Le 26 août 2026, NVIDIA a annoncé des revenus de 96,2 milliards de dollars pour le deuxième trimestre de l'exercice 2027, en hausse de 106 % par rapport à l'année précédente et de 18 % par rapport au trimestre précédent, le seul segment Data Center contribuant à hauteur de 89,0 milliards de dollars. Le bénéfice net s'est élevé à 59,7 milliards de dollars. Pourtant, le flux de trésorerie provenant des opérations n'était que de 24,1 milliards de dollars — en baisse de 52 % par rapport aux 50,3 milliards de dollars générés un trimestre plus tôt, malgré des revenus et des bénéfices plus élevés. Au cours des mêmes quatre-vingt-dix jours, l'entreprise a émis 25,0 milliards de dollars d'obligations senior, restitué 26,0 milliards de dollars à ses actionnaires, acheté pour 15,8 milliards de dollars de titres de participation et divulgué un ensemble de garanties plafonné à 105 milliards de dollars pour un seul campus de centre de données. Le compte de résultat indique que NVIDIA vend des puces. Le reste du document indique qu'elle est de plus en plus le bilan derrière ses propres clients.
Les chiffres clés
| Indicateur | T2 FY2027 | T2 FY2026 | Variation annuelle | T1 FY2027 | Variation trimestrielle |
|---|---|---|---|---|---|
| Revenus | 96 221 M$ | 46 743 M$ | +106 % | 81 615 M$ | +18 % |
| Bénéfice brut | 72 142 M$ | 33 853 M$ | +113 % | 61 157 M$ | +18 % |
| Résultat d'exploitation | 63 734 M$ | 28 440 M$ | +124 % | 53 536 M$ | +19 % |
| Bénéfice net | 59 688 M$ | 26 422 M$ | +126 % | 58 321 M$ | +2 % |
| BPA dilué | 2,46 $ | 1,08 $ | +128 % | 2,39 $ | +3 % |
| Flux de trésorerie d'exploitation | 24 077 M$ | 15 365 M$ | +57 % | 50 344 M$ | −52 % |
| Flux de trésorerie disponible | 21 341 M$ | 13 450 M$ | +59 % | 48 554 M$ | −56 % |
Deux éléments ressortent. Premièrement, le bénéfice net n'a augmenté que de 2 % en séquentiel sur une croissance des revenus de 18 % — parce que le T1 comportait 15,9 milliards de dollars de gains de portefeuille d'actions et que le T2 en comportait 7,8 milliards, la comparaison est donc embellie par une ligne qui n'a rien à voir avec les puces (un thème que nous avions signalé le trimestre dernier). Le résultat d'exploitation, chiffre plus propre, a augmenté de 19 % en séquentiel et de 124 % en glissement annuel, et c'est là-dessus qu'il faut se concentrer. Deuxièmement, le flux de trésorerie d'exploitation a chuté de plus de la moitié d'un trimestre à l'autre, alors même que les revenus et le résultat d'exploitation augmentaient. Chaque dollar de cet écart a une adresse dans le tableau des flux de trésorerie, et nous allons le détailler ci-dessous.
Analyse détaillée des revenus : deux plateformes, deux types de clients
NVIDIA présente désormais deux plateformes de marché, et ce trimestre, elle a également scindé le Data Center en deux catégories de clients : les Hyperscalers, et « AI Clouds, Industrial & Enterprise » (ACIE). Au cours du trimestre, un client a été reclassé d'ACIE vers Hyperscale après un changement dans son modèle économique, les périodes antérieures ayant été retraitées.
| Plateforme | T2 FY2027 | % des revenus | Variation annuelle | Variation trimestrielle |
|---|---|---|---|---|
| Data Center | 89 023 M$ | 92,5 % | +117 % | +18 % |
| — Hyperscale | 48 710 M$ | 50,6 % | +102 % | +13 % |
| — AI Clouds, Industrial & Enterprise | 40 313 M$ | 41,9 % | +138 % | +25 % |
| Edge Computing | 7 198 M$ | 7,5 % | +27 % | +13 % |
| Total | 96 221 M$ | 100 % | +106 % | +18 % |
Le changement de mix au sein du Data Center est le chiffre le plus important du communiqué. Les hyperscalers — la poignée de géants du cloud qui ont porté les deux premières années de ce cycle — achètent toujours le plus, mais ils n'ont progressé que de 13 % en séquentiel. L'ACIE a progressé de 25 %. Les laboratoires natifs de l'IA, les entreprises, les programmes souverains et les « neoclouds » spécialisés qui louent leur capacité à tous ces acteurs représentent désormais 45 % des revenus du Data Center et croissent deux fois plus vite que les hyperscalers. La direction attribue l'augmentation du Data Center à la montée en puissance de Blackwell Ultra et note que les expéditions de Hopper vers la Chine représentaient moins de 1 % des revenus du Data Center — l'histoire des exportations vers la Chine est désormais pratiquement une erreur d'arrondi dans la base.
Cette diversification est véritablement haussière pour la durabilité de la demande. C'est aussi exactement la catégorie de clients que le commentaire du directeur financier décrit comme « croissant plus vite que ce que leurs bilans et leurs profils de crédit à long terme peuvent supporter » — c'est pourquoi NVIDIA intervient désormais pour les aider à sécuriser des terrains, de l'électricité et des enveloppes de centres de données. Gardez cette idée en tête.
L'Edge Computing (anciennement les lignes Gaming, Pro Visualization, Automobile et OEM) a augmenté de 27 % pour atteindre 7,2 milliards de dollars, porté par les stations de travail Blackwell et partiellement compensé par des ventes de PC grand public plus faibles que la direction attribue à des prix élevés de mémoire et de systèmes. À 7,5 % des revenus, c'est une note de bas de page pour la thèse d'investissement, bien que saine.
L'histoire des marges
| Indicateur | T2 FY2026 | T3 FY2026 | T4 FY2026 | T1 FY2027 | T2 FY2027 |
|---|---|---|---|---|---|
| Marge brute | 72,4 % | 73,4 % | 75,0 % | 74,9 % | 75,0 % |
| Marge d'exploitation | 60,8 % | 63,2 % | 65,0 % | 65,6 % | 66,2 % |
| Marge nette | 56,5 % | 56,0 % | 63,1 % | 71,4 % | 62,0 % |
La marge brute se maintient à 75,0 % avec Blackwell représentant « la grande majorité » des revenus, et l'amélioration de 2,6 points en glissement annuel est due au mix — Blackwell Ultra remplaçant Hopper. Les prévisions pour le T3 sont de 74,0 %, une baisse délibérée alors que Vera Rubin commence à être expédiée — les nouvelles architectures démarrent toujours avec des rendements plus faibles.
La marge d'exploitation à 66,2 % est un autre sommet de série, et le mécanisme est simple : les dépenses d'exploitation ont augmenté de 10 % en séquentiel (8,4 milliards de dollars, tirés par l'infrastructure de calcul et la rémunération) tandis que les revenus ont augmenté de 18 %. La marge nette est la ligne la plus volatile. Le passage de 71,4 % à 62,0 % n'est pas une détérioration de l'activité ; c'est la ligne des gains sur titres qui diminue de 15,9 milliards de dollars à 7,8 milliards de dollars. Le bénéfice net non-GAAP, qui exclut ces gains, a en réalité augmenté de 18 % en séquentiel pour atteindre 54,0 milliards de dollars — le même rythme que les revenus.
La grande question : où sont passés les 35 milliards de dollars de bénéfice ?
Le bénéfice net était de 59,7 milliards de dollars. Le flux de trésorerie d'exploitation était de 24,1 milliards de dollars. Le rapprochement entre les deux, directement issu du tableau condensé des flux de trésorerie, est le tableau le plus instructif du document :
| Pont de flux de trésorerie (T2 FY2027) | Montant |
|---|---|
| Bénéfice net | 59 688 M$ |
| Gains sur titres de participation (non monétaires) | −7 771 M$ |
| Rémunération en actions, amortissements et autres non monétaires | +2 867 M$ |
| Augmentation des comptes clients | −22 346 M$ |
| Augmentation des stocks | −5 784 M$ |
| Augmentation des charges payées d'avance et autres actifs | −5 497 M$ |
| Dettes fournisseurs et charges à payer, nettes | +2 920 M$ |
| Flux de trésorerie nets provenant des activités d'exploitation | 24 077 M$ |
Trois éléments expliquent presque tout l'écart. 7,8 milliards de dollars du bénéfice net était un gain papier sur le portefeuille d'investissement — réel selon les PCGR, mais non encaissable en espèces. 5,8 milliards de dollars sont allés dans les stocks avant le lancement de Vera Rubin, ce qui est un comportement normal de pré-montée en puissance. Et 22,3 milliards de dollars sont allés dans les comptes clients. Les créances sont passées de 40,7 milliards de dollars à 63,1 milliards de dollars en un trimestre ; les jours de ventes impayées ont bondi de 45 à 60. L'explication de la direction : « des délais de paiement prolongés sur de grands accords pluritrimestriels avec certains clients de qualité investissement. »
Cette phrase mérite une lecture lente. NVIDIA a comptabilisé 96,2 milliards de dollars de revenus et en a encaissé environ 74 milliards. Le reste est dû par des clients qui ont négocié des délais de paiement plus longs — de qualité investissement, selon l'entreprise, mais la tendance est sans ambiguïté : les créances étaient de 10,0 milliards de dollars à la fin de l'exercice 2024, de 23,1 milliards à la fin de l'exercice 2025, de 38,5 milliards à la fin de l'exercice 2026, et de 63,1 milliards maintenant. Le chiffre d'affaires annualisé a été multiplié par environ 6 sur cette période, et les créances ont suivi — puis ce trimestre, elles ont bondi de 55 % alors que les revenus augmentaient de 18 %. NVIDIA accorde plus de crédit, pour plus longtemps, à une base de clients qui est elle-même de plus en plus financée.
Examinons ensuite l'autre côté du tableau des flux de trésorerie. Avec 24,1 milliards de dollars provenant de l'exploitation, NVIDIA a dépensé 19,7 milliards de dollars en rachats d'actions, 6,0 milliards de dollars en dividendes (premier trimestre complet au nouveau taux de 0,25 ), 15,8 milliards de dollars pour acheter des titres de participation, 21,8 milliards de dollars pour acheter des titres de créance, 2,7 milliards de dollars en dépenses d'investissement, et a effectué un paiement de financement de 2,9 milliards de dollars libellé « Groq, Inc. » dans le relevé. L'arithmétique ne se boucle que grâce à une ligne : 24,9 milliards de dollars de produit de l'émission de dette. La dette à long terme est passée de 7,5 milliards de dollars à 32,4 milliards de dollars. Une entreprise disposant de 56,6 milliards de dollars de trésorerie et de titres de créance négociables a emprunté 25 milliards de dollars — « à des fins générales » — au même trimestre où elle a restitué 26 milliards de dollars à ses actionnaires et placé 15,8 milliards de dollars dans les capitaux propres d'autres sociétés.
Et les engagements qui n'apparaissent pas encore au bilan ont augmenté plus vite que tout ce qui y figure :
| Exposition hors bilan (au 26 juillet 2026) | Montant |
|---|---|
| Engagements d'approvisionnement et de capacité (principalement mémoire) | 279 G le trimestre dernier) |
| Contrats de services cloud, locations, investissements en actions, dépenses d'investissement | 87 G$ |
| Total des engagements | 366 G$ |
| Contrats AI-cloud et locations de centres de données tiers | 56 G$ |
| Garanties pour les locations de centres de données des partenaires AI-cloud | 3,5 G$ |
| Garanties du campus PORTS-Pike de SB Energy (signées en août 2026) | jusqu'à 105 G$ |
L'accord PORTS-Pike est la déclaration la plus claire du nouveau modèle : NVIDIA fournit un soutien de crédit pour le terrain, l'électricité et l'enveloppe d'un campus de 4,25 gigawatts dans l'Ohio qui accueillera l'infrastructure NVIDIA dans le cadre de baux de 20 ans à OpenAI. Les garanties sont mises en place progressivement à partir de l'exercice 2029 au fur et à mesure que les installations deviennent prêtes, diminuent à mesure que le locataire paie son loyer, et — selon la direction — chaque génération de matériel déployé là-bas pourrait représenter 150 à 200 milliards de dollars de revenus pour NVIDIA. Par ailleurs, la société a annoncé des plateformes de financement de calcul avec Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs et KKR destinées à mobiliser plus de 500 milliards de dollars de capitaux tiers. NVIDIA ne se contente plus de vendre les pioches et les pelles. Elle co-signe la mine.
Suivre un trimestre de 96,2 G$ en texte brut
Chaque chiffre ci-dessus correspond à une écriture réelle dans un grand livre public Beancount — un format en texte brut, en partie double, dans lequel chaque débit doit avoir un crédit correspondant, de sorte qu'un trimestre soit soit rapproché du document, soit échoue visiblement. Dans ce grand livre, les écritures de revenus sont négatives (crédits) et les écritures de dépenses sont positives (débits) :
; Vérification : -96 221 + 24 079 + 7 054 + 1 354 - 7 773 + 11 819 = -59 688 (bénéfice net) ✓
2026-07-26 * "Revenus T2 FY2027" "Data Center"
Assets:Current:Accounts-Receivable 89 023 000 000,00 USD
Income:Data-Center -89 023 000 000,00 USD
2026-07-26 * "Revenus T2 FY2027" "Edge Computing"
Assets:Current:Accounts-Receivable 7 198 000 000,00 USD
Income:Edge-Computing -7 198 000 000,00 USD
2026-07-26 * "Dépenses T2 FY2027" "Coût des revenus"
Expenses:Cost-Of-Revenue 24 079 000 000,00 USD
Assets:Current:Cash-And-Equivalents -24 079 000 000,00 USD
2026-07-26 * "Revenus T2 FY2027" "Autres revenus, nets (inclut 7 771 M$ de gains nets sur titres de participation)"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 7 773 000 000,00 USD
Income:Other-Income-Expense -7 773 000 000,00 USDUne note de modélisation : le compte de résultat condensé de ce communiqué regroupe les revenus d'intérêts, les charges d'intérêts et les gains sur titres dans une seule ligne « Autres revenus, nets », alors que les trimestres précédents les détaillaient. Le grand livre suit le document plutôt que de deviner — une seule écriture, annotée avec les 7 771 millions de dollars de gains sur titres divulgués dans le rapprochement non-GAAP — et la ventilation sera affinée lorsque le 10-Q sera publié. C'est la discipline que le format impose : vous enregistrez ce que dit la source, et vous le dites.
La transaction la plus révélatrice du fichier ce trimestre ne concerne pas du tout les puces :
2026-07-26 * "T2 FY2027" "Émission d'obligations senior non garanties, nette des coûts"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 24 896 000 000,00 USD
Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -24 896 000 000,00 USD
2026-07-27 balance Assets:Current:Accounts-Receivable 63 059 000 000,00 USD
2026-07-27 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -32 366 000 000,00 USD
2026-07-27 balance Assets:NonCurrent:Other 66 903 000 000,00 USDCes trois assertions de solde résument le trimestre. Des créances de 63,1 milliards de dollars, un solde de dette qui a plus que quadruplé, et 66,9 milliards de dollars d'actifs « autres » non courants — dont 51,2 milliards de dollars de titres non négociables, contre 22,3 milliards à la fin de l'exercice : des participations dans des laboratoires d'IA privés, des financiers d'infrastructure et des partenaires. Ajoutez les 42,8 milliards de dollars de titres de participation négociables dans les actifs courants et NVIDIA détient environ 94 milliards de dollars de participations dans d'autres sociétés, dont beaucoup sont ses propres clients. Chacun de ces chiffres est validé par rapport au bilan déposé, de sorte que le total des actifs (320,3 milliards de dollars) et le total des passifs (91,3 milliards de dollars) s'équilibrent au dollar près.
La trajectoire pluriannuelle
| Exercice fiscal | Revenus | Marge brute | Bénéfice net | Comptes clients (fin de période) |
|---|---|---|---|---|
| FY2024 | 60 922 M$ | 72,7 % | 29 760 M$ | 9 999 M$ |
| FY2025 | 130 497 M$ | 75,0 % | 72 880 M$ | 23 065 M$ |
| FY2026 | 215 938 M$ | 71,1 % | 120 067 M$ | 38 466 M$ |
| S1 FY2027 (six mois) | 177 837 M$ | 75,0 % | 118 010 M$ | 63 059 M$ |
À six mois de l'exercice 2027, NVIDIA a déjà gagné environ 2 milliards de dollars de moins que ce qu'elle a gagné sur l'ensemble de l'exercice 2026, et ses revenus du premier semestre dépassent de plus d'un tiers ceux de l'exercice 2025 complet. La prévision pour le T3 de 108,0 milliards de dollars (±2 %), en supposant zéro revenu de calcul Data Center en provenance de Chine, implique un rythme annualisé supérieur à 430 milliards de dollars. La colonne des comptes clients est l'ombre de cette trajectoire : elle a augmenté au moins aussi vite que les revenus chaque année, et ce trimestre, elle a infléchi à la hausse. La société qui vendait autrefois des GPU à des acheteurs disposant de liquidités vend désormais des baies à des acheteurs à crédit, avec le bilan de NVIDIA — et ses garanties — derrière les transactions.
Le verdict : haussier contre baissier
Argumentaire haussier
- La prévision de 108,0 milliards de dollars pour le T3 implique une nouvelle étape séquentielle de 12 % sur une base de 96 milliards de dollars, sans aucune contribution de calcul chinois aux prévisions — toute hausse de ce côté est une pure valeur d'option.
- Les revenus de l'ACIE ont augmenté de 138 % en glissement annuel et de 25 % en séquentiel ; la demande ne dépend plus d'une poignée d'hyperscalers, et l'élargissement de la base d'acheteurs est le meilleur argument contre une poche d'air soudaine dans les dépenses d'investissement.
- La marge brute s'est maintenue à 75,0 % tout au long d'une montée en puissance complète de Blackwell Ultra, et la prévision de 74,0 % pour le T3 est due à la transition Vera Rubin, pas à une pression concurrentielle.
- La marge d'exploitation a atteint 66,2 % avec des dépenses d'exploitation croissant à environ la moitié du rythme des revenus — l'effet de levier est structurel, pas un artefact de mix.
- 99 milliards de dollars restent disponibles dans le cadre du programme de rachat après un trimestre record de 26 milliards de dollars de retours, et la position de trésorerie nette de NVIDIA (56,6 milliards de dollars de trésorerie et de titres de créance négociables contre 33,4 milliards de dollars de dette) reste confortablement positive.
Argumentaire baissier
- Le flux de trésorerie d'exploitation de 24,1 milliards de dollars contre 59,7 milliards de dollars de bénéfice net représente un taux de conversion de 40 % ; les créances ont augmenté de 22,3 milliards de dollars en un trimestre et le DSO est passé de 45 à 60 jours en raison de « délais de paiement prolongés ».
- 7,8 milliards de dollars du bénéfice net — et 23,7 milliards de dollars du bénéfice net du premier semestre — sont des gains à la valeur de marché sur un portefeuille d'actions désormais évalué à environ 94 milliards de dollars, concentré sur les clients mêmes dont la demande alimente la ligne des revenus.
- NVIDIA a emprunté 25 milliards de dollars au cours d'un trimestre où elle a restitué 26 milliards de dollars à ses actionnaires ; la dette à long terme est passée de 7,5 milliards à 32,4 milliards de dollars, et le rachat d'actions est désormais, à la marge, financé par la dette.
- Les engagements ont plus que triplé pour atteindre 366 milliards de dollars (principalement de la mémoire) et l'exposition aux garanties a atteint 108,5 milliards de dollars, dont 105 milliards liés à un seul campus et un seul locataire — rien de tout cela n'est encore au bilan.
- L'Edge Computing, la seule activité non liée à l'IA restante dans les rapports, croît de 27 % tandis que la demande de PC grand public est « tempérée par des prix élevés de mémoire et de systèmes » — un coût que les propres engagements mémoire de NVIDIA de 279 milliards de dollars contribueront à maintenir élevé.
Notre avis : L'activité opérationnelle est aussi extraordinaire que le titre le laisse entendre, et le changement de mix de l'ACIE rend l'histoire de la demande plus durable, pas moins. Mais c'est le trimestre où l'analyse doit passer du compte de résultat au tableau des flux de trésorerie et à la note sur les engagements. NVIDIA étend désormais le crédit aux clients via les comptes clients, les finance via des participations, et garantit leurs bailleurs via des engagements hors bilan — tout en empruntant pour maintenir les rachats. C'est un profil de risque différent de la vente de puces au comptant, et cela n'apparaîtra pas dans la marge brute. Surveillez le DSO, surveillez la conversion de trésorerie, et surveillez quelle part des 108,5 milliards de dollars de garanties devient effective. Les revenus sont réels. La question est de savoir qui, en fin de compte, les paie.
