Walmart a généré 187,94 milliards de dollars de revenus au deuxième trimestre de l'exercice 2027, soit 5,9 % de plus qu'un an plus tôt, et les a convertis en 9,38 milliards de dollars de résultat opérationnel, en hausse de 28,8 %. Le chiffre frappant se situe dans le coût des ventes : Walmart a reçu environ 2,9 milliards de dollars de remboursements tarifaires au cours du trimestre et a comptabilisé cette reprise comme une réduction de coûts. Ce remboursement a contribué à faire grimper la marge brute de près d'un point de pourcentage entier. L'activité a progressé avant le remboursement, mais c'est le remboursement qui a déterminé la forme du bénéfice publié. Ce trimestre doit être lu sur deux niveaux.
Les chiffres clés
Pour les trois mois clos le 31 juillet 2026, par rapport au même trimestre fiscal de l'année précédente :
| Indicateur | T2 FY2027 | T2 FY2026 | Variation annuelle |
|---|---|---|---|
| Ventes nettes | 186 100 M$ | 175 750 M$ | +5,9 % |
| Revenus d'adhésion et autres | 1 837 M$ | 1 652 M$ | +11,2 % |
| Revenus totaux | 187 937 M$ | 177 402 M$ | +5,9 % |
| Bénéfice brut | 49 133 M$ | 44 631 M$ | +10,1 % |
| Résultat opérationnel | 9 383 M$ | 7 286 M$ | +28,8 % |
| Résultat net consolidé | 6 529 M$ | 7 151 M$ | -8,7 % |
Le haut et le milieu du compte de résultat étaient solides. Walmart a ajouté 10,54 milliards de dollars de revenus et 4,50 milliards de dollars de bénéfice brut. Les charges opérationnelles ont augmenté de 2,41 milliards de dollars, si bien que le résultat opérationnel a conservé près de la moitié du bénéfice brut supplémentaire. C'est un effet de levier opérationnel substantiel pour un détaillant dont la marge brute reste dans la vingtaine de pour cent.
Le résultat net a évolué dans l'autre sens parce que le trimestre de l'année précédente contenait 2,71 milliards de dollars d'autres gains, tandis que le trimestre en cours supportait 1,20 milliard de dollars d'autres pertes. La variation de 3,91 milliards de dollars sous le résultat opérationnel a plus que compensé l'amélioration opérationnelle. C'est un rappel clair qu'un meilleur résultat commercial et de commerce en ligne peut coexister avec un résultat net GAAP plus faible lorsque des éléments non opérationnels s'inversent.
Analyse détaillée des revenus : trois moteurs, trois taux de croissance
Walmart présente trois segments opérationnels. Les trois ont progressé, mais International et Sam's Club ont fourni l'expansion la plus rapide.
| Segment | Revenus T2 FY2027 | Revenus T2 FY2026 | Variation annuelle | Part des revenus |
|---|---|---|---|---|
| Walmart États-Unis | 125 939 M$ | 121 560 M$ | +3,6 % | 67,0 % |
| Walmart International | 35 624 M$ | 31 582 M$ | +12,8 % | 19,0 % |
| Sam's Club États-Unis | 26 367 M$ | 24 255 M$ | +8,7 % | 14,0 % |
| Corporatif et soutien | 7 M$ | 5 M$ | — | — |
| Total | 187 937 M$ | 177 402 M$ | +5,9 % | 100 % |
Walmart États-Unis reste le centre économique. Ses 125,19 milliards de dollars de ventes nettes ont été portés par 74,13 milliards de dollars d'épicerie, 29,73 milliards de dollars de marchandises générales et 16,94 milliards de dollars de santé et bien-être. L'épicerie seule représentait 59 % des ventes nettes du segment. Cette composition rend le trafic résilient, mais elle limite aussi la marge brute : les produits alimentaires se renouvellent rapidement et fidélisent les clients, mais ils ne portent pas l'économie des marchandises discrétionnaires ou de la publicité.
La couche numérique américaine change cette équation. Walmart a divulgué environ 29,4 milliards de dollars de ventes nettes e-commerce aux États-Unis, contre 23,7 milliards de dollars. Cela représente une croissance d'environ 24 %, bien plus rapide que les revenus du segment. Les commandes numériques ne sont pas automatiquement des commandes à forte marge car les coûts d'exécution comptent, mais l'échelle donne à Walmart plus de chances de monétiser l'adhésion, la publicité, les services d'exécution et les données en plus du panier.
International a été le grand segment le plus rapide. Les ventes nettes ont atteint 35,20 milliards de dollars. Le Mexique et l'Amérique centrale ont contribué pour 14,33 milliards de dollars, la Chine pour 7,42 milliards de dollars, le Canada pour 6,38 milliards de dollars et les autres marchés pour 7,07 milliards de dollars. Les ventes nettes e-commerce internationales ont été d'environ 9,9 milliards de dollars, contre 8,3 milliards de dollars. Le segment n'est plus une petite collection de magasins à l'étranger. C'est un système de revenus trimestriels de 35,6 milliards de dollars qui croît de près de 13 %.
Sam's Club États-Unis a fourni le meilleur effet de levier opérationnel. Les revenus totaux ont augmenté de 8,7 %, tandis que le résultat opérationnel du segment est passé de 470 millions à 678 millions de dollars, soit une hausse de 44 %. L'épicerie a généré 17,22 milliards de dollars de ventes nettes, et le carburant et autres ont contribué pour 4,19 milliards de dollars. Les ventes nettes e-commerce sont passées d'environ 3,7 milliards à 4,7 milliards de dollars. Le modèle du club combine la rotation des produits avec l'économie de l'adhésion ; cette dernière apparaît dans les 654 millions de dollars de revenus d'adhésion et autres qui ne sont pas inclus dans les ventes nettes de Sam's.
La thèse du segment est simple. Walmart États-Unis fournit l'échelle, International fournit une croissance plus rapide, et Sam's fournit un flux de bénéfices riche en adhésions. Le trimestre a fonctionné parce que les trois ont évolué dans la même direction.
L'histoire des marges
L'expansion des marges publiées était réelle, mais elle n'était pas entièrement récurrente.
| Marge | T2 FY2027 | T2 FY2026 | Variation |
|---|---|---|---|
| Marge brute | 26,1 % | 25,2 % | +1,0 pt |
| Marge opérationnelle | 5,0 % | 4,1 % | +0,9 pt |
| Marge nette | 3,5 % | 4,0 % | -0,6 pt |
La marge brute s'est élargie parce que le coût des ventes a augmenté de 4,5 %, plus lentement que les revenus à 5,9 %. Le remboursement tarifaire explique une grande partie de l'écart. Walmart indique avoir reçu environ 2,9 milliards de dollars au cours du trimestre et l'avoir comptabilisé comme une réduction du coût des ventes, principalement dans Walmart États-Unis.
Un simple contre-factuel montre l'ampleur. Si l'on rajoute le remboursement au coût des ventes publié, sans tenter d'estimer les effets fiscaux secondaires ou comportementaux, le bénéfice brut aurait été d'environ 46,23 milliards de dollars plutôt que 49,13 milliards de dollars. La marge brute aurait été d'environ 24,6 %, en dessous des 25,2 % de l'année précédente, et la marge opérationnelle aurait été d'environ 3,4 % plutôt que 5,0 %. Il s'agit d'une inférence à partir du document déposé, et non d'une mesure non-GAAP publiée par l'entreprise. Cela isole la raison pour laquelle le remboursement doit être au centre de l'analyse.
Cela ne rend pas le trimestre faible. Les revenus ont augmenté de 10,54 milliards de dollars, les revenus d'adhésion et autres ont augmenté de 11,2 %, et chaque segment opérationnel s'est développé. Cela signifie que le taux de croissance du résultat opérationnel de 28,8 % n'est pas un rythme de croisière propre. Les investisseurs doivent séparer le résultat commercial de la récupération d'un coût payé au cours des périodes précédentes.
La question des 2,9 milliards de dollars : qu'est-ce qui persiste après le remboursement ?
La grande question n'est pas de savoir si le remboursement était valide. L'argent a été reçu, les éventualités ont été substantiellement résolues, et la comptabilité l'a placé dans le coût des ventes. La question est de savoir à quoi ressemble la capacité bénéficiaire de Walmart lorsque cet avantage est absent.
Trois faits opérationnels offrent la réponse.
Premièrement, le e-commerce a augmenté beaucoup plus rapidement que l'entreprise dans chaque segment pour lequel Walmart a divulgué un chiffre : environ 24 % dans Walmart États-Unis, 19 % International et 27 % chez Sam's Club. Ensemble, ces montants divulgués totalisent environ 44,0 milliards de dollars pour le trimestre. Cette échelle soutient les revenus de publicité, d'exécution et d'adhésion qui peuvent porter de meilleures économies que la marchandise elle-même.
Deuxièmement, les revenus d'adhésion et autres ont augmenté de 11,2 %, presque deux fois le taux de croissance des revenus totaux. Ils restent inférieurs à 1 % des revenus consolidés, ils ne peuvent donc pas transformer la marge à eux seuls. Mais leur direction compte car elle diversifie Walmart, qui ne dépend plus exclusivement de l'écart entre le prix en rayon et le coût du produit.
Troisièmement, le réseau physique continue d'absorber du capital. Les immobilisations corporelles ont atteint 142,48 milliards de dollars à la fin du trimestre, contre 136,08 milliards de dollars six mois plus tôt et 94,52 milliards de dollars à la fin de l'exercice 2022. Walmart a dépensé 7,50 milliards de dollars en dépenses d'investissement au cours du trimestre, contre 6,42 milliards de dollars un an plus tôt. L'entreprise construit des capacités avant que les services numériques à plus forte marge n'aient pleinement mûri.
La thèse durable repose donc sur la monétisation du réseau, et non sur la répétition du remboursement. Si les revenus d'adhésion, de publicité, d'exécution et de données croissent plus vite que la marchandise, la marge peut rester structurellement plus élevée. Si ce n'est pas le cas, la marge publiée du T2 FY2027 s'avérera être un pic en forme de remboursement.
Suivre un détaillant de 713 milliards de dollars en texte brut
Modéliser Walmart dans Beancount rend la distinction visible car la partie double force le remboursement, les coûts opérationnels, les pertes non opérationnelles et le résultat net à se concilier dans une seule transaction à somme nulle. Les comptes Income portent des soldes créditeurs négatifs ; les Expenses portent des soldes débiteurs positifs.
; INCOME STATEMENT
; Revenue 187937; cost 138804; R&D 0; SG&A 39750; other 1371; tax 1483; consolidated net income 6529.
; Check: -187937 + 138804 + 0 + 39750 + 1371 + 1483 + 6529 = 0
2026-07-31 * "Walmart Inc." "FY2027Q2 Income Statement"
Income:Revenue -187937 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 138804 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 0 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 39750 MUSD
Expenses:OtherNet 1371 MUSD
Expenses:IncomeTax 1483 MUSD
Equity:Adjustments 6529 MUSD ; net income offset (reported equity set by balance assertions)Le bilan raconte l'histoire de la capacité. Les stocks ont atteint 61,60 milliards de dollars, en hausse de 2,75 milliards de dollars par rapport à la fin d'exercice de janvier, tandis que les immobilisations corporelles ont augmenté de 6,40 milliards de dollars pour atteindre 142,48 milliards de dollars. Ce sont les deux faces physiques de l'échelle du commerce de détail : les biens qui attendent d'être vendus et les magasins, clubs, centres de distribution, automatisation et technologies qui les acheminent.
2026-07-30 pad Assets:Current:Inventory Equity:Adjustments
2026-07-31 balance Assets:Current:Inventory 61600 MUSD
2026-07-30 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-07-31 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 142482 MUSDLa trajectoire pluriannuelle
L'historique du grand livre annuel montre un détaillant qui a composé régulièrement ses revenus tout en reconstruisant progressivement sa marge nette après l'exercice 2023.
| Exercice | Revenus | Marge brute | Marge opérationnelle | Résultat net | Immobilisations corporelles |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2022 | 572 754 M$ | 25,1 % | 4,5 % | 13 940 M$ | 94 515 M$ |
| FY2023 | 611 289 M$ | 24,1 % | 3,3 % | 11 292 M$ | 100 760 M$ |
| FY2024 | 648 125 M$ | 24,4 % | 4,2 % | 16 270 M$ | 110 810 M$ |
| FY2025 | 680 985 M$ | 24,9 % | 4,3 % | 20 157 M$ | 119 993 M$ |
| FY2026 | 713 163 M$ | 24,9 % | 4,2 % | 22 270 M$ | 136 083 M$ |
Les revenus ont augmenté de 24,5 % entre FY2022 et FY2026. Le résultat net a augmenté de 59,8 %. Les immobilisations corporelles ont augmenté de 44,0 %. La séquence importante est que les actifs immobilisés ont augmenté plus vite que les revenus tandis que le résultat net a augmenté plus vite que les deux. Walmart a mis plus de capital dans le réseau sans perdre l'économie opérationnelle de l'ensemble du système.
Le creux de FY2023 est également instructif. La marge brute est tombée à 24,1 %, la marge opérationnelle à 3,3 % et le résultat net à 11,29 milliards de dollars. Au cours des trois années suivantes, les revenus annuels ont ajouté plus de 101 milliards de dollars et le résultat net a presque doublé. L'entreprise peut se remettre d'un choc de marge, mais elle le fait grâce à un volume énorme et un contrôle discipliné des dépenses plutôt qu'à des marges unitaires élevées.
Le T2 FY2027 ne doit pas être annualisé mécaniquement. Un trimestre de commerce de détail a une saisonnalité, et le remboursement tarifaire n'est pas récurrent. Il doit être utilisé comme un test de résistance : le moteur de revenus de Walmart s'accélère, la composition numérique s'améliore et le bilan continue de s'étendre. L'incertitude restante est de savoir quelle part de la marge du trimestre survivra à la normalisation.
Le verdict : haussier contre baissier
Argumentaire haussier
- Les revenus totaux ont augmenté de 5,9 % à 187,94 milliards de dollars, ajoutant plus de 10,5 milliards de dollars en un seul trimestre sur une base déjà énorme.
- Les revenus internationaux ont augmenté de 12,8 % et ceux de Sam's Club de 8,7 % ; Walmart ne dépend pas d'un seul format de magasin domestique pour sa croissance.
- Les ventes nettes e-commerce divulguées ont augmenté d'environ 19 % à 27 % dans les trois segments, créant une base plus large pour la publicité, l'exécution, l'adhésion et la monétisation des données.
- Les revenus d'adhésion et autres ont augmenté de 11,2 %, preuve que les revenus hors marchandise composent plus rapidement que l'ensemble de l'activité.
- Les immobilisations corporelles sont passées à 142,48 milliards de dollars tandis que le résultat net annuel est passé de 13,94 milliards de dollars en FY2022 à 22,27 milliards de dollars en FY2026 ; la construction de capital a jusqu'ici été absorbée par la base de bénéfices.
Argumentaire baissier
- Environ 2,9 milliards de dollars de remboursements tarifaires ont transité par le coût des ventes ; sans cette reprise, les marges brutes et opérationnelles inférées du trimestre auraient été inférieures aux niveaux publiés de l'année précédente.
- Le résultat net consolidé a chuté de 8,7 % malgré des opérations plus solides parce que les autres gains et pertes ont varié de 3,91 milliards de dollars, montrant à quel point la volatilité sous la ligne peut compter.
- Walmart États-Unis a généré 67 % des revenus consolidés et n'a progressé que de 3,6 %, laissant l'entreprise dépendre d'activités plus rapides mais plus petites pour élever le taux de croissance global.
- Les stocks ont atteint 61,60 milliards de dollars et les immobilisations corporelles 142,48 milliards de dollars. Un ralentissement de la demande rencontrerait une base de coûts physiques et de fonds de roulement plus importante.
- L'épicerie domine les ventes de Walmart États-Unis, soutenant le trafic mais limitant structurellement la marge brute par rapport aux revenus discrétionnaires et de services à plus forte marge.
Notre avis : Le trimestre commercial de Walmart était meilleur que ne le suggère la baisse du résultat net et moins rentable que ne le suggère la croissance du résultat opérationnel publié. La bonne conclusion se situe entre ces deux titres. Les revenus par segment, le e-commerce et l'adhésion ont tous progressé, ce qui soutient une thèse de croissance durable. Mais le remboursement de 2,9 milliards de dollars a fourni l'essentiel de l'expansion des marges publiées. Walmart mérite un verdict haussier sur la force et l'étendue de son système de revenus, avec une condition stricte : les prochains trimestres doivent montrer que les économies numériques et d'adhésion à plus forte marge peuvent remplacer une reprise de coûts ponctuelle plutôt que simplement la suivre.