparatif retraité dans le 10-K de l'exercice 2022 selon la définition actuelle des « abonnés ». Le 10-K de l'exercice 2021 lui-même déclarait des « abonnements », un décompte différent.

Entre les exercices 2021 et 2025, le chiffre d'affaires a progressé à un taux composé d'environ 71 % par an et les abonnés d'environ 46 %. La croissance des abonnés a ensuite fortement ralenti, passant de 45 % en 2024 à 13 % en 2025. Le chiffre d'affaires a continué de croître plus vite que la base d'abonnés parce que le chiffre d'affaires par abonné a grimpé : le 10-K de l'exercice 2025 situe le chiffre d'affaires mensuel par abonné moyen à 56, 65 et 83 $ pour 2023, 2024 et 2025. Le résultat net de l'exercice 2024 a été aidé par un crédit d'impôt sur le résultat de 54,3 millions de dollars, et celui de l'exercice 2025 par un crédit de 4,4 millions, si bien qu'aucune des deux marges nettes n'est un signal opérationnel propre. La marge d'exploitation, 4,2 % et 4,5 %, est la meilleure mesure du chemin réellement parcouru par le modèle.

Les produits constatés d'avance sont l'autre révélateur de l'abonnement. Ils sont passés de 7,7 millions à 75,3 millions de dollars en 2024 et à 141,4 millions à la mi-2026. Le 10-K de l'exercice 2025 attribue cette augmentation principalement aux changements dans les cadences d'expédition des offres de perte de poids. Les clients prépaient des approvisionnements sur plusieurs mois, ce qui tire la trésorerie vers l'avant, mais ce chiffre d'affaires reste dû sous forme de livraisons futures.

Le verdict : thèse haussière contre thèse baissière​

Thèse haussière

• Le chiffre d'affaires par abonné a augmenté de 21 % à 92 $ par mois, tandis que les abonnés ont encore progressé de 19 %. Le volume et la valeur ont progressé ensemble, ce qui est rare pour une activité d'abonnement à 2,9 millions de membres.
• Le marketing est tombé à 34,8 % du chiffre d'affaires, le ratio le plus bas de l'histoire du grand livre. L'efficacité d'acquisition continue de s'améliorer même pendant une transition de produit.
• Le chiffre d'affaires national a progressé de 15,7 % au T2 après un recul de 8,4 % au T1 (les chiffres semestriels moins le T2). La direction s'attend à ce qu'il « continue de s'accélérer au cours du second semestre », et la prévision du T3 de 880–900 millions de dollars est cohérente avec cela.
• Eucalyptus rend la société multinationale du jour au lendemain. Le Reste du monde représente déjà 17,4 % du chiffre d'affaires, avec un rythme pro forma proche de 15 % de l'activité consolidée.
• L'essentiel de la perte du T2 se situe dans des lignes identifiables : 47,5 millions de dollars de provisions juridiques et 28,8 millions de coûts d'acquisition, que la société qualifie tous deux de non récurrents.

Thèse baissière

• La marge brute est tombée de 76,4 % à 63,8 % en un an. Le modèle des GLP-1 de marque semble structurellement à marge plus faible, et aucun texte du communiqué ne revendique un pouvoir de fixation des prix pour la reconstruire.
• Le bénéfice brut après marketing est tombé à 29,0 % du chiffre d'affaires, contre 36,4 %. Cela laisse trop peu pour couvrir 315,8 millions de dollars d'autres charges d'exploitation ; le compte de résultat ne s'autofinance donc plus.
• Le bilan s'est rapidement endetté : 1,37 milliard de dollars d'obligations convertibles, 703,0 millions de contreparties d'acquisition différées et 163,0 millions de contreparties conditionnelles face à 324,1 millions de capitaux propres.
• Les éléments réglementaires des facteurs de risque, notamment la déclaration de la FDA, le renvoi au DOJ et le litige en matière de brevets, ne sont pas résolus. La société elle-même déclare ne pas pouvoir en prévoir l'issue.
• Le signal de « demande en accélération » repose sur un seul trimestre. Le chiffre d'affaires national semestriel n'a progressé que de 3,2 %, et aucun langage sur la demande ou l'offre dans le communiqué ne va au-delà d'une attente.

Notre avis

Hims & Hers est une véritable activité d'abonnement dotée d'un véritable moteur d'acquisition : l'efficacité du marketing s'est améliorée chaque année dans le grand livre, et le chiffre d'affaires par abonné progresse. Mais le T2 2026 montre que le carburant du moteur a changé. Le produit qui porte désormais la croissance affiche une marge brute inférieure d'environ douze points, et l'effet de levier du marketing, aussi régulier soit-il, ne peut à lui seul compenser cela. Nous considérerons la prévision de chiffre d'affaires de 3,1–3,3 milliards de dollars comme crédible et le retour à la rentabilité GAAP comme non prouvé. La ligne à surveiller est le bénéfice brut après marketing. S'il remonte au-dessus du tiers du chiffre d'affaires tandis que les contreparties d'acquisition sont remboursées, le pivot était une réinitialisation. S'il reste proche de 29 %, la société a échangé une niche à forte marge contre une activité à grande échelle à faible marge, et le grand livre le montrera en premier.