سود فصل دوم ۲۰۲۶ رابینهود: یک فصل بی‌سابقه، اولین بدهی در تاریخ شرکت، و سود یک‌باره‌ای که در دیدرس است

در ۲۹ ژوئیه ۲۰۲۶، رابینهود مارکتس بزرگترین فصل تاریخ خود را گزارش داد: ۱.۳۱ میلیارد دلار درآمد، با افزایش ۳۲٪ نسبت به سال قبل، و ۵۷۳ میلیون دلار درآمد خالص، با افزایش ۴۸٪. EPS رقیق شده ۰.۶۲ دلار به مراتب بالاتر از میانگین پیش‌بینی‌ها در حدود ۰.۴۵ دلار قرار گرفت. اما دو واقعیت در پس این رکورد بی‌سابقه، مهم‌تر از خود پیشی گرفتن از پیش‌بینی‌ها هستند. اول، شرکتی که در تمام عمر عمومی خود هیچ بدهی در ترازنامه نداشت، به تازگی ۲.۲ میلیارد دلار نت‌های قابل تبدیل ارشد منتشر کرده است. دوم، ۱۳۵ میلیون دلار از "سایر درآمدها" - نزدیک به یک پنجم سود قبل از مالیات - از یک سود یک‌باره ناشی از عدم تثبیت یک صندوق سرمایه‌گذاری به دست آمده است، نه از کسب‌وکار معاملاتی. رابینهود با تمام ظرفیت در حال فعالیت است و همزمان ترازنامه خود را بی‌صدا بازآرایی می‌کند.

اعداد اصلی​

هر خط درآمدی رشد کرد، و بیشتر آنها با سرعت بالا. کل درآمد خالص ۱,۳۰۸ میلیون دلار یک رکورد بود، با ۳۲٪ افزایش از ۹۸۹ میلیون دلار یک سال قبل. درآمد خالص ۵۷۳ میلیون دلار ۴۸٪ افزایش یافت و EPS رقیق شده ۰.۶۲ دلار از ۰.۴۲ دلار در فصل دوم ۲۰۲۵ بالاتر بود.

یک نکته در مورد خط پایانی وجود دارد، و خود رابینهود آن را قرار داده است: مدیریت افشا کرد که تقریباً ۰.۱۴ دلار از ۰.۶۲ دلار EPS رقیق شده از سودهای یک‌باره، عمدتاً عدم تثبیت صندوق سرمایه‌گذاری رابینهود I ("RVI")، ناشی شده است. پس از حذف آنها، EPS "پالایش شده" به حدود ۰.۴۸ دلار نزدیک‌تر می‌شود - همچنان یک پیشی گرفتن راحت، اما بسیار کوچک‌تر. خط "سایر درآمدها، خالص" ۱۳۵ میلیون دلاری، در مقابل تنها ۳ میلیون دلار سال قبل، همان جایی است که این سود قرار دارد و بزرگترین دلیل واحد برای رشد سریع‌تر درآمد خالص (۴۸٪) نسبت به درآمد (۳۲٪) است.

نگاه عمیق به درآمد: تنوع‌بخشی، محقق شد​

درآمد مبتنی بر معامله ۴۴٪ رشد کرد و به ۷۷۶ میلیون دلار رسید و بر خلاف فصول مبتنی بر رمزارز ۲۰۲۴، یک طبقه دارایی خاص آن را حمل نکرد. رابینهود اعلام کرد که هم‌زمان به رکوردهای جدیدی در حجم معاملات سهام، اختیار معامله و قراردادهای رویداد دست یافته است.

اختیار معامله (۳۴۲ میلیون دلار، ۲۹٪+) همچنان لنگرگاه کسب‌وکار معاملاتی باقی ماند و همچنان بزرگترین خط معامله واحد رابینهود با اختلاف زیاد است. قراردادهای رویداد (۱۵۶ میلیون دلار، افزایش بیش از ۱۰ برابر) - محصول بازارهای پیش‌بینی که برای اولین بار در فصل اول از رمزارز به عنوان یک خط درآمدی پیشی گرفت - همچنان در حال افزایش بود و رابینهود در ماه ژوئن با راه‌اندازی "روترا"، یک بورس و اتاق پایاپای دارای مجوز از CFTC که از طریق سرمایه‌گذاری مشترک خود با گروه بین‌المللی سوسکهانا اداره می‌شود و تاکنون بیش از ۳.۵ میلیارد قرارداد را تسویه کرده است، این بخش را بیشتر گسترش داد. سهام (۱۲۹ میلیون دلار، ۹۵٪+) تقریباً دو برابر شد، نشانه‌ای از شتاب مجدد معاملات ساده سهام در کنار محصولات جدیدتر.

رمزارزها (۱۰۰ میلیون دلار، ۳۸٪-) تنها خطی است که هنوز در حال کوچک شدن است و مسیر آن دقیقاً به دلیل این که زمانی چقدر مرکزی بود، ارزش دنبال کردن دارد: رمزارز اکنون از سریع‌ترین بخش رشد رابینهود در سال ۲۰۲۴ به تنها خط معاملاتی در حال کاهش آن در اواسط ۲۰۲۶ تبدیل شده است. داستانی که ترکیب فصل دوم روایت می‌کند، همان چیزی است که سرمایه‌گذاران خوش‌بین دو سال منتظر آن بودند - رابینهود دیگر یک کسب‌وکار معاملات رمزارز با یک کارگزاری متصل نیست. این یک پلتفرم متنوع معاملاتی و خدمات مالی است که در آن اختیار معامله، بازارهای پیش‌بینی، سهام و رمزارز چهار موتور با اندازه قابل مقایسه هستند و درآمد بهره و اشتراک بدون توجه به حجم معاملات در زیر آنها تجمیع می‌شود.

درآمد بهره خالص (۳۸۹ میلیون دلار، ۹٪+) کندتر از فصول قبل رشد کرد، که منعکس‌کننده تثبیت محیط نرخ بهره است، اما همچنان دومین دسته درآمدی بزرگ و قابل پیش‌بینی‌ترین دسته رابینهود باقی می‌ماند. سایر درآمدها (۱۴۳ میلیون دلار، ۵۴٪+) - به رهبری طلایی رابینهود - سریع‌ترین رشد را در میان سه دسته خط بالا داشت، زیرا تعداد مشترکین طلایی به رکورد ۴.۸ میلیون نفر رسید که ۳۹٪ نسبت به سال قبل افزایش نشان می‌دهد و میانگین درآمد به ازای هر کاربر ۲۴٪ افزایش یافت و به ۱۸۷ دلار رسید.

داستان مارجین: وقتی یک سود یک‌باره قبض مالیات را پرداخت می‌کند​

لایه‌بندی فصل دوم ۲۰۲۶ بر روی چهار فصل قبل نشان می‌دهد که مارجین‌ها از کاهش فصل اول بهبود یافته‌اند - اما با یک پیچ در نحوه رسیدن به خط پایانی.

* (درآمد − هزینه‌های عملیاتی) / درآمد، قبل از سایر درآمدها و مالیات.

مارجین عملیاتی به ۴۳.۹٪ از ۳۸.۵٪ در فصل اول بهبود یافت، اما به اوج‌های حدود ۵۰٪ اواخر ۲۰۲۵ بازنگشت - هزینه‌های عملیاتی ۳۳٪ نسبت به سال قبل رشد کردند، اندکی سریع‌تر از رشد ۳۲٪ درآمد. درون این عدد، فشار متمرکز است: هزینه عملیات ۹۷٪ افزایش یافت (۵۷ میلیون دلار در مقابل ۲۹ میلیون دلار)، ذخیره زیان‌های اعتباری با رشد کتاب مارجین دو برابر شد و به ۵۶ میلیون دلار رسید و هزینه‌های عمومی و اداری ۵۱٪ افزایش یافت و به ۱۹۹ میلیون دلار رسید. فناوری و توسعه، بزرگترین هزینه واحد با ۲۵۶ میلیون دلار، با رشد ۲۰٪ سنجیده‌تری مواجه شد.

خط جالب‌تر مارجین خالص است که با ۴۳.۸٪ تقریباً دقیقاً روی مارجین عملیاتی ۴۳.۹٪ قرار دارد - یک همگرایی غیرعادی. دلیل آن حسابی است: ۱۳۵ میلیون دلار سایر درآمدها (عمدتاً سود عدم تثبیت RVI) تقریباً به طور کامل ذخیره مالیات ۱۳۶ میلیون دلاری را خنثی کرد. به زبان ساده، یک سود یک‌باره کل قبض مالیاتی این فصل را پرداخت کرد. این یک انتقاد نیست - سودهای عدم تثبیت، درآمد واقعی GAAP هستند - اما یادآوری است که شکاف بین عملکرد عملیاتی رابینهود و درآمد خالص گزارش شده آن در این فصل بیشتر از آنچه تیتر رشد ۴۸٪ تمیز نشان می‌دهد، بود. خود نرخ مؤثر مالیات به ۱۹.۲٪ افزایش یافت، از ۱۲.۷٪ یک سال قبل، زیرا سودآوری شرکت در برابر پایه بالاتر عادی شد.

یک سوال بزرگ: چرا رابینهود بدون بدهی و سودآور ناگهان وام می‌گیرد؟​

در تمام طول عمر خود به عنوان یک شرکت عمومی، رابینهود هیچ بدهی بلندمدتی نداشت - فقط تسهیلات اعتباری گردان استفاده نشده. این در ژوئن ۲۰۲۶ تغییر کرد، زمانی که نت‌های قابل تبدیل ارشد را به ارزش تقریبی ۲.۲ میلیارد دلار درآمد ناخالص منتشر کرد که در ترازنامه ۳۰ ژوئن به عنوان ۲,۱۷۰ میلیون دلار وام بلندمدت ظاهر می‌شود. این اولین باری است که یک رقم بدهی در بخش "بدهی‌ها" این دفتر کل ظاهر می‌شود.

زمان‌بندی همان چیزی است که آن را به یک سوال تبدیل می‌کند تا یک پاورقی. رابینهود در همان فصلی ۲.۲ میلیارد دلار بدهی جمع‌آوری کرد که (الف) ۵۷۳ میلیون دلار درآمد خالص ایجاد کرد، (ب) میلیاردها دلار نقد داشت و (ج) ۴۱۴ میلیون دلار صرف بازخرید ۴.۴ میلیون سهم خود با قیمت متوسط نزدیک به ۹۴ دلار کرد. شرکت‌هایی که همزمان سودآور، دارای نقدینگی بالا و در حال بازخرید سهام هستند، معمولاً نیازی به وام گرفتن ندارند. بنابراین این افزایش، یک انتخاب عمدی ساختار سرمایه است، نه یک ضرورت نقدینگی.

نت‌های قابل تبدیل روشی است که یک شرکت با رشد سریع ارزان وام می‌گیرد: آنها معمولاً کوپن‌های پایینی دارند زیرا وام‌دهندگان در صورت افزایش سهم به قیمت تبدیل، حق خرید سهام را می‌پذیرند. وجه نقد و معادل‌های نقدی در پایان فصل به ۵.۴ میلیارد دلار رسید، از ۴.۲ میلیارد دلار یک سال قبل، که "شامل درآمدهای خالص حاصل از انتشار نت‌های قابل تبدیل ژوئن ۲۰۲۶ ما" بود. رابینهود در بیانیه درآمد، استفاده خاصی را فراتر از تقویت ترازنامه ذکر نکرد، اما زمینه استراتژیک ظریف نیست: این شرکت در حال ایجاد زیرساخت‌های رمزارز (خرید بیت‌استمپ، ابتکارات زنجیره رابینهود و سرمایه‌گذاری‌های رابینهود که مدیرعامل در این فصل نام برد) و تسویه بازار پیش‌بینی (روترا) است. سرمایه ارزان و از پیش متعهد، یک اختیار است - برای خریدها، برای تأمین مالی کتاب وام‌دهی مارجین در حال رشد، یا برای بازخرید فرصت‌طلبانه - که در زمانی خریداری شده است که اعتبار با شرایط مطلوب در دسترس بود. شرطی که یک دارنده اوراق قرضه انجام می‌دهد، و سهامداران اکنون در معرض آن هستند، این است که رابینهود می‌تواند ۲.۲ میلیارد دلار را با بازدهی بالاتر از هزینه سرمایه نت‌ها به کار گیرد. این یک سطح بالاتر از آن چیزی است که شرکت از زمان سودآور شدن تاکنون مجبور به عبور از آن بوده است.

آنچه مدیریت گفت​

لحن از بالاترین سطح گسترده بود. "خواه زنجیره رابینهود، سرمایه‌گذاری‌های رابینهود یا حساب‌های ترامپ باشد، سرعت محصول ما بر یک هدف متمرکز است: تبدیل همه به مالک"، گفت ولاد تنف، رئیس هیئت مدیره و مدیرعامل. شیو ورما، مدیر مالی، این فصل را به جای یک محصول خاص بر اساس وسعت آن قاب‌بندی کرد: "ما درآمدهای رکوردی را ارائه کردیم و رکوردهای جدیدی را در حجم معاملات سهام، اختیار معامله و قراردادهای رویداد به ثبت رساندیم، زیرا همچنان در حال کسب سهم بازار هستیم" و افزود که افسانه رابینهود و کسب‌وکار کارت اعتباری به "فهرست رو به رشد ما از سیزده خط کسب‌وکار مختلف که به درآمد سالانه بیش از ۱۰۰ میلیون دلار رسیده‌اند" پیوسته‌اند.

این رقم "۱۳ خط کسب‌وکار با بیش از ۱۰۰ میلیون دلار" تز تنوع‌بخشی است که به عنوان یک معیار بیان شده است. چند مورد از داده‌های عملیاتی پشت آن: دارایی‌های تحت سرپرستی بازنشستگی رابینهود ۸۲٪ نسبت به سال قبل رشد کرد و به رکورد ۳۴.۵ میلیارد دلار رسید. کتاب مارجین ۱۲۷٪ رشد کرد و به ۲۱.۶ میلیارد دلار رسید. مشتریان تأمین شده ۷٪ افزایش یافتند و به ۲۸.۴ میلیون نفر رسیدند. و سپرده‌های خالص به رکورد ۲۲ میلیارد دلار رسیدند. رابینهود همچنین افشا کرد که معاملات عامل‌محور تازه راه‌اندازی شده آن - که به مشتریان امکان می‌دهد از طریق عوامل مبتنی بر هوش مصنوعی سهام، اختیار معامله و رمزارز معامله کنند - در هفته‌های اولیه خود نزدیک به ۱۰۰,۰۰۰ حساب و بیش از ۱۰۰ میلیون دلار دارایی تحت سرپرستی جذب کرده است.

ردیابی یک کارگزار-دلال در متن ساده​

مدل‌سازی یک کارگزاری در بیکانت، سیستم حسابداری دوطرفه متن‌باز، متفاوت از مدل‌سازی یک شرکت محصولی به نظر می‌رسد - هیچ موجودی کالا یا بهای تمام شده کالای فروخته شده وجود ندارد، اما یک ترازنامه تحت سلطه پول مشتری وجود دارد: دریافتنی‌ها از کاربران (کتاب مارجین)، پرداختنی‌ها به کاربران (نقد مشتری) و اوراق بهادار قرض گرفته شده و قرض داده شده. انضباط دوطرفه همچنان با قدرت کامل اعمال می‌شود: هر دلار وام مارجین باید با سپرده‌ها و وام‌هایی که آن را تأمین می‌کنند، تطبیق یابد، و هر سود یک‌باره باید در جایی واقعی قرار گیرد.

در اینجا صورت سود فصل دوم ۲۰۲۶ به عنوان یک معامله واحد با مجموع صفر بیکانت است - به قرارداد توجه کنید: حساب‌های درآمد مانده منفی (اعتباری) دارند، حساب‌های هزینه مانده مثبت (بدهی) دارند. درآمد:سایر خالص جایی است که سود عدم تثبیت RVI قرار دارد:

; Q2 2026 Income Statement — three months ended June 30, 2026
; 1 MUSD = USD 1,000,000 | All figures in millions USD
; Check: −1,308 + (−135) + 62 + 256 + 57 + 56 + 104 + 199 + 136 + 573 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Robinhood Markets Inc" "Q2 2026 Income Statement"
  Income:TransactionBasedRevenue          -776 MUSD
  Income:NetInterestRevenue               -389 MUSD
  Income:OtherRevenue                     -143 MUSD
  Income:OtherNet                         -135 MUSD  ; other income, net — mainly RVI deconsolidation gain
  Expenses:BrokerageAndTransaction          62 MUSD
  Expenses:TechnologyAndDevelopment        256 MUSD
  Expenses:Operations                       57 MUSD
  Expenses:ProvisionForCreditLosses         56 MUSD
  Expenses:Marketing                       104 MUSD
  Expenses:GeneralAndAdministrative        199 MUSD
  Expenses:IncomeTax                       136 MUSD
  Equity:Adjustments                       573 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

رقم ترازنامه‌ای که داستان این فصل را روایت می‌کند، کاملاً جدید است. برای اولین بار، دفتر کل یک حساب بدهی‌ها:غیرجاری:بدهی بلندمدت را باز می‌کند و نت‌های قابل تبدیل را تأیید می‌کند:

2026-06-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt   -2170 MUSD  ; convertible senior notes issued June 2026

عدد دیگری که همچنان در حال رشد است دارایی‌ها:جاری:دریافتنی‌ها از کاربران، کتاب وام مارجین رابینهود است: ۸,۲۳۹ میلیون دلار در پایان سال مالی ۲۰۲۴، ۱۷,۹۹۴ میلیون دلار در پایان سال مالی ۲۰۲۵، ۱۸,۱۱۵ میلیون دلار در پایان فصل اول ۲۰۲۶ و ۲۲,۷۹۹ میلیون دلار تا ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ - یک رکورد و دلیل دو برابر شدن ذخیره زیان اعتباری. در طرف دیگر ترازنامه، بدهی‌ها:جاری:اوراق بهادار قرض داده شده به ۲۰,۵۳۶ میلیون دلار و بدهی‌ها:جاری:پرداختنی‌ها به کاربران به ۱۷,۲۴۳ میلیون دلار رسید. این یک ترازنامه واقعی کارگزار-دلال است و اکنون، برای اولین بار، یکی با اهرم روی آن.

دفتر کل کامل سال‌های مالی ۲۰۲۳ تا فصل دوم ۲۰۲۶ - هر ترازنامه و صورت سود، خط به خط از پرونده‌های SEC - باز و قابل حسابرسی است:

قوس چندساله: نرخ درآمد ۵ میلیارد دلاری در چشم‌انداز​

قوس چندساله همچنان یکی از تندترین چرخش‌های مالی در فین‌تک باقی می‌ماند: یک ضرر ۱.۰۳ میلیارد دلاری در سال مالی ۲۰۲۲ به ۱.۸۸ میلیارد دلار سود در سال مالی ۲۰۲۵، با بیش از سه برابر شدن درآمد در این بازه. نیمه اول ۲۰۲۶ آن را ادامه می‌دهد - ۲,۳۷۵ میلیون دلار درآمد، با ۲۴٪ افزایش از ۱,۹۱۶ میلیون دلار در نیمه اول ۲۰۲۵، رابینهود را در مسیر عبور از ۵ میلیارد دلار برای کل سال قرار می‌دهد. کتاب مارجین از ۳.۵ میلیارد دلار در پایان سال مالی ۲۰۲۳ به ۲۲.۸ میلیارد دلار رشد کرده است، یک گسترش بیش از ۶ برابری در دو سال و نیم و اکنون دارایی غالب ترازنامه است. تنها عنصر واقعاً جدید در فصل سال مالی ۲۰۲۶، ۲.۲ میلیارد دلار بدهی است - شرکتی که بدون وام گرفتن به سودآوری رسید، در مقیاس و با انتخاب تصمیم گرفته است که اهرم اکنون به داستان تعلق دارد.

حکم: خوش‌بینانه در مقابل بدبینانه​

دیدگاه خوش‌بینانه:

• درآمد رکوردی ۱.۳۱ میلیارد دلاری (+۳۲٪) با رشد هر سه دسته خط بالا و رشد ۴۴٪ درآمد معاملاتی - تز تنوع‌بخشی اکنون یک نتیجه اثبات شده است، نه یک وعده
• قراردادهای رویداد (۱۵۶ میلیون دلار، بیش از ۱۰ برابر+) و سهام (۱۲۹ میلیون دلار، ۹۵٪+) بیش از کاهش ۳۸٪ رمزارز را جبران کردند و ثابت کردند که هیچ طبقه دارایی واحدی دیگر باربر نیست
• سیزده خط کسب‌وکار اکنون از ۱۰۰ میلیون دلار درآمد سالانه فراتر می‌روند و جریان‌های تکراری حاشیه بالا (طلایی با ۴.۸ میلیون مشترک، +۳۹٪؛ ARPU ۱۸۷ دلار، +۲۴٪) مستقل از حجم معاملات تجمیع می‌شوند
• کتاب مارجین ۱۲۷٪ رشد کرد و به رکورد ۲۱.۶ میلیارد دلار رسید و سپرده‌های خالص به رکورد ۲۲ میلیارد دلار رسیدند، شواهدی که مشتریان استفاده خود از پلتفرم را عمیق‌تر می‌کنند، نه فقط گسترده‌تر
• افزایش ۲.۲ میلیارد دلاری قابل تبدیل به رابینهود سرمایه از پیش تأمین شده و کم‌هزینه برای ادغام و خرید و زیرساخت در لحظه قدرت به جای پریشانی می‌دهد

دیدگاه بدبینانه:

• تقریباً ۰.۱۴ دلار از ۰.۶۲ دلار EPS رقیق شده از یک سود یک‌باره عدم تثبیت RVI حاصل شد؛ EPS "پالایش شده" نزدیک به ۰.۴۸ دلار به این معنی است که پیشی گرفتن از پیش‌بینی‌ها کوچک‌تر از تیتر بود
• هزینه‌های عملیاتی ۳۳٪ رشد کردند - سریع‌تر از درآمد - با عملیات (+۹۷٪)، ذخایر زیان اعتباری (+۱۰۰٪) و G&A (+۵۱٪) همگی از خط بالا پیشی گرفتند، بنابراین مارجین عملیاتی اوج اواخر ۲۰۲۵ خود را بازپس نگرفته است
• درآمد رمزارز ۳۸٪ نسبت به سال قبل کاهش یافت و همچنان متلاطم‌ترین خط است، یادآوری که درآمد مبتنی بر معامله می‌تواند به سرعت معکوس شود
• دو برابر شدن ذخیره زیان اعتباری هزینه یک کتاب مارجین است که از سال مالی ۲۰۲۳ ۶ برابر شده است - اهرمی که اگر بازارها تغییر کنند، دو طرفه عمل می‌کند
• انتشار ۲.۲ میلیارد دلار بدهی، ریسک ترازنامه و هزینه بهره را معرفی می‌کند که یک شرکت قبلاً بدون بدهی هرگز حمل نمی‌کرد و بیانیه درآمد، استفاده خاصی از درآمدها را مشخص نکرد

نظر ما: این فصلی بود که داستان تنوع‌بخشی از یک تز بودن متوقف شد و به صورت سود تبدیل شد - اختیار معامله، بازارهای پیش‌بینی و سهام هم‌زمان رکورد زدند و رابینهود دیگر برای رشد به رمزارز نیاز ندارد. پیشی گرفتن خط پایانی از پیش‌بینی‌ها سزاوار یک ستاره است، زیرا یک سود یک‌باره تقریباً قبض مالیات را پرداخت کرد و EPS را حدود ۰.۱۴ دلار افزایش داد، اما حتی اعداد تمیز شرکتی را توصیف می‌کنند که با بیش از ۳۰٪ با اهرم عملیاتی واقعی در حال ترکیب شدن است. توسعه مهم‌تر، ۲.۲ میلیارد دلار بدهی قابل تبدیل است: برای اولین بار، رابینهود از پول دیگران برای شتاب بخشیدن استفاده می‌کند که هم سقف و هم خطرات را افزایش می‌دهد. دو خط را در چند فصل آینده تماشا کنید - روند درآمد رمزارز و اینکه آن ۲.۲ میلیارد دلار قرض گرفته شده واقعاً چه می‌خرد. دفتر کل، که یک بار ۱۰-Q به روز می‌شود، پاسخ را قبل از روایت نشان خواهد داد.