Résultats H1 2026 de BYD : le bénéfice chute de 20,5 % alors que les ventes à l'étranger dépassent la moitié du chiffre d'affaires

Le bénéfice attribuable aux propriétaires de la société mère de BYD a chuté de 20,54 % à 12 325 millions RMB sur les six mois clos le 30 juin 2026, pour un chiffre d'affaires en baisse de 7,13 % à 344 815 millions RMB. C'est la première baisse du bénéfice semestriel de la société depuis 2021. Sous cette baisse se cachent deux entreprises différentes. Sur le marché intérieur, le chiffre d'affaires de la Chine continentale, de Hong Kong, de Macao et de Taïwan a reculé de 31 % à 163 547 millions RMB. À l'étranger, le chiffre d'affaires a progressé de 34 % à 181 268 millions RMB, de sorte que 52,6 % des ventes de BYD proviennent désormais de l'extérieur de la Chine. Et le semestre dissimule un retournement : si l'on retire le premier trimestre que la société avait déjà publié, le bénéfice du deuxième trimestre a augmenté d'environ 30 % d'une année sur l'autre.

Les chiffres marquants​

Six mois clos le 30 juin 2026 par rapport au même semestre de 2025, d'après l'annonce des résultats semestriels 2026 déposée auprès du HKEX le 28 août 2026 (compte de résultat consolidé, p. 64–65). Les dépôts de BYD pour les actions H utilisent les Normes comptables pour les entreprises de la RPC (ASBE, parfois écrites CASBE), et non les IFRS. C'est la base indiquée à la note 2 des états financiers semestriels, et c'est la base de chaque période de notre registre. Toutes les cellules monétaires sont en millions RMB tels que déposés, sans conversion en USD.

Le chiffre d'affaires a reculé de 7 %, mais la marge brute n'a baissé que de 3 %. La marge brute s'est en fait améliorée, passant de 18,01 % à 18,85 %, et la direction attribue cela à « la croissance de l'activité de véhicules à énergie nouvelle à l'étranger » (rapport de gestion, p. 41). La chute du bénéfice ne provient donc pas des voitures. Elle provient de deux lignes plus bas dans le compte de résultat.

La première est celle des charges financières. Il y a un an, BYD comptabilisait 3 247 millions RMB de produits financiers nets. Ce semestre, elle a comptabilisé une charge de 5 096 millions RMB, soit un écart de 8,3 milliards RMB. Les charges d'intérêts (1 915 millions RMB) et les produits d'intérêts (1 697 millions RMB) s'annulent presque, de sorte que l'essentiel de l'écart correspond à ce que le rapport de gestion appelle les « pertes de change résultant des variations des taux de change » (p. 41). C'est le prix à payer pour réaliser plus de la moitié du chiffre d'affaires dans des devises autres que le renminbi.

La seconde est une ligne qui a évolué dans le sens inverse. La R&D passée en charges a reculé de 21 % à 23 307 millions RMB. Le rapport de gestion fait état d'un investissement total en R&D d'« environ 28,9 milliards RMB » pour le semestre (p. 13). L'écart correspond aux développements capitalisés : l'actif au titre des dépenses de développement est passé de 5 971 millions RMB à 6 484 millions RMB, et davantage de dépenses figurent dans les immobilisations incorporelles. Sans ce transfert, la baisse du bénéfice aurait été plus marquée.

Il existe également deux chiffres de résultat net. Le résultat net de 12 334 millions RMB inclut les participations ne donnant pas le contrôle, et c'est le chiffre auquel notre transaction Beancount s'équilibre. Les 12 325 millions RMB attribuables aux propriétaires de la société mère constituent le chiffre marquant publié par BYD. Ce semestre, les deux ne diffèrent que de 9 millions RMB. Il y a un an, ils différaient de 528 millions RMB.

Une correction à l'histoire qui circule. L'affirmation selon laquelle il s'agit de la première baisse du bénéfice semestriel de BYD « en six ans » ne correspond pas aux dépôts. L'annonce des résultats semestriels 2021 de BYD faisait état d'un bénéfice attribuable de 1 174 millions RMB, en baisse de 29,41 %. Selon les annonces semestrielles de 2022 à 2025, le bénéfice semestriel a ensuite progressé chacune des quatre années suivantes : 3 595 M RMB en 2022, 10 954 M RMB en 2023, 13 631 M RMB en 2024 et 15 511 M RMB en 2025. H1 2026 est la première baisse en cinq ans.

Analyse approfondie du chiffre d'affaires : deux marchés évoluant en sens opposés​

La répartition géographique provient de la note sectorielle 3 des états financiers semestriels (p. 77), qui attribue le chiffre d'affaires à la localisation du client :

Il y a un an, les clients étrangers représentaient 36,5 % du chiffre d'affaires. Ils en représentent désormais 52,6 %, soit plus de la moitié. Le basculement est important : 72 milliards RMB de chiffre d'affaires domestique ont disparu, et 46 milliards RMB de chiffre d'affaires international les ont en grande partie remplacés.

La direction décrit les deux volets sans détour. Sur le marché intérieur, elle qualifie le premier semestre de période marquée par une « demande intérieure atone et une forte croissance des exportations, parallèlement à l'extinction progressive des capacités héritées et à l'essor de nouveaux segments » (rapport de gestion, p. 8). Elle cite la suppression des exonérations de taxe à l'achat pour les NEV et la fin progressive des subventions à l'échange, et indique que les consommateurs « sont restés prudents quant à l'achat d'automobiles ». Selon les données de la CAAM citées dans le dépôt, les ventes totales de véhicules en Chine ont reculé de 4,1 % sur le semestre.

À l'étranger, le langage est celui d'un signal d'expansion de marché. « Son activité à l'étranger a maintenu une forte dynamique de croissance, affichant de solides résultats en Europe, en Amérique latine, en Asie-Pacifique ainsi qu'au Moyen-Orient et en Afrique », et l'activité internationale « est devenue un moteur de croissance essentiel » (rapport de gestion, p. 23). Les volumes sous-jacents : des exportations de 792 000 unités, en hausse de 67,8 % d'une année sur l'autre, sur environ 1,81 million de NEV vendus au cours du semestre (rapport de gestion, p. 6, 14).

Par segment de produits (ventilation du chiffre d'affaires, note 4, p. 80–81) :

(Ce sont les totaux de chiffre d'affaires contractuel de la note, soit 344 511 millions RMB, 304 millions en dessous du chiffre d'affaires opérationnel.)

La branche électronique, qui assemble des téléphones et fabrique désormais des serveurs et des produits de refroidissement liquide pour les centres de données d'IA, est restée stable. Toute la baisse du chiffre d'affaires provient de l'automobile. Au sein de l'automobile, la moitié internationale de l'activité est plus rentable que la moitié domestique. La ventilation des coûts de la note, par lieu d'exploitation, situe le chiffre d'affaires automobile international à 129 487 millions RMB pour un coût de 92 712 millions RMB, soit une marge brute de 28,4 %. L'automobile domestique s'établit à 145 581 millions RMB pour 120 836 millions RMB, soit seulement 17,0 %. Ainsi, chaque voiture qui passe de la colonne domestique à la colonne export relève la marge du groupe, et c'est le mécanisme derrière le gain de 84 points de base de la marge brute.

L'histoire de la marge​

La marge brute a culminé à 20,2 % en FY2023 (telle que déposée à l'origine). Elle a reculé pendant deux ans à mesure que la guerre des prix domestique s'étendait, et elle ne s'est redressée ce semestre que grâce à l'amélioration de la composition des exportations. La marge nette ne s'est pas redressée pour autant : elle est passée de 4,3 % en H1 2025 à 3,6 % en H1 2026. La différence se situe sous la marge brute : l'écart de change, des dépréciations d'actifs plus lourdes (1 537 millions RMB contre 1 254 millions RMB), et une perte de 953 millions RMB liée à la décomptabilisation de créances évaluées au coût amorti, contre 48 millions RMB. Cette perte provient de la cession anticipée de créances pour lever des liquidités.

Le communiqué ne contient aucun langage relatif aux prix de vente, et cette absence est révélatrice. La ligne la plus proche est une affirmation du côté des coûts : « Grâce à l'optimisation continue de sa gamme de produits, le Groupe a effectivement compensé l'impact des fluctuations des prix des matières premières en amont » (Faits marquants, p. 5). BYD ne dit pas que les prix ont augmenté. Elle dit que la composition des produits a absorbé l'inflation des coûts. Le registre confirme : les coûts opérationnels ont reculé de 8,1 % tandis que le chiffre d'affaires reculait de 7,1 %.

La grande question : le deuxième trimestre est-il le retournement ?​

Le rapport semestriel couvre le semestre comme une seule période. La cotation A de BYD impose également des rapports trimestriels, et le rapport du premier trimestre 2026 (déposé auprès du HKEX le 28 avril 2026) fournit les trois premiers mois sur la même base ASBE. En soustrayant le T1 du H1, on obtient un deuxième trimestre implicite :

Sources : chiffres du H1 issus des annonces de résultats semestriels 2026 et 2025. Chiffres du T1 issus du rapport du premier trimestre 2026 (chiffre d'affaires de 150 225 millions RMB, en baisse de 11,82 % ; bénéfice attribuable de 4 085 millions RMB, en baisse de 55,38 %) et de la colonne comparative de ce rapport pour le T1 2025 (170 360 millions RMB et 9 155 millions RMB). Ces trimestres sont dérivés, non déposés. BYD ne publie pas d'état financier autonome pour le T2, de sorte que notre registre enregistre le semestre (FY2026H1) et aucune période T2.

Lu ainsi, le semestre a été un très mauvais trimestre suivi d'un meilleur. Le bénéfice du T1 a chuté de plus de moitié. Le bénéfice du T2 a augmenté d'environ 30 % et a presque doublé par rapport au T1, pour un chiffre d'affaires en baisse de seulement 3 %. Cela correspond au récit du rapport de gestion : des « difficultés temporaires de la demande intérieure au premier trimestre » et une « reprise des ventes d'un mois sur l'autre » (p. 14).

Le bilan tempère l'optimisme :

Les stocks ont augmenté de 51,6 milliards RMB en six mois. La rotation des stocks s'est allongée à environ 109 jours, contre environ 79 jours un an plus tôt, ce que le rapport de gestion attribue « principalement » à « la croissance de l'activité internationale et au long cycle d'expédition » (p. 42). Une activité d'exportation transporte des voitures sur des navires et dans des réseaux de concessionnaires étrangers, de sorte qu'une plus grande part de son fonds de roulement est immobilisée en transit. BYD finance une partie de cela avec l'argent de ses fournisseurs. Les effets à payer (billets émis aux fournisseurs) ont plus que doublé, tandis que les dettes fournisseurs ordinaires ont reculé. Les clients en financent aussi une partie, puisque les passifs de contrat ont augmenté de 28 milliards RMB. La note 2 enregistre un passif courant net de 64 782 millions RMB au 30 juin 2026, et elle explique pourquoi les administrateurs considèrent toujours BYD comme une entreprise en continuité d'exploitation (p. 73). C'est une information ordinaire pour un constructeur de cette taille, mais elle montre à quel point l'activité repose sur le fonds de roulement d'autrui.

La question à laquelle le second semestre devra répondre est donc la suivante : les exportations peuvent-elles croître assez vite pour faire remonter le bénéfice pendant que l'activité domestique se contracte, alors que chaque voiture exportée immobilise davantage de stocks plus longtemps et génère un chiffre d'affaires dans des devises qui viennent de coûter 8 milliards RMB en change ?

Suivre un semestre de 345 Md RMB en texte brut​

Modéliser BYD en partie double fait que chaque renminbi se réconcilie : le compte de résultat doit s'équilibrer à zéro, et chaque bilan doit relier le total de l'actif au total du passif plus les capitaux propres. Nous suivons notre méthode de modélisation de chaque société. L'unité est le MRMB (millions de renminbi), et le registre indique la norme comptable (ASBE) dans son en-tête. Les écritures de produits sont des crédits (négatifs), et les charges sont des débits (positifs). La contrepartie du résultat net est le bénéfice net de 12 334 millions RMB, y compris les participations ne donnant pas le contrôle. Impôts et taxes, charges financières, subventions publiques (autres produits), résultats d'investissement, dépréciations et éléments non opérationnels se regroupent en une seule écriture Expenses:OtherNet de 4 179 millions RMB, et le commentaire énumère ce qu'elle contient.

; FY2026H1 Income Statement — six months ended 30 June 2026 (ASBE / CASBE)
; Operating revenue 344,815 | operating costs 279,827 | R&D 23,307
; Selling 12,523 + administrative 10,365 = SG&A 22,888
; OtherNet 4,179 (net other expense) = tax and surcharge, finance expenses (incl. FX), other income
;   (government grants), investment income, fair-value changes, credit and asset impairments,
;   disposal gains/losses and non-operating items — total profit 14,614
; Income tax 2,280 | Net profit 12,334 (attributable to owners of the parent 12,325, NCI 9)
; Check: (-344,815) + 279,827 + 23,307 + 22,888 + 4,179 + 2,280 + 12,334 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "BYD Company Limited" "FY2026H1 Income Statement"
  Income:Revenue                          -344815 MRMB  ; operating revenue
  Expenses:CostOfRevenue                   279827 MRMB  ; operating costs
  Expenses:ResearchAndDevelopment           23307 MRMB
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     22888 MRMB  ; selling + administrative expenses
  Expenses:OtherNet                          4179 MRMB  ; net other expense, see note above
  Expenses:IncomeTax                         2280 MRMB
  Equity:Adjustments                        12334 MRMB  ; net income offset — net profit incl. NCI (RE set by balance assertion)

L'assertion de bilan qui porte l'histoire est la ligne fournisseurs. Les effets à payer et les dettes fournisseurs de BYD vont tous deux dans Liabilities:Current:AccountsPayable, car les deux représentent de l'argent dû aux fournisseurs :

2026-06-29 pad Liabilities:Current:AccountsPayable          Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable       -229769 MRMB  ; trade payables 176,356 + bills payables 53,413

À 229,8 milliards RMB, cette seule ligne est plus importante que les 190,0 milliards RMB de stocks qu'elle finance. Le registre couvre cinq exercices audités et ce semestre, chaque période provenant des propres dépôts HKEX de BYD :

L'évolution pluriannuelle​

FY2021 provient de la colonne comparative ASBE du rapport annuel 2022, car le propre rapport annuel 2021 de BYD était préparé selon les HKFRS. FY2023 est présenté tel que déposé à l'origine. Le rapport 2024 transfère 9 841 millions RMB du comparatif 2023 des charges de vente vers les coûts opérationnels, et le résultat net est inchangé.

Le chiffre d'affaires a presque quadruplé en quatre ans, passant de 216 milliards RMB à 804 milliards RMB, et le bénéfice a été multiplié par dix. L'effort d'investissement se lit dans les immobilisations corporelles plus la construction en cours, qui ont quadruplé pour atteindre 341 milliards RMB. Puis la croissance s'est arrêtée. Le chiffre d'affaires FY2025 a progressé de 3,5 % et le bénéfice attribuable a reculé de 19,0 %, de sorte que la baisse semestrielle constitue la deuxième période consécutive de baisse du bénéfice, et non une rupture soudaine. La ligne qui progresse encore le plus vite est celle des stocks, multipliée par 4,4 depuis FY2021 pour une base de chiffre d'affaires multipliée par 3,7.

Le verdict : thèse haussière contre thèse baissière​

Thèse haussière

• Le chiffre d'affaires international a progressé de 33,9 % à 181,3 milliards RMB et représente désormais 52,6 % des ventes. Les exportations de 792 000 unités ont augmenté de 67,8 %.
• L'automobile internationale dégage une marge brute de 28,4 % contre 17,0 % au niveau domestique, de sorte que le basculement de la composition a lui-même relevé la marge brute du groupe de 84 pb, même avec un chiffre d'affaires en baisse.
• Le bénéfice attribuable dérivé du T2 a progressé d'environ 30 % d'une année sur l'autre et a presque doublé par rapport au T1. L'effondrement du T1 est derrière.
• Les acomptes clients (passifs de contrat) ont augmenté de 55 % à 79,8 milliards RMB, un indicateur avancé des commandes.
• Un investissement total en R&D d'environ 28,9 milliards RMB sur un seul semestre finance l'avance technologique, même si une part moindre est passée en charges.

Thèse baissière

• Le chiffre d'affaires domestique a reculé de 30,7 % à 163,5 milliards RMB. Le marché intérieur se contracte plus vite que les exportations ne croissent, et le chiffre d'affaires du groupe a baissé de 7,1 %.
• L'écart de change de 8,3 milliards RMB dans les charges financières constitue désormais un risque structurel : plus de la moitié du chiffre d'affaires est réalisée en devises.
• Les stocks ont augmenté de 37 % en six mois pour atteindre 190,0 milliards RMB, et les fonds monétaires ont reculé de 22 % à 58,7 milliards RMB. Le fonds de roulement est consommé, non libéré.
• La perte liée à la décomptabilisation de créances est passée à 953 millions RMB contre 48 millions RMB, un coût de la conversion anticipée des créances en liquidités.
• Le communiqué ne contient aucune affirmation selon laquelle la demande excède l'offre ou les prix augmentent. Ses perspectives reconnaissent que « la dynamique de reprise de la demande intérieure au second semestre de l'année doit encore être consolidée » (p. 33).

Notre avis

C'est une société qui change de pays en tant que constructeur automobile. La baisse du bénéfice semestriel est réelle, mais le basculement qui la sous-tend est structurel. Les exportations portent des marges plus élevées, et le deuxième trimestre dérivé montre un bénéfice de nouveau en croissance. Le coût de ce basculement figure au bilan, non au compte de résultat : 190 milliards RMB de stocks en transit, 230 milliards RMB dus aux fournisseurs, et un portefeuille de devises qui vient de coûter 8 milliards RMB. Nous parierions sur la marge internationale plutôt que sur la guerre des prix domestique. La ligne à surveiller dans le registre FY2026 est celle des stocks : si le modèle d'exportation fonctionne, les stocks cesseront de croître plus vite que le chiffre d'affaires — et ce n'est pas encore le cas.